投资案例分析汇总十篇

序论：好文章的创作是一个不断探索和完善的过程，我们为您推荐十篇投资案例分析范例，希望它们能助您一臂之力，提升您的阅读品质，带来更深刻的阅读感受。

篇（1）

作为典型的资本密集型产业，房地产业对金融市场具有天然的高度依赖，然而与房地产业的重要地位和发展速度极不相称的是，我国房地产融资市场的发展却步履蹒跚，对房地产业的持续健康发展带来了不利影响。近年来，国家先后出台一系列宏观调控政策，日趋严格的土地和金融信贷政策使房地产业遭遇了前所未有的资金困境。为了应对融资困局，房地产企业开始探求多元化的融资渠道，除传统的自筹资金和银行贷款外，信托、基金、上市以及私募融资等形式开始频繁地出现在公众视线当中。私募股权投资（Private Equity Investment）是投资方对非上市公司进行股权投资并通过将被投资企业上市、并购或管理层回购等方式，出售所持股份获利的一种投资方式，是除银行贷款和公开上市（包括买壳上市后的再融资）之外的另外一种主要的新兴融资方式，近年来在国内取得了一定的发展。

一、近年来中国私募股权投资的发展情况

国际私募股权基金蓬勃发展，呈现出资金规模庞大、投资方式灵活等趋势，在并购活动中发挥着越来越重要的作用。亚洲私募股权市场作为全球市场的重要组成部分也在快速发展当中，投资规模由1998年的50亿美元增加到2005年的250亿美元。据清科研究中心调研报告显示，中国已成为亚洲最活跃的私募股权投资市场。

2006年上半年，私募股权基金在中国大陆投资了31家企业，投资总额达到55.6亿美元，其中超过25亿美元的资金流向服务行业；2007年1-11月，中国大陆地区私募股权投资案例达170个，投资总额上升至124.9亿美元。

资料来源：清科研究中心

二、私募股权投资者的分类

根据私募股权投资者的战略规划和投资目标，可以将其分为战略投资者和财务投资者。战略投资者一般指与引资企业相同或相关行业的企业，战略投资者入股引资企业，通常是为了配合其自身的战略规划，因此能够发挥更强的协同效应；财务投资者一般指不专门针对某个行业、投资目的主要是为了获取财务收益的基金。

目前，活跃在中国房地产行业的外资私募股权基金有摩根士丹利房地产基金、美国雷曼兄弟房地产投资基金、美林投资银行房地产投资基金、高盛房地产投资基金、德意志银行房地产投资基金、瑞士银行房地产投资基金、新加坡政府产业投资公司GIC、荷兰ING地产集团等。

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三、如何使用私募股权形式融资

通常而言，房地产企业引进私募股权投资基金的基本流程如下：

在引进私募股权的过程中，企业需要注重项目选择和可行性核查，投资方案设计，法律文件签署，以及积极有效的监管等方面的问题，这些问题通常是私募股权投资者比较关注的要点。

四、成功案例分析

1.近年来主要房地产企业私募股权融资案例

近年来，中国房地产市场得到海外投资者的广泛关注，美林、雷曼兄弟、德国房地产投资银行、英国Grosvenor、美国凯雷、摩根斯坦利、淡马锡等国际金融机构纷纷投资中国市场。近年来，中国房地产企业通过项目融资、Pre-IPO等方式引进私募股权融资的案例不断出现，为企业带来的丰富的资金，下表为近年来部分房地产企业私募股权融资情况：

2．典型案例分析——鑫苑中国

（1）公司简介

鑫苑置业成立于1997年，是一家专注于中国二线城市的住宅房地产开发商，专注大型复合社区开发，包括多层公寓建筑、中高层住宅和附属设施，同时开发小型住宅项目。现已发展成为拥有11家全资子公司和2家非控股子公司的大型企业集团。2007年12月13日，鑫苑（中国）置业有限公司(NYSE：XIN)，在美国纽约证券交易所成功上市，成为第一家在纽约证券交易所上市的中国房地产开发企业。在上市前的私募股权融资和债权融资，对鑫苑置业优化资本结构、扩充土地储备、完善其“零库存”商业模式起到不可或缺的作用，是企业能够顺利登陆纽交所的重要原因。

（2）私募前发展状况

鑫苑置业于2006年8月引入私募投资者，是其开始于2006年3月筹备在美国上市计划的重要一步。2006年前，鑫苑置业主要集中于河南省内发展，土地储备也不大。2004年和2005年，鑫苑置业的土地储备面积分别为226万平方米和305万平方米，2006年由于开工面积急剧增加，土地储备面积迅速减少，更加大了企业计划上市的难度。为了尽快扩大土地储备、加快跨区域发展步伐，鑫苑置业急需要资金，而2006年正是政府为抑制房地产市场过热，出台各项调控政策的一年，融资渠道非常有限。在此条件下，私募股权融资为鑫苑置业提供了新的选择。不但为达到美国资本市场的上市门槛提供了支持，也解决了当前资金压力，为企业进一步发展奠定了基础。2004年和2005年，鑫苑置业的总资产分别为58192万元和86411万元。资产负债率分别为89.47%和79.75%，私募股权融资以前，资产负债率处于较高水平，企业的财务风险较高，不利于企业上市融资。

（3）私募融资后发展

2006年8月和12月，鑫苑置业顺利完成私募，累计融资达7500万美元，当年末总资产达到196236万元，增长超过1倍，资产负债率下降至56.02%，降幅超过20个百分点。鑫苑置业完成私募以后，积极筹备上市事宜，将募集资金用作扩张资金和增加注册资本金。2006年6月，山东鑫苑置业有限公司成立，注册资本金2000万元人民币；2006年11月24日，苏州鑫苑置业发展有限公司成立，注册资本2亿元人民币；2006年12月7日，安徽鑫苑置业有限公司成立，注册资本2000万元人民币。2007年6月12日，鑫苑置业（成都）有限公司成立，注册资本5000万元人民币，成为鑫苑置业又一家全资子公司，企业跨区域扩张速度明显加快。至2007年9月30日，鑫苑置业拥有14个在建和拟建项目，规划总建筑面积2，053，279平方米，土地储备（拟建项目规划建筑面积）上升至1，282，498平方米（2006年末为65万平方米）。

在临近上市前，2007年5月，鑫苑置业又从蓝山中国获得1亿美元的私募债权融资，使其资本规模进一步扩大，财务结构更加完善，增强了资本市场对企业未来发展前景的信心。在美国上市并成功筹资约2.995亿美元，为企业未来发展带来资金的同时，更为企业有效利用国际资本市场各种融资工具提供了可能，为企业未来发展打下了坚实的基础。

参考文献

[1]张红，殷红.房地产金融学.北京：清华大学出版社，2007.

[2]王化成.财务管理学(第四版).中国人民大学出版社，2006.

篇（2）

一、PPP模式概述

PPP模式即Public―Private―Partnership的字母缩写，是指政府与私人组织之间，为了合作建设城市基础设施项目。近几年，PPP项目受到越来越多的关注，国内外出现了很多公私合营，投资重大项目的案例。

作为PPP典型项目的杭州湾跨海大桥投资项目，是我国民营企业与国家联合投资建设的首例。但从经济效益上来看，该项目却是失败的。建成后五年以来杭州湾跨海大桥投资项目远没有达到预期的客流量，收益也不尽乐观，很多企业纷纷撤资。对于该项目的分析有助于我们及时总结经验教训，为其他重大的公私合营项目投资提供借鉴。

二、杭州湾跨海大桥失败原因分析

本文通过对于项目外部的政治、经济、技术等因素以及项目本身可行性的研究来分析杭州湾跨海大桥项目投资失败的原因。

（一）外部因素分析

1.政治。第一，法律制度不完善。由于杭州湾跨海大桥筹划建设期间，我国PPP项目仍处于探索和推广阶段，虽然已经出现了类似的项目，但相关法律法规并不完善。在合作过程中可能由于法律条款的更改使得相关公私合营各方利益受损。第二，审批、决策周期长。基础设施的项目需要经过各级政府相关部门的审批，程序多、周期长。但市场变化迅速，作为私人企业的一方，一旦市场出现变化，很难根据市场变化迅速做出有效调整，存在滞后期。第三，政府出于“为人民服务”的目的，会建设许多类似的项目，而项目的建设则会让相应项目之间产生商业竞争，一定程度上损害私营企业的利益。在杭州湾跨海大桥开工建设未满两年时，相隔仅50公里的绍兴杭州湾大桥就已开工，2013年建设的嘉绍大桥更让杭州湾跨海大桥“雪上加霜”。仅从小车通行费而言，嘉绍大桥就远远低于杭州湾跨海大桥，杭州湾大桥深受其苦。

2.经济因素。第一，市场需求不足。从2003年的《杭州湾跨海大桥工程可行性研究》中预测2012年车流量可达1415.2万辆，而实际车流量只有1252.44万辆，市场需求明显不足。预计的收益高于实际收益。预期收益的误判使得民企决策失误，出现了资金缺口。第二，收入来源单一，受市场风险影响较大。通行费是大桥的唯一的收入来源，当出现通货膨胀、利率变化等导致民营企业无法及时调整，影响后续资金的注入。

3.其他因素。私营企业不仅建设时要考虑技术设计问题，而且建成后运营，也要考虑如何降低成本，提高收益。由于杭州湾施工条件复杂，因此采用常规设计方案和施工方法很难满足工期要求。诸多技术难点使民营企业对大桥建设及维护的成本大大提高，成为影响其收益的一个重要因素。

此外，杭州湾气象复杂多变，灾害性天气时有发生，气象条件对于项目的盈利也有很大的影响。

（二）内部因素分析

1.对于收益率的过高估计也是项目失败的原因之一。据宁波政府报告预计收益率为12%～15%，但运营后的实际收益却与预测相差甚大。杭州湾大桥公司去年一季度的短期融资券募集说明书称，公司争取到2015年达到投资收益率8%的目标。实际上2011年收益率不足4%。

本文利用NPV简单计算。已知初始投资107亿，2011年的可行性报告中追加投资至136亿，原因为原材料成本增加，其中70%来自银行贷款。预计使用寿命100年，收费年限30年。当年银行贷款的利率为5.76%。按一年期国债利率，取资金时间价值利率为5.41%。则计算在不计维护成本和折旧成本的情况下，若使NPV大于0，则年过路费至少需收入16亿，包括每年需还贷款6.7395亿。而2013年上半年收入只有6.43亿。假设上半年与下半年收入一致，也只有12.86亿，与要达到的16亿相差甚远。所以，远远达不到当初预估的收益率。

2.分红与亏损分担不合理。民营企业可以得到的分红太少，但承担的风险却很大，而且企业也并不具备足够大的风险承担能力。环驰轴承集团在杭州湾大桥发展有限公司中的资金接近1亿元，占总股本的不到2%。该公司自大桥成立最高的一次分红是200多万，几年来拿到的分红还不到最初投资的零头。

（三）研究结论

从经济效益来讲，该项目是失败的，许多最初参与的民营企业都卖出股份，2013年上半年，杭州湾大桥项目的三大国有股东所占股份已经占到了总股本的85%，剩余民营企业所占股份中，最高的也不过2.6%，最低甚至只有0.13%。原因主要在于从大桥开通至今的实际车流量与《可行性研究报告》中对车流量的预测一直存在巨大的差距。际利润只有预测利润的1/8。

但从国民经济发展的整体角度而言，杭州湾大桥的建设对宁波和杭州湾整个地区的经济、社会发展都具有深远的、重大的战略意义，它已经不再仅仅属于一个投资项目的范畴。大桥的建设有利于与上海接轨上海，扩大开放，提高浙江省特别是嘉兴市和宁波市对内对外开放水平，增强综合实力和国际竞争力，推动长江三角洲地区合作与交流。

因此，作为国内首个PPP项目的杭州湾跨海大桥，虽然从经济效益上并不可行，但是却给周边地区带来了实实在在的发展。

（四）研究建议

通过对杭州湾跨海大桥投资项目失败原因的分析，本文对于PPP项目运作的可行之策给出了以下几点建议：

1.明确政府与民营企业的角色划分。在推行PPP模式应用在公共基础设施的建设中时，要明确政府和企业的角色和相应的职能、责任，各司其职。作为私营企业，要积极发挥资金优势，及时反应市场变化；作为政府要为私营企业保驾护航，有效监管。在收益方面，企业可与政府协议合理的分红方式。在风险方面，政府则可以多承担一些，以减轻民间投资的压力。

2.倡导投资主体多元化。由于PPP项目投资的基础设施具有投资数额大、投资周期长、成本回收慢等特点，在进行招标时，可以实行投资主体多元化，避免少数民营企业控股现象，减少部分民营企业撤资带来的震动。

3.健全相应的法律法规。PPP模式的顺利推进，需要法律法规的约束。虽然现在我国已经出台了很多相关的政策法规，但对于PPP项目中企业的所有权、如何融资、如何盈利以及风险分担等方面的规定并不够完善。只有不断完善相应的法律法规，才能更好地保证民营企业的利益，鼓励更多的民营企业愿意并积极参与到PPP项目建设中来，激发市场的活力。

三、结语

PPP模式在我国现在的经济形态下，具有不可比拟的优势，但也存在着许多风险。杭州湾跨海大桥虽然存在失败的方面，但也为今后PPP模式的发展提供了经验教训。因此，要采取科学方法合理管理，将PPP模式的优势发挥到最大，促进我国基础设施建设的发展。

（作者单位为中国矿业大学管理学院）

篇（3）

    一、A企业概况。

    A公司成立于2000年,注册资本2 600万元人民币,总资产1.1亿元,是一家从事电子元器件研究、开发、制造、销售的高新技术企业。公司占地15 000平方米,现有员工379人。公司是专门从事研发、生产、销售电子频率元器件及电子光学器件的专业化企业。

    公司立足自主研发、自主创新,产品技术拥有自主知识产权。经营的业务包括:电子元器件的生产、销售;本企业自产产品及技术的出口业务;本企业生产、科研所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务;经营进料加工和“三来一补”业务。

    从员工岗位构成来看,A企业的员T主要以生产型员工为主,这一部分员上比例占全体员T.数量比例的70%以上。这是由企业自身性质和产品性质决定的,A企业的销售渠道较为固定,技术相对稳定,且更新换代相对来说不是很频繁,因此,对销售岗位和技术岗位的员工数量需求不是很多。

    从员J:的学历分布来看,该企业对生产岗位的员工学历要求不高,企业大部分员工为中专学历。随着企业问竞争日渐加剧,企业近两年在人员的调整和补充方面,逐渐开始重视员工的学历,所以,2010---201 1年员工中大专生和本科生人数的比例有所提高。

    据统计,A企业员工平均年龄为29岁,其中30岁以下的员工209名,30,,,40岁的员工103名,0-50岁的员工55名,50岁以上的员工12名。总体来说,这些员工构成了一个年轻化的团队。

    二、A企业人力资本投资现状。《一)A企业人力资本总体投资情况。

    A企业在整个运营过程中的总体投资按照客体不同划分为物力资本投资和人力资本投资两种形式。通过对相关数据的收集整理得到2008—201 1年A企业总体投资额以及在人力、物力资本方面的投资数额和其所占份额。

    (二)A企业人力资本投资遇到的问题。

    随着国内市场化进程的日益深化,A企业在其发展的过程中认识到了人力资本的重要性,因此,在近几年也逐渐增加了人力资本投资的力度。但同时,与大多数企业一样,A企业在人力资本投资过程中遇到了一些问题:

    1.员工流失问题。员工流失是企业内普遍存在着的问题。A企业也不例外。虽然该企业每年对内部员T的投资都能维持在一个较为稳定的水平,但员工的流失率仍然居高不下,特别是近几年尤为明显。

    2.投资效果不明显,投资积极性不高。企业管理层认为每年在人力资本方面的投入不少,但是取得的效果并不是很明显,也没有给企业带来多少效益的增加。例如企业培训,公司每年年初都会将培训费用纳入到财务预算中,并在预算范同内进行,主要是通过聘请外部专业人员为员上进行培训,大多数为集体形式,也有一部分是针对不同部门单独组织的。由于人力资本投资的效果评估对企业来说一直是一个难题。企业管理者对培训效果的评估一般观察员工的T作表现和核算企业效益的增加值,而得到的结果往往达不到预期的目标。因此管理者投资积极性不高。也不愿再扩大人力资本投资规模。

    三、A企业人力资本投资成本分析。

    (一)企业在人力资源价值链各环节的投入情况。

    1.A企业在价值获取方面的投资:这部分投资成本主要是体现在招聘投入和员工的安置费用方面。虽然该企业四年内员工数量变化不是很大,但由于存在员工流失的问题,企业每年都会在获取人力资本方面投入成本。在人员获取方面,A企业主要通过人才洽谈会、猎头公司、网络媒体等方式进行招聘。其中2010年和2011年,由于公司扩大生产规模和大量离职人员岗位补充,因此,在}?i聘和安置员工的成本方面相对多一些。

    2.在价值使用过程中的投资:包括教育培训、医疗保健、福利补助以及活动基金等方面,其中四年问企业在教育堵训方面的投资保持在同一个水平。

    3.在价值评价环节的投资:主要包含人力资源数据库和绩效系统维护费用以及考评期间的管理费用,由于费用不多,在此不再分开罗列。

    4.在价值分配过程中的投资:A公司在人力资本方面的投人主要集中在价值分配方面。企业为了激励员工还会在年底的时候对考评结果中绩敛优秀的员—r发放实物奖励。

    (二)人力资本投资成本结构问题分析。

    从该企业人力资本的总体状况来看,企业在人才储备、员工培养、员工福利以及医疗保健等片面有一定的重视,人力资本本身的规模也较为合理,但同时也存在着一螋问题。

    1.投资比例问题。企业在人力资本投资过程中存在着严重的比例失衡问题。在价值分配环节中。即员T-薪酬、奖金、实物奖品这部分的投入占到r该企业人力资本投资总投入的80%以f:。通过人力资源价值链可以看出,企业的产出主要是通过人力资本价值使用这一环节,而在人力资本使用过程中企业的投资比例仅不到10%。这样一来,在A企、№的人力资本投资比例中。作为非激励因素的薪酬就r与到了整个投资份额的一半以上,这不能激励员一j:提高生产效率,当然也就不能给企业带来更多的收益。一个企业缺乏激励性措施,会使企业员T缺乏动力,丧失工作积极性,增加员工流失率,长期下去会造成企业组织涣散,竞争力下降。

    2.企业培训问题。A企业在培训方面的投资不足人力资本整体投资的1%,并且四年内基本j:维持一个相等的水平,这说明在员工教育培训方面,该企业缺少中长期规划和针对性。通过对企业的调查了解。A企业的培训方式多为员工集体培训。每年会按照资金预算来完成企业培训,并没有根据员工的具体需求来定制培训方案。另外,公司也没有一套完整的员-L培训考核制度,使得培训效果评价和测试没有统一的标准,而每年的培训大部分都只是流于形式,即使投人成本,也将是收获甚微。

    (三)A企业人力资本投资收益分析。

    衡量企业人力资本授资项fj是否值得运行,投资结果是否能够达到预期目标。这就需要对投资收益进行预测和分析。分析的结果还可以对后期投资决策的制定起到一定的指导意义。下面以A企业为例对其投资收益进行分析。

    企业管理者在进行人力资本投资后经常会遇到这样的困惑,就是投入了资金,不仅没有获得收益,反而使原有收益降低,这是由于人力资本投资收益滞后性的特征造成的。通过对A企业近四年的人力资本和物力资本投资额及利润的数据整理,碍到资本投入产出数据。

    A企业人力资本投资、物力资本投资及总投资的效益都处于一个较为稳定的状态中。人力资本投资对公司价值增值做出了重要的贡献,并体现了人力资本投资的高回报率。同时还可以观察到,在物力资本投入相对稳定的情况下,2010年A企业加大了人力资本投资的力度,使当年的人力资本投资成本有所增加,而收益不仅没有提高,反而有所下降。相反,2011年虽然没有增加人力资本和物力资本的投入,但收益反而增加了将近30%,与此同时,投入产出率也有大幅度的提高。这是由于人力资本投资收益的滞后性造成的。前期的投资收益往往是在未来反映出来,这对企业的效益核算和投资的决策都会带来一定影响。

    四、A企业人力资本投资问题解决方案。

    鉴于该企业在人力资本投资方面的现状和存在的问题,笔者认为。只有加强企业对人力资本的投资管理,才能改善企业人力资本投资的不合理现象,这需要着重从i个方面来考虑:

    (一)加强企业人力资本投资成本和收益分析。

篇（4）

1966年年中，MRC公司总裁阿奇伯德・布灵顿和其他高级管理人员正在考虑一项2520万美元资本预算提案，将公司的一个分部改为生产聚脂纤维。通过公司的美国人造丝公司(ARI)这个分部，公司已大量生产用于轮胎帘线的人造丝纤维；然而，因为尼龙和聚脂纤维所带来的竞争日趋激烈，这一市场正在迅速衰退。进入聚脂纤维的生产市场可以使MRC保持它在轮胎帘线上的市场地位，并使公司能生产其他用途的聚脂纤维。

一、从投资决策流程分析方面看案例失败的原因

(一)投资方向的选择错误

MRC公司投资决策流程中仅规定了成本降低、扩大生产能力及引进新项目三类投资范围，没有对公司投资项目优先选择范围及方向做明确规定。由于没有对投资方向性的限定，公司的投资决策不能优先支持公司优势产业的发展，导致产业投资分散，无法形成公司特有的产业竞争力。 从MRC1966年拥有的最大5个产品分部看，各分部生产的产品既没有较大的关联性，单个分部的销售额也没有任何一个超过总销售额的20％，说明该公司没有形成自身明显的优势产业。就本案例而言，投资2520万美元生产用于轮胎帘线，目标是将公司的一个分部改为生产聚脂纤维。实际上，除了1964年MRC投资生产高湿度人造丝短纤维外，公司很少接触纺织品生产商，聚脂服装纤维属于MRC的弱项产品，与大的服装纤维制造商杜邦公司相比，具有明显的劣势。投资方向的选择错误是该项目失败重要原因之一。

(二)缺乏对投资项目市场前景的预测

MRC公司投资决策流程中不注重对投资项目市场前景预测，而更偏重历史数据与经验的判断。如：MRC公司用历史的数据测算高湿度人造丝短纤维售价每磅为44-45美分之间，并认为在5年之内价格降至36美分并稳定下来。然而，在厂房完成后的第2年初，高湿度人造丝的售价却降为每磅26美分。由于过分依赖历史数据进行决策判断，没有科学地分析人造丝短纤维未来市场前景，从而当替代该产品的聚脂纤维出现时，造成该项投资的失败。

二、从投资决策的战略分析方面看案例失败的原因

环境分析就是抓住影响企业生存发展的竞争力量来源，从而把握环境因素发挥作用的方式，明确环境因素对企业提供的机会和威胁。以下是案例的SWOT分析：

(一)潜在资源优势和竞争能力(strength)

1961年，MRC公司收购美国人造丝公司(ARI)这个分部，兼并时，ARI是美国第三大人造丝生产商，拥有2200万现金和有价证券，且无负债。

1961－1965年，MRC公司通过收购来拓展多元化经营，使销售和利润均有大幅度上升(几乎扩大了3倍)。

1965年，整个行业的人造丝轮胎帘线产量达到2．1亿磅，其中ARI产量占25％。

1966年，MRC公司年销售总额超过3．4亿美元，销售收入及总资产回报率逐年上升，股价稳步上涨。

(二)潜在资源弱势和竞争缺陷(weakness)

1964年，MRC公司投资800万美元生产高湿度人造丝短纤维，这种人造丝纤维主要用于制衣，而公司从未涉足纺织品行业。

1969－1971年，MRC公司投资2520万美元生产聚脂纤维，这对于公司当时的现金流量来说投资额很高。根据MRC公司聚脂项目现金流量预测，1967年净现金流量为一1425万美元，这必然对MRC公司产生严重的负面影响。 到1969年，ARI才将达到年产5000万磅聚脂纤维和树脂的生产能力，而竞争对手杜邦公司1966年生产能力就已经为2．4亿磅，并宣布1968年底达到6亿磅。聚脂行业规模经济要求很高，可见，ARI整体单位成本同竞争对手相比必然很高。

(三)公司所面临的潜在机会(Opportunity)

1961年7月，杜邦公司聚脂纤维专利到期，竞争很快出现，价格下降，聚脂纤维开始出现新的市场。对于MRC公司来说，出现了从竞争对手处获得市场份额的机会。

1963年，轮胎制造商用了500万磅聚脂纤维，估计1966年用了1900万磅，预计1970年将有1亿磅聚脂纤维用于轮胎帘线的生产。然而，MRC公司并未重视这样的契机。

1965年，聚脂行业总量超过4亿磅，聚脂价格每磅降至14美分，加上聚脂被用于耐穿衣服上，出现供不应求的情况。这表明价格的大幅度下降确实扩大了聚脂的用量，聚脂市场需求增长势头强劲。

(四)危及公司利益的潜在威胁(Threat)

1963－1966年期间，ARI税前利润有明显下降趋势，且人造丝在轮胎帘线上的使用持续减少，市场增长率下降。

1964-1965年，高湿度人造丝短纤维的价格不断下降，直至售价降为每磅26美分，而MRC公司对高湿度人造丝短纤维的预期价格过高(36美分)，使ARI对高湿度人造丝短纤维的生产陷入进退两难的境地。

1966年，通用汽车公司的雪佛莱分部宣布它将在1968型汽车上采用尼龙帘线轮胎后，人造丝的替代品尼龙开始打入这个市场。购买者需求和品位朝偏离行业的方向变动。

1966年3月，杜邦公司生产能力就已经为2．4亿磅，并且宣布1968年底达到6亿磅。人造丝的替代品聚脂开始抢占ARI市场份额。

聚脂行业1965年比前年增长50％，估计66年增长为35％，达到5亿磅，1968年行业将生产聚脂12．5亿磅。聚脂纤维的不断增长表明，聚脂容易收到行业驱动因素的冲击。

综上所述，从SWOT分析中可以看出，MRC公司的潜在资源优势和竞争能力(Strength)及所面临的潜在机会(Opportunity)，与潜在资源弱势和竞争缺陷(Weakness)及危及公司利益的潜在威胁(Threat)相比较就显得逊色得多。所以，聚脂项目方案是不可行的。MRC公司在投资决策方面偏重于经验式的判断，缺乏客观的战略分析。

值得一提的是，公司在判断决策投资时非常重视项目提案人的资历，而此项目之所以能够决策投资，恰恰是因为聚脂提案是由ARl分部的总经理约翰・文特沃什提出的。按照以上判断原则，MRC公司很快制定并实施了聚脂项目提案。公司总裁阿奇伯德・布灵顿在审批投资时，奉行的重要原则是：“如果项目来自一个在公司呆了几年，而且工作的分部有成就或在公司中显得鹤立鸡群的人，那我往往同意他的判断。”可见，MRC公司总裁在用人方面存在一定的个人主观行为。这也是其最终陷于财政危机的一个重要因素。

三、从投资决策的财务控制标准方面看案例失败的原因

(一)项目的规模经济缺乏必要的控制标准

在MRC公司投资决策流程中对项目的规模经济缺乏必要的控制标准。从1966-1971年，MRC公司在聚脂项目上投资为2520万美元。到1969年新投资项目可达5000万磅的产量，而在1968年杜邦公司的聚脂产量已达6亿磅，比MRC公司高出12倍，显然，MRC公司新建的聚脂项目没有规模优势。 通过工厂规模和单位成本问的变量关系曲线可以看出， 在5000万磅产量下聚脂产品的单位成本为1．1美元左右，而1965年聚脂价格每磅就已经降至14美分。可见，由于产量没有达到规模经济，MRC公司的单位成本远远高于市场售价。这就必然导致生产越多，亏损就越多的恶性循环。

(二)项目现金流的控制标准不明确 MRC公司在投资决策过程中对项目现金流的控制标准不明确，导致投资项目现金流量不足。

从上表可以看出：ARI公司现金流量逐年下降，反映出其发展前景并不乐观。聚脂项目预测1967年的净现金流量为一1425万美元，现金流量入不敷出，这对于MRC公司原本已经非常脆弱的资金环境更是雪上加霜。又因为聚脂项目2520万美元的资金投资只能生产聚脂和人造丝，而人造丝已经大部分被尼龙和聚脂所替代，也说明聚脂项目的投资不明智。

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一、注册制下注重公司股票价值

证券发行可分为核准制与注册制。核准制是指发行人发行证券，不仅要在遵守信息披露义务，还要符合证券发行的实质性条件，证券主管机关有权依照公司法、证券交易法的规定，对发行人提出的申请以及有关材料，进行实质性审查，发行人得到批准以后，才可以发行证券。注册制是指证券发行人依法公开与证券发行有关的一切信息，监管机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断。多数成熟的资本市场均采用注册制。形式审核（注册制）与实质审核（核准制）的区分在于审核机关是否对公司的价值作出判断，是注册制与核准制的划分标准。

注册制实施后，在降低公司上市门槛的同时，改变了我国股市上市公司的供需关系与股票市场的估值体系，此时监管的重点在于上市公司的信息持续披露，其中信息披露的真实性、准确性、完整性均由发行人和中介机构负责。随着新股的加快发行，投资者面临的股票选择也将增多，增加了股票的供给，使得市场估值逐步回归正常，投资更加趋于理性，因此，在注册制下，上市公司的质量显得尤为重要，价值投资或将成为股票投资的主流风格。

二、公司股票价值的估算方法简评

关于公司股票的估值方法，一般有相对估值法与绝对估值法两种，现做如下评述。

（一）市盈率估值法

市盈率估值法又称相对估值法。市盈率是评估股票价值时经常使用的财务指标，市盈率=指每股价格/每股收益，即每股价格=市盈率×每股收益。其中，具体估算方法如下，市盈率由通过计算出行业平均市盈率或人为确定得到，每股收益则由公司财务报表得到，从而按上述公式计算出公司股价。

市盈率的高低是直观判断股价是否稳健的重要指标。过高的市盈率表明市场投机气氛浓重，股价严重偏离了股票的内在价值。据市盈率公式可知，式中分母即上市公司每股收益往往不易变化，常常是公布季报、半年报、年报时才会发生变动，此时过高的股价只有通过降低分子股票市场价格来实现，从而导致股票价格的大幅下跌，以此来降低市盈率。综上，从价值投资的角度看，股票的每股收益是决定公司股价最核心的因素。

（二）股利贴现模型

股利贴现模型又称绝对估值法。股利贴现模型也是对股票价值进行估值的常用方法。股利贴现法的核心思想是，任何资产的内在价值是由该种资产在未来时期中所带来的现金流决定的。如（1）式：

（1）式是股利贴现模型，常用来估算股票的内在价值。其中PV为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率。公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。由（1）式可以发现，其中分子Dt是造成股票内在价值差异的主要因素，同时所有上市公司面临的K值都一样。因此，股票的估值可以简单地由Dt决定，Dt主要来源于公司的利润，公司的利润越大，潜在的Dt越大，公司的股票价值越大，根据价格与价值的波动规律，随着时间的推移，股票的价格理应越高。按照这种逻辑，Dt成为判定股票价值的重要参考，现实市场上，很多上市公司多年未进行分红，即使上市公司分红，上市公司含息价与除息价对投资者来说本质上无差异，这样看来，上市公司的内在价值理应由公司的盈利大小决定。

综上所述，无论是股利贴现模型，还是市盈率估值法，都与公司的经营业绩密切相关。公司的盈利大小都显著影响股票的内在价值。

三、 “问题上市公司”股价的影响因素分析

本文所指“问题上市公司”是指那些经营业绩亏损，信息披露违法、违规，伴有解禁、减持等特征的上市公司。伴有上述特征的上市公司从过往的股价走势来看，往往跌幅巨大，应引起投资者的特别关注。

（一）经营业绩亏损

上市公司的经营业绩是影响股票内在价值的主要因素，公司股票的价值由公司的盈利状况决定，经营业绩亏损，则使得（1）式中的Dt为负值，从而降低公司的价值，根据股价与价值的波动规律，进而引起公司的股价下跌。

叶德磊等（2014）通过研究上市公司的经营业绩与股价关系发现，公司经营业绩与股价表现为正相关的关系。【1】现实股票市场交易中，许多投资者仍然热衷于亏损股的交易，甚至豪赌“重组”、借壳，进而忽略了业绩亏损公司带来股价下行风险。我国自1998年开始，沪、深证券交易所开启了对财务状况和其他财务状况异常的上市公司股票交易进行特别处理的先河。若上市公司经营连续二年亏损，将冠以ST，上市公司连续三年亏损，退市预警，被冠以*ST。纵观我国A股市场上上市公司被实施ST、*ST前后的股价表现，公司股价跌幅巨大，若公司业绩在未来的经营中无明显改善或扭亏为盈，公司将面临更糟糕的境地，诸如暂停、中止、终止上市，甚至退市。一旦公司被实施特别处理，公司的股价跌幅惨不忍睹。数据显示，2017年跌幅最大的10只股票中，ST、 *ST股占6席，如2017年*ST众和18个一字跌停，*ST众和17一字个跌停，给参与交易的投资者造成巨大损失，由此可见亏损股的股价风险巨大。再如，业绩亏损的上市公司缺乏分红送转的能力，缺乏提振其股价的基因，股价往往难有好的表现。【2】

（二）信息披露违法、违规

上市公司信息披露违规是指上市公司在信息披露的过程中，违反相关法律、法规等，编制和对外提供虚假信息，隐瞒或推迟披露重要事实的信息披露行为。一般分为虚假陈述和延迟披露两种类型。上市公司的信息披露义务人包括发行人、上市公司及其他信息披露义务人。上市公司信息披露义务人理应合法、合规地进行信息披露，其中《证券法》、《刑法》、《上市公司信息披露管理办法》等都对信息披露的相关内容进行了明确的规定。上市公司信息披露违法、违规会受到证监会的处罚。

黄政和吴国萍（2013）通过研究上市公司的信息披露违规处罚公告，发现信息披露违规处罚公告向市场传递了显著的负面消息，信息披露违规处罚会给市场造成负面冲击，造成信息披露违规公司股价下跌，对违规公司的处罚不仅影响了该公司投资者的利益，还会波及同行业其他公司的投?Y者，产生相应的负面冲击效应。【3】

信息披露违法、违规会最严重的影响就是公司的再融资。上市公司若需再融资需得到证监会的核准，若公司信披违规，证监会则实行“一票否决”。公司在无法获得再融资的情形下，上市公司的盈利主要依靠自身资源发展积累，无法借助外部资源的支持，降低了未来的盈利预期，从而影响公司的价值。尤其对于那些信息披露违法、违规严重的情形，如粉饰业绩、欺诈上市、财务造假等，公司可能面临退市。同时，我国主板与创业板的退市制度安排不尽相同，主板有过渡期，而创业板是直接退市，可见创业板上市公司的风险巨大。从我国濒临退市的股票价格运行来看，如新都退市、金亚科技等股价跌幅巨大，投资者损失惨重。

（三）伴有解禁、减持

我国上市公司在IPO与再融资过程中，发行股份的流通时间存在流通股和流通受限股。流通股上市即流通，流通受限股在限制流通时间内禁止在二级市场买卖，一旦过了限售期，大量的股份面临解禁，大股东等股份持有者就有减持股份的需求，从而影响该股价格的短期或长期走势。由于限售股成本极低，解禁即抛售现象已非常普遍，甚至“清仓式”减持已屡见不鲜，从而造成该股短期内供求关系发生重大变化，导致股价大幅大跌。

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为了缓解中小企业融资难，促进企业发展，并更好地培植上市资源，2009年8月份开始，威海市金融办会同有关部门，对设立市级创业投资引导基金，促进创业投资发展的方案进行了多次论证，同时组织对地方财政贡献突出的骨干民营企业进行座谈，对企业的参股意向进行征询。

大有正颐创业投资有限公司公司首期注册资本6000万元人民币，其中威海市创业投资管理中心出资2000万元、金猴集团有限公司、山东威达机械股份有限公司、文登威力工具集团有限公司、迪尚集团有限公司等4家股东各出资1000万元。2010年12月，公司董事会及股东会一致同意，吸纳环球渔具为新股东，增资1000万元。

公司通过参股威海市区域内的未上市科技型中小企业，达到扶持科技型企业的目的。市级引导基金的运作和管理由威海市创业投资管理中心负责。日常经营由山东省高新技术投资有限公司管理。

一、威海市政府创业投资引导基金的运作模式

威海市的政府创业投资引导基金有其独特的运作模式，其运作由威海市金融办公室管理。由省政府首批拨款2000万元，与威海本地4家老牌企业，金猴集团有限公司、山东威达机械股份有限公司、文登威力工具集团有限公司、迪尚集团有限公司，组建了创业投资基金--威海市大有正颐创业投资有限公司。其中，每个企业出资1000万，创业投资基金共6000万，政府占33%。设立威海市创业投资管理中心，隶属市金融办领导，负责市级引导基金的运作和管理。

适应较小规模的创业投资基金，威海市金融办对合作伙伴进行了严格的筛选。4家企业全部为威海本地的企业，并且是已经十分成熟的老牌企业。与本地的企业合作，可以保证对合作伙伴知根知底，增强信任；而且老牌企业资金较充裕，不会急于撤资，也有较强的风险承受能力。

政府只占基金总额的33%，并不控股。这主要是为了注册民营企业，防止国有股划转。国有股转持是指将股权分置改革新老划断后，凡在境内IPO的含国有股公司，除国务院另有规定的，均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10%，将部分国有股转由全国社会保障基金理事会持有。但是，划转部分国有股在充实社保基金、加快社会保障体系建设的同时，却给国有创司带来了不利的影响。国有创司投资中小民营企业，一般都是以资产溢价的方式进入。国有创司按照规定，将在项目公司上市前的投资转持给全国社保基金，会使作为收益的资本溢价同时转移出去，影响投资成本的收回，导致投资收益大幅减少。比如，青岛崂山区科技风险投资有限公司则须将持有的全部特锐德股票333万股转持，变相地为社保基金做了"义务劳动"。

但是，根据《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》，如果对上市公司的投资主体为非国有性质，则无须承担转持义务，所以政府不控股基金是应对转持的有效对策。

二、威海市政府创业投资引导基金的独特治理机制

威海市大有正颐创业投资有限公司与山东省高新技术投资有限公司建立了战略合作伙伴关系，日常经营由山东省高新技术投资有限公司按照《管理顾问协议》管理。威海金融办与山东高新投签订战略合作协议。协议约定：高新投不再向威海金融办收取管理费用，金融办通过推动市场发展、提供项目帮助等服务和风险共担，代替以往的管理费用。这是有效降低委托成本的全新模式。

威海市利用扁平化的治理结构使复杂的委托链简化，变成一方面市级引导基金争取省引导基金的资金扶持，一方面市金融办内部和山东高新投分别负责基金的运作和日常经营。威海市政府创业投资引导基金治理方式具有以下特征：

1、不将基金交给市场性的创业投资基金：保证政府政策准确执行。没有市场性创业投资基金的介入，就能减少成本中的误差成本。政府内部人员能够相对准确的理解政策意图，保证政府的政策效力。因为不以基金公司的盈利为主要目标，在宗旨上市金融办与省政府保持一致，从而减少了误差成本。监督成本和契约成本降低。不将引导基金的运作交给市场性的创业投资家，引导基金就不会脱离城府的监控，在设计契约和监督方面就简单得多，因此成本也会降低。

2、用项目服务代替应向基金管理人交付的管理费用：这是直接降低成本的方法。利用金融办的日常工作，为山东高新投提供互利的业务合作，如推动高新投的市场发展、提供投资项目帮助、与高新投共担风险等，以此代替每年一笔的定额管理费用。因为这些服务一方面是金融办擅长的领域，与日常的工作职责相近，金融办可以用较低的成本就能提供高质量的服务；另一方面在金融办为高新投提供这些服务的同时，自身也是受益的，很多服务是在本职工作中产生的，属于一种互惠的合作，因此成本进一步降低。

3、由本身负责推动企业健康稳健运营等工作的金融办对基金的运作进行控制：由专业人员对基金投向做出决策，保证政策目标和投资收益的实现。

4、适合较小规模的基金，采取精简的组织结构，由少数但业务精干的人员组成：决策迅速把握投资的最佳时机。

三、威海市引导基金治理机制设计的建议

威海市政府创业投资引导基金治理方式存在的问题及建议：

第一，决策总是全票通过，股东间的信任取代了部分监督。由于参股的民营企业都是对地方财政贡献突出的骨干民营企业，这些企业与政府互相信任。参股基金的投资对于这些企业来说不是企业发展继续的资金，而可以算是可有可无。这样的决策中必然存在着风险，每一个项目都一定有其收益和风险，其中的许多因素难以量化，在评价的过程中可能有忽略的风险没有考虑。决策的过于顺利在一定程度上反映了内部控制的薄弱。在引导基金规模增大的过程中，应该考虑建立合理的监督和机制。

第二，没有额外工资，不对控制基金运作的人员进行激励。引导基金的运作控制和财务人员等均为政府内部人员，对于引导基金的运作和管理工作，员工并不领取额外的酬劳，也就是并没有对决策人员进行激励。这样会导致负责运作管理的人员怠于投入过多的精力于引导基金，在一定程度上影响基金的效率。可以考虑可变收入，将政策意图和基金收益与管理人员的收益紧密结合起来。

第三，没有建立法律上的约束。市级没有具体的引导基金管理办法。这样在增强引导基金灵活性的同时，也削弱了引导基金的约束机制，使管理没有章法可循。在引导基金逐步发展稳定之后，应该建立法律和章程，健全基金的约束机制，进而提高引导基金的运作效率。

参考文献：

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关键词:人工神经网络;老区改造;经济效益后评价

Key words: artificial neural network;renewal of old oil field;economic benefits post-evaluation

中图分类号:TE32 文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)27-0235-01

0引言

随着我国国民经济的快速发展,国内原油用量逐年上升。为保证国家能源的战略安全,提供稳定的国内原油生产总量,中石油股份公司在“十五”期间就提出了“稳定东部、发展西部”的战略目标。大庆油田作为东部也是全国最大的原油生产基地,自从开发建设以来,为国家做出了巨大的贡献。但经过四十多年的开发建设,大庆油田主力产油区块――喇萨杏油田已经进入高含水后期,油田产量正在逐年递减。油田的总产量也由最高峰5500万吨调整到四千多万吨。因此,为了弥补大庆老区产量的逐年递减,油田各部门依靠科技进步,对老油田不断挖潜,对老油区进行加密水驱和二类油层三次采油综合开发建设,对大庆油田的稳产和可持续发展具有重要的意义。

1建设项目经济评价常规指标及其分析方法

人工神经网络(ArtificialNeuralNetworks,简写为ANNs)也简称为神经网络(NNs)或称作连接模型(ConnectionistModel),它是一种模范动物神经网络行为特征,进行分布式并行信息处理的算法数学模型。通过调整内部大量节点之间相互连接的关系,从而达到处理信息的目的。

本文用人工神经网络分析模型评价新方法,对油田老区改造投资项目的经济效益后评价进行分析探讨,对后续开发建设项目的决策、建设及管理等过程提出建议,达到提高效益、控制投资的目的。

2建设项目经济评价指标改进原理及其数学模型

在分析建设项目经济评价确定性和不确定性分析的缺陷后,为了解决其在评价项目经营柔性不足问题,可以借用实物期权的概念来进一步改进该指标的计算。虽然实物期权的价值计算目前还没有规定的模式,但可以利用股票期权中的看涨期权公式确定期权价值。

实物价值期权的存在,建设项目固有的内在价值,它可以通过净现值指标的计算获得;另一部分就是由于项目期权特性产生的期权价值。因此,对净现值指标计算的改进可以表示为(1)。

NPVt=NPVi+C (1)

其中:NPVt表示建设项目的全部价值;NPVi表示建设项目的内在价值;C表示建设项目的期权价值。其判别准则仍然可以沿用净现值的判别准则,即当NPV T≥0时,项目可以接受,反之予以拒绝。

3改进的评价指标在建设项目经济评价中的应用

利用改进后的指标和计算方法重新对该项目进行评价,2008年投资一期项目所得的NPVi=-1100万元,在2008年后在宏观经济形势不明朗的情况下,假设标的资产的收益波动率σ=50%,追加二期投资的到期时间T=3,无风险的收益率r=10%,根据其评价准则, NPVt≥0时可以在2008年对该项目进行投资。

显然用评价指标改进后的方法和常规评价指标的计算方法的结论是相反的,究其原因,是常规评价指标净现值的计算忽略了管理弹性以及信息获取所带来的期权的价值。

4结论

从改进后评价指标的应用可以看出,其对风险的度量是与常规评价指标净现值完全不同的经济评价方法,常规的净现值计算将风险融入到折现率中,将有可能降低项目的经济价值,而改进后的指标计算,考虑到利用管理弹性和信息获取来增加项目经济价值的因素,同时能将确定性分析和不确定性分析相结合,是对常规评价方法的补充,利于提高决策水平。

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2 人力资本投资内容的扩展讨论

自美国经济学家西奥多?W?舒尔茨提出人力资本理论以来，国内外许多学者总结共同点认为人力资本是指通过投资形成的体现在人本身的具有经济价值或心理收益的资本，是蕴含在人自身的各种知识、技能及健康素质的存量之和。即人力资本投资就是对人的素质的投资，将此作为研究的出发点。

2.1研究的误区

我们可以发现，对人智力和体力方面的投资成为人力资本投资的主要内容，而人的健康状况，无疑是一种人力资本质量的体现，是一种健康资本储备。而在过去人们往往过多的只考虑教育的投资效应，忽视了卫生医疗对人力资本的维护或损耗的补偿。因此，将二者有机结合，把教育视为人力资本智力因素提高的主要途径，卫生医疗视为人力资本体力因素再生产的重要保证。

此外，人力资本投资主体多样，以往的人力资本投资主体多以国家社会层面的人力资本投资为主，认为国家及社会中正规的、有一定数量的投资是全民族素质提高的关键，却忽视了家庭及个人对自身人力资本投资的巨大热情，他们所关心的是经济支出为自身的生活目标服务，取得人生生涯发展的效益等。可以发现近年来社会个人用于自身素质提高的投入日益增大，成为人力资本投资活动中不可小觑的力量。

2.2人力资本投资的内容

假设人力资本投资的范围包括教育和健康等投资，其中教育投资包括正规教育及职业培训教育，所以用每年国家财政性教育经费、社会团体和公民个人办学经费、社会捐资和集资办学经费等支出项目中的分地区数据代表安徽省国家及社会层面的正规教育投资及职业教育投资。用国家财政支出中的卫生医疗费用代表国家或社会层面的人力资本体质健康投资。

LIG=EIG+HIG 公式1

从个人层面上看，人力资本投资是个人为了提高个人社会适应力，增强自身素质的重要手段，是个人进行扩大再生产的必要条件，因此居民个人消费支出中的教育及医疗保健支出成为个人人力资本投资的重要来源。在我国将居民个人消费分城镇和农村区别度量，因此综合城乡居民消费支出的相应数据进行。

LIP=EIP+HIP公式2

3 安徽省人力资本投资现状分析

安徽省作为中部的不发达省区，国家社会、民众个人在人力资本投资教育及健康方面的投资力度如何，与全国平均水平有多大差距，本文试图通过定量的数据分析，揭示其投资总量和结构特点。

3.1国家社会的人力资本投资

从静态的角度，2004年安徽省国家社会教育经费总量投入为146.20亿元，其中国家财政性教育经费138.69亿元，社会团体和公民个人办学经费5.25亿元 ，社会捐资和集资办学经费2.26亿元，人均使用国家社会教育经费为226.28元。2005年全国共投入教育经费5706亿元，人均教育经费436.42元。安徽省人均使用国家社会教育经费与同期国家人均水平相比仍有一定差距，仅占58.6%。2006年安徽省利用国家卫生经费投入总量为34.76亿元，人均卫生经费52.73元，同期全国卫生总投入1296亿元，人均卫生经费98.59元，安徽省卫生经费人均利用率低于全国平均水平46.5个百分点。

从动态的角度，一方面从教育投资考察，安徽省1997年至2005年国家社会在教育方面的人力资本投入量表现快速增长的态势。1997年安徽省财政性教育经费投入量为64.55亿元，人均教育经费105.66元，同年全国财政性教育经费投入2063.38亿元，人均教育费用为166.90元，至2005年安徽省财政性教育经费总额以年均11.1%的增长速度发展到166.65亿元，人均教育经费以年均10.3%增长速度增长到255.75元，同期全国范围教育经费总额及人均费用年均增长速度分别为11.2%、11.1%。安徽省政府投入的教育经费年均增长幅度虽然也超过了10%，但其数值仍低于全国平均水平，人均值也偏低于全国平均水平。

另一方面考察人力资本健康投资，安徽省1997年至2006年国家社会在卫生医疗方面的人力资本投入量也呈现快速增长的态势。1997年安徽省财政支出中卫生经费投入量为10.10亿元，人均卫生经费16.54元，同年全国财政支出中卫生经费投入量为382.89亿元，人均教育费用为30.97元，安徽省人均卫生经费只相当于全国平均水平的一半，有待改进。至2006年安徽省财政支出中卫生经费总额的年均增长速度为13.2%，人均卫生支出年均增长速度为以年均12.3%，同期全国范围政支出中卫生经费总额及人均支出年均增长速度分别为13%、12.3%。安徽省在卫生投入的政府开支中也低于全国平均水平。

3.2个人的人力资本投资

从地区文化传统来说，安徽具有一贯重视教育的习惯，特别是皖南地区，人们世代以读书为荣，相应个人家庭对教育投资力度较大；近年来人们开始关注个人医疗保健，注重自身身体素质的提高，因此家庭对其成员的医疗保健投资力度也在不断加大。但是安徽省地处中部，区位优势不显著，经济发展水平相对其他发达省区相对落后，人民生活水平上升幅度与全国平均水平相比仍有一定的差距。在有限的经济收入下，个人家庭对人力资本的投入也就显得力不从心。

从城镇、农村两个不同主体考察对个人家庭人力资本投资状况，投资总量处于增长的态势，但城镇居民与农村居民对教育及健康素质投入的数值却存在明显的差距。1997年安徽省城镇居民人均教育费用、人均医疗保健费用分别为358.83元、92.99元，农村居民投入量仅占城镇居民投入量的35.8% 、46.8%，同年全国城镇居民平均教育费用、医疗保健投入量分别为448.38元、179.68元，农村居民投入量占城镇居民投入量的比例为33.1%、34.8%。无论是城镇居民还是农村居民，安徽省个人家庭人力资本投入量都偏低，分别仅占全国平均水平的71.9%、81.7%。至2006年安徽省城镇居民人均教育费用、人均医疗保健费用的年均增长速度分别为9.3%、16.85%，农村居民人均教育费用、人均医疗保健费用的年均增长速度分别为8.5%、14.3%，可以发现健康投入的增长速度高于教育投入的增长速度，说明同期安徽省医疗卫生制度改革力度不断推进，对居民支出结构的影响逐渐增大。同期全国城镇居民人均教育费用、人均医疗保健费用的年均增长速度分别为10.4%、13.2%，全国农村居民人均教育费用、人均医疗保健费用的年均增长速度分别为7.5%、11.9%。从增长速度看，安徽省居民个人家庭教育投入低于全国平均水平，但是健康投资的医疗保健投入高于全国平均水平，无论是城镇还是农村。

虽然近年来安徽省在人力资本投资方面付出了较大的努力，从国家层面和个人层面人力资本投资总量都明显提高，但可以发现，相对于全国平均水平仍有差距，并且发展结构出现一定变化，人力资本健康投资逐渐引起更多的关注，而在城乡之间也存在增长速度的差别，这与安徽省实际省情相关，与安徽省经济发展政策及社会改革措施实施情况相关。

4 对策建议

安徽省人力资本投资无论在总量还是在人均水平上都低于全国的平均水平，这种现状不利于安徽省经济的持续性发展。因此，应进一步加大人力资本投资力度，以优惠的政策吸引人，以高尚的事业激励人，以优厚的待遇抓住人，以规范的制度留住人，从而形成一个人力资本投资的良性循环。因此，可以从以下几点着手考虑：

4.1从上至下重视人力资本投资

安徽省政府坚持以人为本的发展策略，维护良好的社会环境，保证对人的尊重，鼓励人们的创新意识，这将提高人们群众的科学文化素质和体质健康素质。居民从自身未来发展前景考虑，应加强身体锻炼，注重医疗保健，同时提高受教育年限及受教育质量，注意个人科学文化素质的提高。

4.2实行物质资本积累和人力资本积累同步发展战略

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中图分类号：TM732

一、前言

电力系统对发电厂厂用电、变电所所用电的供电可靠性要求很高，因为发电厂厂用电、变电站站用电一旦供电中断，可能造成整个发电厂停电、变电站无法正常运行，后果十分严重。因此发电厂、变电站、站用电均设置有备用电源。当工作电源因故障被断开后，能自动而迅速地将备用电源投入工作，保证用户连续供电的装置即为备用电源自动投入装置，简称备自投装置。若工作电源因故障断开后，备自投装置因某些原因发生拒动，将会导致其保护范围内的负荷失电，造成不可避免的损失甚至更为严重的后果。因此，分析导致备自投装置拒动的原因并采取相应的措施进行预防，具有重要的意义。

二、备自投装置原理

以母联备投方式为例，正常情况下母线工作在分段状态，靠母联断路器取得相互备用。这是一种典型的暗备用。在暗备用方式中，取线路电流作为母线失压的闭锁判据，从而防止TV断线时备自投误动。采用供电元件受电侧断路器的常闭辅助触点作为备用电源和设备的断路器合闸起动依据。备自投装置由独立的低电压元件起动保护，从而使工作母线和设备上的电压不论何种原因消失时均起动备自投。正常运行时，母联在断开状态，I、II段母线分别通过各自的供电设备或线路供电，当某一段母线因供电设备或线路故障跳开或偷跳时，若此时另一条进线断路器为合位，则母联断路器自动合闸，从而实现供电设备或线路互为备用。该过程可分解为以下动作逻辑：

1、充电条件：两个进线开关均在合位，母联开关在分位，且I母、II母均有压时备自投装置充电。

2、放电条件：只要其中一个进线开关在分位，或母联开关在合位，或I母、II母同时无压时备自投装置放电。

3、I母失压时起动条件：I母无压且进线I无流，同时II母有压且进线2开关在合位，则备自投起动后经延时跳进线1开关，合母联开关，发出动作信号，同时动作于信号继电器。

4、II母失压时起动条件：II母无压且进线II无流，同时I母有压且进线1开关在合位，则备自投起动后经延时跳进线2开关，合母联开关，发出动作信号，同时动作于信号继电器。

闭锁备自投的条件包括：变压器或母线发生故障，保护动作跳开进线开关并闭锁备自投；手跳进线断路器，也必须闭锁备自投。前者通过外部接线至备自投装置的闭锁备自投开入，后者通过进线开关的合后继电器变位来实现备自投的闭锁。当备自投装置拒动时，首先核对备自投装置定值中的备自投功能控制字及备自投总功能压板是否投入，接着查看备自投装置的电流、电压采样及开关量是否正常，然后检查闭锁备自投的外部回路是否接线正确，再结合事故情况进行事故模拟，找出备自投装置拒动的原因。接下来结合两个备自投装置拒动的案例，分析导致备自投装置拒动的原因有哪些，如何加以防范。

三、备自投装置拒动案例分析

案例一

某年某月某日03时左右110kV甲线出现B相接地故障。对侧线路保护距离一段动作后，重合闸动作，由于故障一直存在，对侧后加速动作，再次跳掉此110kV线路开关，导致本侧#2主变停运，10kVII母失压，但此时 500B所配置分段备自投放电拒动，造成本侧变电站10kV II母失压。经过现场试验检验可以判定为该线路B相故障时，在故障未切除前110kV乙线（#1主变变高）B相电压也同时下降，从而#1站用变为500B装置所在的直流系统提供的交流电压也受到影响，由于该直流系统的蓄电池组损坏，因此在该过程中直流电源电压出现波动导致500B备自投装置相关开关量变化，从而备自投装置放电不动作。

备自投装置的充电条件包括进线开关及母联开关的开关位置开入，而直流供电电源的稳定性对开入量的保持和变位有着重要的影响。发生该拒动事故的变电站内备自投装置配置的是ISA-358GA装置。为防止现场遥信开入防抖时间设置不合理影响保护逻辑，ISA-358GA备自投装置配置有两类遥信防抖处理机制。对于保护逻辑使用到的遥信，使用软件内部固化防抖时间：保护硬压板固化为50ms，加速、闭锁备自投固化为5ms，开关位置固化为10ms，合后位置固化为20ms。当直流系统波动导致开入抖动时间大于保护遥信内部固化防抖时间，则会导致备自投放电拒动。因此，在日常维护定检中做好直流供电系统的定检工作十分重要。保护直流供电电源要求供电支路熔断器、小断路器逐级配合，无越级跳闸隐患，互为冗余配置的两套主保护的直流供电电源取自不同直流母线段，断路器跳闸回路直流供电回路压降满足标准，两组跳闸回路直流供电电源取自不同段直流母线 。对于变电站内直流系统及蓄电池，应定期检查直流系统无异常、无接地隐患，定期蓄电池核容满足标准，处理更换不合格蓄电池组，并将直流系统、蓄电池、馈线屏相关告警信号正确接入监控后台。

案例二

某110kV变电站主供电源线路发生永久性故障，保护跳开开关后重合闸于故障，加速跳开开关，但是备自投装置启动后放电拒动。经过检查，发现该备自投装置的进线开关跳位取的是操作箱的跳闸位置辅助接点，该接点与开关机构的弹簧储能接点串联，而开关重合闸后弹簧储能需要一段时间，备自投装置在启动后需要确定进线开关在跳位后才能继续发出合母联开关的命令，因开关弹簧储能时间超出备自投装置确认进线开关在跳位的时间，故备自投因未及时收到主供电源线路的TWJ开入而放电拒动。

大部分110kV旧变电站的备自投装置的进线开关位置判别多习惯使用开关分位，且开关分位信号习惯上从保护操作箱中取用。如果保护操作箱中TWJ监视了开关的弹簧储能接点，那么在主供线路故障重合闸后由于弹簧储能的原因容易导致备自投装置判别不出开关的分闸状态而拒动。因此，建议进线开关的位置判别在回路设计上尽量采用开关合位，若使用开关分位进行位置判别，则必须直接采用开关辅助接点。为了防止类似原因导致的备自投装置拒动事故发生，在新建备自投工程设计和验收时，应特别注意开关位置开入接点的取用问题，并对已经投入运行中的采用开关操作箱跳位进行位置判别的备自投装置进行反措整改。

五、结束语

随着电网规模不断扩大，网络结构日益复杂，用户对电网安全可靠性的要求也越来越高。备自投装置在变电站中的应用越来越广泛，备自投装置作为继电保护的最后一道防线，是否正确动作也直接关系到电网系统的安全稳定运行及供电可靠性。因此，在设计上，设计人员应多与设备厂家沟通，避免因为设备与设备之前的配合问题导致备自投拒动；在验收中，验收人员应尽量多地模拟实际运行别是故障状态下的动作；在投产后要定期维护，严格按照规范及要求对备自投装置及其相关设备包括蓄电池都应逐项排查缺陷，消除隐患。这样，才能有效预防备自投装置拒动，对系统稳定运行、提高供电可靠性有着重要的意义。

参考文献

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■理财分析

刘先生家庭的整体财务状况显示两个明显特点：结余比例高和零负债。说明该家庭有充分的投资配置管理余地，家庭资产负债状况极为安全。

由于无负债，且家庭年收入达28万元，刘先生一家是较为典型的中产家庭，且由于有充足的净现金流收入，近期财务目标可轻松达到。

家庭主要收入贡献者的风险保障严重不足。刘先生夫妇作为家庭主要经济支柱，应优先购买商业保障性保险。除为父母购买寿险外，还应补充意外和医疗保障性保险。

流动资产与长期资产的比例配置尚可，仍存在大部分流动资产利用效率低的状况，具有较强流动性的低收益资产过多，有必要进一步调整改善。目前持有的股票品种较差，亏损达50％，可考虑补仓或割肉。

■理财建议

目标是通过对家庭收支现金流、资产负债情况以及投资组合的调整，达到合理配置家庭资产结构，实现保值和增值，同时健全完善家庭的综合保障计划。在平稳实现近期自住房条件升级目标的前提下，逐步达到投资性资产不低于年平均5％的资产收益率水平，在较长期的阶段内超越通货膨胀水平。

经过与刘先生的交流沟通，对其资产和负债做如下合理调整，并对实现理财目标的资金运用及投资策略作如下安排：