国内融资约束现状

序论：好文章的创作是一个不断探索和完善的过程，我们为您推荐一篇国内融资约束现状范例，希望它们能助您一臂之力，提升您的阅读品质，带来更深刻的阅读感受。

一、引言

基于经典金融理论，企业的投资行为不受企业资金供给的影响，而是取决于企业的资金需求量的多少。传统的融资约束理论产生于美国，该理论认为信息不对称、成本和交易费用这三大因素是导致融资约束产生的主要原因。国内对融资约束的研究起源于21世纪初期，最初学者对融资约束程度和概念进行了分析与界定。随着融资约束理论的进一步发展和创新，学者基于融资约束对企业投资行为、企业成长、财务风险等的关系与影响进行了理论与实证探讨，从而我国学术界进一步加深了对融资约束的理解与认知。近几年随着云计算、大数据、区块链、人工智能的发展，融资约束也将产生更多新的议题。随着对融资约束研究的不断深入，越来越多的问题需要去解决。本文在文献计量和内容分析的基础上，系统梳理和分析了2008~2017年间CSSCI源期刊发表的文章，梳理了融资约束的相关概念，并在梳理相关概念的基础上展望了相关研究。

二、研究方法与文献统计

为客观且全面地对国内融资约束的研究现状进行系统地总结分析，本文将采用文献计数和内容分析并行的方法。文献计量法主要采用统计学、数学的计量方法，对文献的整体体系的数量、结构进行描述性统计，强调文献研究的客观真实。内容分析法则主要强调对相互有关联关系的文献信息进行客观、系统的定量分析。内容分析法强调强有效的定量分析和客观丰富的定性分析同时并行。

（一）文献收集

因为中国知网上的文献较为全面权威，所以笔者通过中国知网进行文献的收集。在文献收集的过程中，以“融资约束”为主题在“经济与管理科学”这一栏目中进行搜索，通过以上搜索过程，截至2018年7月24日，一共获得了735条搜索结果，这将为后续研究提供材料。

（二）文献筛选

在做具体的分析前，为提高文献聚焦“融资约束”这一主题的精确性，对文章的题目、摘要、关键字进行再次筛选，剔除了文章研究主题、摘要以及征文启事与本文研究关系较小的文章，如剔除该文章仅将融资约束作为引出现金流量的话题，并没有对融资约束进行学理性的描述与研究，一共剔除类似文章共计47篇，最后确认的文献为688篇，2008~2017年确认的文献有667篇。

（三）文献数据分析

在完成文献收集和筛选后，进行系统的文献数据分析。图1为2008~2017年间，以融资约束为主题的期刊文献的时间分布情况。从总体上看，融资约束文献的数量不断上升，2010年、2016年较其前年略有下降，除此之外一直保持较快的增速。在以融资约束为主题的667篇文献所在期刊中，文献数量最多的是《金融研究》、《山西财经大学学报》、《当代财经》这三本期刊（见图2）。融资约束的度量和研究在国内刚刚有了近20年的发展，作为新的研究议题，其关注不断提高，引用量超过100次的文献就有59篇。随着融资约束理论的发展，融资约束理论如何落地运用到企业经营中显得尤为重要。

三、研究主题回顾

在对667篇文献进行整合剖析时，主要工作在以下三个方面，首先，结合中国特殊制度环境下对融资约束的成因进行了总结与分析；其次，对导致融资约束产生的影响因素进行归结；最后，对融资约束的解决方案进行全面总结。

（一）融资约束的产生原因

在现实资本世界中，完美的资本市场难以存在。信息不对称、成本、交易费用的存在使得企业的外部融资成本高于内部融资成本，导致企业融资约束的出现。Myers提出了适用于不完美资本市场的优序融资理论。他在考虑信息不对称的情况下，得出了企业信息不对称程度越高，该企业融资约束程度越大的结论。

（二）融资约束的影响因素

根据现有研究发现，融资约束的影响因素可分为宏观因素和微观因素。其中宏观作用因素主要包括货币政策、金融发展、政府补贴这三方面；微观作用因素主要包括信息披露、商业信用这两方面。1.宏观因素从宏观层面看，金融发展是影响融资约束的主要因素。我国学者对金融发展和融资约束关系的研究最早开始于2006年，后续类似主题的研究约有50篇。魏志华等发现企业的融资约束松紧程度与金融发展的历程有关。万伟等指出金融发展能够替代集团缓解融资约束。包钧等指出普惠金融的发展能较为显著地缓解企业的融资约束。相关学者研究金融发展与融资约束关系的主要成果在于随着我国金融发展水平的不断提高，其发展水平的提高主要表现在对外金融开放程度的提高、金融人才的薪酬提高、金融工具种类日渐广泛，从而我国企业所面临的融资约束可以在很大程度上得以缓解。从宏观层面看，货币政策是影响融资约束的重要因素。我国学者对货币政策与融资约束关系的探讨最早开始于2012年，后续类似主题的研究约有23篇。章贵桥等指出央行货币政策趋紧时，外部融资约束便会随之趋紧。学者对货币政策与融资约束关系的探讨，得出的结论主要在于较为宽松的货币政策能够缓解企业的融资约束。这是因为宽松的货币政策使得企业通过大型商业银行获得外部融资的可能性得以提高。在宏观层面，政府补贴也会影响融资约束。我国学者对政府补贴与融资约束关系的研究最早开始于2013年，后续类似主题的研究有9篇。王文华等发现政府补贴对高新技术上市公司的融资约束缓解直接效应较为明显。刘素荣发现与收益有关的政府补助可以在一定程度上缓解企业的融资约束。其原因在于，政府补贴为企业外部现金流增加了来源，增加了企业的融资渠道。2.微观因素从微观层面看，信息披露是影响融资约束的主要因素。我国学者对融资约束与信息披露关系的研究最早开始于2007年，后续类似主题的研究约有17篇。张纯等发现信息披露程度高的企业其融资约束程度明显较低。根据归纳整理发现，信息披露主要通过证券分析师的影响力、信息不对称等方面的影响施加于融资约束。其作用机理在于，信息的适当披露降低了企业的信息不对称，从而使企业赢得市场信用，可以获得更多的外源融资。在微观层面，商业信用也会影响融资约束。我国学者对融资约束与商业信用的研究最早开始于2010年，后续类似主题的研究约有6篇。石晓军等通过量化分析，发现商业信用可以缓解企业融资约束。这是因为，商业信用在企业中往往表现在应收账款的使用程度，商业信用较高的企业往往能够充分发挥应收应付账款的融资效应，变相增加了企业的融资渠道。

（三）融资约束的解决方案

1.增加企业现金持有量况学文等通过分析我国上市公司的融资约束与现金———现金流敏感性之间的关系，说明融资约束较高的公司较融资约束低的公司更有现金积累的倾向。但也有学者研究结论与其相反，谢纪刚等研究发现高融资约束的企业现金金额小于较低融资约束企业。一般情况下，企业出于对未来经济形势不确定性的预防而持有一定量的现金，以应对突发情况，而对于融资约束较高的企业更是如此，从而融资约束较高的企业的现金持有量更高，从而机会成本更高，但是在分析时应考虑相关企业行业分布等因素。总体而言，企业增加现金的持有量，对于短期风险应对以及应对宏观经济波动冲击而言有着一定的作用，但很难从本质上解决企业融资难问题，对融资约束的缓解也极其有限，笔者认为积极拓展企业资金来源才是长久之计。2.建立企业内部资本市场多元化企业或大型企业集团可以建立统筹资源配置协调的内部资本市场。李焰等研究表明企业集团化运作可以在一定程度上改善企业融资困境。相关研究表明企业集团化运作往往能够挺高企业的运作效率，而企内部资本市场的建立能够提高企业的融资效率。3.机构投资者入驻企业大量学者研究表明机构投资者的参与能够降低企业的信息不对称，从而降低了企业对内部资金的依靠，降低了企业所面临的融资约束。其中的原因在于，机构投资者往往由经验丰富的银行管理人员、保险人员、信托机构人员构成，其所选取的企业往往是效益较好、成长性大的企业。同时，当外部经济环境有较大变化或企业面临融资困难时，机构投资者能够给予企业一定的帮助。4.构建企业关系网络不少学者的研究结果显示：基于社会关系（政企联系、银企联系等）的融资行为是广泛存在的，关系网络可以通过信息传递从而起到缓解融资约束的作用。这是因为，通常来说能够与政府、银行等建立关联的企业往往是盈利强、成长好、纳税多的企业，因此企业具有某种关系网络可以起到信号传递、降低信息不对称的作用。

四、总结

通过对近十年文献的回顾，笔者可知我国学者对融资约束的研究日渐升温。通过对学者有关现金敏感度的分析，可以看出我国企业仍存在融资约束。我国融资约束的影响因素主要有货币政策、金融发展、政府补贴、信息披露、商业信用等方面。同时短期的融资约束的解决方案在于增加现金持有量，但积极拓展企业资金来源才是长久之计，主要可以从内部资本市场与关系网络的构建、机构投资者的入驻等角度思考。

参考文献：

[2]魏志华,曾爱民,李博.金融生态环境与企业融资约束———基于中国上市公司的实证研究[J].会计研究,2014(05).

[3]万伟,曾勇,李强.融资约束、金融发展与集团内跨部门补贴[J].系统工程,2015(01).

[4]包钧,谢霏,许霞红.中国普惠金融发展与企业融资约束[J].上海金融,2018(07).

[5]章贵桥,陈志红.宏观货币政策、融资约束与现金———现金流敏感性[J].金融经济学研究,2013(03).

[6]王文华,夏丹丹,朱佳翔.政府补贴缓解研发融资约束效应实证研究———来自高新技术上市公司的经验证据[J].科技进步与对策,2014(08).

[7]刘素荣.融资约束下政府补贴对中小企业研发的激励效应———基于政府补贴相关性分类计量的视角[J].技术经济,2018(01).

[8]张纯,吕伟.信息披露、市场关注与融资约束[J].会计研究,2007(11).

[9]石晓军,张顺明.商业信用、融资约束及效率影响[J].经济研究,2010(01).

[10]况学文,彭迪云,何恩良.外部融资约束与公司现金持有量研究[J].山西财经大学学报,2009(05).

作者:张鹏