金融市场的特点汇总十篇

序论：好文章的创作是一个不断探索和完善的过程，我们为您推荐十篇金融市场的特点范例，希望它们能助您一臂之力，提升您的阅读品质，带来更深刻的阅读感受。

篇（1）

国际金融市场是指从事各种国际金融业务往来的场所。它是在国际化生产的条件下建立的，并且随着国际之间长短期资金借贷和国际贸易逐渐成长起来的，目前，国际金融市场是国际经济化的重要一部分，对促进国际经济的良好发展起着重要的作用。

（一）有利于资金的国际化

由于跨国大公司的经营方式是商品销售随着企业生产地域的变化而发生转移，这样就导致企业需要在世界各国范围内进行资金调配。国际金融市场可以提供这样的功能，它能够有效的提高跨国公司生产、流通中的游离资金的利用程度，为国际贸易和国际投资的良好发展提供先决条件。

（二）促使国际融资的畅通化

由于国际金融市场的独特优势，使得其具有国际融资的能力，并且全球各国都可以充分利用和调配这部分闲置的资金，为自己国家的经济建设所用，久而久之，国际金融市场自然而然就形成了一个资金汇集的场所。

二、国际金融市场的类别

（一）按交易种类划分

根据国际金融市场中交易种类的不同，可以分为期权市场、期货市场和现货市场三种。期权市场主要是从事期权的交易；期货市场的交易类型是股指期货、利率期货、货币期货、贵金属期货；现货市场就是做现货交易的场所。

（二）按借贷期限划分

通常资金信贷按期限可分为短期资金市场和长期资金市场，其中短期和长期的界限为一年。资金信贷时间在一年以内的交易为短期资金市场；当信贷时间超过一年以上或者证券发行的交易为长期资金市场。

（三）按交易对象划分

在国际金融市场的交易中，根据交易对象的不同可分为传统国际金融市场和离岸金融市场。传统国际金融市场的交易对象是市场所在国的居民与非居民，市场所在国直接对其进行监管；而离岸金融市场的交易对象是市场所在国的非居民之间，任何一个国家的法律制度都不对其金融交易活动进行监管。

三、目前国际金融市场形势的基本特点

（一）总体形势相对平稳

近两年，从欧元区重债国债务问题日趋缓和、以美国为代表的高风险资本价格逐步回调等信号可以看出，目前国际金融市场的整体环境和情绪有一定的改善，处于一个相对稳定的环境中。但是，这些并不能完全证明形势完好发展，由于世界经济所处的位置非常复杂并且很多国际政策都存在着多边形，导致了向好发展的趋势相对比较薄弱，一个不利的政策信号就有可能引起巨大的波动。

（二）国际资本的流向逆转

目前，世界经济增长格局发生了变化，出现了南降北升的局面，主要表现在新兴经济体股市疲软与发达经济体，所以国际金融市场也随之产生变化，其中主要是由于新兴经济体发展放缓和经济发达国家自主增长力渐强而造成的。因此，随之而来的就是流通资金将青睐于发达经济体，从新兴经济体向发达经济体流动。

（三）信贷环境结构性分化

由于在世界经济体资金货币政策分化和世界经济体高速复苏格局的大形势驱动下，全世界资金利率发生了严重的结构性分化。主要表现在两个方面：第一，新兴经济体和发达经济体资金结构性分化。一些新兴经济体主要采用资金货币量化宽松政策，实施多次降息，其主要目的就是为了压低信贷利率；美联储等发达经济体也表示长期的货币量化宽松政策，就算是退出量宽政策，在短时期内的不会提升提高基准利率，以维持国际金融市场中长期利率的稳定。但是，新兴经济体由于受到本币贬值和通货膨胀，没有办法实现宽松的货币政策，只有无奈的被迫加急。第二，发达经济体长期与短期利率的分化。虽然美联储等发达经济体表示维持长期的货币量化宽松政策，就算退出量宽政策，在短时期内的不会提升提高基准利率，但是美联储货币量化宽松政策退出信号逐步加强，主要表现在中长期信贷利率开始上升回调，法、德等欧元区核心国家国债有不同程度的提高，美国10年期国债利率已经回调至近几年的高点。

四、国际金融市场存在的风险分析

国际金融市场风险主要由国际金融投资者主观预期、投资交易成本、投资者的投机行为和一个国家本身的金融市场状况等因素引起，这些因素的变化内在地使国际金融市场失去均衡，导致国际金融资本流动变化无常，如果资本流出流入国家没有防范能力，就极易产生金融风险。国际金融市场的活动一般由外汇交易商和金融投资者充当主体。无论是套利保值还是投机，都是以汇率和利率的预期为基础。“外汇交易商制订买卖外汇的决策奠基于他们的汇率预期，而汇率预期又取决于他们对汇率趋势相关的政治、经济的掌握。”各交易商和投资者对未来汇率或利率的预期是一个博弈的过程，对汇率和利率预期的差异直接导致国际资本流动的大幅波动。按现代经济学的观点，预期均衡是指合理预期和预测。即是对所有现在可得的、与变量的未来发展趋势有关的信息所做出的预期和预测。只要市场参与者都能根据自己现在所能得到的、与变量的未来发展趋势有关的信息来进行预测，那么，最终结果必然是与从市场角度得到的信息相一致，达到预期均衡。所以，只要投资者或投机商发现市场的实际情况与他们的合理预期有差异，他们就会改变其定价策略，利用市场差价获利。各投资者主观预期的差异可以内生地扩大或缩小资本流动的波动性。

五、国际金融市场发展趋势的影响因素

世界经济体的发展不是一成不变的，虽然目前经济比较平稳，但是它的影响因素颇多，政治、军事等多方面因素都会严重制约世界经济的增长点，可能会出现不稳定和不平衡的发展趋势。在这样世界经济发展复杂环境的影响下，国际金融市场同样会随之调整与波动，因此，国际金融市场的发展主要还是看影响世界经济的不确定性发展的几个方面。

（一）美国经济发展状况

在全球经济中，美国经济占主导地位，美国经济的发展状况将极大程度的制约着国际金融发展。目前在整体宏观经济环境变化的条件下，美国经济对国际金融的影响可能有以下几方面的变化。第一，美元货币资金的吸引力正在逐步减弱；第二，美国经济在世界经济体系中的主导地位会呈现下降趋势；第三，国际货币资金向美国的流动性会有所削弱。

（二）资金的流动方向

美元虽然处于国际金融货币的主导地位，但是随着美国经济和美股的变化将影响资金的流动方向，目前已经有国际资金开始从美国流向亚洲和欧洲的种种迹象。但是，由于国际金融经济受到全球的宏观经济调控保障，因此可以有效的控制国际金融风险的发生。

（三）银行业的发展趋势

篇（2）

[中图分类号] F830.91 [文献标识码] A

[文章编号] 1673-0461(2008)09-0084-05

南开大学哲学社会科学创新基金2005年度项目(NKC0504)；天津市“十五”社科规划2005年度项目(TJ05-JJ002)。

一、文献综述与问题的提出

权证作为一种基本的金融衍生产品，在世界范围内得到了广泛的应用与发展①，也是最早登陆我国证券市场的金融衍生品种之一②。近一年来，在股权分置改革的大背景下，权证再次走上了我国证券市场的舞台，这对于股权分置改革的顺利进行以及证券市场的发展都有着重要意义，同时也暴露出一些值得研究的问题。

国内对于权证的研究一是着眼于香港权证市场；一是着眼于沪深权证市场。对香港权证市场的研究集中于交易制度完备性、过度投机以及对于内地权证市场的借鉴意义，有代表性的是李卓威(2005)[1]所作的研究，该研究通过对香港权证市场的历史沿革、交易制度、监管模式等方面的分析，一方面在显示香港权证交易得到了充分发展的基础上，揭示了权证沦为优势投资者操纵市场工具的现象，另一方面则对香港权证市场过度投机的原因进行了分析，其别论证了权证发行者不适当地利用Black-Scholes[2][3]定价模型(以下简称B-S模型)来误导投资者，即只对模型中有利于自己的资料大做文章，掩盖很多其他重要事实，这一发现挑战了B-S模型衡量权证价格理性与否的权威性。

对沪深权证市场的研究集中于两个方向，一是权证的定价方法及实证分析；二是权证的外部性，即权证对于股票、证券市场及股权分置改革的影响。关于权证的定价，焦健(2005)[3]以长电权证为例探讨了认股权证的定价理论及B-S模型针对国内具体情况的修正，同时指出即使是最适合的模型与假设，也无法准确估计我国权证的高溢价[4]；张寒之(2006)[4]基于B-S期权定价模型，对宝钢权证的定价进行实证研究，得出权证价格趋于理性的趋势，并且将这一趋势归因于权证创设制度的引入。

关于权证的外部性，顾纪生(2006)[5]从市场基础、市场功能、市场风险等角度出发，深入分析了“权证热”现象可能给股票市场乃至整个证券市场带来的隐患，并建议在我国并不成熟的市场环境及法制环境下，权证的推出应缓行慎行。谭利勇(2006)[6]以正股的收益率为研究对象，利用EGARCH模型分析了权证对正股定价效率的影响，得出的结论是权证没有对正股定价效率的提高发挥显著作用，其原因归结于我国权证制度本身的缺陷。

以上的研究为我们理解权证的定价及其外部性问题提供了重要的理论和实证基础，特别是对B-S模型在我国现阶段市场中的可用性和准确性的研究，有着重大的理论和现实价值。但是，已有的研究也存在着如下的不足：其一，既然B-S模型在我国的应用还受到一定的限制，那么根据B-S模型计算出的权证的理论价值来判断我国现实中的权证实际价格是否理性，很可能是不准确的，但现有的研究并没有提出新的指标来评价权证价格的理性与否。其二，现有的研究主要集中于对权证定价的理论解释和对权证外部性的揭示，而对权证市场的波动特征以及不同权证品种之间的波动特点的研究和揭示则明显不足。其三，已有的文献大多将权证价格波动的非理性归因于了权证制度(包括创设制度)的缺陷，而没有对其非理性或趋于理性的具体成因进行深入剖析，这也就导致了现有的研究基本是就权证研究权证，而无法将研究视角扩展到揭示权证对整个金融衍生品市场发展的借鉴意义。

本文通过对权证价格波动的理性与否建立新的评价指标，并采用动态分析的方法，研究自2005年11月至2006年9月期间沪深权证市场是否趋于理性，揭示其价格波动的特点；在此基础上，具体分析我国权证市场趋于理性与否，或者是其波动特点的形成原因，进而对我国金融衍生品市场的发展与监管提出建议。

二、研究方法

为了能够精确而直观的研究自2005年底至2006年9月我国权证市场的波动状况，需要选取定量指标对其进行衡量。从理论上看，权证的价值由两部分组成：即内在价值和时间价值。内在价值来源于相应股票的市场价格与权证行权价格的差额，股票价格上升认股权证的内在价值升高，认沽权证的内在价值降低；反之，股票价格下降，认股权证内在价值降低，认沽权证内在价值升高。

时间价值来源于未来股票价格的不确定性，反映着投资者的主观预期、相关信息披露所带来的影响等。在一个较短的时间内，比如一个交易日，并且没有重大事件及信息披露的情况下，权证的时间价值应该是不变的，因此在一个交易日内，权证价格的变动应主要取决于当日内在价值的变动，即股票价格的变动。也就是说，在一个交易日内，股票的价格上升，则相应的认股权证价格应上升，认沽权证价格应下降；反之，则结果相反。

根据以上分析，如果某天内权证的价格变动与上述理论相悖，就可以认定这一天内的权证价格波动是非理性的。据此，我们可以设计出“非理性波动天数所占比例”(以下简称“非理性比例”)这一指标，对考察期内权证市场趋于相对理性的过程进行分析。本文着眼于整个权证市场的理性程度，因此权证市场非理性比例的定义式为：

非理性比例=当期非理性波动天数/当期交易日数=∑当期各权证非理性波动天数/ ∑当期各权证交易日数(1)

公式(1)中某交易日权证或股票价格波动=开盘价格-收盘价格。

实证检验中，我们将选取一个月为一个考察期，这样一期内所有权证的交易日数总和可以达到200至300天，可以有效地从总体上反映当期权证市场运行状况，并且可以稀释某权证或某一交易日对总体的随机扰动。根据公式(1)所计算出的非理性比例数值越高，反映当期市场理性程度越低；反之，理性程度越高。

进一步看，同样是基于权证价格以股票价格为基础的理论，可以计算每个交易日权证价格变动与相应股票价格变动之间的相关度(即价格波动相关系数)，来反映权证对于股票的依存程度，或者说是股票价格变动对权证价格变动的解释程度。对于认股权证，相关度越高，说明投资者是通过股票来判断权证的市场价值的，是一种“价值投资理念”的反映，说明市场是理性的；相关度越底，说明权证价值偏离理论基础越远，投机程度较为严重，市场是非理性的。对于认沽权证，则相关系数理应为负值。

除了权证与股票价格波动的相关系数以外，同一股票发行的认股与认沽权证价格波动之间的相关系数也是值得研究的。根据前文的理论，两者在每一交易日内内在价值变动方向相反，交易价格变动方向也应相反，因而两者之间的相关系数应为负值且接近于“-1”。如果实证结果恰恰验证了这一结论，则从认股与认沽权证的关系角度上讲，权证市场是理性的；反之，则是非理性的。

本文的相关系数分析同样着眼于整个权证市场，每一期(选为一个月)权证与股票价格波动相关系数的定义式为：

权证与股票相关系数=∑当期各只权证与相应股票 价格波动的相关系数/权证数量 (2)

认股与认沽权证相关系数=∑当期同一股票发行的

认股与认沽权证价格波动的相关系数/发行两种权证的股票的数量(3)

这样，我们即根据已有的理论并结合我国证券市场自身的特点和可以获得的数据，设计出了“非理性比例”和“价格波动相关系数”两个指标，以考察我国权证市场趋于相对理性的过程。非理性比例和相关系数两种指标的选取是相辅相成的，旨在从两个不同的侧面对权证市场的理性程度进行分析，以使我们得出更加有说服力的结论。在实证研究中，两种指标都采用动态分析，通过列示各期的数值，可以断定权证市场是趋于理性的、非理性的还是没有变化的，这是相对于自身历史的变动趋势，并不以其他国家和地区的权证市场为参照物。同时，鉴于认股与认沽权证的异质性，需要分别计算两种权证各自的理性指标，以揭示出我国权证市场动态变化的特点。

三、实证研究

根据上文给出的两个指标，我们收集了自2005年11月份至2006年9月份全部权证的历史交易数据，根据每只权证的日K线，计算出其日价格波动序列；同样利用日K线，计算出相应股票的日价格波动序列。

(一)非理性比例研究

对比权证日价格波动和股票的日价格波动两个序列，如果某日认股权证的价格波动与股票的价格波动符号相反，则该天计入非理性天数，这样计算出该权证在一个月中的非理性天数及该月交易日数；对该月交易的所有认股权证重复同样的过程，计算出各自的非理性天数和交易日数；将同一个月内各权证的非理性天数和交易天数进行加总，并根据公式(1)求出该月的非理性比例；对其他月份重复同样的计算过程，得出各月的非理性比例时间序列，见表1。

对于认沽权证，如果价格波动符号相同，则计入非理性天数。按照上述计算认股权证非理性比例的方法，我们同样可得到认沽权证的非理性比例时间序列，见表2。

根据表1和表2的数据，我们可以得到图1和图2所示的时间序列图，以便更加直观地观察认股权证和认沽权证非理性比例的动态变化趋势，并揭示其波动特点。

由上述图表可见，认股权证和认沽权证在非理性比例这一指标上出现了明显的分化。在整个考察期内，认股权证的非理性比例均值为32.8%，认沽权证为50.1%，前者的理性程度总体高于后者。认股权证的非理性比例在后期有明显的下降，并维持在相对较低水平，也就是说，它在2006年4月后逐渐趋于理性；认沽权证的非理性比例没有下降的趋势，始终在高位徘徊，即它没有趋于理性的迹象。

(二)相关系数分析

根据以上得出的日价格波动序列，分别计算出当月各权证同股票价格波动序列的相关系数，加总后除以权证数量，得出当月权证同股票的相关系数均值，重复同样的过程，得出各月的相关系数均值。表3和表4分别是认股权证和认沽权证同股票之间的相关系数均值序列。

将以上相关系数序列以折线图表示(见图3和图4)，我们看到，认股权证同股票价格波动之间的相关系数有一个明显上升的趋势，并在后期维持在0.7左右的较高水平上；认沽权证同股票价格波动的相关系数则呈现出在0附近窄幅震荡的形态，并没有明显的运动趋势。根据前文所述理论，我们即可得出，认股权证价格波动呈现出逐渐理性的趋势；而认沽权证则游弋于理性和非理性之间，即使是在相关系数为负的月份，绝对值也较低，理性程度较低。基于相关系数的分析同样表明：认股权证和认沽权证在理性程度上出现了分化。

进一步，根据本文第二部分所论证和给出的研究方法，同一股票发行的认股与认沽权证价格波动之间的相关系数也是值得研究的。据此，我们计算了同一股票所发行的认股权证与认沽权证之间相关系数的各月均值，并形成了图5的结果。

图5显示认股权证同认沽权证价格波动之间的相关系数始终为正，这与理论不符，从这个角度来说，权证市场也是非理性的。不过，相关系数在后期呈现出了比较明显的下降趋势，说明有一个趋向于相对理性的趋势。

四、对实证结果的分析

上文的实证分析显示，我国权证市场的运行呈现出以下几个特征：①认股权证在2006年5至6月间开始回归相对理性；②认沽权证没有回归理性的趋势；③同一股票所发行的认股权证与认沽权证之间是正相关的。

(一)认股权证回归相对理性的原因分析

首先，根据我国证券市场的历史经验，新上市品种历来都是被炒作的对象，价格虚高；一段时间以后，该品种不再是炒作热点，于是价格暴跌，继而长期无人问津。对权证的实证分析说明，权证市场自重新开启至回归相对理性状态经历了近8个月的时间，这反映了我国市场“潜规律”的作用――权证由市场热点逐渐趋冷。

其次，示范效应与羊群效应也起到了重要作用。我国证券市场上另外两个重要现象即示范效应与羊群效应(宋军，吴冲锋，2001)[7]，广大的中小投资者总是以机构投资者的行为作为投资决策的依据，即“跟庄”或“跟风”，即使在机构投资者中间，也存在着明显的投资行为趋同现象(李学峰，2006) [5]，其结果即“追涨杀跌”，价格大起大落。2006年5月至6月间，宝钢权证、万科权证临近行权日，开始大幅下跌，使投资者感受到了权证价格暴跌的巨大冲击力及风险所在，于是宝钢、万科权证的示范效应带动了整个权证市场的羊群效应，投资者开始大量撤出资金，价格虚高的现象都得到了缓解[6]。

再次，权证本身的特性也引导了权证的回归理性。认股权证的本质代表着一种“做多机制”，即同股票市场指数成正相关关系。2006年5月之前，由于股权分置改革的顺利进行，市场指数节节攀升，权证受其带动也屡创新高；2006年5月至6月间，市场行情进入整理阶段，权证市场上升的动力减弱，为其价格回归理性奠定了市场基础。

最后，价值投资的理念逐渐在权证市场兴起也促进其回归理性。越来越多的投资者在购买权证前开始考察权证的内在价值，这在权证上市初期是比较少见的。

(二)认沽权证没有回归理性的原因分析

研究表明，权证市场回归理性是相对的理性，表现为其中的认沽权证并没有表现出回归理性的趋势。造成这一现象的原因是，由于认股权证同股票的性质很类似，从而在我国证券市场中，投资者表现出并不关注权证的定义与本质，而是将其视为另一种股票来进行投资，也就导致了认股权证同股票和指数相关度较高成为了顺理成章的事，相应的非理性天数所占比率也不断降低。从一定程度上说，投资者的投资习惯和思维定式成就了认股权证的价值回归。

相比之下，在我们的市场环境和投资者的投资惯性下，代表作空机制的认沽权证就不能以其本来的“面目”为市场所接受，市场还没有认知认沽权证的特性，事实上，只是在我们实证研究所考察的后几个月，认沽权证的特性才开始被市场认知[7]，但认知的程度不断反复，认沽权证始终游走于理性与非理性之间。

(三)认股权证与认沽权证之间正相关的原因分析

同一股票的认股权证与认沽权证 “同升同降”，主要是因为市场投资者放弃了权证的市场功能，而把它当成普通股票来炒作。正如上文的分析所指出的，我国市场放弃了权证的原有功能，并将其视为新的“市场热点”来炒，也就没有了区分“认股”与“认沽”的必要了，大量资金不停的游走于各个权证之间，各权证相继成为炒作的对象，导致两者价格同时居高不下；而当资金觉得权证价格已无上升空间时，即开始同时抛售，又使得两种权证的价格同时下跌。

综上所述，我国的权证市场在开启后将近一年的时间内逐渐恢复到相对的、部分的理性状态。这一过程中，主要是靠市场和投资者自身的力量来认知权证、投资权证的，并最终回归理性，付出的代价是广大中小投资者的亏损[8]。

五、启示与建议

本文的研究启示我们，在我国特殊的市场环境下，对金融衍生品的监管应该更加积极主动，并不断尝试适合我国金融衍生品市场的监管模式与方法。通过研究权证市场回归相对理性的过程、特点与原因，采取如下一些措施来减轻市场的非理性程度，以促进权证市场乃至整个金融衍生产品市场的健康发展。

一是选取适合的指标，对金融衍生品市场的运行情况进行检测。对于不同的金融衍生品，应该选取或设计个性化的指标进行检测。被选取指标应达到以下标准：①能够反映特定金融产品区别于其它品种的特性；②易获得性，即通过对市场交易数据进行简单加工即可获得，降低成本，提高可用性；③可以进行动态分析，这对于监管机构把握市场趋势有重要意义。④应有理论支撑，但更应从现实中探索出切合实际的监测指标。

二是完善金融衍生产品的交易制度。适合的交易制度可以在相当程度上抑制非理性的投机行为。权证市场的波动说明，照搬已有的或模仿较成熟市场[9]的交易制度并不一定适应我国证券市场的环境，反而有可能为过度投机和市场操纵行为留下空间。应针对我国证券市场环境以及投资者结构来对既有的交易制度进行调整。

三是对新上市的金融衍生产品进行弹性监管。所谓弹性监管，即监管机构根据市场的理性程度适当的调整管理的严格程度，当市场处于相对理性的阶段，监管适度从宽；当市场处于相对非理性阶段，监管适度从紧。如果市场运行正常，采取过于严厉的监管手段有可能抑制交易，阻碍金融衍生品市场的发展；如果市场出现了过度投机，处于非理性状态，则有必要采取相对严厉的手段来规范投资者行为。我国对操纵股票价格行为的监管更加重视，也更加完善，应考虑将其监管经验及手段借鉴到权证及其他金融衍生品的监管上来。

四是培育理性投资者与推出金融衍生产品相同步。本文的研究表明，一方面，虽然金融衍生品(如权证)一般具有风险大于原生品的特性，而且一定时期内可能引发市场的非理性，但市场这只“看不见的手”是有能力将其恢复理性的，这也就是说，配合上面的监测指标、交易制度和监管方式的设计，我们不应对金融衍生品的风险过于夸大，甚至因噎废食。另一方面，本文的研究也显示，尽管有关监管方一再强调“权证有风险，投资需谨慎”这一投资警示，但总体上说投资者教育显然是不够充分的，其重要表现之一即认沽权证还是没有回归理性。这也就提示我们，不能仅仅靠市场自身的力量，而应在金融衍生品推出的同时，通过大量的、不同方式的“预演”手段，使投资者对不同衍生品的特性、定价和功能等有一个较为全面的认识，这是我国发展金融衍生品市场不可或缺的一环。

[注 释]

①特别是我国香港的权证市场，其发展更加成熟、稳定，已经成为世界上最大的权证交易场所之一。

②早在上世纪90年代，我国就开始发行权证，并得到了市场的高度关注，但由于投机严重、交易秩序混乱而最终被叫停。

③Black和Scholes在1973年发表的《The Pricing of Options andCorporate Liabilities》一文中系统阐述了B-S模型在期权定价中的应用，该模型也是我国权证定价的重要理论依据之一。

④这从一个侧面进一步支持了李卓威(2006)所做的研究。

⑤李学峰(2006)从投资策略与风险偏好的匹配性角度，揭示了机构投资者的典型代表――证券投资基金――其投资行为的趋同性。

⑥这也就解释了为什么认股权证的趋于理性发生在2006年4月以后。

⑦例如华菱认沽权证，在2006年6月至9月期间，非理性天数比例仅为20%至30%，相比前几个月，投资者可以更有把握地通过预测正股的走势来决定认沽权证的投资策略。

⑧相关研究表明，有90%的权证投资账户是亏损的，这些账户主要是广大中小投资者。

⑨即使是较成熟金融市场的交易制度，也并不能保证其本身的绝对理性，如香港权证市场。

[参考文献]

[1]李卓威.香港权证市场的演变及发展探讨[D].中国优秀博硕士学位论文全文数据库，2005.

[2]Black，F.，M.Scholes.The Pricing of Options and Corporate Liabilities[J]. Journal of Political Economy， 1973，81：637-654.

[3]焦 健. 股权分置改革中的公司认股证定价探讨[N].证券市场导报，2005，(12)：61-63.

[4]张寒之. 股权分置改革中的对价权证研究[D].中国优秀博硕士学位论文全文数据库，2006.

[5]顾纪生.基于全市场视角的“权证热”隐患研究[J].财经理论与实践，2006，(3)：24-28.

[6]谭利勇. 权证影响正股的定价效率吗[J].证券市场导报，2005，(8).

[7]宋 军，吴冲锋. 基于分散度的金融市场羊群行为研究[J].经济研究，2001，(11)：21-27.

[8]李学峰. 我国证券投资基金投资组合与投资策略的匹配性研究[J].证券市场导报，2006，(4)：46-48.

A Research on the Fluctuation of Chinese Warrants Market――the Characteristics， Contributing Factors and Enlightenment of the Development of the Derivative Market

Li Xuefeng，Zhang Jian

篇（3）

一、市场主体：美国承包商数量锐减，发展中国家承包商迅速成长

(一)承包商国别构成

金融危机对欧美承包商影响很大，美国公司首当其中，人选225强的美国企业从2007年的35家锐减至2009年的20家。与此同时，发展中国家的承包商迅速成长，跻身榜单的中国和土耳其企业数量再创纪录，分别从2007年的51和23家，增至2009年的54和33家。

(二)承包商业绩

尽管人选225强的发达国家承包商数量减少，但它们的完成营业额仍占国际市场营业总额的四分之三以上，行业集中度较高。62家欧洲企业完成营业额2000.13亿美元，平均营业额32.26亿美元；20家美国企业完成营业额497.33亿美元，平均营业额24.87亿美元。

从国际市场营业额增幅来看，加拿大、韩国和中国的承包商业绩均实现两位数的增长，分别达到54.95％、43.25和17.06％。

(三)行业领军企业业绩

2009年的全球前十强名次变化不大，仍为欧美承包商牢牢占据，霍克蒂夫公司(德国)、万喜集团(法国)和斯特拉巴格公司(奥地利)依然名列三甲，柏克德集团公司(美国)、布依格公司(法国)、斯勘斯卡公司(瑞典)、SAIPEM(意大利)、比尔芬格柏格建筑公司(德国)、福陆公司和泰克尼普集团(法国)分列第四至第十位。2009年全球十强的总营业额为1373.5亿美元，比上年度的1455.8亿美元减少了5.7％。

(四)中国企业业绩

2009年，中国国际工程承包商业绩突出，入选企业数量继续增加，新生力量迅速成长，营业额增幅明显，平均营业额有所增长。

人选全球最大225家国际工程承包商的中国企业数量再创纪录，达到54家，连续三年保持在50家以上。泛华集团、南通建工集团股份有限公司、江苏南通三建集团有限公司、云南建工集团有限公司、上海隧道工程股份有限公司和江苏南通六建建设集团首次入选该排名。

入选企业完成营业额合计505.9亿美元，比上年的357.14亿美元(2008年数据已修正)增长41.6％。企业平均营业额为9.36亿美元，比上年的7.14亿美元上升31％。

尽管中国企业排名普遍提高，平均营业额增长较快，但大部分企业排名比较靠后，国际市场营业额较欧美企业差距较大。全球225强平均营业额为17.05亿美元，中国企业的平均营业额只有它们的一半。54家中国企业的国际市场完成营业总额仅占全球十强的36.8％。

二、行业市场：传统行业普遍低迷，基础设施建设凸现亮点

2009年，制造业、电讯、供水、危险废弃物处理、工业和房屋建筑行业市场出现衰退，投资额大幅缩减。与此同时，电力、供水、交通运输等基础设施建设领域的投资保持增长，呈现发展潜力。

(一)交通运输

2009年，交通运输行业共投资1123.4亿美元，占国际市场总营业额的29.3％，比上年增长10.6％。

作为交通运输行业的前十强，万喜集团(法国)、斯特拉巴格公司(奥地利)、布依格公司(法国)、中国交通建设集团有限公司(中国)、霍克蒂夫公司(德国)、柏克德工程公司(美国)、FCC(西班牙)、比尔芬格柏格建筑公司(德国)、斯勘斯卡公司(瑞典)和RoyalBAMGroupNV(荷兰)共完成营业额594亿美元，占该行业112.3亿美元总投资额的52.9％。

(二)石油化工和工业

石油化工行业营业额合计914.2亿美元，占国际市场总营业额的23.8％，同比增长0.64％。工业领域投资额合计206亿美元，占5.4％，同比下降10.44％。

石化和工业领域的前十强企业包括Saipem(意大利)、柏克德工程公司(美国)、泰克尼普集团(法国)、福陆公司(美国)、凯洛格布朗路特公司(美国)、福斯特惠勒公司(美国)、Petrofac有限公司(英国)、联合承包商国际公司(希腊)、McDermott国际公司(美国)和比尔芬格柏格建筑公司(德国)，共完成营业额578亿美元，占该行业投资总额的51.6％。

(三)房屋建筑业

房建领域投资萎缩，降幅8.59％，总投资859.9亿美元，占全球市场的22.4％。

该行业前十强完成营业额464亿美元，占国际市场营业总额的54％。排名前十位的公司分别为霍克蒂夫公司(德国)、斯勘斯卡公司(瑞典)、鲍维斯林德(澳大利亚)、斯特拉巴格公司(奥地利)、鲍佛贝蒂公司(英国)、布依格公司(法国)、中国建筑工程总公司(中国)、Royal BAMGroupNV(荷兰)、万喜集团(法国)和FCC(西班牙)。

(四)电力

电力市场发展迅猛，营业额为356.9亿美元，占国际市场营业总额的9.3％，同比增长33.57％。

中国机械工业集团公司在电力行业力拔头筹，与现代工程建筑公司(韩国)、Abeinsa SA(西班牙)、Iberdrola Ingenierla y Con-struccion(西班牙)、Grupo ACS(西班牙)、上海电气集团股份有限公司(中国)、GrupoIsoluxCor-san SA(西班牙)、山东电力建设第三工程公司(中国)、中国水利水电建设集团公司(中国)、和Maire Tecnimont SpA(意大利)共同完成147亿美元营业额，占电力市场总投资的41.2％。

(五)供水

供水市场的营业总额为112.2亿美元，占国际市场营业总额的2.9％，同比增长17.5％。

行业前十大公司，霍克蒂夫公司(德国)、IMPREGILO公司IMPREGILO SpA(意大利)、撒利尼建筑公司(意大利)、联合承包商国际公司(希腊)、斯特拉巴格公司(奥地利)、万喜集团(法国)、

SNC-Lavalin国际公司(加拿大)、斯勘斯卡公司(瑞典)和中地集团公司(中国)共完成营业额65亿美元，占112亿美元总投资的58％。

三、地区市场：欧美市场萎缩，发展中国家相对稳定

受全球金融危机影响，欧洲与美国的建筑市场波动较大，债务危机促使各地政府削减开支，建筑业的投资和消费支出均有所减少。2009年，225强在欧洲完成的国际市场营业额为1141亿美元，同比下降11.7％，但欧洲仍是最大的国际建筑市场，占全球市场的26.3％。美国位居第四，占9.1％，投资额达348.8亿美元，同比下降16.5％。

中东地区部分石化项目暂时搁浅，但在中东国家经济结构多元化发展趋势的推动下，基础设施和工业领域投资增加。因此，2009年中东市场规模与上年基本持平，225强完成营业额775.6亿美元，占市场总额的20.2％。35家中国企业完成营业额83.9亿美元，占市场总额的10.8％。

亚太地区仍为全球第三大地区市场，225强完成营业额731.8亿美元，增长6.8％。46家中国企业在亚洲地区完成营业额182.1亿美元，占市场总额的24.9％。

基础设施建设拉动了非洲市场的增长，2009年225强完成营业额568亿美元，同比增长31.2％。47家中国企业在非洲市场竞争力较强，共完成营业额208亿美元，占36.6％。

最大的225家承包商在拉美、加勒比地区市场完成营业额238.4亿美元，同比增长13.7％。西班牙、意大利等南欧承包商在该地区表现突出，完成营业额121亿美元，占该地区营业总额的44.6％。

四、国际建筑市场发展展望：互利共赢前提下的恢复性增长

在未来几年内，金融危机仍将继续影响国际建筑市场的发展。但总体来看，增长和发展将是各国政府和企业共同的利益诉求。

(一)基础设施投资保持增长

2008年全球金融危机爆发以后，基础设施领域的投资已经成为推动世界经济复苏的发动机。预计未来几年，各国政府仍将加大基建投资力度，以此带动经济复苏。

随着经济全球化发展，各国进一步开放市场，人员和物资流动也将进一步加快。因此必须推动基础设施的发展适应这些新的变化。未来的基建项目将呈现可持续性、高效能、高品质的发展趋势。此外，未来的基础设施建设项目必须符合新的环保标准，向低碳、低污染方向发展。

(二)公共投资缩减，私人投资存在商机

篇（4）

金融市场结构，即金融市场中的各子市场和其他的组成部分在整个系统中的组合与分布，及其相互之间的关系。金融市场结构的组成会受到整体经济环境和金融生态环境等的影响，也会反过来影响经济环境。但是，现阶段我国金融市场结构存在着很多难以避免的问题，这些问题制约了金融市场结构的优化和作用的发挥，因此，金融市场研究者应该在分析金融市场问题产生原因的基础上，不断优化金融市场结构，保证金融市场正常有序运行。

一、我国金融市场结构的基本特征

我国金融市场结构的特征主要有以下几个方面：首先，我国金融市场结构存在非均衡性。我国金融市场中的金融衍生品市场与原生市场相比发展严重滞后，在原生市场体系中，资金市场的发展较快，而外汇、黄金等市场却发展缓慢。而在金融衍生品市场中，金融期货业务发展速度滞后于实物商品期货业务的发展速度。其次，在市场行为的结构上存在严重的不配合性。作为金融市场三个部分部分，保险市场、资本市场和货币市场在三者在相互之间的配合与沟通上，难以保持平稳有序运行，并且三部分市场的收益率差异过大，导致发展不平衡，这种严重的不平衡状态给金融市场结构带来较大的潜在风险。最后，我国金融市场结构层次较为单一。我国金融市场长期以来都以原生市场为主，而衍生品市场却是刚刚兴起，且发展缓慢。另一方面，但就原生市场来说，其内部结构也存在严重的发展不均衡问题，结构较为单一。

二、我国金融市场结构存在的问题

1.资本市场与货币市场间存在结构失衡

资本市场的发展是建立在货币市场基础之上的，但是我国长期以来的实际却是货币市场的发展落后与资本市场的发展，这一问题导致了我国金融市场的整体结构变形，无法发挥作用，且宏观调控的作用得不到体现。另一方面，我国在对待这个市场的态度上夜存在问题，过于重视资本市场，而忽略了货币市场的发展，是货币市场的基础作用得不到发挥，也限制了央行利用货币手段调控经济的力度。

2.间接融资市场和直接融资市场间也存在结构上的不平衡

融资市场的主要作用就是促进资本的流动，让资本价值实现最大化，但间接融资和直接融资因为融资的方式不同，所以，其特点和作用也不尽相同。金融市场的健康发展需要两个融资市场的协调、互进发展，然而我国融资市场由于多种原因却呈现出了严重的不平衡性，主要表现在：国有银行在融资市场上处于垄断地位，制约了其他金融机构的发展；间接融资市场在信贷业务上存在着结构错配问题；直接融资市场上，债券市场发展严重滞后。

三、我国金融市场结构产生问题的原因分析

1.过于强调数量上的简单扩张，而忽视了整体结构的优化和作用的发挥

受到传统思想和历史原因的影响，我国的金融市场在发展时，一味注重数量和规模上的扩张，却严重忽视了金融市场结构的优化组合，以及金融市场作用的发挥，造成了很多结构不合理现象。为保证金融市场健康运行和发展，我国在注重金融市场在数量增长的同时，还要注重提高金融市场运行的质量和结构，在具备了一定的数量和规模基础之后，要及时调整结构中存在的缺陷，使其能够发挥应有作用，为我国社会经济发展更好地服务。另一方面，还要加强金融市场的创新活动，为金融市场的发展源源不断地注入活力，增强金融市场的发展后劲，提高市场效率和总体竞争力。

2.不断完善金融市场的各项基础设施建设

篇（5）

离岸金融市场（Off-shore Financial Markets）是经营境外货币存储与贷放的市场，其资金的借贷或供求双方都不是本国居民。它不同于传统的国际金融市场，具有交易主体非居民性、交易货币境外性、利率体系独特性、融资规模庞大性、交易业务便利性、管理环境宽松性等显著特点。随着全球经济一体化、金融自由化浪潮的推进，发展金融中心已是世界各国金融竞争的新特点和新趋势。对于处于东亚中心地位的中国来讲，如何把握时机，利用自身的优越条件，积极迎接挑战，构建自己的金融中心，已是一个迫在眉睫的重要课题。

一、发展离岸市场是我国金融市场国际化的必由之路

任何一个国际金融中心的形成与发展都离不开离岸金融市场的发展。中国要想构建国际金融中心自然也不能例外，必须加快构建离岸金融市场，在离岸银行业务基础上创造出适合自己具有国际竞争力的离岸金融特色品牌。这样既有助于继续推进人民币金融账户下自由兑换的进程，为人民币国际化奠定基础，也可以大幅度地降低人民币的结汇数量，从而有效减轻外汇储备增加和人民币升值的压力，并为巨额的外汇储备存量寻找出路。

我国曾于1989在深圳选取四家银行开展离岸金融业务，1998年底，由于东南亚金融危机的影响，国内银行离岸资产质量恶化，央行和国家外汇管理局暂停了所有中资银行的离岸业务。2002年6月，央行全面恢复招商银行和深圳发展银行的离岸业务，并同时允许交通银行和浦东发展银行开办离岸业务，上海开始发展离岸金融市场。国内和国际经济发展对离岸金融业务提出了巨大的需求，继续发展离岸金融市场具有客观性。作为发展中国家，我国构建离岸金融市场需要政府的支持和推动。而制定和实施优惠政策是政府推动的主要形式,这些优惠政策可包括：税收优惠；逐步实行自由外汇制度；降低经营成本，免提存款准备金、存款保险金，降低对流动性比率和清偿力的要求。

二、我国的离岸金融市场应选择分离型模式

离岸金融市场有四种类型，分别是内外一体型、内外分离型、避税型和渗透型。目前对于我国离岸金融市场发展模式的选择，有两种观点。一种观点认为应继续选择分离型模式。另外一种观点认为，离岸资金与在岸资金之间存在综合成本和综合收益的差异，这种隔离只能是非常态的、相对的和有限的，而内外资金的平衡流动和相互渗透则是常态的、绝对的。因此应放松管制，选择渗透型发展模式。

目前，中国人民银行规定“离岸账户与在岸账户严格区分，银行的离岸资金与在岸资金不得相互抵补”，是一种“内外分离型”离岸金融市场，这可以有效阻止离岸金融交易活动对我国货币政策的影响和冲击。目前我国政府金融监管的能力尚处于软弱状态，主要还是运用信贷规模来控制和调节市场货币流通量。继续采用内外分离型的离岸金融市场模式，一方面有利于我国金融管理当局对国内业务、在岸业务、离岸业务分别加以监管，另一方面可以较为有效地阻挡国际金融风险对国内金融市场的冲击，增强风险防范能力。在离岸金融市场发展成熟之后，可考虑逐步向渗透型过度。

篇（6）

一、引言

金融危机又俗称经济危机，其一旦发生，将会给金融市场一次致命性的打击，其后果往往伴随着经济的逐渐萧条，大量的公司倒闭和工人失业，严重的会造成社会动荡不安等严重后果。金融体系有其脆弱的一面，金融危机的形成既有内因又有外因，内因是金融市场的脆弱性，导致在风险来临时承受能力低下；外因是来自金融系统外部的资金冲击，比如国外大量资金的恶意打压等都可能造成一定的金融威胁。金融危机还具有超周期性、传染性等特点，金融危机一旦爆发，会在很短的时间内波及各行各业，是一种无差别攻击模式，当全面爆发后，会持续很长一段时间，并不会遵循上一次金融危机的时间节点来进行破坏，所以金融自由化的放任力度要适中，不能放任不管，也不能全盘掌控。充分认识金融危机的形成原因是做好防范工作的必要前提，结合世界各国爆发的金融危机对现阶段我国的金融市场进行自由化改革而言具有划时代的意义。

二、金融危机成因

(一)经济周期

金融危机与市场经济密不可分，金融风险的产生，在量的积累达到一定程度后就会爆发金融危机，金融危机的产生是由人们对市场的不理性投资或者不正当行为造成的后果。当经济飞速增长时，带动各行各业的繁荣发展，人们开始进行各种投资，以求得自身利益的最大化，不断扩大在银行的债务，使得经济陷入一种“假繁荣”现象，随着投资的不断追加，最后导致债务人无力偿还高额的债务，形成市场上的资金短缺，这就是俗称的“泡沫经济”。由于债务人无法偿还欠下的高额债务，随着时间的延长，会被银行等其他金融机构进行强制清算资产，这种行为一旦蔓延开来，会造成一定的恐慌，造成很多债务人逃跑，进而导致一定的流动性危机、债务危机和银行危机。

(二)内外经济不平衡

货币危机在狭义上可以简单的理解为某种固定汇率的突然崩盘，而广义的含义可以理解为货币在其固有的流通领域内发生混乱。在国际化金融市场大环境下，收支平衡一旦被打破，货币的汇率就会出现大的动荡，各国为了维持其当前的固定货币汇率，势必会提高国内的利率，其目的是为了维持汇率的平衡。然而金融市场的货币贬值一旦无法通过提高利率来平衡，投资者势必会为了保护自身的利益而决定强行兑换高利率的外币，如果投资者在心理上承受不了就会出现大量的跟风现象，这种行为会推动金融危机的产生。由于货币不断被别国投资者大量兑换走，造成国内严重的财政赤字，为了填补财政赤字，国内的金融市场势必会极度扩张。如果银行的监管力度不够的话，极易造成信贷失衡，严重的会导致金融机构大量的非法资金增多和增大流动风险，同时国内的经济市场也会面临严重的投资风险的冲击。

(三)制度建设薄弱

健康的金融市场，需要一整套完善的会计制度，完全透明的管理制度，清晰的商业和金融机构的固定结合法律条款，金融市场本身对金融风险的免疫力很低，一旦发生金融风险，首当其冲受到影响的肯定是金融市场。一个健康的、积极地金融市场，前提必须要实现是制定出相对应制度来进行科学合理的监管，有制度来不断规范金融市场的一些操作流程，在一定程度上会增强现有经济体系的稳定性。

三、我国金融体系现状

我国早期的经济是计划型经济，所以现有的金融体系完全集成了计划经济的特点，在全球金融体系的大环境下，我国的金融体系还处于起步阶段。在金融自由化改革方面，我国还没有形成一整套的有效管理机制，市场的主体还是政府来进行引导把控，缺乏自身的主观能动性。资本架构也没有构建完善，现有的公司规章制度也需要进一步完善。由于很多制度还未完善，导致银行体系出现混乱，国有企业出现大量的道德方面的风险。当前我国的金融制度首先要解决的问题是激励和监管机制的失效问题以及权力和责任的不对称矛盾。我国金融市场直接受政府控制，资金的融资在政府的把控下出现不均衡的情况，时常出现金融腐败现象。这种种不良现象会直接导致市场的不稳定性，造成较大的波动，通过金融危机的易传染性特点，会迅速的关联到整个金融市场，最终导致金融危机的爆发。还有一个重要的方面就是金融市场的法律制度还不够完善，对金融市场的监管力度也不够强硬，到时金融市场在出现问题的时候无法可依，这在很大程度上使得金融市场受冲击的能力下降，投机倒把的现象会更加的肆无忌惮，所以金融市场需要一整套完善的法律法规来进行强有力的监管。

四、金融危机防范

(一)构建完善的金融危机预警体系

为了金融体系的稳定，需要对金融市场的前期评估，加强对金融风险的检测和分析，这几个方面在其中起到很关键性的作用，可以再一定程度上有效的预防金融危机的产生。一方面要根据金融预警体系来不断的深入研究金融危机形成的根本性原因，选择出相对应的预警提示，另一方面在结合实际状况来确定濒临爆发的临界点，通过这两方面的内容来确保预警系统发出信号的准确性。

(二)循序渐进地进行金融自由化改革

金融的自由化改革必须要逐步进行，不能一口吃个大胖子，必须要在宏观的社会主义经济条件下进行稳定的改革，在这一过程中要注意很多方面内容，比如避免货币利率的上下起伏过大，对外汇率的不规则流动等问题，特别要注意的千万不能引起银行危机的出现，否则会很容易造成金融危机的爆发。金融自由化改革必须做好价格方面的改革，要在价格在趋于稳定的前提下进行自由化改革，否则极易造成资金的流向出现偏差，导致资源的分配出现严重不均衡，进而造成整个金融经济的不稳定。在实施改革的同时，要密切警惕和防范国外投资者的投机倒把，一旦发现此类现象的出现，要及时根据国内外的经济现状做出合理化调整，最后还应当合理的控制对外的贷款管理制度，严格控制好放款的比例，在足够资金储备的前提下，在根据经济条件进行证券投资和短期贷款业务的拓展。显而易见，单一的政策调整或单纯的依赖于汇率来进行资本升值，都难以从根本上解决我国在国际上的收支不平衡问题，所以还是应该以消费需求为前提，通过扩大内需、降低银行储蓄利率、调整国外投资企业的优惠政策、扩大进易量、市场的全面性开放等结构性政策，同时辅以汇率规律性浮动，各方面共同进行改革，只有这样才能在根源上解决我国在国际上收支不平衡所带来的问题，避免我国金融危机产生的机率。

(三)完善金融制度，加强金融调控和监管

金融制度的完善，要在现有制度的基础上结合当今金融市场经济的特点做出相应的创新，均衡市场架构，保证市场秩序的稳定性发展。建立一套能及时进行信息提醒的预防性体系。建立健全金融体系的法律法规制度，首先，逐渐完善我国金融市场的法律法规监管体系。其次，加强相关部门对金融市场法律法规执行情况的合理化检查。金融市场体系要正确区分发展与监管两者之间的关系，坚决把预防金融市场风险放在首要位置上。对金融市场要搞好各类问题的调查分析，以便于及时的发现问题和提出解决问题的方式方法，其目的是为了保障各项金融市场法律法规的顺利实施，并保证其正确性。再者就是要增强金融市场方面的法律法规意识。建立了相应的法律法规后，还要设立相应的监管机构来行使监管权力，监管者根据不同的监管制度来进行全方位的监管，明确确立个监管部门在整个金融体系中各自的职责和地位，建立一个和谐的金融监管体系。首先要确立中央银行的宏观统筹能力，其次要逐步提高各监管部门的监管水平。增强各部门之间的沟通，以便于工作的顺利进行。防止出现跨越市场、体系等金融市场信息方面的共享，出现延误的现象，最终是要在强有力的监管下，依照相应的法律法规眼里打击违法违规现象和行为。

(四)积极参与国际金融合作

随着中国加入世界贸易组织（WTO），金融市场不断在对外开放，越来越多的国外金融市场注意到中国市场。我国是一个人口大国，占据着世界五分之一还多的人口，中国早已成为世界金融市场的重要组成部分，虽然我国的GDP所占比率还不高。中国经济牵制着世界经济的发展与进步，如果中国经济市场出现问题的话，世界经济必然后会出现相对应的问题，这是谁也不可否认的。所以，我们不应该只站在自己的角度去看问题，思考问题，而是应该站在全人类的高度上去看问题。金融危机是全球性质的危机，它不可能只局限于一个城市，一个国家，因为它一旦爆发，将会是全球性质的。所以我们更应该秉着对全人类负责的态度与研究金融危机的形成原因。要提高应对金融危机所带来危害的能力，比如要积极参与到国际化的金融合作中来，只有这样才能增强对金融危机冲击力的抵抗力。这就要求我们要进一步加强国际化金融大环境的经营、内部掌控、国际金融市场的制约以及监管力度的合理化实施，只有这样才能做到更好的进行各国家之间的协调与合作。中国是一个经济大国，在世界上也是占主导地位的，所以更应该提出大胆的建设性思路，推动发展中国家的金融市场逐步向发达国家的金融市场靠拢，以增强自身在金融危机中的抵御能力。总之，在我国现有经济体制改革下金融危机的防范，需要我们不断去研究和探索，为推动我国金融市场的长期繁荣发展不断努力。

作者:李慧玲 单位:河南省商丘市睢阳区妇幼保健院

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(一)理财业务特点明显。

在我国经济不断发展的同时，人们的生活水平得到了很大的提升。这样人们的理财观念也发生了很大的变化，倾向于寻找高收益的理财方式，传统的方式已经不能满足人们的需求。这样导致商业银行也逐渐开始推出了各种新型的理财产品，以此来提升自身的竞争力，使其能够在竞争激烈的市场中站稳脚跟。

(二)金融机构同质化。

现今，对于我国国内的一些金融机构来说，其中很多机构原本都存在一些业务界限，但是近年来在金融行业的不断发展下，各个金融机构所推出的金融产品的界限都逐渐开始淡化，很多行业之间的业务都出现了重叠的状况，这使得各种业务都向着综合化方向发展，也增加了各个金融机构之间的竞争性。

(三)金融创新要具有独特性。

目前我国的金融创新比较活跃，但是由于金融机构纷繁复杂，金融产品复杂多样，各个机构之间的产品大同小异，导致在市场中存在着大量的同质化产品。各个金融产品缺乏深度和广度的发展，所以各个金融机构要研发具有独特特点的金融产品，增加金融产品的竞争力。

二、金融创新条件下的金融风险

(一)金融创新条件下的风险。

1．金融资产在一定程度上导致资产证券化，加剧金融风险。对于新时期，我国的金融发生了很大程度上的创新，证券化有效提升了资产的流动性。并且提升了金融产品的标准化，也在一定程度上防范了金融风险。但是目前来看，对于资产证券化也存在很大的问题，其证券化主要是一些比较好的资产，能够通过时间差来进行不良资产的置换。然而在这个过程中，会出现一些信誉受损的风险，若是出现证券化那么将会导致货币当局资产负债表的控制力，影响到货币政策的执行效力。

2．金融创新增加了金融行业的经营风险。对于金融创新来说，将会导致金融产品的同质化，这样将会提升金融机构之间的竞争能力，缩小存贷利差，激烈的竞争使得各个金融机构之间不得不从事高风险的金融业务，使得金融机构信用等级下降，增加金融机构经营风险。随着经济全球化的不断发展，外资的大量涌入影响一国的汇率和银行的流动性。金融创新也导致一些金融风险甚至会影响全球的资本市场，这不仅影响着全球经济的稳定性，也加大了金融体系的脆弱性。

3．金融创新影响投机市场，加大了风险的破坏性。金融创新为金融市场提供了安全的工具，但是也存在大量的投机行为。避险者可以通过投机者将风险转移，高流动性的衍生产品市场具有一定的杠杆作用，对金融市场具有一定的破坏性和波动性。因为如果出现投机失败的情况，不仅不能避险，还能严重冲击和破坏金融市场。

(二)金融创新与金融风险管理的关系。

1．金融创新带来新的金融风险。在金融市场中，为了消除或是预防各种风险，往往需要进行有效的风险管理，分析引发风险的因素，评价风险的大小以及可能性。金融行业本来就是高风险行业，人们为了获得高收益往往愿意冒很大的风险。在金融市场中，有的能获益，有的就会损失，各种损失和收益在总量上并没有变化。不断的金融创新不仅降低了金融产品微观方面的风险，也将风险转移到风险偏好者身上。

2．风险管理和风险创新不断博弈。风险管理和风险创新之间不断相互促进，随着金融市场的不断发展，增加了各种风险的因素，这就需要借助风险管理来维护金融市场的安全和稳定。目前来看，很多的金融机构都不断推出了新的金融产品，以此来规避监管，同时金融监管也在不断随着金融的创新不断完善，这样也促使金融机构不断进行金融产品的创新。

三、提高金融风险管理水平推进金融创新的对策

(一)加强金融创新的内部自我管理。

金融创新衍生工具对整个金融市场影响是巨大的，金融主体难以估计在危机爆发时产生的影响。金融危机严重影响着金融创新，在实施金融创新的时候，必须要做好对金融风险的有效预估，从而来将风险意识直接融入到相关的金融创新中，并且在进行金融创新的同时，必须要结合实际的情况，从而来充分制定出一个可续合理的措施做好对金融风险的防范以及预测。并且采取有效的措施对金融风险加以控制和防范。金融机构在业务以及金融产品创新时，要充分根据市场情况进行调查和分析，严格遵循市场的发展规律，促进金融市场的有序发展。

(二)规范金融市场秩序，加强市场约束。

金融机构在金融市场中的发展，必须要由政府来进行相应的监管，在我国市场经济体制不断发展以及完善的过程中，政府必须要对各个参与者来进行监督，现今各个市场主体逐渐开始意识到了约束性。对于金融市场，必须要规范自身的市场顺序，只有这样才能有效加强对金融债券的管理，以此来做好市场信息的披露，并且提升市场主体的风险意识、市场信用以及一些信用意识，从而来充分发挥市场的监管作用。做好金融市场的管理以及监控，这样能够在根本上做好对金融风险的防范，同时也能够对各项风险进行有效的管理。

(三)改善金融监管，增强监管力度。

在新时期金融监管也要有新的发展，进行必要的创新，改变传统的理念、方式和措施。随着证券、保险和信托等金融主体的出现打破了传统的以银行为主体的金融市场，并且随着金融市场的不断发展，金融机构也在不断发生着变化。在新时期金融创新条件下的金融风险管理，不仅要改善管理理念，还要改善管理方式和措施。金融监管不仅要保护金融机构的运行，同时还要做好对金融机构运行的合法维护，做好对整个金融体系的有效监管，最终要为了我国金融市场的稳定运行，做好金融创新管理工作。

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（一）以学生为中心

建构主义学习理论认为学生是学习的主体，学习的过程是学生主动学习并建构其知识体系的过程。而传统的教学方式则是以教师传授为主，学生只是充当被动的接受者。建构主义者认为教师应该转变其在教学中主导的作用，而致力于激发学生学习的动力，引导并组织学生自主学习。因此，教学设计时应时刻突出“以学生为中心”这一主题，使学生做到以下几点：一是主动学习。建构主义认为建构知识应该是一个人主动的过程，学生对知识的学习应该是自发的、主动的。二是积极运用知识。学生应该在多种不同环境下积极运用知识，将所学的知识“外化”。三是努力实现自我反馈。根据自身行为的反馈信息，学生能够形成对客观事物的认识并提出解决实际问题的方案。

（二）强调学习环境

建构主义者对教学环境与学习环境进行了区分，前者是由教师控制并主导的，而后者则更加自由。在学习环境中，学习是主动且自由的，学生不仅可以利用环境中的工具和资源完成自己的学习，也可以得到教师的指导和其他学习者的协作与帮助。自由开放式学习环境的设计需要更加注重情景的构造，因为知识总是与特定的历史文化背景相联系的，且在不同情景下对知识灵活运用的能力是建构知识的一个重要组成部分。通过创造各种与现实相似的虚拟情景，激发学生运用新知识解决“现实问题”的愿望，使其对知识进行主动的探索和自主的学习。

（三）坚持合作学习

如果学生孤立地凭借自身的经验对某一知识进行学习，则由于自身的局限性必然对知识的建构也是不全面的，同时也缺乏与现实世界的联系。而合作学习则克服了这个缺点，它更加注重团队之间的交流，不同的学生可以在协商互助中加深对知识的理解，完善知识的建构。在设计合作学习方面，教师可以根据具体的学习内容进行分组，给每一个小组特定的学习内容，先在小组内部进行学习、交流、讨论并提出问题和总结小组结论，然后与全班分享小组成果并再次展开全班内的观点交流。［3］这样在合作和交流的过程中，学生可以取长补短，在讨论中汲取他人的观点，完善自身对知识的理解，并激发新的领悟。同时，在合作学习中教师不再只是教授者，还是合作学习的组织者和参与者，亲自参与到学生对知识建构的过程中，起导向性作用。

二、《金融市场学》课程的教学特点

《金融市场学》是一门研究市场经济条件下金融市场运行机制及其各主体行为规律的科学。作为高校金融学专业的一门主干课程，《金融市场学》有许多显著特点。

（一）内容重叠，篇幅宏大

《金融市场学》与其他课程的教学内容有很多重叠之处。例如，传统金融市场部分一般是《货币银行学》所侧重介绍的内容；金融衍生产品市场部分是《金融工程学》的主体内容；外汇市场、保险市场、证券投资、金融监管等部分则有专门的《国际金融学》、《保险学》、《证券投资学》和《金融监管学》等课程加以对应并详细介绍。在体系方面，一本较为全面的《金融市场学》教材往往除了涵盖上面已提到的内容外，还包括风险投资与二板市场、效率市场理论、金融资产定价理论、国际金融中心、国际金融组织和金融市场风险等内容，俨然是一部范畴众多、体系繁杂、篇幅宏大的金融学小百科全书。《金融市场学》课程的这一特点提高了教师教学时对授课内容安排的设计难度，任何一个知识点的脱节都会增加下一节内容的理解难度。

（二）注重实践，史论结合

《金融市场学》的教学目的就是希望学生通过对本课程的学习能够对现实中的金融市场体系及其运作状况有较为全面、准确的了解，并在熟悉我国金融市场的发展历程与现状的基础上具备独立分析和解决金融市场问题的能力。讲授这种旨在将课本的理论运用于实践的学科需要教师借助良好的实践认知和和广阔的历史背景，以帮助学生加深对所学知识的理解和掌握。《金融市场学》涉及很多历史事实与典故，在讲授《金融市场学》时，要熟悉这些内容，要善于从各种零散、破碎的历史事实与典故中找出相关理论的线索，梳理理论，总结规律。反过来，为了将这些历史讲得有骨有肉，又需要将相关理论贯穿其中，拓宽广度，挖掘深度。

（三）时效性高，开放性强

在这个日益开放和自由化的经济环境中，金融市场的变化可谓日新月异。尤其是随着中国金融体制改革的不断深化和金融市场开放程度的不断提高，新的交易方式、工具乃至市场层出不穷。教科书的更新步伐难以跟上金融市场的发展步伐，学生不可能永远生活在校园与书本的象牙塔中，他们终将会面对这个迅速发展的市场。一旦他们跨入金融市场，显然仅仅依靠书本上教授的知识是远远不够的。因此，《金融市场学》是一门对时效性要求极高的学科，教师在教学时必须时时注意紧跟金融市场领域的最新动态和金融市场理论的最新进展，对市场趋势和热点问题进行有目的、有前瞻的筛选和加工，然后结合课本，合理地给学生传授及时、科学、新颖的知识。

三、基于构建主义的《金融市场学》教学设计

《金融市场学》课程的教学特点决定了建构主义理论对其教学具有重要的指导意义，将之贯穿于《金融市场学》教学设计，无疑有助于提高教学质量和教学效率。根据构建主义原理，《金融市场学》应做好如下几点教学设计：

（一）提纲挈领，抓好入门介绍

建构主义强调学习的主动性与自主性。正如爱因斯坦所说“兴趣是最好的老师”，即一个人一旦对某事物有了浓厚的兴趣，就会主动去求知、去探索、去实践，并在此过程中产生愉快的情绪和体验。爱因斯坦的这一说法为实现构建主义教学原则提供了一种思路——培养兴趣。为了培养学生学习《金融市场学》的兴趣，教学伊始，任课教师就应紧紧抓住师生第一次见面的宝贵机会，充分利用学生对教师的陌生感与对课程的新鲜感和好奇心理，从理论与实践双重视角，提纲挈领地做好入门介绍，激发学生的学习兴趣与求知欲。对有经验的教师而言，要做到这一点并不难，可供选择的方法有很多。以己为例，为了介绍实体经济、金融市场和《金融市场学》之间的关系，从而加深学生印象，使其能从具体到抽象再到具体地了解并体会金融市场的重要性和《金融市场学》的学习意义，笔者采用了图解法，具体如图1所示。图1是学生十分熟悉的简单的两部门经济模型，它对现实中市场主体错综复杂的经济金融关系进行了最大程度的简化与抽象。其中，在商品市场上，作为要素的唯一所有者，家庭部门向企业提供生产要素获得收入并凭此购买消费品；而作为唯一的生产者，企业则向家庭购买生产要素生产商品，并将其出售给家庭部门。最初，家庭与企业之间通过直接的物物交换来获得彼此的产品，这种交换不需要货币作为媒介，货币尚未出现，因而也就没有所谓的“金融市场”。但物物交换面临所谓的时间与空间的一致性问题，为解决这一问题，人类创造了货币，用来作为交易媒介方便商品交易。随着货币的出现，货币流通产生。但货币流通还不是严格意义的现代金融，只有随着社会生产力和商品经济的发展，家庭部门有了闲余资金，即储蓄，而企业又需要借入资金进行生产经营活动时，资金融通才成为可能并必要。于是，金融市场应运而生。金融市场是实现储蓄转化为投资的桥梁，决定着社会资金的融通规模与效率，对市场经济的高效运行至关重要，对实体经济的发展影响深远。作为一门研究金融市场运行机制及其各主体行为规律的学科，《金融市场学》不仅有助于我们深刻认识现实世界和深入了解国民经济如何运行，也有助于我们积极投身现实，成为金融市场的弄潮儿。

（二）讲练结合，突出学生自主性

经过无数人的努力与实践，《金融市场学》的教学内容现已大同小异，其主要内容如图2所示。显然，这些教学内容既涉及一般知识的介绍，又涉及各种理论的应用。因此，在教学时，不能让教师唱独角戏，进行传统的灌输式讲授。相反，应根据建构主义教学原则，突出学生自主性，让学生自己多动手、多练习，实现干中学。这要求任课教师在进行《金融市场学》教学时，应努力做到以下几点：一是认真备课，对各章节教学内容展开全面、科学的分析，找出重点、难点和热点，授课时精讲、重点讲，甚至只讲这些内容，而对其他内容则需泛讲或略讲；二是抓好学生的课前预习和课后练习，课前将教材中容易理解的章节布置给学生自学，课后有针对性地布置一些练习题和思考题；三是介绍一些与课程密切相关的网络资源和专业报刊杂志，引导学生多浏览这些网站，多看财经报纸杂志，并鼓励其在课堂上多利用获取的第一手资料和数据展开讨论；四是针对教学内容，开列参考教材书目单，让学生广泛阅读各类教材，采众家之长，加宽、加深对知识的掌握和理解。

（三）利用案例，强化合作学习

所谓案例教学就是一种通过使用比较能反映教材内容的实例，让学生展开分析讨论，使其从特殊的实例中归纳出一般原理的教学方法，它通过对具体情境下事件的研究使学生活用课本知识。［4］在教学中选择合适的案例让学生展开讨论能使书本上枯燥的理论形象化、生活化，培养学生自主学习的兴趣和能力。案例教学与建构主义的知识观、学习观和学生观高度契合。因为在案例教学中教师所关注的不再局限于学生对课本中基础理论的掌握，而是学生解决和处理实际问题的能力。而且在分析案例的过程中，教师还可以从台前走到幕后，给予学生充分发挥其创造性思维和分析问题的能力的机会，充分调动学生学习的积极性。同时，引入小组模式，让学生以小组为单位对具体案例进行研究和探讨，小组成果可以通过ppt和演讲等形式予以展示，然后全体再就小组结论提出问题和发表意见。这种群体间的观点和思想交流不仅可以激发学生独立思考，而且可以培养学生形成一套适合其自身的分析和解决问题的思维方式。在《金融市场学》案例的选择方面，可依据教学内容的不同，采用两种方式来进行：一种是在讲解金融市场的基本概念和基础理论时，可以使用一些说明式案例来辅助学生对所学内容进行理解和掌握，例如在讲解金融衍生产品的风险规避功能时，可以通过举一个套期保值的实例让学生对这一抽象概念加以形象化理解。另一种是在讲解应用性较强的基础知识时，可采用讨论性的案例教学模式，例如在讲解股票市场的发行和流通时，可以让学生就目前国际上不同的股票发行制度展开讨论和研究。

篇（9）

文章编号：1003-4625(2009)09-0036-05

中图分类号：F830.9

文献标识码：A

金融市场结构是指金融各个子市场及其组成要素在经济体系中的存在、分布、运行以及相互适应、相互作用与相互联系的框架状态。金融市场结构优化是指对金融市场结构进行帕累托改进，使之不断接近于帕累托最优状态的过程。调整和优化金融市场结构既是一国金融市场自身发展的内在要求，也是转变一国经济增长方式的客观需要。

一、决定金融市场结构变迁的基本条件

从根本上说，一个国家(或地区)的金融市场结构主要是由其经济金融发展过程中的内外条件所决定的，各国金融市场结构之所以出现差异，则是因为形成其金融市场结构的基本条件不同。一般说来，决定金融市场结构及其变迁的基本条件主要有以下几个方面：

(一)经济金融发展水平

金融发展具有双重表现，即金融总量的增长和金融结构的优化。金融总量和金融结构优化是金融发展的两个不可或缺的有机组成部分。金融发展与金融总量增长和金融结构优化之间存在着相互影响、相互促进的关系。金融总量的增长是金融结构调整与优化的基础，只有在金融总量不断增长的基础上才可以实现金融结构的优化，而只有经过金融结构的不断优化才能实现金融发展的质的飞跃。反之，如果金融结构不合理，金融总量的增长必然失去持续的动力。金融市场结构的调整与优化是金融市场在发展过程中的内外因素共同作用下逐步形成与演变的结果。金融发展水平越高，意味着金融机构和金融市场分化和演进的越充分，当然也意味着金融结构特别是金融市场结构越复杂。而金融市场的发展变化始终反映了经济金融发展的内在要求，是与一国经济金融发展的阶段相对应的。换句话说，处于一定发展阶段的经济体中的最适金融市场结构应当随着经济金融的发展变化而作相应的内生演变。最适的金融市场结构应当及时适应这些特性，克服金融交易中的不对称问题，节约交易成本，实现资金的优化配置，促进要素禀赋结构、产业结构和技术结构的快速提升，最终满足经济的又好又快发展。从金融市场的产生和发展历史来看，金融市场结构的升级与转化的特点总是从简单到复杂、从低级到高级、从粗放到集约、从僵化到创新以及从封闭到开放的有序变迁过程，而这一过程也总是与经济金融发展过程相伴随。正是由于经济金融的发展，多元化的金融交易主体、丰富多彩的金融工具、有效的交易价格、合理的交易方式、高效的监管机制以及完善的政策法规框架才得以产生和建立。可见，金融发展的阶段和水平乃是金融市场结构变迁最重要的决定条件之一，它直接决定了金融市场结构调整与优化的层次和水平。

(二)金融制度安排

金融制度是关于金融交易的一系列规则、惯例和组织安排。具体地说，它是一个国家通过法律、规章制度和货币政策等形式所确定的关于金融交易主体、交易规则和交易环境以及金融交易主体的地位、作用、职能和相互关系的一系列安排的总和。金融市场是一种特殊的契约制度安排。作为制度的金融市场，也是从事金融活动的当事人之间关系契约的网络，其发展变化必然会受制于金融制度。金融制度对于金融市场结构变迁的决定作用主要是通过金融制度对于金融市场发展的影响而发生的。其影响主要表现在以下几个方面：首先，金融制度为规范金融市场交易行为提供了制度保障。在金融市场交易中，由于机会主义的广泛存在，会造成金融市场运行的紊乱和低效率，导致交易费用的上升，而金融制度的机制和规则可以有效监督、约束和惩罚机会主义行为，从而规范金融市场交易行为，提高金融市场交易效率。其次，金融制度有助于降低金融市场中的金融风险。借助于一定的金融制度就可以把金融市场中的金融风险转移分散给那些愿意承担风险的机构和个人。同时，金融制度提供的某些规则和惯例也能够使金融市场主体形成稳定的预期，减少其金融交易的盲目性。再次，金融制度有助于金融市场发挥其自身的功能。金融制度所提供的规则或机制能够促使金融市场主体产生积极从事金融交易活动的内在动力，界定市场主体的选择空间，约束市场主体之间的相互关系，从降低金融市场的运行成本，减少金融市场交易中的不确定性，这样金融市场的动员储蓄功能、配置资源功能、分散金融风险功能以及集散经济信息功能等就容易发挥出来。可见，金融制度安排也是一国金融市场结构变迁的基本决定条件之一，它决定了金融市场结构调整和优化的方向和力度。

(三)金融创新力

所谓金融创新力，是指将创新思想具体应用于金融发展过程中所表现出的能力。对于金融市场而言，创新力具体表现为在制度创新、机构创新、管理创新、服务创新、工具创新、功能创新、定价创新以及技术创新等方面的能力。金融市场的创新力越大，新的金融市场、金融机构、金融产品、金融工具、交易方式以及交易技术等就会越多，相应的，金融市场结构的升级和转换就越快。对于成熟市场国家而言，金融市场的基本框架比较完善，基本功能都已齐备，金融创新往往是指金融衍生产品的开发与使用等。但对于经济转型之中的新兴市场国家来说，金融市场的基本框架尚未完全建立，金融市场的基本功能尚未发挥出来，这时的金融创新并不仅仅是指金融衍生产品，而且是指金融市场的整体基础设施建设和金融市场基本功能的建立与健全，包括理顺各个子市场之间的关系等也是一种创新。因此，对于市场管理者来说，要善于引导和把握金融市场创新的方向和节奏；对于创新主体来说，要善于观察和抓住一切创新机会，在一定的法律和监管框架内有序地推进各种创新，使更多的创新不断满足社会经济发展对于金融市场结构的客观要求。从世界范围看，金融创新越活跃的国家，其金融市场结构的调整与优化就越充分、越合理和越有效；反过来，合理的金融市场结构越有利于金融市场整体功能的发挥，越有利于金融市场的持续健康繁荣发展。这说明金融创新和金融市场结构的变迁是一种高度的正相关关系。从历史阶段上看，哪个时期的金融创新多，哪个时期的金融市场结构的调整与优化就越及时、越主动和越到位，相应的，其金融市场发展就越好越快。可见，金融创新对于金融市场结构变

迁的影响也具有决定性作用，它是金融市场结构调整与变迁的基本推动力。

(四)金融开放度

所谓金融开放度，是指一国金融市场对外开放程度的指标体系，它具体由银行业的开放度、证券市场的开放度以及保险市场的开放度等加总而成。金融开放是一国金融发展中的一种特定状态，它不仅是一国金融现代化的要求，也是国际贸易自由化的重要前提。对于一国的金融市场来说，金融市场开放对其金融市场结构具有很大的影响。一般说来，在开放经济条件下一国的金融市场结构在相当程度上会受到外部因素的支配与影响，特别是与本国金融关系密切的发达国家。它们通过金融机构的进入、金融业务和交易技术的带人以及资本流动等形式，将使东道国的金融市场结构发生变化。这种变化的基础在于金融市场运行的主体发生结构性变化和功能性变化：一方面，外资金融机构的进入使东道国金融市场活动的主体发生结构性变化；另一方面，东道国金融市场活动主体的经营行为也会相应发生变化，其参与国际金融市场的频率与规模明显增加，致使其国内金融市场结构发生功能性变化。金融开放使金融市场的参与主体、监管主体、金融交易工具以及金融中介等呈现多元化，尤其增加了新的市场参与主体和交易工具，使其对外依赖程度大大增强，原有的金融市场运行机制受到巨大冲击。可见，金融开放度也是金融市场结构变迁的基本决定条件之一，而且金融开放程度对其金融市场结构的影响是长期的、深刻的和全面的。金融开放也为一国金融市场结构向高级化和梯度化的升级和转换提供一个重要的机遇和平台。

(五)科学技术水平

金融市场的发展总是与科学技术的进步紧密联系在一起的。技术进步不仅是推进产业革命，而且也是推进金融革命的重要动力。现代科学技术手段在金融领域的广泛应用，导致金融市场及其结构发生了深刻的变化，特别是在推进金融市场结构的高级化方面表现更为突出。现代科学技术对于金融业的影响首推电子计算机及其网络技术在金融活动中的应用，其直接结果是数据处理由手工操作转变为电子计算机自动化运作；金融交易与支付实现了网上操作，大大降低了金融交易成本，提高了交易效率；金融服务信息实现了全球计算机联网，实现了金融信息的及时对接和披露等。具体地说，以电子计算机及其网络技术为代表的现代科学技术在金融领域中的应用对金融市场结构产生的影响主要表现在以下几个方面：第一，推进新型金融市场产生。现代计算机及其网络技术的应用，不仅推进了新型金融市场的产生和发展，而且也为金融市场国际化提供了技术保障，从而使金融市场在层次结构、地域结构等发生重大变化。第二，促进新型金融机构诞生，提升金融机构层次。如网络银行、货币市场互换基金、银行持股公司、金融资产公司等新型机构的问世，无疑推进了金融机构结构的变化。第三，创新金融工具，促进金融工具结构的高级化。第四，引起金融监管技术的创新和金融监管方式的变化。可见，以电子计算机和现代网络技术为基础的信息技术在金融市场中的广泛应用，将对金融市场发展和金融市场结构的变迁也具有深刻的决定性影响。金融技术促进了金融市场结构向着合理化、高级化和梯度化的方向发展。

二、制约我国金融市场结构优化的内生性因素

我国金融市场结构的优化将遵循一定的内在规律，是客观的不以人的意志为转移的。但能否顺利实现金融市场结构优化的目标，还会受到多方面因素的制约。一般来说，制约我国金融市场结构完善与优化的内生性因素主要有以下几个方面：

(一)金融市场参与主体的理性化程度

金融交易主体的理性化程度越高，对金融市场需求就越旺盛，相应的金融业务、金融交易、金融机构以及金融工具的种类就越多，投融资的方式与渠道也越多，金融市场结构层次就越高、梯度化就越明显，这样就越有利于金融市场结构的调整和优化。随着金融市场的深入发展，各市场参与主体对金融产品、金融工具以及金融服务的现实需求呈现出多样化、多层次、多梯度的特点，需要有相应的金融市场结构与之配合。这就提出了对现实金融市场结构进行调整与优化的强烈愿望。第一，从居民家庭来看，随着经济发展水平的提高，居民收入水平也不断提高，他们对收益与风险对等加深了理解，从而产生了更高的理财要求和更便利的投融资需求。他们开始关注金融机构的服务效率，强调个性化服务等，进而对金融服务和金融市场提出细分和精细化的要求等。这些需要都将会对金融市场提出更高的创新要求，从而引起金融市场结构的变化。第二，从企业角度看，随着现代企业制度的逐步建立，它们对金融市场结构提出了更高的要求：一是需要一个发达完善的资本市场加以支持和保证；二是对融资方面的市场化要求；三是现代企业的法人治理结构问题也对金融市场结构提出了市场化的要求。显然，这些方面都对中国金融市场结构提出了更加紧迫的调整和优化要求。第三，从金融机构的角度看，集中表现为对其自身的改革需求上。例如，中国目前的商业银行体系能否有效地发展直接制约着中国经济改革的顺利进行，而商业银行面临两个亟待解决的问题，即资本充足率问题和不良资产问题。这两个问题的根本解决需要对金融市场结构进行较大的调整。第四，从政府角度看，表现为政府筹资活动和调控活动的市场化要求。政府对经济的调节也开始向“市场守夜人”的角色转换，而运用经济手段调节的载体是结构优化的金融市场。可见，金融市场参与主体的理性化程度与金融市场结构的调整与优化息息相关。

(二)金融市场效率的高低

金融市场效率既是金融市场结构的合理化的最根本体现，也是制约金融市场结构合理化的根本因素。一方面，合理的金融市场结构有利于金融市场整体功能的发挥和金融效率的提高；另一方面，金融市场效率的高低也直接反映出金融市场结构的合理化程度。因此，金融市场效率是制约金融市场结构优化的关键因素。金融市场效率具体包括市场运营效率、市场交易效率、市场定价效率、资金配置效率以及竞争效率与信息集散效率等。衡量金融市场效率高低的标准，就是看其能否将资金配置到回报率最高的产业部门和企业，促进实体经济的快速发展。这说明，金融交易的机制或效率直接决定着一国金融市场的均衡结构，这种结构总是随着金融交易效率的变化而变动。

(三)金融市场基础设施的完善程度

金融市场基础设施是指保证金融市场正常运行的基础性制度、中介服务体系、法规框架、税收待遇以及会计审核标准等。它是金融市场有效价格机制形成的基础，是市场交易主体公平公正交易的平台和市场主体在交易过程中财富不被掠夺的保护机制。我国金融改革的初始条件同其他发展中国家有许多相似之处，同时我国又处于计划经济向社会主义市场经济体制的转轨过程中，这就决定了我国金融改革是涉及社会、经济多方面

的系统工程。同时，我国金融改革的系统性、复杂性特点，决定了在金融改革中要统筹兼顾、瞻前顾后、突出重点、相互促进。目前，我国金融市场上仍面临着法制建设和执法环境不配套、市场主体运作不规范、市场结构仍需要完善，以及监管工作有待进一步加强和改善等方面的挑战。应在金融改革中大力发展和完善我国金融市场，促进金融市场的均衡发展。同时，要通过贯彻科学发展观，加强市场基础性制度建设，解决市场的深层次矛盾和结构性问题，形成市场稳定运行的内在基础，不断完善市场功能，推动金融市场健康发展。因此，不断加强市场基本性制度建设，乃是金融市场结构调整和优化的有力保证。

三、制约我国金融市场结构优化的外生性因素

在制约我国金融市场结构完善与优化的诸多因素中，除了上述的内生性因素之外，还有一些外生性因素，具体包括以下几个方面：

(一)金融制度及其创新程度

不同的制度安排及其创新程度对一国的金融市场结构具有重要的影响，这具体表现为：第一，经济和金融体制的不同安排对金融市场结构影响显然是不同的。在计划经济的金融体制下，金融机构高度统一、融资方式简单、金融要素单一，所以不存在真正意义上的金融市场，当然也就没有金融市场的结构问题。而在市场经济的金融体制下，各种金融要素，如金融机构、金融工具、金融业务以及交易方式等都是多元化的，金融市场比较发达，因而相应的金融市场结构也是相对复杂的。第二，金融监管体制的不同安排对于实行不同监管体制的国家和对于同一国家的不同时期来说，其金融市场结构的形成将是不同的。一般来说，在分业经营和分业监管的体制下，由于金融机构、金融业务、金融工具以及市场参与主体的细分，会使金融市场结构更为细密复杂；随着监管体制由分业监管逐步地向混业监管方式的转变，其金融机构、金融业务、金融工具以及市场参与主体必将发生相应的变化，在此情况下金融市场结构自然也发生巨大的变化。第三，金融制度的内容安排将会直接影响金融市场结构调整与优化的全面性。一般来说，金融制度的内容越丰富，对于金融市场结构的合理性调整就越有利；反之，如果金融制度内容方面存在某些漏洞，就会造成金融市场结构的先天性缺陷。第四，金融制度的创新安排对于金融市场结构的影响是巨大的。一方面，金融市场制度和机制的创新可以大幅度地提高金融市场效率和金融市场化程度，从而金融市场结构的优化和升级才有现实的可能；另一方面，金融市场要素的创新可以极大丰富金融机构、金融资产、金融工具以及交易组织方式的内容，从而使金融市场结构得到极大的改善与优化。可见，金融制度及其创新对于金融市场结构调整与优化具有重要的影响，它是金融市场结构优化的主要推动力。

(二)金融改革与开放进程

金融改革是指对一切不合适的金融规则所进行的调整和改变。金融改革的内涵一般包括三个层次，即消除金融抑制，优化金融结构和实现金融发展。金融改革的目的在于消除金融抑制，提高金融对资源配置的效率，增强金融体系的整体功能，在开放中更好地利用国际金融市场的优势。金融改革的过程是一个与金融深化密切联系，逐步实现金融发展和金融结构优化的过程。中国作为发展中的经济大国，金融深化理论对于中国金融改革与发展无疑具有重要的理论意义和现实意义。中国的经济金融改革与开放实践乃是金融深化理论在中国的具体运用，是与金融深化紧密联系的。事实证明，中国的金融体制与经济发展之间也存在着一种相互促进和相互制约的关系。金融深化的过程就是经济金融改革开放的过程，就是金融市场得以发展的过程，也是金融市场结构得以调整和优化的过程。从某种意义上说，中国金融改革与开放的进程是中国金融市场发展和金融市场结构优化的前提和基础。没有金融改革与开放，金融市场结构的调整与优化就会失去动力。

(三)金融市场参与主体的文化、习俗与偏好

不同的社会文化、习俗与偏好，通过对人们经济行为和金融行为的作用而在金融市场结构的形成中具有重要的影响，这样在长期的历史进程中，逐渐形成了本国特有的金融市场结构。我国长期以来一直处于计划经济的体制下，各金融市场参与主体在对金融产品、金融工具、金融交易方式以及金融服务形式的要求上缺乏能动性，习惯于被动接受或继承过去的做法，因而形成一定的路径依赖，比如居民偏好储蓄存款、企业偏好从银行贷款等，这些习惯做法虽然近些年有所改变，但仍然是决定金融服务种类和形式取向的主流。同时，作为金融产品、金融工具和金融服务的提供者，金融机构也在自身行为上存在习惯势力，缺乏创新的动力。由于没有真正从需求者偏好的角度出发，因而所推出的创新品种常常遭遇无人问津的尴尬境地。这种状况乃是导致我国金融市场结构不能得到及时转换和升级的重要原因。另外，社会心理和历史文化背景对金融市场结构的影响表现在：一是中国传统文化和民众的心理偏好相对保守，缺乏必要的冒险精神；二是中国历史文化长期形成的勤俭持家、量入为出和无债一身轻的观点也对金融市场结构产生一定的影响。这些将从金融市场需求方面制约金融市场供给的创新，对金融市场结构的多样化、分层化以及梯度化等都是很不利的。可见，金融市场参与者的文化、习惯与偏好等对金融市场结构产生的影响也是不可轻视的。

(四)金融市场的科技吸收能力

科技进步历来都是促进经济结构变化进而推进经济发展的重要力量，这对金融市场也不例外。现代科技的日新月异变化及其在金融业的广泛应用，已经并将继续导致金融市场结构发生巨大的变化。其中，最为突出的是微电子技术及其计算机网络技术在金融市场中的广泛运用，改变了传统的金融市场结构。金融业务处理电子化、资金流转电子化、信息处理电子化以及交易电子化等方面的新进展，为多种新型金融工具、新型金融业务、新型金融交易方式以及新型金融管理模式的产生提供了基本的技术支撑。实践证明，中国金融市场的改革与发展始终是与科技进步紧密联系在一起的。例如，网络银行的出现推动了网络货币市场和网络外汇市场的形成；网络技术与传统证券市场、保险市场以及期货市场的结合，产生了网络证券市场、网络保险市场和网络期货市场。同时，由于网络技术的应用，使金融市场突破时空的限制，形成了全球金融市场一体化。这为金融市场结构的高级化和梯度化发展无疑奠定了坚实基础。可见，新技术在金融领域的广泛应用是金融市场结构高级化的本质反映。

另外，金融生态环境对于金融市场结构同样具有重要的影响作用，也是我国金融市场结构调整与优化的不可或缺的重要因素。

参考文献：

篇（10）

［中图分类号］F823.5 ［文献标识码］A ［文章编号］1673-0461（2013）02-0001-04

一、研究背景

社会主义市场经济中中小企业是不可或缺的组成部分。尤其创新型社会建设，中小企业是新创企业的主要类型，中小企业发展壮大能够蜕变成大型企业。目前，我国中小企业已经超过4，000万户，占全国企业总数的99.6％，然而，中小企业的成活率并不高，平均寿命只有3.7年，远低于欧洲和日本的12.5年。导致这一现象的主要原因是中小企业融资难问题，约只有10%的中小企业能够从正规银行体系获得贷款支持。融资难问题既有宏观政策支持、金融市场约束等外部原因也有诸如信息不对称、企业抗风险能力差等内部原因。在内外交困约束下中小企业不得不转向民间融资。然而由于监管缺失，民间金融市场处于供求渠道不畅的不规范地下状态，存在较高的金融风险。今年出现的温州中小企业大批破产，老板跑路现象就是民间融资风险失控的结果。如何确立民间融资合法地位，规范民间融资行为成为中小企业可持续发展亟待解决的问题。本研究从温州“倒闭潮”现象入手，研究中小企业民间融资困境，试图破解中小企业民间融资监管难难题。

二、从温州老板跑路现象看中小企业民间融资困境

2011年4月份开始，浙江省温州市、台州和宁波等多个地区民营中小企业出现资金链断裂，企业经营难以维系，为逃避债务，部分老板纷纷“跑路”。短短几个月就有近40名老板不知所踪。仅9月一个月就有接近20起。这场跑路风波源于民间高利贷融资。为控制通货膨胀，央行采取紧缩货币政策，商业银行收紧银根，中小企业特别是微小企业不得不转而求助于民间融资。旺盛的资金需求和无约束的地下市场将温州民间借贷的利率推高到历史最高值，月息达到2分到6分，有的甚至高达0.15元，年利率达180%。而大多数中小企业毛利润率不会超过10%，一般在3%～5%之间。如此高利借款无异于饮鸩止渴。借款规模越大企业倒闭越快，跑路老板越多。从温州老板跑路现象不难看出，中小企业民间融资已陷入一个两难选择的尴尬境地。

1． 银行信贷将中小企业边缘化，民间融资成为必然选择

中小企业具有规模收益低，资金积累缓慢等特点，企业发展对银行贷款产生依赖。根据2009年一季度末人行温州中心支行对144家监测企业的统计，92%以上民营企业的外源性融资来自银行信贷资金[1]。但鉴于中小企业风险承担能力差，银行贷款成本和监督成本高，放贷规模不经济等，银行对中小企业不屑一顾而青睐于“双优”、“双大”企业，如四大国有商业银行集中度高达80%的金融资产大部分配置到国有企业[2]。一旦货币政策调整，银行收紧银根，受影响最大的首当其冲是中小企业。为维持生存中小企业不得不转向民间融资。相对于正规金融机构复杂而漫长的运作程序、统一化的规则和标准化的信贷合同而言，民间融资具有操作简便，合同内容简单而实用，可根据企业不同情况设计个性化信贷合同，这些特征迎合了中小企业投资量小、频繁和周期短特点，并且民间融资主要以个人信用为担保，不需要抵押或担保物，规避了中小企业抵押能力差的特点。被正规金融市场边缘化的中小企业不得已求助于民间金融市场，民间借贷成为必然。

2. 民间借贷利率走高，中小企业难以承受

虽然最高人民法院对民间借贷利率作了明确规定：“民间借贷的利率可以适当高于银行的利率，……，但最高不得超过银行同类贷款利率的四倍，超出此限度的超出部分的利息不予保护。”[3]但除依靠法律保障外，依托地缘、人缘和血缘关系的民间借贷，其借贷合同还依赖信用或声誉担保，这种基于社会关系担保机制对借款人的约束效力甚至不低于法律效力。这样，民间借贷的实际风险大大降低，借贷利率远远超出了银行同类贷款利率的四倍。民间借贷利率基本上由市场供求形成，中小企业资金的刚性需求（如归还到期借款）将民间借贷利率推高到一个不合理的高水平，借款的中小企业不堪重负。民间借贷是一把双刃剑，借款规模越大，企业越趋于破产边缘。

3. 民间借贷自由化助长信贷风险，监管责任缺失导致风险失控

近乎完全自由化的民间金融市场本身存在较高风险，市场主体的趋利动机会促进风险的形成。政府只注重正规金融市场而严格限制非正规金融市场的发展，也没有给与非法金融行为相应的惩处，如没有针对民间高利贷行为的处罚措施等。金融市场的严格管制让民间借贷市场转入地下，隐蔽的民间金融活动不被货币当局统计观测和监控，也没有纳入国家宏观调控与监控范围。政府对突破限制的民间借贷活动采取了放任态度，任其风险的增大和蔓延。货币当局监管责任缺失使民间金融市场风险失控。

三、加强中小企业民间融资监管的必要性

中小企业及其民间融资的特点要求政府履行中小企业民间融资的监管责任，民间借贷市场只有在合理监管情况下才能得以规范、有序和完全运行。

1. 中小企业的外部性要求政府给与扶持

中小企业的存在和发展产生正的外部性。首先，中小企业吸纳较大比率的劳动力就业，缓解了政府的就业难题。目前GDP占全国58.5％的中小企业创造了75%的城镇就业机会。其次，中小企业是新创企业的雏形，有望发展成大型企业。如果中小企业存活率低也就表明创业成功率低，这将大大降低全民创业的积极性。创业创造岗位是就业政策导向，创业活动带动劳动力就业，产生了外部经济。新创企业的健康发展是创业者和政府的共同目标。再次，科技型中小企业发展是产业演进和经济转型的引擎。科技创业是新兴产业形成的根本，新兴产业的发展壮大推进产业升级。科技创业和科技型中小企业发展对经济转型产生外部性。承担经济社会管理职能的政府要享有中小企业溢出收益就必须扶持中小企业，保障中小企业健康发展。

2. 宏观调控要求政府将非正规金融市场纳入监管和调控范围

货币政策的作用对象是正规金融机构，非正规金融机构没有纳入宏观调控范围。非正规金融市场的存在让金融市场重新洗牌。非正规金融市场的高利率和风险特性影响存款人的储蓄行为，经济理性的存款者会根据自身风险偏好特性选择非正规金融机构。这样，正规金融机构的储蓄量和可放贷量减少，政府调控标的规模缩减，宏观调控效率降低，调控目标将难以实现[4]。另一方面，产业政策效力也会削弱。一些不符合产业政策的低端产业由于民间融资的支持而难以打压下去，而需要政策扶持的新兴产业却得不到足够的资金支持。民间金融的存在，削弱国家政策的实施效果。要达到宏观调控目标，政府需要将非正规金融机构纳入监管范围。

3. 非正规金融市场的无序和混乱要求政府加以规范

由于非正规金融市场监管缺失，一些黑恶势力趁机浑水摸鱼，扰乱金融市场秩序。如温州高利贷与黑恶势力勾结放贷，一旦借款者不能如期归还借款，高利贷者将以暴力手段讨债，这也是温州老板跑路的原因之一。另外，由于政府监管缺失和法律不完善，民间借款合同签订不规范，合同纠纷调解缺乏法律依据。政府在非正规金融市场没有发挥“守门人”作用，导致民间金融市场无序和混乱，民间借贷亟需政府规范。

4. 民间金融市场高风险性要求政府加强监管

民间金融市场存在较高的风险和风险诱因。第一，民间金融游离于国家金融监管范围之外，没有国家强制力作为担保，缺乏完善的风险控制机制，容易导致风险失控。第二，民间融资不但要求借款企业承担较高的利息成本，还提高了企业资产负债率，增加了企业的财务风险。第三，民间金融机构自身规模小，抵御经营风险的能力差，发生破产倒闭的风险较大，容易给存款人带来储蓄风险。无论就借款人还是存款人而言，民间金融市场的高风险性都要求政府加强金融监管。

四、中小企业民间融资监管的可行路径

民间金融市场与正规金融市场之间是互补关系而不是替代关系。正规金融市场具有较高的规范性，非正规金融市场具有较高的自由度。自由的金融市场有助于激发市场主体的经营活力，规范的金融市场有助于降低市场风险，保障市场主体的权益。政府金融市场监管就是在市场活力与市场风险之间寻找一个契合点，实现自由度与规范度之间的平衡。在这个平衡点，既能让市场主体发挥应有活力还能将金融风险置于可控水平。如果政府采取高压金融监管甚至取缔非正规金融市场，正规金融机构又没有完全向中小企业敞开，中小企业无处融资，也将难以生存。政府适度监管应该注重监管效应。政府非正规金融市场管制效应如图1所示。

图1中，D是中小企业资金需求曲线。当中小企业资金需求从正规金融机构无法得到满足时，在应急状态下为维持资金链，非正规金融市场融资成为中小企业不得已的选择。中小企业在非正规金融市场的需求可以看成是近乎刚性需求。S是非正规金融市场的资金供给曲线。只要非正规金融市场利率高于正规市场，在风险可控的情况下，非正规金融市场就会有源源不断的资金供给，其供给曲线缺乏弹性。E0是无政府干预状态下非正规金融市场资金供求平衡点。政府非正规金融市场管制主采用两种方式：一是确定市场主体的合法地位，取缔黑恶势力等非法主体的交易资格。二是通过利率管制抑制高利贷行为。第一种管制让资金供给曲线从S左移到S，资金供给量减少了与Q1Q2相等的数量。第二种管制让借贷利率从R0降低到R1，资金供给量减少了Q0Q1，如果双管齐下，两种管制措施产生了Q0Q2的超额需求。这是政府管制的副效应。为维持非正规金融市场的供需平衡，政府政策应激励正规金融机构增加对中小企业的放贷量，放贷增量至少应达到Q0Q2水平。

由于全国各地区经济发展水平差异较大，政府应该放权，允许各地根据经济社会发展阶段建立管制程度不同的多元化金融市场。如图2所示。

图2显示，管制程度高的金融市场属于偏正规金融市场，其市场规范度高；管制程度低的金融市场属于偏灵活金融市场，其市场自由度高。规范度高的金融市场的风险可控性也高，自由度高的金融市场的风险可控性较低。在正规金融市场基础上，发达地区可建立偏灵活的金融市场，经济落后地区可以建立偏正规的金融市场。无论是发达地区还是不发达地区，政府都要对市场主体资格加以明确界定，以维护金融市场有序、合理和安全运行。

五、对民间融资进行合理监管的政策建议

1． 完善法律法规，确立民间融资的合法地位

我国民间借贷尚没有得到法律的认可，民间融资尚处于地下活动。与其无视民间融资的客观存在而任其风险蔓延，不如给予部分规范化的民间融资合法地位，使其阳光化而便于监管。从境外看，美国、中国香港、南非等都曾让民间借贷准合法化来监管民间金融市场并取得了较好的效果。当前，法律只对“非法（或变相）吸收公众存款罪”加以界定，而对正常民间融资没有给予肯定，也没有明确区分非法集资与正常民间融资边界。如《最高人民法院关于审理非法集资刑事案件具体应用法律若干问题的解释》中说明，“未向社会公开宣传，在亲友或者单位内部针对特定对象吸收资金的，不属于非法吸收公众存款”[5]。《解释》中片面地说明了不属于非法吸收公众存款部分，而众多其他现象是否也不属于非法吸收存款没有给予明确解释。当前应尽快出台民间融资相关法律法规，从法律上明确界定非法集资与正常民间借贷的边界，通过法律手段使民间融资逐步合法化和规范化。

2. 制定分层监管制度，建立多元化金融市场

由于地区经济发展程度不同，市场主体的融资需求不同。东部地区经济活动频繁，正规金融市场难以满足中小企业的全部资金需求，中小企业对民间资本的依赖性较强，民间金融市场组织化程度和风险控制能力较高。中西部地区经济发展相对滞后，中小企业对民间资本的依赖性较差，民间金融市场发展的经验不足。国家民间金融监管应采取分层次监管战略。对东部地区，在加大正规金融支持力度基础上，适度放开民间金融市场，允许民间金融市场存在一定的自由度和风险性，以民间金融市场发展弥补正规金融放贷能力的不足。对中西部地区，可以先采取较严格金融监管，根据地区发展水平逐步放开民间金融市场限制。

3. 明确界定民间借贷市场主体资格，维护非正规金融市场秩序

民间融资的高风险性要求明确界定民间借贷市场的主体资格，尤其需要取缔黑恶势力把控民间金融市场，遏制中小企业发展。目前国家对正规金融市场主体资格管制严格，《银行管理暂行条例》规定：“个人不得设立银行或其他金融机构，不得经营金融业务；非金融机构也不得经营金融业务。”[6]对非正规金融市场而言，政府应该适度放松市场准入限制，允许有实力的非金融机构开办专业的投融资公司，并将其金融活动纳入规范化监管。同时坚决取缔不具有经营实力而低价借进高价贷出的金融投机者以及同时与黑恶势力相勾结从事高利贷活动的个人或团伙的市场准入资格，切实维护非正规金融市场的秩序。

4. 建立“双轨”利率体系，合理监控民间借贷风险

允许正规金融市场与非正规金融市场并存就要建立“双轨”利率体系，即在正规金融市场仍实行管制利率，对非正规金融市场实行有管制的市场化利率。民间金融市场可以在银行基准利率下在一定范围内自主决定利率的高低[7]，货币管理当局只设立一个地区性的利率限价。民间金融市场实行市场化主导的利率有利于扩大民间金融贷款利率浮动区间和自主定价权，提高稀缺的民间资金的配置效率和使用效率。此外，国家金融政策应降低中小企业尤其科技型中小企业应急贷款门槛，让正规金融机构满足中小企业大部分资金需求，减少中小企业对民间借贷市场的依赖程度，削弱民间金融市场利率飚升的推动力，合理控制民间借贷风险。

5. 探索民间融资组织创新，提高非正规金融市场组织化程度

金融组织机构是金融市场的载体，市场组织化程度提高相应地提高了市场抵御风险的能力。第一，尝试建立多样化的民间金融机构，如小额贷款公司、创业风险投资公司和贷款担保公司等非银行金融机构，国家政策引导民间资本有序进入上述非银行金融机构，提高民间资本的组织化程度，拓宽中小企业民间融资渠道。第二、发展行业性或区域性小型金融机构如村镇银行、社区银行等，延伸民间资金供求链，吸纳和集聚民间闲散资金。小型金融机构建设可以以股份制形式在发达地区先行试点。第三、建立面向中小企业的专业金融机构。逐步将运营较好的民间金融组织升级为规范化的中小商业银行。这些银行定位于专门为中小企业融资服务的民营金融机构。此外，国家金融政策可以鼓励城市商业银行，农村信用合作社等开展专门服务于中小企业的金融业务。

[参考文献]

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[2] 王正耀，年四五. 中小企业民间融资：形成机理与规范对策[J].河南金融管理干部学院学报，2006（1）：118-120.

[3] 顾 卫. 企业民间融资的合法性与合规性研究[J].生产力研究，2009（19）：44-46.

[4] 贺 琛，宁洋洋. 对我国民间金融发展问题的思考[J].金融与经济，2011（7）：82-83.

[5] 张艳花. 民间金融：如何阳光化[J].中国金融，2011（14）：89-92.

[6] 嘉思瑶，宋若峰. 中小企业民间融资行为探讨[J].金融理论与实践，2009（4）：117-120.

[7] 陆岷峰，张 惠. 中小企业融资与民间资金对接渠道建设研究[J].江西财经大学学报，2011（1）：31-37.

Economic Analysis on the Rational Supervision for the Private Financing of Small and Medium-sized Enterprises

Liu Hongyin