金融月度总结汇总十篇

序论：好文章的创作是一个不断探索和完善的过程，我们为您推荐十篇金融月度总结范例，希望它们能助您一臂之力，提升您的阅读品质，带来更深刻的阅读感受。

篇（1）

一、引言

在美国次贷危机爆发之后，美联储在货币政策上最先的反应就是降低美联储基准利率。可见利率政策在美联储的日常货币政策操作当中占有很重要的地位。但是美联储降低基准利率的货币政策操作对实体经济的影响却非常有限。由此美联储采用了各种非常规的货币政策措施应对金融危机。在很多利率政策已经无效的言论面前，本文首先检验美联储三大基础货币工具变量对美联储有效利率的影响，以期对货币政策理论与实践做出贡献。

美联储有效利率作为市场利率和政策基准利率的加权平均值，既能够体现金融市场的变化，又能体现美联储货币政策当局的意图。在美国次贷危机发生之后，美联储基准利率已经降低到接近于零的水平，研究美联储三大货币政策工具变量变动对美联储有效利率的影响，更能体现次贷危机之后货币政策操作空间发生的变化，为研究金融危机期间货币政策有效性提供参考。

二、文献综述

利率会影响资本成本，并直接影响企业和家庭的投资支出。新兴经济体和发达经济体同样都将利率政策作为主要的货币政策工具，同时使用银行间利率作为政策中介目标。一般认为货币政策的透明度和可预测性会影响货币政策对经济活动的影响能力，并指导通胀预期。很多学者都将利率变动对实际经济变量的影响作为研究目标（Goodfriend，2007；Mishra，2012；Scott，2009）。如果货币政策利率传导渠道出现问题，那么政策利率就不能指导市场利率，政策利率的变动就失去了可信度和透明度，利率政策就不是有力的中央银行货币政策。

针对此次美国次贷危机下货币政策效率问题的研究，诺贝尔经济学奖得住保罗・克鲁格曼（2008）首先认为美国经济已经进入衰退，并且类似于美国1930年代的大萧条，短期利率等一些常规的货币政策工具本身已经无效。随后哥伦比亚大学著名金融学教授米什金（2009）针对保罗・克鲁格曼的观点，认为金融危机的出现实质上已经将金融体系中信息流打乱，外部冲击破坏了原来的信息流，使得金融体系不能充分发挥作用。金融体系主要的作用就是收集信息避免逆向选择和道德风险的发生，这对于资产定价中的价格发现来说是很重要的。货币政策通过对金融体系运行的调控对治理金融危机的不利影响是有效的，并能够有助于降低信用风险的扩散，促使金融机构恢复发放贷款。虽然说货币政策不可能冲销此次金融危机中的所有负向冲击，货币政策却可以降低无风险资产的利率，减小利差的存在。如果没有这次积极的货币政策，金融危机所带来的经济下滑可能会更加严重。

Stelios et al （2012）分析了美国次贷危机下的美联储、欧洲央行的货币政策利率传导效率。利用分散的GETS（从一般到特殊的分析方法）方法，考察了中央银行基准利率变动对货币市场利率的传递效果，以及这种效果的对称性。结论认为欧元区内货币市场利率可以更为有效地传导到贷款利率。利率的长期传递效果是完全的。而对美联储来说货币市场利率相比政策利率传递效果更为有效。从传递的对称性角度来说，货币市场利率向下变动时欧元区的银行利率可以完全传递到存款利率，而当货币市场利率上升时银行利率可以完全传递到借款利率。而对美联储来说，中央银行利率下降会直接传递到存款利率，而对借款利率来说利率下降的影响更大。Huang（2012）分析了美、欧、日、中四个国家的货币政策利率、信贷、财富、汇率传导渠道效率，最后认为在金融危机和经济衰退期间，中央银行首先应用财富传导渠道、然后是利率和汇率传导渠道，最后是信贷传导渠道。利率传导渠道可以中和对国内消费的通胀影响。Christian &Sebastian（2013）利用面板SVAR的实证检验方法分析经济大国政策利率对贷款利率的影响，并证明在2003-2008年利率的传递效果要高于2008年美国次贷危机之后。之所以会发生这一现象主要是因为次贷危机使得银行对于流动性管理政策更为谨慎，同时不良贷款激增。

以上文献综述当中，主要对金融危机期间货币政策传导机制的效率进行了比较分析。但是关于金融危机期间货币政策工具变量变动对市场利率的影响效果观点还是不一致的。而单独考察货币政策工具变量变动对利率的影响的文献还没有出现。

三、实证分析

（一）研究说明与模型设计

本文采用结构向量自回归模型（SVAR）考察美联储利率传导渠道中基础货币工具对美联储有效利率的影响效果。之所以采用结构向量自回归模型是因为，结构向量自回归模型通过添加基于经济理论的限制性条件，考虑到了当期变量之间的影响，并可以得到系统中各个内生变量对自身以及其他内生变量单位变动的反应。且利用结构向量自回归模型的脉冲响应函数能够直观刻画出变量之间的动态交互作用及其效应，并被广泛应用于货币政策效率的分析。

本文针对2003年1月-2012年10月美国联邦基金有效利率、美联储基础货币、美联储存款准备金月度余额以及美联储逆回购月度余额月度数据建立结构向量自回归模型，分析美联储基本货币政策工具变动对美联储有效利率的影响。美联储网站对公开市场业务的分类主要分为长期的和暂时的公开市场业务操作。暂时性的公开市场业务操作主要有回购协议与逆回购协议，永久性的公开市场业务包括直接购买和出售证券，已达到永久性增加或者消耗银行体系内部储备金的目的。

在美联储网站数据库当中，我们可以得到美联储有效利率、商业银行在美联储存款准备金账户当中的总额、基础货币供给和美联储逆回购操作的月度余额数据。

进一步通过图1当中可以看出美联储联邦基金有效利率（Federal funds effective rate）发生了较大变化，尤其是在2007年8月美国次贷危机之后开始下降，并在2008年10月迅速从0.97下降到2008年1月的0.39，到2008年12月则下降到了0.16。因此在模型分析的过程当中需要对样本区间进行分割。

数据来源：美联储官方网站数据库

为了对样本区间进行分割，根据2003年1月-2012年7月对美联储贴现率、美联储基础货币、美联储逆回购月度余额以及美联储存款准备金总额的基本回归方程，这里选择在2007年8月时间点进行Chow断点检验。此时F统计量、Wald统计量相应P值都为0.0000。假设检验事件发生概率为0.0000，说明这一事件根本不可能发生，从统计意义上证明以2007年8月作为断点上对样本区间进行分割是正确的。以下分别对2003年1月-2007年8月以及2007年8月-2012年9月两个样本区间对美联储基本货币政策工具变动对美联储有效利率影响进行分析。

（二）实证研究

1.2003年1月-2007年8月美国联邦基金有效利率、基础货币供给、存款准备金月度余额以及美联储逆回购月度余额月度数据结构向量自回归模型分析

根据数据的平稳性检验可知，美联储的储备金账户总额、基础货币、逆回购月度余额以及美联储有效利率都是一阶单整数据，数据取对数并一阶差分之后都是平稳数列，符合了大部分时间序列都是一阶单整序列的常识。2003年1月-2007年8月，美联储基础货币、美联储逆回购月度余额、美联储有效利率以及美联储存款准备金总额月度数据共55个样本，这四个变量之间在0.05显著水平下存在2个协整关系，因而可以进行结构向量自回归（SVAR）模型分析。

这里针对样本区间2003年1月-2007年8月对美联储银行准备金总额、基础货币、美联储逆回购月度余额和美联储有效利率相关数据进行结构向量自回归模型分析，按照结构向量自回归模型滞后期选择的AIC规则， 结构向量自回归模型滞后期选择为2期，在稳定性检验当中所有单位根均落在单位圆之内，说明这一结构向量自回归模型是稳定的。

根据脉冲响应分析（详见图2，横轴为滞后期，单位：月度；纵轴为有效利率波动幅度，单位：%），从“美国基础货币增加对有效利率的影响”中可以看出美国基础货币增加对美国有效利率波动的影响为正，变化区间为0.0000～18.29555，说明美联储的基础货币增加使得美国有效利率上升，并在第10期达到最大的影响弹性值，取值为18.29555，随后影响弹性逐渐下降。说明这一时期的货币需求较高，已经使得利率不断攀升，基础货币供给的增加对利率的负向影响不显著。

从图2当中“法定存款准备金增加对有效利率的影响”可以看出，2003年1月-2007年8月，美联储法定存款准备金账户余额增加，美联储有效利率上升，滞后20期的脉冲响应图中影响弹性变化区间为0.0000～1.436751，并在第8期，达到最大值，取值为1.436751，随后这一影响弹性逐渐下降。

从图2当中“美联储逆回购月度余额增加对有效利率的影响”图中可以看出，逆回购数量增加之后前两期对美联储有效利率的影响弹性为正，之后转为负值，并在第27期绝对值最大，取值为-0.058203。此处的脉冲响应分析结论与理论分析相一致。但是此时美联储逆回购数量对美联储有效利率的影响非常小。

这三种货币政策工具对美联储有效利率的影响弹性相比较来看，逆回购作为中央银行短期货币政策操作项目对美联储有效利率的影响弹性为正；而基础货币的变化对美联储有效利率的影响方向也为正。法定存款准备金在美国这类发达国家当中一直不是最重要的货币政策工具，而且使用较少。从脉冲响应图当中可以看出，法定存款准备金变化对美联储有效利率的影响很小。

进一步对2003年1月-2007年8月美联储有效利率月度数据的方差分解可以看出，基础货币对美联储有效利率的影响最大。滞后48期当中，基础货币对美联储有效利率的影响在第2期开始就占有71%～99.38%，其次是法定存款准备金月度余额，其在美联储有效利率方差变动当中占0.000%～1.425338%，在第2期取得最大值1.425338%；逆回购操作对美联储有效利率方差变动影响最小，变动范围为0.0000%～0.003522%。

2、2007年8月-2012年11月美联储基础货币、存款准备金、美联储逆回购月度余额以及美联储有效利率之间的结构向量自回归模型分析

在对2007年8月-2012年7月美联储基础货币、存款准备金、美联储逆回购月度余额以及美联储有效利率之间进行协整检验时，可以证明这四个变量之间在0.05显著水平下，存在1个协整关系，因而可以建立结构向量自回归模型进行分析，模型滞后期选择为4期。此时模型通过了稳定性检验，所有的特征根都在单位圆之内，因而模型可以进行下一步脉冲响应分析。

（2007年8月-2012年11月）

根据脉冲响应分析（详见图3，横轴为滞后期，单位：月度；纵轴为有效利率的波动幅度，单位：%），从“美联储基础货币增加对有效利率的影响”图中可以看出，美联储基础货币增加对美联储有效利率的影响在前8期为负，此时美联储基础货币的变动对有效利率的影响从滞后20期的脉冲响应图当中来看基本为负且不稳定。

从图3中“美联储法定存款准备金增加对有效利率的影响”可以看出，2007年8月-2012年11月，美联储法定存款准备金月度余额增加在前两期对美联储有效利率的影响为正。之后转为负值，并在第8期取绝对值最大-1.781431，并在第18期再次转为正值。脉冲响应分析结论说明这一时间段之内美联储法定存款准备金对有效利率的影响不稳定。

从图3中“美联储逆回购月度余额增加对有效利率的影响”可以看出，此时美联储逆回购数量的增加对有效利率的影响弹性变动范围为-1.532554～0.0000，并在第5期取绝对值最小负数-1.532554。从美联储逆回购操作短期内可以增加银行体系内部资金供给的角度来说，逆回购操作数量增加应该降低有效利率，脉冲响应分析结论与理论分析结论相一致。相比2001年1月-2007年8月，美联储逆回购对美联储有效利率的影响弹性有所加强。

进一步对美联储有效利率变动的方差分解可以进一步看出，这一样本区间范围内，美联储基础货币对美联储有效利率的影响弹性仍然是最大的。其次是法定存款准备金账户月度总额，逆回购操作月度余额对美联储有效利率的影响还是最小的。但是相比2001年1月-2007年8月来说，逆回购操作月度余额对美联储有效利率的影响有所加强。

从表1中总结了2007年8月前后美联储基本货币政策工具变量变动对美联储有效利率的方差分解结论对比，通过计算可以得出2007年8月美国次贷危机爆发之后美联储基础货币供给量变动对美联储有效利率的影响效率大幅度下降，下降幅度为36%；而美联储法定存款准备金月度余额和逆回购月度余额对美联储有效利率的影响效率都大幅度上升，其中美联储逆回购月度余额作为公开市场业务代表变量对美联储有效利率的影响效率增加幅度最大，约为99%。但是美国次贷危机爆发之后，基础货币供给仍然是对有效利率的影响效率最大的货币政策基本工具变量。

表1 美联储基本货币政策工具变量变动对美联储有效利率影响方差分解结果对比

（三）小结

通过以上针对美联储基础货币供给、存款准备金月度总额以及美联储逆回购月度余额对美联储有效利率的影响可以得出以下结论：

首先，美国次贷危机爆发之后，基础货币供给对美联储有效利率的影响大幅度降低。按照正常经济学理论来说，货币供给增加在货币需求不变的情况下，会导致利率下降。利率下降可以通过降低贷款成本，从而扩大投资规模，最终促进经济增长。因而在货币供给增加就可以作为在经济萧条条件下的一种扩张性货币政策措施。但是如果货币供给扩大，利率却没有随之发生下降，那么就不能由此带来投资成本下降利润上升，投资需求的增加。也就是说利率的货币供给弹性下降到极小值，那么货币供给措施就几乎是无效的，而只能带来通货膨胀，本文的研究结论说明美国次贷危机之后的美国经济已经进入“流动性陷阱”当中。

其次，美联储存款准备金月度余额对有效利率的影响在美国次贷危机之前为正，在美国次贷危机爆发之后转变为负。根据美联储存款准备金月度余额报告可知，次贷危机之后商业银行的存款准备逐渐增加，而且美联储在2008年10月之后还对存款准备金支付利息，使得商业银行更愿意增加存款准备金。而同时美联储还在不断降息，并且已经进入了零利率阶段，因此这两个变量之间在统计意义上就形成了负向关系。实质上体现的是在美国次贷危机之后未来经济发展不确定性增加，商业银行资金的谨慎性需要导致存款准备金的增加。

再次，美联储基础货币供给对有效利率的影响在美国次贷危机之前为正，而次贷危机之后转变为负。这一结果主要是因为在美国次贷危机爆发之前，信贷需求大幅度增加，美联储此时也在加息，基础货币供给对利率的负向影响不明显。而美国次贷危机之后，由于失业以及金融机构、企业破产倒闭增加，使得货币需求迅速下降，这时期美联储也不断降息以促进经济发展，因而美国次贷危机之后基础货币供给增加对有效利率的影响为负，符合货币经济学中的理论。这也提示我们，在经济不正常的增长过热情况下，变量之间的理论联系开始也显得不正常。这正说明这一时期货币需求的急速增长，实际上是不理性的，是违反经济发展规律的。

最后，由于2007年8月以来美联储不断采用零利率条件下的公开市场业务对美联储有效利率的影响能力增强。逆回购货币政策措施对美联储有效利率的影响在第二个样本区间内效果大幅度增加，从第一个样本区间的0.000%，增加到第二个样本区间内的13%。

四、结论

以上结论说明，美国次贷危机之后，货币政策利率传导渠道中货币政策工具对有效利率的影响也发生了变化。从基础货币供给对利率的影响效率降低的角度来说，美国经济已经进入“流动性陷阱”当中。同时在存款准备金总额和有效利率之间关系转为负，也说明这一时期商业银行体系的谨慎性已经形成了“流动性窖藏”。其中在基准利率已经接近于零的情况下，可以发现公开市场业务对于美联储有效利率的影响力度有所增强。对于已经进行了三轮“量化宽松”货币政策的美联储来说，这一结论说明以逆回购为代表的公开市场业务对于降低市场利率是有效的。危机下的货币政策管理措施可以加大进行非常规货币政策的操作。

参考文献

[1]Christian Saborowski and Sebasitian Weber， “Assessing the Determinants of Interest Rate Transmission Through Conditional Impulse Response Functions”，[J].2013 International Monetary Fund，WP/13/23

[2]Frederic S. Mishkin，“Monetary Policy Strategy： Lessons From the Crisis”，[J].NBER Working Paper 16755， February 2011

[3]Hai zhou Huang，“Monetary Policy， Balance-Sheets and Asset Prices： Transmission Mechanisms in US， Euro， Japan and China”，[J].May 2012；.cn/uploads/111116/2012675.pdf

篇（2）

一、年终考核和月度考核的关系

年终考核是绩效考核的一种，而绩效考核根据考核周期的不同，分为月度考核、季度考核、半年度考核与年度考核，其中最常使用也是最基础的是月度考核。与月度考核不同的是，季度考核、半年度考核与年度考核会存在月度考核汇总的现象。而年终考核其实是年度的考核，是基于月度考核的基础进行的综合考核。就企业管理来讲，过程考核比年终考核更重要。因此，只要做好了月度的考核工作，年终考核自然就能做好。

二、年终考核的对象及关注点

月度考核一般情况下是用KPI指标来评价员工的工作业绩，用工作态度指标来评价员工的努力程度。而工作能力指标往往出现在年终考核当中，用来评价员工的实际能力与潜力，它能够为员工培训、员工招牌、岗位和薪酬调整等方面提供较为全面的参考，这是其它考核形式或途径无法做到的。所以年终考核适用于每一个员工。但在另一方面，年终考核应该有相应的考核指标，尤其是年度KPI指标。但在企业里，并不是每一个岗位都有其年度KPI指标，如技能工人年度KPI指标设置就存在较大困难。因此，年终考核对不同层次和岗位的员工有不同的意义。

对于有年度经营任务目标责任书的高管或中层员工而言，年底考核确实是检验其一年绩效的重要手段。对这些管理人员来说，月度考核考核实施起来比较困难，而年终考核是一个较为合适的周期。在年度目标责任书中，主要内容就是KPI指标，用于考核他们全年的工作业绩。因此，这类年终考核是实实在在的，有理有据的。他们也理应成为企业年终考核的重点对象。对一般的企业员工而言，他们往往没有明确的年终考核目标。在年终考核时，一方面对全年的业绩做一个简单的汇总；另一方面，还需要对他们的工作态度、工作能力做一个综合评价，用于下一年度薪酬、培训、晋升的依据。

所以不同层级的员工年终考核关注的考核点是不同的。

三、年终考核的指标

年终考核一定要设置明确的指标，无论是相对客观的定量指标，还是主观性强一些的定性指标，有总比没有强。即使是诸如团队协作能力、合作意识、工作积极性、创新精神等指标也能够对员工的某些方面做一个评判，总比纯粹的民主评议好。设置指标也是企业绩效考核向科学性、规范化发展的一个表征。因而，用考核表来实施年终考核在某种程度上也是必要的。结合上一个问题，建议为各类人员设置不同的指标类别并赋予相应的权重。如对高中层管理人员的年终考核中，年度经营目标责任书所占权重高于80%，工作能力和态度占20%；一般业务人员及一线操作人员年终考核中工作业绩占60%，工作能力和态度要占到40%左右%即可。

四、年终工作总结

绩效考核的最终目的并不是实施对员工的奖惩，而是将考核作为一种手段来改进企业与员工的绩效水平。而个人年终总结通过反省与思考个人全年工作表现，能够达到自我批评的一种效果，这种形式对员工个人的绩效改进有明显的促进作用。从这个意义来理解，个人年终总结已经超越了绩效考核的范畴，它不仅仅为年终考核服务，另外，从个人年终总结提供的信息来分析，它也是考核人实施考核的重要信息来源。由于年终考核涉及的周期较长，并不是每个考核人都了解被考核人的所有工作业绩、工作态度与工作能力等信息。综合考虑个人年终总结的这两种作用，个人总结是年终考核必要的表现形式。而且，在个人年终总结的基础上，还要加强考核人与被考核人的绩效沟通与绩效反馈，将年终总结的作用最大可能地发挥出来。

五、年终考核结果的应用

年终考核的兑现方案在大多数企业里面是这样的：年终奖 -薪酬调整 - 福利 - 职位晋升- 岗位竞聘 - 培训 - 优秀员工评选 -员工楷模。针对，这个方案具有以下几个特点：

1、物质激励与精神激励相结合

2、短期激励与长期激励相结合

3、显性激励与隐性激励相结合

年终奖、薪酬调整、福利属于直接的物质激励，优秀员工与员工楷模属于精神激励。关于短期激励与长期激励，年终奖属于当期的短期激励，而薪酬调整、岗位竞聘、培训等或多或少带有长期的激励作用，长期激励对于人才培养、稳定员工队伍有重要作用。关于显性激励与隐性激励，员工楷模、优秀员工评选属于明确的显性激励，年终考核结果公开后，各类名单也会随之公布，全公司的员工都会知道这一结果。而培训机会、职位晋升、岗位竞聘等相对要隐蔽一些。

在考核结果出来的事后阶段，公司全体上下往往特别关注结果的等级划分，以及其与奖金的挂钩。这主要是因为绩效考核的结果通常是岗位绩效工资或奖金的决定性因素。此外，从“价值创造-价值评估-价值分配”这样一个人力资源管理价值链体系来看，作为分配依据，绩效考核必然担当起与之密切相关的管理功能，或起调节杠杆的作用。

考核结果的另一个用途是它的战略评审作用，就是将年终考评结果回馈到整个战略的实施过程中，进行动态修正，使考核能不断地与战略意图保持一致。

以上是年终绩效考核中应重点注意的若干问题和策略，作为人力资源管理的一个部分，绩效考核本身还涉及许多其他管理操作模块。追本溯源，绩效考评工作是整个人力资源管理的基础，没有公正、合理的绩效考评，员工的激励、薪酬、福利都将成为无源之水、无本之木。因此，要想从整体上推动组织效能的不断提升，就必须从根本上解决绩效考核中的种种难题，尤其要注意操作环节的制度设计。

参考文献：

[1]余娟贤；《浅谈人力资源管理中的绩效考核》[J]；大众科技；2011年07期

[2]姚庆凤；《人力资源管理中的绩效考核探讨[J]；企业导报》；2011年13期

篇（3）

直接上司：市场总监

主要工作：组织部门人员完成市场策划工作，监督管理销售部门的工作进度。

岗位职责：

(1)组织编制公司年、季、月度销售计划及销售费用预算，并监督实施(为销售部设计指标);

(2)组织公司产品和竞争对手产品在市场上销售情况的调查，综合客户的反馈意见，组织市场调查分析，市场机会开拓和合作伙伴开发;撰写市场调查报告，提交公司管理层;

(3)编制与销售直接相关的广告宣传计划，提交总经理办公室;

(4)制定本部门相关的管理制度并监督检查下属人员的执行情况;

(5)对下属人员进行业务指导和工作考核;

(6)组织建立销售情况统计台账，定期报送财务统计部。

职位要求：

对市场营销工作有较深刻认知;

有较强的市场感知能力，敏锐地把握市场动态、市场方向的能力;

有密切的媒体合作关系，具备大型活动的现场管理能力;

工作努力，积极进取，良好的沟通、协调、组织能力;

高度的工作热情，良好的团队合作精神;

较强的观察力和应变能力。

广告企划主管

直接上司：市场部经理

主要工作：策划设计广告、制作广告、CI设计实施以及终端POP美工等

岗位职责：

(1)开发和维护公司与政府有关机构、合作伙伴之间的关系;

(2)组织企业各种资格认证、技术鉴定、政府科研基金申请申报、各种荣誉申报等工作;

(3)协助组织公司市场活动;

(4)协助创建企业品牌，传播企业文化;

(5)主持公司媒体公关活动，制定并组织执行媒体公关活动计划;

(6)负责竞争品牌广告信息的搜集、整理，行业推广费用的分析，主持制定产品不同时期的广告策略，制定年、季、月度广告费用计划;

(7)正确地选择广告公司，督导广告及制作公司的工作;

(8)进行广告检测与统计，及时进行广告、公关活动的效果评估。

职位要求：

对市场营销工作有较深刻认知;

熟悉业务策划活动程序;

熟悉企业项目投标、竞标流程及运作者优先考虑。

产品主管

直接上司：市场部经理

主要工作：主要工作是了解同类产品的市场动态以及根据市场信息的变化大胆设想未来产品的发展趋势(畅想未来产品，为生产部门提供设计思路)

岗位职责：

(1)制定竞争对手、行业信息、公司产品信息等市场调研计划，全面展开市场调研工作;

(2)分析总结调研信息，确定调研结果，为公司的总体战略制定提供相关依据;

(3)策划、组织市场活动，安排公司产品宣传，并反馈总结所有信息、收集和应用产品市场信息;

(4)策划新品的上市和已有产品的更新换代，包括：计划的制定、实施，广告创意，宣传文章的撰写及活动的策划、实施;

(5)协助销售部门的销售工作，维护供方关系。

职位要求：

熟悉所在产业、行业的生产过程;

具备宏观规划能力，优秀的信息分析能力;

具备较强的口头及书面沟通能力和商务洽谈能力;

具有较强的英语听、说、读、写能力;

篇（4）

一、引言

2015年11月30日，国际货币基金组织（IMF）执董会批准人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子，标志着人民币成为第一个被纳入SDR篮子的新兴市场国家货币，这是人民币国际化的里程碑，也意味着股灾后强势推出的“811”汇改初见成效。然而，汇改的代价也是沉重的，多年来稳如磐石的人民币汇率陷入了飘摇动荡的迷局，而随后国内金融市场的反应更是出乎意料；先是国内资本市场陷入了数十年不遇的股灾，且影响持续至今；与之相随，人民币离岸在岸价差扩大，持续贬值，已突破了近年来最大贬值幅度（具体见图1），央行被迫出售外汇储备来支撑人民币，仅8月当月就消耗939亿美元外储。我国资本市场元气大伤，金融市场恐慌不安，投资者损失惨重。

然而，事实表明，“811”汇改并非此次股灾的“始作俑者”，资本市场自6月12日开始持续下跌，短期资本自2014年第二季度开始就呈现持续净流出状态，过去5个季度累计流出规模高达5200亿美元（具体见图2），且持续净流出状态目前仍在持续，央行被迫采取暂停人民币合格境内投资者（RQDH）离岸投资计划配额申请、暂停向离岸行跨境融资、暂停外资行跨境业务、征收远期售汇业务风险准备金等措施来制约资本外流。据业内人士分析，引发此次股灾最直接的原因是证监会限定了清理配资的最后期限，股市热钱纷纷逃离；另外，人民币贬值压力和美联储加息政策放大了短期资本外逃规模，引发国内市场流动性不足。

有学者认为，“811”汇改和股市配资清理均是为人民币冲刺SDR做政策准备，相较于成功加入SDR所带来的利好，资本市场受挫、投资者承受一点损失是无可否非的。但不可否认的是，除投资者损失惨重外，人民币贬值仍在持续，证监会陷入了“拯救股市”还是“继续清查”的两难选择，人民银行面临着“支撑人民币”还是“允许资金外流”的双重困境，国外投资者及媒体不时有看空中国的声音发出，我国宏观形势进入了扑朔迷离的状态。那么，到底哪些因素影响了资本流动？大规模的资本流动会对我国金融市场及经济安全带来多大的危害？“811”汇改是否加剧了我国资本外逃规模，其时机选择是否有待商榷？我国金融改革政策到底该如何选择？市场开放后我国该如何应对更大的国际资本流动冲击，如何进行风险防控？这些问题不仅关系我国金融市场秩序以及宏观经济安全，也是我国由“金融大国”向“金融强国”迈进过程中不可避免的挑战，更是新兴市场国家融入国际金融体系中必须要解决的关键问题。

本文分析国际资本流动对我国金融经济秩序带来的直接影响和潜在影响，并追根究源，以2005年汇改和2015年汇改两个时间节点来研究汇改前后影响我国资本流动因素的差异，结合现实案例“股灾、资本流动、‘811’汇改之间的关系”来探讨我国相关金融改革政策的时间窗口选择。这不仅有利于系统性金融风险的防范，有助于维护我国金融市场秩序及经济安全，更能为金融改革政策的适时推出提供相应的决策参考，具有重大的理论价值和现实意义。

二、资本流动对我国经济金融秩序的影响分析

新兴经济体在发展过程中总伴随着大规模的资本流动，我国也不例外。由图2可知，2005年汇改之后，人民币升值预期不断强化，且随着次贷危机后美、欧两大经济体量化宽松政策的实施，中国以持续较高的经济增长率吸引着国际资本的流入。然而，随着我国经济发展进入新常态、经济增长速度放缓以及受美联储加息的影响，自2014年第二季度开始，我国资本净流出规模持续扩大，国内不少行业开始出现流动性危机，大规模的资本流入、流出波动势必会对我国经济金融活动各方面造成影响。

（一）影响国内货币供给及经济增长

截至2014年，我国国际收支一直维持“双顺差”局面，外汇储备余额持续上涨。在货币乘数作用下，外汇占款通过影响基础货币带动国内货币供应量的变化，进而影响国内物价水平，干扰货币政策的有效性；同时央行因为外汇储备增加而要采取“对冲”操作，通过减少国内信贷总量来缓解资产总额压力，高强度的“对冲”操作势必会影响国内信贷额度，进而牵制国内经济增长速度。

（二）影响汇率政策及国家财富

当短期资本流动的规模和速度达到一定程度后便会对一国汇率产生强烈冲击。由图1、图2可知，自2005年汇改后，由于我国经济形势向好加上人民币升值预期，国内资本总体上呈现流入状态，且在2013年年末人民币跨境交易政策推出后达到流入高峰；然而，2014年第二季度后，资本持续净流出，人民币面临贬值压力，央行为保持人民币汇率的稳定，不得不抛售外汇储备来拉升人民币汇率，外储余额已由2014年6月的3.99万亿美元下降至2015年11月的3.43万亿元，创下有记录以来最长的连续下降时间。路透社调查称，由于资本外流导致中国庞大的外汇储备规模正以每年5000亿美元左右的速度缩减，造成我国国家财富的大量损耗。

（三）影响国内资产价格

随着人民币汇率的升值，国际热钱大量涌入我国，流向高收益行业（如房地产）或虚拟市场（股市），坐享货币升值和资本利得的双重收益。然而，大量涌入的资本一方面拉升了国内经济泡沫，另一方面也扭曲了国内资产价格（Kim and Yong于2011年以亚洲新兴经济体为样本，也得出了类似的结论）。而一旦国内经济形势逆转，该部分资本争相逃离，国内泡沫破灭，资产价格下跌，后果不堪设想。日本经济“萧条的十年”便是最好的例证。

（四）影响宏观经济安全

王擎、赵进文、易顺等均认为国际热钱的大进大出会对我国资产价格和汇率造成极大的影响和冲击，乃至破坏正常的市场秩序，影响我国金融市场的安全和稳定。具体而言，大规模资本流入会导致流入国资产价格上升、本币升值、宏观经济过热，而此后由于经济形势改变而发生的流入中断或逆转，将导致资本流入国价格泡沫破灭、本币贬值甚至货币危机，影响国内宏观经济安全。经济学家吴敬琏也认为股灾的很大一部分原因在于股市资金流动性宽松且进出频繁，以致后来资金撤离、泡沫破灭，对我国金融秩序及经济稳定带来了巨大影响。

综上所述，资本波动对我国经济金融秩序造成的影响颇大（综合影响见图3），既有直接影响（货币供应量、汇率、资产价格），也有潜在影响（国内物价、经济增速、国家财富、经济安全）。然而，不可否认的是，在我国经济飞速增长的阶段，来自海外的资本支持功不可没，且我国利用外资的政策将会持续下去。那么，如何在利用流入资本的同时控制其流动风险，需要追根溯源的研究资本流动的影响因素，从源头上把控资本波动风险，降低其对国内宏观经济的负面影响，保障国内金融秩序的稳定。

三、汇改及其他因素对资本流动影响的实证检验

（一）变量的选取及检验

1.资本流动变量选取。国际资本的流动性与期限有明显的正相关关系，期限越短，资本流动性越强，且短期资本流动与一国宏观经济状况和金融市场波动关系最为密切。由于我国尚未正式公布短期资本流动的月度数据，学者对其定义也莫衷一是，Lu and Zhi采用“中央银行外汇资产月度增量+商业银行外汇资产月度增量一月度货物贸易顺差一月度实际利用FDI规模”来测算短期资本流动规模；张明、肖立晟又定义“短期资本流动规模=国际收支表中金融账户余额-直接投资项目余额”；目前较为认可的一种方法是“短期资本流动规模=月度外汇占款增量-月度货物贸易顺差一月度实际利用FDI规模”，本文即采用此方法，因我国自1999年末才公布外汇占款月度数据，因此数据时间序列选自2000年1月-2015年11月。

2.影响因素选取。Fernandez-Arias、Forbes、IM（2011）F将影响国际资本流动的因素分为驱动因素和拉动因素两大类，推动因素是指资本供给层面的、全球性的影响因素，而拉动因素是指资本需求层面的、特定国家内的影响因素。Milesi-Ferretti、Tille研究发现市场预期和信心是影响国际资本流动的主要驱动因素，国际资本流入规模与新兴市场国家的金融、宏观经济状况密切相关。张明、谭小芬认为中国经济增长率、通货膨胀率、人民币利率、股票价格指数、房地产价格、人民币信贷增量、人民币升值预期等是短期资本流入最主要的驱动因素。孙涛、张晓晶也曾证实过市场预期、突发事件对短期资本流动的影响。Calvo et a1.、Chuhan et a1.重点强调了美国金融市场利率以及美国宏观经济波动对新兴市场国家资本流动的影响；刘莉亚、程天笑等对此进行了再次验证。

在借鉴国内外学者研究的基础之上，选取影响因素如表1所示。

3.时间序列选择。为检验汇改对资本波动的影响，将时间区间划分为2000年1月-2015年6月、2005年7月-2015年8月、2015年9月至11月三个区间，第三区间因数据限制无法进行建模，遂以第二区间数据模拟，模拟值与真实值之间的差距能在一定程度上反映“811”汇改的影响。

4.变量的检验。为避免因为时间序列的非平稳性而造成的伪回归现象，对各变量序列进行平稳性检验，方法为ADF单位根检验，滞后阶数依据SIC准则确定。结果显示：第一区间内，AI在10%的置信水平下平稳，AIDV在5%的置信水平下平稳，其余变量均在1%的置信水平下平稳；第二区间内，AI、AIDV在10%的置信水平下平稳，SCF在5%的置信水平下平稳，其余变量均在1%的置信水平下平稳。总之，所有变量在各自区间内均满足10%的置信水平下平稳，满足基本建模要求。为检验变量之间是否存在长期稳定关系，对变量序列进行协整检验，方法为Johansen协整检验。结果显示，变量在各自区间内均存在不止一个协整向量，说明变量之间存在长期均衡关系，可对其进行下一步建模。

（二）模型选择及构建

1.构建VAR模型。向量自回归（VAR）模型由Sims于1980年提出，其采用多方程联立的形式，将所有变量都看做内生变量，每个解释变量都对自身及其他被解释变量的若干滞后值进行回归，以此来估计所有变量间的动态关系。含有n个变量滞后阶数k的VAR模型表达式为：Y1=α+Ⅱ1Yt-1+Ⅱ2Yt-2+…+ⅡkYt-k+μt。其中，Yt为n×1阶时间序列列向量，α为n×1阶常数项列向量，Ⅱ1，Ⅱ2，…，Ⅱk均为n×n阶参数矩阵，μ～IID（0，Ω）是n×1阶随机误差列向量。根据前文理论分析，建立短期资本流动影响因素VAR方程组如下：

利用eviews7.0软件对短期资本流动VAR模型进行估计，滞后阶数k的选择根据AIC最小原则确定。结果显示：在第一区间滞后3阶的VAR模型中，上证综指波动率R28=0.392476，标普500指数波动率R29=0.319659，拟合系数过低，遂将其剔除；再次进行VAR模型拟合，得到稳定的滞后3阶VAR模型，模型稳定性检验见图4。在第二区间滞后4阶的VAR模型估计中，国内通货膨胀率R25=0.460106、新增外汇储备R27=o.385580、上证综指波动率R28=0.326596、标普500指数波动率R29=0.413741均不显著，遂逐步将其剔除；再次进行VAR模型拟合，得到稳定的滞后5阶VAR模型，模型稳定性检验见图5。

由图4、图5可知，所有特征值均处于单位圆内，汇改前后的VAR模型均是稳定的，说明变量之间存在长期稳定关系，可在此基础上进一步建立SVAR模型。

2.构建SVAR模型。与VAR模型相比，结构向量SVAR模型能够体现变量之间的当期关系，使模型的经济意义更加明确；对于逐利性及波动性都十分鲜明的短期资本，当期变量的影响更具有经济意义。含有k个变量的结构向量自回归模型SVAR（P）一般矩阵形式可表示为：

由前文可知，第一区间的短期资本流动方程组已剔除了上证指数波动翠和标晋指数波动率变量，基于SVAR模型理论，建立短期资本流规模SCF的SVAR方程（1）：

第二区间的短期资本流动方程组已剔除了国内通胀率、新增外汇储备、上证指数波动率和标普指数波动率变量，基于SVAR模型理论，建立短期资本流动SCF的SVAR方程（2）：

3.SVAR模型脉冲响应函数分析。在实际应用中，VAR作为一种非理论性模型，常常通过分析模型中变量受到某种冲击对系统产生的动态影响，从而来判断变量之间的影响关系，SVAR模型亦如此，而脉冲响应函数是对该种动态影响最直观的反映。

（1）第一区间VAR模型和SVAR模型脉冲响应函数比较分析

由图6可知，第一次汇改前，国内利率、经济增长潜力、新增外汇储备与短期资本流动规模呈正相关关系，国内通胀率对资本流动呈负向影响；间接标价法下的人民币升值预期越大，资本流入规模也越大；而国外利率短期内对资本流动规模有一个正向冲击，充分表明汇改之前我国短期资本流入以真实投资为主，不受国际市场收益率变化的瞬时影响，而在长期内则依然满足“国外利率越高，流入我国资本规模越小”的逐利性质。在考虑当期变量影响的SVAR模型脉冲响应函数中（见图7），短期资本流动除对变量4（人民币NDF）的冲击有相对明显的响应外，对其他变量的冲击几乎无响应。

（2）第二区间VAR模型和SVAR模型脉冲响应函数比较分析

由图8可知，汇改之后，国外利率、国内利率对短期资本流动规模的冲击较汇改前更为强烈，国外利率越低、国内利率越高，越发刺激短期资本的逐利性，短期资本流入规模越大；人民币汇率升值预期仍在短期资本流动中占据主要影响因素地位；国内经济增长潜力对短期资本流动的影响力较汇改前也有所提升，可能与次贷危机后中国经济增长在拉动世界经济复苏中发挥越大越大的作用有关。考虑当期变量影响的SVAR脉冲响应函数（见图9），国外利率和国内利率仍是短期资本流动规模的主要影响因素；人民币汇率预期的影响程度被放大，升值预期越强烈，资本流入规模越大；而国内经济增长潜力的影响几乎为零，充分证明汇改后流入我国资本大多为投机性“热钱”，仅随资产价格和汇率价格的瞬时波动而频繁流动。

四、我国金融改革政策时间窗口选择的重要性

由第三部分检验可知，国内股市和国外股市波动均不是影响我国短期资本流动的重要因素，也从侧面表明短期资本流动并非“股灾”的直接诱因。汇改前我国短期资本流动影响因素依次为人民币升值预期、新增外汇储备、国内利率、国内通胀率、经济增长潜力、国外利率，汇改后我国短期资本流动规模影响因素依次为人民币升值预期、国外利率、国内利率、经济增长潜力；汇改之前内部拉动因素以国内经济基本面因素为主因，而汇改之后外部驱动因素以资本获利因素为主因。

汇改前后影响因素的差异充分表明汇率政策的改变对资本流动起关键作用。那么，假设“811”汇改没有推行，人民币汇率一直保持在稳中升值状态，后续资本流出规模是否会相应减少？股市下行的压力是否能在一定程度上缓解？回顾2005年汇改，彼时我国国际收支“双顺差”规模持续扩大，外汇储备余额迅速积累，GDP一直高速增长；目前我国经济下行压力增大，宏观经济形式复杂多变，为什么“811”汇改要在股灾后强行推出？为什么在一些国际资本看空中国资产的背景下，还让人民币贬值？为什么在GDP增长率“保7”愈发困难的情境下，还要分散精力于人民币维稳？若为冲刺SDR，央行在年初就可改变策略，顺应市场允许人民币贬值，用一个季度或两个季度时间来缓解释放人民币贬值压力，也许市场对于“811”汇改的反应会更加平稳有序。外管局副局长王小奕表示，跨境资金流出增多和逆差增大，与“811”汇改没有直接关系，也意味着股市资金抽离并非受到汇改的直接影响，而是证监会“限时清理配资”政策的诟病，不仅暴露出我国证券市场危机应急处理能力的薄弱，也暴露出急于求成的市场化改革，会带来诸多致命性的风险。

股灾的突发和“811”汇改后人民币贬值都充分表明金融改革政策时机选择的重要性，目前国内学者在“811”汇改时机选择上的看法也莫衷一是。有学者认为，“811”汇改是惊人之举，央行为推动人民币加入SDR，必须要让人民币对美元中间价决定“黑箱”变得透明，让“有管理的浮动汇率”真正有浮动之实；并且其认为若要沪深股市涨至10000点再清理配资，人民币贬值预期会更强烈，维稳成本也更高，因此“811”汇改是在正确时间做了正确的事。但也有学者认为，为满足加入SDR条件而实行“811”汇改，与加入SDR的目的相违背，加入SDR是为了给中国经济带来稳定和发展，但“81l”汇改带来了中国股市的暴跌，使中国投资者损失惨重，汇改方向是正确的，但时机和方式确实值得商榷和考量。

五、相关政策建议

纵观世界其他各国金融改革历程，拉美国家大爆炸式的金融改革大多以失败告终，美国先外后内的金融改革取得了成功，英国与美国顺序一致却并不成功，日本失败教训惨痛，德国各项金融改革同时推进，紧密配合，协调效应显著，相当成功。由此可见，金融改革政策的时间窗口选择至关重要，只一味加快改革力度而不考虑国情无异于饮鸩止渴。因此，我国金融改革应植根于国情，全面协调稳步推进。

（一）将金融改革与汇率超调理论结合

在人民币真正入篮SDR的过程中，应在汇率改革过程中充分考虑国内相关资产价格的调整速度，考虑境内国际资本因汇率变动可能会产生的流动幅度，考虑资本市场、金融市场的承受力，不能一味地为了迁就无理要求而不断牺牲国内经济利益。虽然“811”汇改给国际的影响是积极的，但我国金融本身存在的不足也十分明显，SDR不是我国汇率改革的最终目标，人民币国际化更需要的是汇率的稳定以及国内良好经济的强大支撑。因此，在后续汇率自由化改革中，有必要将金融改革与汇率超调理论相结合，尽量降低局部均衡值与一般均衡值之间的差异，提升汇率制度的灵活性，为最终形成富有弹性的汇率制度创造过渡条件。

（二）将金融改革与利率平价理论结合

商业银行等金融机构存款利率浮动上限的放开，标志着中国利率市场化迈出了关键性的一步，但并不意味着利率市场化改革的全面完成，强化金融机构的市场化定价能力和疏通利率传导机制是下一步改革的重点。由前文实证分析可知，国内外利率差异是引起国际资本流动的重要因素，随着美联储加息的落实，国际游资必将引来新一轮的洗牌。因此，我国更应该充分考虑国内外利率差异，通过建立有效的货币市场来调节资金余缺，稳定金融市场利率，降低国际游资套利机会，增加热钱进出的风险和成本，减少其对国内金融市场的冲击。

（三）宏观审慎、稳步有序的推进资本项目开放

篇（5）

一、引言及文献回顾

Merton（1973）提出了动态资本资产定价模型（ICAPM），将资产定价模型从一个单期静态模型发展成为了连续动态的模型。Breeden（1979）、Lucas（1978）在该模型基础上引入了消费因子，并将ICAPM模型简化成为了消费资本资产定价模型（CCAPM），由于将微观资产定价与宏观消费联系在了一起，且与ICAPM模型一样具有着多期动态性质，CCAPM模型在此之后被经济学者们广为实证应用，研究成果十分丰富。

Mehra和Prescott（1985）利用标准CCAPM模型对美国市场历史数据进行了实证研究，结果发现相对于美国股票市场的股权溢价，消费增长显得过于平滑，于是就产生了知名的“股权溢价之谜”现象。

自从Mehra和Prescott提出“股权溢价之谜”后，此后的几十年间，许多学者从不同角度提出各种理论和实证方法对CCAPM模型进行改进以期解释该现象，其中Epstein，Zin 与 Weil（1991）、Constantinides（1990）、Campell与Cochrane（1999），以及Parker（2005）、Yogo（2006）通过构造各类效用函数对CCAPM模型的形式进行了大量扩充并予以实证，但到目前为止，依然没有被广泛接受的一致性结论。

国内与消费资产定价模型相关的研究则起步较晚，主要集中在对国外文献相关研究进行评述和利用已有模型对我国资本市场股权溢价之谜进行检验这两个方面。其中邓学斌（2009）对国外尝试解决“股权溢价之谜”的经典理论进行了总结，林鲁东（2007）使用HJ方差界法在我国的股票市场上检验并比较了常数相对风险厌恶效用、递归效用以及习惯形成这三种基于不同效用函数所构建出的消费资产定价模型，发现我国不存在“股权溢价之谜”的现象。路运锋、吴艳芳（2010）使用广义矩估计（GMM）方法对运用在我国资本市场上的标准CCAPM模型进行了估计检验，结果表明在选择不同初始条件和不同时间段的情况下，风险规避系数的估计值变化较大，但基本都拒绝了我国股票市场存在“股权溢价之谜”的现象。

本文将采用国外在资产定价模型检验中广为应用的GMM估计方法对递归效用形式的CCAPM模型在我国资本市场上进行实证研究，探讨我国资本市场中的“股权溢价之谜”现象。

二、数据来源及处理

（一）数据来源（以下数据均来源于国家统计局网站及锐思RESSET金融数据库）

股票收益率Ri，t，本文在选取股票收益率时采用月度收益率数据作为样本，这样不仅有效的扩充了样本数量，也同时为使用在大样本估计下渐进有效的GMM方法奠定了好的基础。在锐思（RESSET）金融数据库中，找到使用总市值加权平均法计算得到的市场月累计收益率Rwi，t′作为模型中风险资产收益率的替代指标；使用上证综指月度收益率Rmi，t′作为模型中市场收益率的替代指标。

无风险利率Rf，t，综合考虑违约风险和市场化程度，在此基础上选择一年期银行存款利率作为无风险利率。

消费数据Ct，本文对消费数据的选择采取与国内学者相同的办法，以月度社会消费品零售总额来代替居民消费支出数据。

居民消费价格指数It，选择居民消费价格指数（CPI）作为测度通货膨胀率的指标，将所获数据的名义值转化为实际值。

人口数据Nt，本文所研究的内容依据的是代表性经济人视角下的消费与投资最优化选择决策，所以需要获得人均消费数据。

样本期选择，为完整反映我国股市的总体状况，选取1991年1月-2011年12月的数据进行实证，除对完整区间进行估计外，为反映我国股市不同时期出现的结构性突变情况，对样本期进行分割。由于我国股票交易市场成立之初存在着上市规模较小、制度不完善等诸多问题，因此以1991年1月-1995年12月作为第一个子样本期来反映成立之初的股票市场情况，其余样本期划分的依据参照我国证券市场的行情周期，通过上证综指指数的走势判断得出，且根据GMM估计方法要求数据不应过短的原则，将样本期分割为1996年1月-2001年6月（持续上涨）、2001年7月-2005年7月（持续走跌）、2005年8月-2007年10月（急速上涨）、2007年11月-2011年12月（总体下降）共五个子样本期。

（二）数据处理

月度无风险利率采用与股票市场月累计收益率同样算法，按照几何平均数方法折算成月度复利形式，如期间遇到利率调整则按天数进行加权运算。居民消费价格指数经调整后以2001年1月为基期（等于100）定基比CPI数据，将全国年度总人口数据以人口净增长率为基础按照指数增长的方式换算为月度总人口数据，将月度社会商品零售总额经CPI调整后再除以月度人口数据就得到了人均月度消费数据，并基于此计算得到代表性经济人的消费增长率ct=ct/ct-1，将总市值加权市场月累计收益率与上证综指收益率经CPI分别调整后再加上1，就得到了总市值加权市场月累计总收益率Rwi，t和上证综指月度总收益率Rmi，t，采用同样的方法又可得到经调整的月度无风险总收益率Rf，t。

三、实证分析

注：方括号内为对应参数估计量的置信区间概率p值，J-统计量计算的是目标函数的最小值，其置信区间概率值是基于原假设为定价误差样本均值等于零计算得到的，J-统计量越大所对应的概率值越小，也就越有可能拒绝原假设；反之亦然

可以看到递归形式的消费资产定价模型中，主观时间贴现因子的估计值δ都十分显著（在1%的置信区间内），并且在不同样本期内的估计值几乎都符合模型推导中对其作出的假设，即0

再看各参数在各分割样本期内的估计值，首先注意到δ在样本期2005年9月-2007年11月及2007年12月-2011年12月中出现了大于1的情况，但是结果却十分显著，这可能与两段时期内股票市场的异常波动有关。在这两段时期内我国股票市场出现了大起大落的情况，代表性经济人在非理性情况下参与到股票市场的逐利中去，增加了投资而减少了当前的消费，其主观贴现因子给予未来消费带来效用的权重也随之增大，也就导致了主观贴现因子在这两个时期内的估计值出现了δ>1的情况；跨期替代弹性倒数的参数估计值φ在整个样本区间内的估计值是显著且合理的（对应于工具变量i的估计值为4.130，对应于工具变量ii的估计值为3.1318），并且不存在与风险厌恶系数估计值互成倒数的情况，然而观察分割后不同样本期内该参数的估计值发现在不同时间段情况下其估计结果相差很大，也出现了负值的不合理估计，这说明了递归形式的消费资产定价模型在我国资本市场上的运用研究仍然存在着一些不合理现象，无法作为一个完美的模型来解释我国资本市场的种种特殊情况；值得注意的是风险厌恶系数的参数估计值γ在各个样本期内都保持在1左右且方括号内概率p值十分显著，并不像国外文献研究中那样超出Mehra和Prescott（1985）运用历史数据模拟运算所得到的相对风险厌恶系数的合理取值范围（0

四、结论

本文通过采用递归效用形式的消费资产定价模型对我国股票市场进行实证研究，其结果表明我国股票市场并不存在“股权溢价之谜”现象，并且发现递归效用CCAPM模型的研究结果更具合理性。而在不同样本期分割条件下其个别参数估计出现的不合理结果，说明递归效用CCAPM模型仍无法作为一个完善的模型来解释我国资本市场的种种特殊情况，消费资产定价模型还有待进一步的改进和应用。

参考文献：

[1]Epstein Larry G.， Stanley E. Zin. Substitution， Risk Aversion， and the Temporal Behavior of Consumption and Asset Returns： An Empirical Analysis [J]. Journal of Political Economy， 1991（2）.

[2] 肖俊喜、王庆石.交易成本、基于消费的资产定价与股权溢价之谜[J].管理世界，2004（12）.

篇（6）

一、引言

长期以来美国巨额的对华贸易赤字，让国际舆论普遍认为人民币币值被低估。从2002年年底开始，美、日等国纷纷施压要求人民币升值，以期减少贸易逆差。自2005年7月21日人民币汇率改革以来，人民币对美元升值幅度超过15%。但是，据美国商务部统计，美国对华贸易逆差仍在扩大，但增速放缓。那么，美中贸易逆差是否是由人民币汇率所引起？本文主要在“弹性分析法”及“不完全替代模型”的框架下，运用协整来检验中美贸易是否满足马歇尔-勒那条件。

二、文献综述

国内外学术界已经对马歇尔-勒纳条件做了大量的实证研究,但由于存在样本选取、模型设定及计量方法选择的不同，得到的结果不尽相同。下表总结了国内相关文献的研究结果：

国内外大部分学者主要进行总量弹性分析，也有人进行双边弹性分析，但专门研究中美贸易弹性的人较少。而且，前人主要运用年度数据进行研究，并不能及时反应汇率变化对进出口的影响。鉴于以上原因，本文主要运用1997年至2007年的月度数据对中美贸易弹性进行分析。

三、模型和方法

1.模型。按照Goldstein与Kahn的不完全替论, 建立进出口模型。该理论假定作为研究对象的国家进出口商品和国内生产的商品不具有完全替代性。根据国际经济学理论，一国进口主要取决于该国实际国民收入与进口的相对价格。而出口取决于外国实际国民收入及出口的相对价格。

t为表示时期的下标，表示本国进口需求，代表本国实际收入，代表进口品与国内产品的相对价格；代表外国对本国的进口需求，代表外国实际收入，代表出口品与国外产品的相对价格。

关于函数的具体形式, 国内外的研究都表明采用C-D形式的函数是符合实际情况的。本文也将采用C-D形式的函数，因此，中美贸易的进出口需求函数可以表示为：

（1）

（2）

其中，代表美元兑人民币的实际汇率(直接标价法)。

对(1)、(2)两式对数线性化得：

根据弹性的定义，从美国进口的收入弹性为，汇率弹性为;我国对美国出口的收入弹性为，汇率弹性为。如果中美贸易满足马歇尔-勒那条件，则有。

2.计量方法。本文的计量分析包括三个阶段：对进出口值、实际汇率、本国实际收入、美国实际收入进行单位根检验；如果确认单位根存在，就进行协整关系检验；如果存在协整关系，就根据情况加入滞后项用OLS进行回归。

四、数据说明

本文选取1997年～2007年间的月度数据，所有数据均采用以1997年1月为基期的月度定基比数据。

由于中美GDP只能获取季度数据，因此中美的月度收入分别用两国的工业增加值代替。由于工业增加值及进出口均表现出很强的季节性，本文所有数据均是季节调整后的数据。

中国CPI、工业增加值及中美进出口贸易月度值均来自《中国经济景气月报》。美国的CPI、工业增加值数据及美元兑人民币名义汇率来自Bvd各国金融分析数据库。

五、结论

单位根检验发现所有变量均为一阶单整。用E-G两步法检验发现进出口方程存在长期的协整关系。回归结果如下：

进口方程:

出口方程：

从回归结果，可以得到以下结论：

第一，中美贸易实际汇率弹性不显著且符号不对，实际汇率对中美贸易没有显著影响，中美贸易不满足马歇尔勒那条件。

第二，中美贸易实际收入弹性显著，我国对美国的出口收入弹性是对美国的进口收入弹性的9倍。

篇（7）

一、引言

最近人民币升值和物价上涨正在成为国内的经济焦点。一方面汇率作为货币的对外价值，在一个国家的对外经济和金融活动，一直是核心；另一方面物价水平与一国货币的购买力水平相联系，也即与货币的对内价值密切相关。无论是汇率稳定和价格稳定都具有重要的意义，对一个国家的经济活动来说，是实现宏观经济政策的主要目标。

物价稳定关系到一个国家内部的经济稳定。自2004年中国经济进入新一轮的发展，国内价格一直走高，特别是在2006年、2007年，国内需求增长和流动性的拉动下，国内一度出现了通货膨胀。因此研究汇率对物价的影响就显得十分必要。

二、实证分析

变量和指标的选择：国内物价水平（CPI），人民币兑美元汇率，时间趋势。本文采用自回归分布滞后模型，根据2006年1月—2012年12月的月度数据，分析了人民币兑美元汇率对物价水平的影响，从而总结出人民币汇率对物价水平的具体影响。

首先，对CPI和汇率的月度数据做季节调整。其次，对变量进行进行ADF检验，得到E_sa和CPI_sa都是一阶单整时间序列。观察CPI和汇率的自相关图，发现CPI和人民币兑美元汇率存在一阶自相关，所以，引入CPI和汇率滞后一期的值。

Yt=13.26541-14.79923Xt+0.873515Yt-1+14.72584Xt-1+Ut

t（3.134259）（-3.834646）（23.73713）（3.881525）

s（4.232392）（3.859346）（0.036800）（3.793828）

（F=421.9344 R2=0.941255 DW=1.683804）

从方程的回归结果看，C（2）

从上面的回归结果，可以知道线性回归方程可以写为：

Yt=1.782384-14.48884Xt+0.887011Yt-1+15.67083Xt-1+0030570T+Ut

t（0.337492）（-3.983362）（25.40908）（4.370310）（3.316145）

S（5.281262）（3.637340）（0.034909）（3.585748）（0.009219）

（F=359.2443 R2=0.948514 DW=1.955983）

其中x表示人民币兑美元汇率，y表示物价水平。该回归方程说明：也就是E下降一个单位，CPI上升14.48884个单位；CPIt-1上升一个单位，CPIt上升0.887011个单位；Et-1上升一个单位，CPIt上升15.67083个单位；时间每变动一个月，CPI增加0030570个单位。

从以上回归结果中可以看出，带时间趋势的模型与不带时间趋势的模型相比：各系数的t值较大，R2较大，DW值更接近于2，AIC、SIC值较小，所以，带时间趋势的模型要优于不带时间趋势的模型。

三、分析结论

在面对人民币可能将进一步升值的情况下，采取一定的措施是必要的。首先，我们应该从汇率政策制定上入手，必须使汇率政成为货币政策的必要部分。第二，从长远来看人民币汇率跟美元固定，很长一段时间是最好的方法，但是，毕竟是一个临时解决方案。从长远来看，我们应该站在全球货币体系和全球货币区相互竞争的角度来探索中国的汇率政策和货币政策，然后努力创建一个巨大的人民币货币区将是最好的趋势，汇率政策也将有更多的选择和变得更加灵活，所以，物价水平的影响也不会那么大。第三，目前，中国的双顺差形式日益加重，此外，国内物价上涨趋势明显，以实现汇率升值为主要目标的贸易政策与中国以遏制通货膨胀增长形势为主要调控目标的宏观经济政策方针存有不可兼容之处。第四，关于价格。政府应该将控制价格变化作为一个重点工作，建立和完善社会保障制度，支持和保护低收入群体和弱势群体的切身利益，暂时监管一系列的政策，例如粮食补贴，减缓由于价格上涨对个人和家庭的不良影响。

参考文献：

[1]王燕.应用时间序列分析[M].第二版.北京：中国人民大学出版社，2010

[2]潘省初.计量经济学[M].第三版.北京：中国人民大学出版社

[3]吕剑.人民币汇率变动对国内物价传递效应的实证研究[J].国际金融研究，2007（8）

[4]梁雅敏.汇率不完全传递的原因分析—新开放宏观经济学的解释[J].上海财经研究，2010（7）

[5]巴蜀松，朱元倩.人民币实习有效汇率的波动趋势及其政策含义[J].财经问题研究，2008（5）

[6]曾令美，周庆武.人民币汇率变动影响中国E的计量分析[J].上海金融，2008，4

[7].张帅，赵昕，王茂林.人民币汇率波动与通货膨胀之间关系的实证分析[J].上海金融，2008，4

[8]李剑阁，卢中原，张立.如何看待当^物价上涨[N].人民FI报，2007（08）

篇（8）

一、重点工作总结

1、财务制度建设

（1）制定并试行部分重点财务制度。根据前期业务需要，我部门单独制定了《备用金管理办法》、《付款报销审批管理制度》、《预算管理制度》、《出国人员费用开支管理办法》，跟综合部共同制定了《国内出差管理制度》、《公务接待管理制度》；目前以上六部制度均在试行阶段。

（2）草拟及修改部分财务制度。根据制度试行出现的问题修改了《付款报销审批管理制度》、《预算管理制度》；同时根据公司发展，草拟了《大额资金使用管理制度》和《资金管理制度》。

2、财务核算及税务工作

（1）OA及用友财务软件上线。完成OA前期需求调研及培训实施工作，现将OA管理移交综合部；完成用友软件的实施及调试，及用友与OA端口对接开发工作，可实现自动做账功能。

（2）严格按照企业会计准则填制凭证、处理账务并对外出具唯一版本的财务报表，确保对外报税、审计的合规、合法性。

（3）办理完毕增值税小规模纳税人转一般纳税人工作。实现增值税可抵扣，方便以后公司实现销售收入时的抵扣税工作。

（4）上线最新税控系统，完成报税配套工作。根据税务局要求，上线最新的金税三期税控系统，并申请纳税相关的软硬件。

3、资金及预算工作

（1）每周资金周报及重大资金事项。每周以周报形式向领导发送本周资金收支状况及重大资金事项明细，便于领导掌握公司资金动向。

（2）试行备用金制度。公司创建初期各类小额支出较多，为提高效率，财务审计部特制订《备用金管理办法》，允许综合部借取5万元作为备用金，周报月清。

（3）完成委贷1.5亿元发放。因自有资金不足，为按期支付直升机预付款1800万欧元，财务审计部积极联系包括银行、证券、租赁在内的金融机构办理贷款，如：国开行、进出口行、农行、东吴证券、青银金租等。但因时间紧张、资料不足，最终向集团申请委贷1.5亿元，并于11月30日由银行发放到位。

（5）试行月度预算工作。公司自2016年9月份开始试行预算制度，考虑到公司建立初期业务可预测性较差，前期实行月度预算，暂不纳入考核。

4、财务管理规范方面

（1）推行《未办结业务统计表》。为防止出现长期不报销、不及时索取发票、不清借款及备用金的情况，特设置《未办结业务统计表》，公开通报未办结业务情况。

（2）规范报销、付款流程及填制要求。通过管理文件及日常业务矫正，规范公司内的报销、付款业务，包括凭证填写、票据索要、OA流程办理等。

5、项目谈判工作

（1）分析汇报空客提供的财务模型。配合谈判进度，集中分析空客提供的若干财务模型版本，提出意见及问题并汇报。

（2）根据谈判需要编制项目财务模型及测算。根据领导及项目需求进行财务测算，包括内部收益率、投资回收期等；负责编制代表中方观点的项目财务模型，并向空客提供正式版本。

（3）负责解决各谈判小组财务方面的问题。部门根据公司谈判小组的设置分派专人参与谈判工作，包括文本审定、现场谈判及其他相关财务方面的工作。

二、现存问题及改进措施

1、财务制度体系尚不完善。随着公司业务逐步开展，一些新的财务制度需及时制定，如：《项目资金审批管理制度》用于规定后续工程土建等项目的资金审批管理。现行制度也需要根据实际业务的变化及时更新。

2、OA中财务部分流程仍需改进。随着OA的广泛使用，一些财务流程出现了或大或小的问题，比如：差旅费报销界面计算不方便、科目设置不便捷、预算模块功能不全等，这些问题会影响审批效率及效果，需跟泛微及时对接优化方案并改进。

3、部分报销业务仍存在拖沓问题。比如：国外出差、大型会议或谈判等事项的报销时点与业务发生时点相距较长，甚至跨月，会影响预算及核算工作。应每周定期通报未办结业务，并考虑充分利用OA时限控制的方式提高报销效率。

4、预算编制不规范，执行结果偏差大。预算试行3个月，存在诸多问题，比如预算编制说明不规范，预算数据较实际业务偏差较大等。虽有业务难以预测的客观原因，但仍需在预算培训、制度规范和执行控制方面改进，尽可能将预算与实际业务靠拢。

三、2019年重点工作计划

1、融资计划。2019年的土地购置、开工建设将会需要大量的资金，财务审计部会根据实际的用款需求对接外部金融机构。

（1）预计以自有资金购买土地，并以土地及在建工程抵押为条件申请项目贷款；

（2）以股东担保申请流动资金贷款，用于支付直升机货款。

2、继续推行月度预算。自2017年起正式通过OA预算模块实现预算控制，同时针对全体员工进行预算培训，规范大家编制预算的格式和依据；每月定期预算执行分析，协助各部门审核预算标准，力争预算与实际靠拢。

3、招标引入“四大”，全面介入谈判，及后续项目运营管理。为配合谈判进展，拟以正式招标的方式选择四大会计师事务所中的一家提供咨询服务。服务内容包括：财务模型数据分析及测算、谈判介入及策略辅导、项目安排及节点管理，项目落地后税收政策筹划、销售管理优化等。

4、加强内控、优化流程，提高工作效率及会计核算的规范化。优化OA审批流程，提高审批权限等级 ，降低审批风险；细化财务核算，提高会计核算的规范化。

5、优化财务制度，完善财务制度体系。优化已有制度以适应公司发展；根据公司业务发展，补充建立财务管理办法，例如基建需要制定的《项目资金审批管理制度》。

篇（9）

金融高管述职报告

尊敬的领导：

您好!

转眼20__年又开始了还记得去年今时，时光飞逝。刚刚入行的甚至都没有机会来写这份述职报告，而此刻都算是行里的老员工了虽然只是这短短的一年，却感觉我人生经历了巨大的变化，无论是工作上，学习上，还是思想上都逐渐成熟起来。

在__支行，我从事着一份最平凡也是最基层的工作――柜员。作为一名一线的员工，有的只是日复一日年复一年的重复那些诸如存款、取款，账务录入，收收放放，营销维护，迎来送往之类的枯燥运作和繁杂事务。而在银行员工中，柜员又是直接应对客户的群体，柜台是展示银行形象的窗口。柜员的日常工作也许是繁忙而单调的，然而应对各类客户，柜员要熟练操作、热忱服务，日复一日，用点点滴滴的周到服务让客户真正体会到九银人的真诚，感受到在银行办业务的温馨，这样的工作就是不平凡的。我深切感受到自己肩负的重任，所以我要求自己每一天都以饱满的热情，用心服务，真诚服务，以自己用心的工作态度羸得顾客的信任。

在为客户服务的过程中，我始终坚持“想客户之所求，急客户之所需，排客户之所忧”，做到操作标准、服务规范、用语礼貌、举止得体，给客户留下了良好的印象，也赢得了不少客户的赞赏。在做好柜面服务的基础上，我们想方设法为客户带给更加周到的服务。因为，没有挑剔的客户，只有不完美的服务。所以在日常工作中，主管带领我们用心刻苦钻研新知识，新业务，理论结合实践，熟练掌握各项服务技能。同时，我还能不断学习银行各项业务知识，用心利用工余时间加强对金融理论及业务知识的学习，不断充实自己，对总行及支行下发的各种学习资料能够融会贯通，学以致用，业务工作潜力、综合分析潜力、协调办事潜力、文字语言表达潜力等方面，都有了必须的提高。

在取得一点成绩的同时，我也还存在着以下几点的不足之处：一是，业务潜力方面提高不快，还需要努力学习;二是本职工作与其他同行相比还有差距，创新意识不强，工作开拓不够大胆。应对新的一年，在今后的工作中，我将发扬成绩，克服不足，朝着以下几个方向努力：

1、学无止镜，时代的发展瞬息万变，各种学科知识日新月异。我将坚持不懈地努力学习各种金融理论知识，并用于指导实践，以更好的适应行业发展的需要。

2、我将透过多看、多学、多练来不断的提高自己的各项业务技能。

3、“学精于勤而荒于嬉”，实践是不断取得进步的基础。我要透过实践不断的锻炼自己的胆识和魄力，提高自己解决实际问题的潜力，并在实践的过程中慢慢克服急躁情绪，用心、热情的对待每一件工作。

这天，我们正把如火的青春献给银行，银行也正是在这青春的交替中，一步一步向前发展。在她清晰的年轮上，也将深深的烙下我们青春的印记。作为一名成长中的青年，只有把个人理想与事业的发展有机结合起来，才能充分发挥自己的工作用心性、主动性和创造性，在开创银行完美明天的过程中实现自身的人生价值。

此致

敬礼!

金融高管述职报告

尊敬的领导、同志们：

在业务主管和同事们的大力支持和帮助下，本人认真学习，严格履行工作责任，本人在试用期间，较好地完成了本职工作任务。现将试用期工作总结如下，希望大家提出宝贵意见。

一、加强理论学习，不断提高自身综合素质

进公司以来，本人尊敬领导，与同事关系融洽。为尽快进入工作角色，本人自觉认真学习本公司、本部门、本岗位的各项制度、规则，严格按照公司里制定的工作制度开展工作。能够坚持学习政治理论、与文秘工作相关的业务知识。积极参加公司里组织的各项学习活动，并利用业余时间进行自学。业务水平和理论素养都有所提高。

二、严格履行岗位职责，努力做好本职工作

进公司以来，在业务主管和同事们的支持和帮助下，本人很快就掌握和熟悉本岗位工作的要求及技巧，严格做到按时按量完成公司里交给的材料和文件的录入、校对、复印等工作，保证打印材料准确、整洁、清晰，符合材料的规格。在文字排版上尽量设计的美观些，努力做到让打印出来的文件或资料便于大家使用。

三、忠于职守，严格做好_

在文字录入的同时，能认真执行保密制度，文字材料的底稿能妥善保管，印后能及时把作废的底稿销毁，不泄露保密材料及文件的内容。对校对过的废、旧材料和文件的纸张，也都能够妥善处理。

四、厉行节约，杜绝浪费

为了明确文印室里的办公耗材使用情况，我们制作了“文印登记簿”，对打印、复印或油印超出材料，都要如实登记。“厉行节约，杜绝浪费”。对于文印室里的计算机、打印机、复印机等设备和其它物品，能够严格管理好，保证文印工作顺利进行，并在工作中学会这些设备的简单维修与保养。

五、不足之处和今后打算

自从担任打字员工作以来，虽然在工作上取得了较好地成绩，但也还存在一些不足之处。如：文字功底较底，对电脑的应用和操作有待于进一步提高。这些不足都需要在今后的工作中加以改进。今后，我一定会倍加努力学习，刻苦钻研文秘知识、电脑知识、企业管理知识等各方面的知识，努力提高自身综合素质，做好个人工作计划，力争做一名优秀的工作人员，为我们公司的兴旺发达做出自己应有的贡献。

六、工作内容

进入试用期以来，我的工作主要是：

1、掌握按揭贷款的相关知识，并给销售部人员培训;

2、协助我们的按揭客户准备办理按揭所需资料;

3、及时更新销售状态的记录。

七、工作目标

有目标才会有前进的方向。

试用期中，我的业务目标是在15天内有能力给销售部人员培训按揭贷款的知识;在2天内协助我们的首位按揭客户准备好按揭资料;确保房源销售状态、签约信息、回款情况以及月度销售签约资金回收统计一致。

试用期中，我的个人目标是在2天内可以有思路的安排自己的工作事项;一个月后能够顺利转正。

八、执行计划

为了实现工作目标，我的执行计划如下：

1、工作前三天上网搜索按揭贷款的相关知识，并整理成资料。

2、工作7日内就我了解的按揭知识对销售部人员进行理论知识的培训。工作思路是：在培训之前整理好培训资料，为方便讲解，制作成PPT。培训后，总结销售部人员期望了解的按揭问题，并在一周内整理出来。

3、通知我们的首位按揭客户准备办理按揭资料，拟定在2天内准备齐全。由于之前没有经验，协助我们的首位按揭客户准备按揭资料，主要是在“通路”，一方面了解办理按揭需提供什么资料、怎样准备资料，一方面与工行负责按揭的曹主任、宋经理建立良好的友谊，树立好公司形象和个人形象。

4、工作15日内有能力为销售部人员培训按揭贷款的知识，并让他们感觉到我很专业。工作思路是：在第二次培训之前，对比较常见的问题进行总结，并对自己存在的疑问及时向工行的宋经理询问、总结，使培训资料不断完善、更加准确、有理有据。

5、在3天内，结合认购单、签约单、收据制定出签约信息统计表、回款情况统计表及月度销售签约资金回收统计表，保证内容一致。

6、在试用期，端正学习态度，做好自己的本职工作。做到不迟到、不早退、不旷工，并自愿加班学习专业知识，以求顺利开展工作及顺利转正。

金融高管述职报告

尊敬的领导、同志们：

在业务主管和同事们的大力支持和帮助下，本人认真学习，严格履行工作责任，本人在试用期间，较好地完成了本职工作任务。现将试用期工作总结如下，希望大家提出宝贵意见。

一、加强理论学习，不断提高自身综合素质

进公司以来，本人尊敬领导，与同事关系融洽。为尽快进入工作角色，本人自觉认真学习本公司、本部门、本岗位的各项制度、规则，严格按照公司里制定的工作制度开展工作。能够坚持学习政治理论、与文秘工作相关的业务知识。积极参加公司里组织的各项学习活动，并利用业余时间进行自学。业务水平和理论素养都有所提高。

二、严格履行岗位职责，努力做好本职工作

进公司以来，在业务主管和同事们的支持和帮助下，本人很快就掌握和熟悉本岗位工作的要求及技巧，严格做到按时按量完成公司里交给的材料和文件的录入、校对、复印等工作，保证打印材料准确、整洁、清晰，符合材料的规格。在文字排版上尽量设计的美观些，努力做到让打印出来的文件或资料便于大家使用。

三、忠于职守，严格做好_

在文字录入的同时，能认真执行保密制度，文字材料的底稿能妥善保管，印后能及时把作废的底稿销毁，不泄露保密材料及文件的内容。对校对过的废、旧材料和文件的纸张，也都能够妥善处理。

四、厉行节约，杜绝浪费

为了明确文印室里的办公耗材使用情况，我们制作了“文印登记簿”，对打印、复印或油印超出材料，都要如实登记。“厉行节约，杜绝浪费”。对于文印室里的计算机、打印机、复印机等设备和其它物品，能够严格管理好，保证文印工作顺利进行，并在工作中学会这些设备的简单维修与保养。

五、不足之处和今后打算

自从担任打字员工作以来，虽然在工作上取得了较好地成绩，但也还存在一些不足之处。如：文字功底较底，对电脑的应用和操作有待于进一步提高。这些不足都需要在今后的工作中加以改进。今后，我一定会倍加努力学习，刻苦钻研文秘知识、电脑知识、企业管理知识等各方面的知识，努力提高自身综合素质，做好个人工作计划，力争做一名优秀的工作人员，为我们公司的兴旺发达做出自己应有的贡献。

六、工作内容

进入试用期以来，我的工作主要是：

1、掌握按揭贷款的相关知识，并给销售部人员培训;

2、协助我们的按揭客户准备办理按揭所需资料;

3、及时更新销售状态的记录。

七、工作目标

有目标才会有前进的方向。

试用期中，我的业务目标是在15天内有能力给销售部人员培训按揭贷款的知识;在2天内协助我们的首位按揭客户准备好按揭资料;确保房源销售状态、签约信息、回款情况以及月度销售签约资金回收统计一致。

试用期中，我的个人目标是在2天内可以有思路的安排自己的工作事项;一个月后能够顺利转正。

八、执行计划

为了实现工作目标，我的执行计划如下：

1、工作前三天上网搜索按揭贷款的相关知识，并整理成资料。

2、工作7日内就我了解的按揭知识对销售部人员进行理论知识的培训。工作思路是：在培训之前整理好培训资料，为方便讲解，制作成PPT。培训后，总结销售部人员期望了解的按揭问题，并在一周内整理出来。

3、通知我们的首位按揭客户准备办理按揭资料，拟定在2天内准备齐全。由于之前没有经验，协助我们的首位按揭客户准备按揭资料，主要是在“通路”，一方面了解办理按揭需提供什么资料、怎样准备资料，一方面与工行负责按揭的曹主任、宋经理建立良好的友谊，树立好公司形象和个人形象。

篇（10）

关键词：货币政策 股票市场 影响

一、变量选择及数据来源

本文选择工业增加值同比增速ip、居民消费价格指数cpi、银行问同业拆借加权平均利率cibr、广义货币供应M2、金融机构各项贷款loan、上证综合指数sh等变量，以便对不同经济形势下我国货币政策对股票市场的长期影响进行实证分析。

二．实证方法说明

首先，本文建立变量的VAR模型：工业增加值同比增速、居民消费指数、银行问同业拆借加权平均利率或广义货币供应量M2、银行贷款和上证综合指数。

其次，本文参考国内经验选取两个时问段进行研究：2002年2月至2009年12月，2000年7月至2008年5月。一方面，自2007年美国次贷危机爆发，我国于2008年逐渐受到影响，央行于当年6月降低银行存款准备金率，从而预示从紧货币政策时期的结束和适度宽松货币政策的开始。另一方面，2008年5月消费者信心指数和宏观经济景气指数都经历了大幅下降，说明投资者正逐渐感受到金融危机的影响。因此，通过比较此二个时段下货币政策对股票市场的作用效果，可以分析出不同经济形势下我国货币政策对股票市场长期影响的差异。

三、数据处理

由于月度数据通常包含了年度周期性变化，这对实证分解结果的精准性产生影响；同时由于季节因素的存在，同一年中不同月份的数据往往不具有可比性。因此，在使用月度或季度数据进行分析前，需进行“季节调整”，使得不同月份之问的数据具有可比性，及时准确反映经济变化。

1、平稳性检验

在对时间序列数据进行分析时，要求数据是平稳的，如果用非平稳的时间序列数据进行回归，可能出现伪回归现象。但是，真实经济中的时问变量往往是非平稳的，为了避免伪回归，传统做法是对时问序列数据进行差分以消除非平稳性，再对差分以后的数据进行回归。但是这样做会丢失原数据序列中的有效信息，所以对数据的容量提出了更高要求。而协整方法却能够较好地解决信息丢失的问题。协整分析的第一步是进行单位根检验，本文采用ADF方法。

根据检验结果显示：各变量的水平值在10％的显著性水平之下均不能拒绝单位根的假设，ADF值均大于各自的临界值，不是平稳序列；各变量的一阶差分值均在1％的显著性水平之下拒绝单位根的假设，均为平稳数列，及所有变量都是一阶单整，可以进行协整检验。

2、协整性检验

由上述对各变量的ADF佥验可以看到，所有变量在不同时间段都是一阶单整，故可以继续检验所选变量是否存在长期协整关系。

本文采用Johansen协整检验方法，检验结果表明：各个变量在2000．07―2008．05样本区问和2002．02―2009．12样本区间均存在协整关系，即各变量问存在长期均衡关系。

四、实证分析

协整性检验

通过协整性检验证明各个变量之问存在长期均衡关系以后，我们再对变量进行脉冲响应分析。

由研究得知，对2000．07―2008．05期间(非金融危机时期)的数据进行脉冲响应分析，分析结果表明：首先，银行间市场加权利率(Incibr_sa)发生一个标准差的正冲击后，上证综合指数(Insh_sa)在较长时问内保持正向反应，第1期为0．01，第2期接近0．03，在第3期有所下降，此后有所上升，但最终在0．03的正向反应处保持稳定；其次，广义货币供给量(Inm2_sa)发生一个标准差的正冲击后，上证综合指数在第1期就有正的的反应达到0．008，第2期达到峰值0．01，后逐渐减小，脉冲响应逐渐收敛，从第5期开始由正转负，此后基本上保持0．005的负向反应；最后，与广义货币供给量类似，当贷款余额(Inloan_sa)发生一个标准差正冲击后，上证指数在第1期有接近0．01的正向反应，从第3期开始由正转负并趋于稳定，长期影响约为0．025的负向反应。

同时，对2002．02―2009．12期间(金融危机时期)的数据进行脉冲响应分析，分析结果表明：首先，上证综合指数(Insh_sa)对银行问市场加权利率(Incibr_sa)的反应仅仅在第1期和第2期有微弱的正向反应，此后则保持了较长时期的负向反应，长期在负0．02处保持稳定；其次，上证综合指数对广义货币供给量(Inm2_sa)的反应在第1期为0．01，第2期为0．02，以后各期逐渐下降和收敛；最后，上证综合指数对贷款余额(Inloan_sa)的反应仅在第1期和第2期有微弱的正向反应，其余时间都为负向反应，并且逐渐增大。