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从2005年股权分置改革开始,几年来我国资本市场陆续上演了几场重头戏:2009年10月推出创业板,2010年3月融资融券开始试点,2010年4月股指期货上市交易。种种迹象表明,作为下一场重头戏的国际板也即将登场。
9月20日媒体报道:据接近上海证券交易所的人士透露,包括证监会、商务部及外管局在内的多个部委就国际板推出的法律问题已达成共识,国际板的推出只剩下技术测试和时机问题了。目前,上交所已开始加速其推出国际板的相关工作,规则拟定和技术上的安排都在原有基础上更加完善。按照目前的进程,2011年初所有工作将完全到位,而2011年4月前后推出的可能性很大。
“国际板”是指在我国两大证券交易所之一的上海证券交易所设立一个板块,允许境外设立的企业通过这个板块到上交所上市交易。国际板推出后,将改变我国境内证券交易所上市公司全部是境内注册企业的现状,我国证券市场将成为开放性的市场。
开设国际板的设想最早由上海证券交易所在2007年提出,2009年3月,中国人民银行在《2008年国际金融市场报告》中也提出进一步研究红筹企业回归A股市场以及推进国际板建设的相关问题。中国证监会主席尚福林在2010年1月召开的证券期货监管工作会议上布置今年证券市场重点工作时,除股指期货、融资融券及场外市场建设、发展债券市场之外,还提到了要加强与有关部门沟通协商,探索境外企业在境内发行上市的制度安排。在今年两会期间,国际板设立问题一度成为媒体热议的话题。上海证券交易所理事长耿亮、上海市政府金融服务办公室主任方星海、中金公司董事长李剑阁等业内人士在今年上半年纷纷通过媒体发表对推出国际板的看法。9月初,中国证监会副主席姚刚在出席一个座谈会时表示,要积极研究境外企业到内地发行人民币股票和债券的相关制度,推进国际板建设。推出国际板是我国资本市场发展的大势所趋。
一、人民币国际化正在迈向资本开放阶段
经国务院批准,中国人民银行等六部委于2009年7月在上海、广东开展了跨境贸易人民币结算试点。而目前跨境贸易人民币结算境内试点地区已经扩大到包括黑龙江在内的20个省份,并将试点所涉及的境外地域扩展到所有国家和地区,跨境结算业务范围也扩大到了服务贸易和其他经常项目。
自2008年12月以来,中国人民银行已经与韩国、香港、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚、阿根廷、冰岛、新加坡八个国家和地区货币当局签署的本币互换协议,总金额已达8035亿元人民币,人民币正向区域性货币迈进。双边货币互换是指用本国货币换取对方国家的货币,协议国家和地区之间通过开展双边货币互换为实体经济服务,即将所换币种用于两国企业间的贸易结算。
货币互换和人民币跨境结算使人民币的储备货币功能得以体现。韩国、菲律宾、马来西亚、柬埔寨等国央行已经选择人民币作为储备货币之一。
为了配合跨境贸易人民币结算试点,拓宽人民币资金回流渠道,2010年8月16日,中国人民银行了《关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》,允许香港、澳门地区人民币业务清算行、跨境贸易人民币结算境外参加银行和境外中央银行或货币当局在中国人民银行审批同意后,以人民币资金投资我国银行间债券市场。
香港正在大力发展人民币离岸市场,去年9月,中央政府在港发行60亿元人民币国债,国开行、中行、建行等境内银行及麦当劳等境外企业在港发行了人民币债券。据香港媒体报道,香港联交所正在酝酿推出人民币期货产品,并计划成立一个结算所推出人民币计价产品。
一系列举措表明,人民币国际化进程正在加快,正在从贸易进程开放逐渐向资本项目和金融进程开放发展。设立国际板,允许境外公司到国内证券市场上市融资,是人民币国际化的一个重要标志。
二、我国正在构建和完善多层次资本市场
经过二十年的探索,我国已经初步形成了由主板、中小板、创业板、场外转让市场组成的多层次资本市场,四个层次的市场服务于处于不同时期、不同成长阶段的企业。由于历史原因,我国现在上海证券交易所完全是主板市场,而深圳证券交易所设有主板、中小板和创业板,同时用于退市企业和中关村非上市企业股权转让的“三板”也在使用深圳证券交易所的交易平台。为了发展创业板市场,深圳证券交易所在2000年11月份以后,就停止了在主板市场发行新股,作为分布推进创业板建设的一部分,于2004年5月设立中小企业板并恢复新股发行,2009年10月首批企业在创业板发行上市。截至2010年9月21日,上交所共有主板上市公司884家;深交所共有上市公司1085家,其中主板485家,中小企业板480家,创业板120家。
三、上海正在向国际金融中心的目标迈进
国务院2009年4月正式《国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》,提出到2020年,基本建成与我国经济实力以及人民币国际地位相适应的国际金融中心。关于金融市场,意见中明确指出:“根据国家资本账户和金融市场对外开放的总体部署,逐步扩大境外投资者参与上海金融市场的比例和规模,逐步扩大国际开发机构发行人民币债券规模,稳步推进境外企业在境内发行人民币债券,适时启动符合条件的境外企业发行人民币股票”。
据世界交易所联合会(WFE)的统计,09年上海证券交易所的股票成交金额为50619.9亿美元,仅次于纳斯达克市场(289513.5亿美元)和纽交所(177845.9亿美元),在全球主要交易所中排名第三,超过了东京交易所(39877.8亿美元)和伦敦交易所(34025亿美元),在亚洲名列第一。在市价总值方面,截至去年12月底,上交所市价总值为27047.8亿美元,在全球名列第六,与排名第一的纽交所(118377.9亿美元)保持着较大差距,但与排名在前的东京交易所(33060.8亿美元)、纳斯达克(32394.9亿美元)、泛欧交易所(28693.9亿美元)、伦敦交易所(27964.4亿美元)差距已经很小。上交所已经具有了一定的国际地位和影响力,完全有能力推出国际板,接纳境外企业到交易所上市。
据上海市政府公布的数字,去年上海金融业实现增加值1818亿元人民币,同比增长25.6%,占全市生产总值的比重为12.2%,金融业对全市经济增长的贡献率接近30%;金融市场体系进一步完善,规模持续扩大、功能不断增强;中外资金融机构进一步集聚,截至2009年底,在沪金融机构总数为986家,其中外资金融机构402家,落户上海的外资法人银行已达20家,占全国外资法人银行总数的三分之二左右,资产占全国外资银行资产总额的85%。上海已经成为国内名副其实的金融中心,但成为国际金融中心还有许多需要完善的地方,其中发展开放式证券市场是必要环节。
纵观伦敦、纽约、东京,包括香港等著名国际金融中心,都具有开放式的证券市场,接纳异地和外国企业上市,既为世界范围的优质企业提供上市融资服务,也为本国或本地区的经济发展和科技进步做出贡献。设立国际板,将上海证券交易所建成开放式的证券市场是打造上海国际金融中心的必备条件。
四、一些著名境外企业对在国际板上市态度积极
据英国《观察家报》报道,英国汇丰银行计划成为首家在上交所国际板上市的国际企业,向中国投资者发行50亿英镑股票。汇丰集团行政总裁兼香港汇丰银行有限公司主席纪勤6月在上海表示,汇丰希望在A股市场国际板上市,募集资金全部用于支持其在中国的业务发展。目前汇丰银行在中国23个城市拥有99个网点,是外资银行在国内拥有营业网点最多的银行。
五、汇率形成机制改革和新股发行机制改革的推进为国际板推出创造了条件
2008年,为减少全球金融危机对我国经济的影响,我国暂停人民币升值,在外汇市场上汇率实际上重新钉住美元,近两年时间,人民币对美元汇率维持6.82-6.84的窄幅波动。今年6月,央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇率弹性,坚持以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节。人民币汇率波动幅度加大,截止到9月21日收盘,人民币汇率中间价已经突破6.70,三个月时间累积升值近1.7%。
重新启动汇率形成机制改革,坚持实行以市场供求为基础,参考一篮子货币调节,有管理的浮动汇率制度,是我国汇率市场化改革的重要措施,为推出国际板创造了条件。
中国证监会8月20日就《关于深化新股发行体制改革的指导意见》向社会公开征求意见,这标志着新股发行第二阶段改革正式启动。《指导意见》提出进一步完善报价申购和配售约束机制等多项改革举措。我国在去年6月启动新股发行改革,改革的中心是发行价格市场化,但实际执行过程中出现了发行价格过高,上市公司大量超募发行的现象。
此次新股发行第二阶段改革,完善报价申购和配售约束机制,减少询价过程中不合理因素,使我国新股发行进一步市场化,为设立国际板创造条件。
六、跨境ETF将成为国际板的前奏
按照上海证券交易所研究人士的说法,国际板将包括境外企业在上交所直接发行上市,也包括跨境ETF和中国存托凭证(CDR)。而跨境ETF操作起来最容易,相关工作推进得最快。2009年,上海证券交易所已经和多家国际性指数公司签订了谅解备忘录,并向证监会上报了多个产品方案。
内地多家基金公司已着手开发并上报跨境ETF产品,华安基金与富时集团签署合作协议,获授权开发华安富时100指数跨境ETF,博时基金也已获授权开发标准普尔500指数跨境ETF。华夏、嘉实两家基金公司开发的是以恒生指数和道琼斯指数为追踪标的的跨境ETF。
1、乘火车、轮船:在候车室、候船室里,要保持安静,不要大声喊叫。上车、登船时要依次排队,不要乱挤乱撞。在车厢、轮船里,不能随地吐痰,不能乱丢纸屑果皮,也不能让小孩随地大小便。
2、乘公共汽车:车到站时应依次排队,对妇女、儿童、老年人及病残者要照顾谦让。遇到老弱病残孕及怀抱婴儿的乘客应主动让座。
二、见面礼仪
1、握手礼:握手是一种沟通思想、交流感情、增进友谊的重要方式。与他人握手时,目光注视对方,微笑致意,不可心不在焉、左顾右盼,不可戴帽子和手套与人握手。
2、鞠躬礼:鞠躬时必须立正、脱帽,西,或是边鞠躬边说与行礼无关的话。鞠躬前视对方,以表尊重的诚意。后应先女士后男表示尊重与能吃任何东目礼貌地注
3、致意:致意是一种不出声的问候礼节,常用于相识的人种场合打招唿。在社交场合里,人们往往采用招手致意。欠身致意、脱帽致意等形式来表达友善之意。
三、旅游观光礼仪
1、游览观光:对公共建筑、设施和文物古迹,甚至花草树木,都不能随意破坏;不能在柱、墙、碑等建筑物上乱写、乱画、乱刻;不要随地吐痰、随地大小便、污染环境;不要乱扔果皮纸屑、杂物。
2、宾馆住宿:旅客在任何宾馆居住展p不要在房间里大声喧哗或举行叫司的聚会,以免影响其他客人。对服务员要以礼相待,对他们所提供的服务表示感谢。
3、饭店进餐:尊重服务员的劳动,对服务员应谦和有礼,当服务员忙不过来时,应耐心等待,不可敲击桌碗或喊叫。对于服务员工作上的失误,要善意提出,不可冷言冷语,加以讽刺。
医疗市场:巨大的蛋糕等待分割
美国调查公司专家预测,目前中国医疗市场可能出现与上个世纪70年代美国相类似的爆发式增长。今后几年,中国的医疗消费在GDP中所占比重将由目前的4.5%提升至8%至10%,相应的医疗保健市场将放大数倍。有专家预测,按照13%的年增长速度,到2005年,中国医疗产业的总市场份额将为6400亿元。
卫生部原副部长朱庆生指出,当前,在经济和社会环境都发生了深刻变化的情况下,医疗卫生领域还存在一系列与经济社会发展需要不相适应的问题和矛盾,体制性、机制性、结构性等深层次矛盾日益显现。医疗卫生事业投资渠道单一,吸纳社会资本投入力度不大;公立医院垄断的局面没有完全打破,多种所有制医疗机构公平有许竞争的格局还没有形成。公立医疗机构管理体制缺乏活力,医疗服务模式单一与群众医疗需求多样化之间存在矛盾等等。在社会保障制度尚不健全的情况下,这些矛盾和问题集中表现为两个方面:一是群众对“看病难、看病贵”反映强烈;二是医疗服务不能令人满意。
由于国情和文化的差异,各个国家开展医疗服务的模式和策略也不尽相同。建立符合社会主义市场经济体制的要求、有中国特色的医疗卫生事业,没有现成的经验和模式可以照搬。我们要鼓励社会资本投入,发展多种所有制形式的医疗机构。这几年,我们的民办医疗机构有了一定的发展,引进外资以合资合作形式举办的医院无论从数量还是规模都有了较大增长。据不完全统计,目前我国私营、中外合资合作、股份制等医院从数量上已占医院总数的10%。但是总体看,还有较大发展空间。因此,需要进一步采取有效的鼓励政策,引导社会力量参与医疗卫生事业的发展,在宏观层面上形成政府举办的公立医院、民营医院、私立医院、股份制医院等多种所有制医院并存,公平、竞争有序的医疗服务格局,在保障群众基本医疗服务的同时,满足他们多层次、多样化的医疗保健需求。
北京藤之健投资顾问有限责任公司副总经理刘鹏认为,医疗行业重新洗牌之时,正是民营资本低成本大量购并、托管医院的最好时候。作为国内最专业、最早涉足医疗产业的投资公司,北京藤之健投资顾问有限责任公司也是看上了6400个亿的医疗市场。
社会资本进入:阻碍与风险并存
据北京藤之健投资顾问有限责任公司的粗略统计,目前我国已有医疗投资管理集团及医院组合集团117家,在其中95家专门从事医疗投资管理的集团(公司)中,民营的40家,股份制的5家,外资的11家,国营的7家,另有32家资料不详。通过收购、兼并、托管等方式运作的医疗机构,大部分都办成了投资相对较少的专科性质的医院。
刘鹏副总经理介绍,在许多城市,医院仍然如同一座坚固的堡垒难以进入。而在已经发生的医院兼并收购事件中,但发生了资金匮乏,甚至将收购兼并当作投机生意运作的案例。 可以说,眼下社会资本进入医疗卫生领域尚处在阻碍与风险并存的状态。
刘鹏副总经理认为,民营资本深谙成本控制之道,除纵向联合之外,还可以按同类医院进行横向重组。这种重组可以产生一定的规模效应,通过对连锁医院中药品、医疗器械、医用材料的集体采购,可以大大降低成本,而相同的管理模式也更方便医疗资源共享。但是,民营资本在重组中不敢一下子完全兼并和买断,一方面怕医院职工认识不足,一听到自己的医院被兼并或卖掉,就着急甚至闹事;二是医院前景还不是十分明朗,所以“托管”成为目前最妥善的解决方式。
西沐:随着2013年秋拍已接近尾声,中国艺术品市场一年的进程也将结束。纵观2013年,有三个热词可以刻画大的行情状况:一是市场信心回归;二是新进场资金;三是国际化。我们讲,随着市场信心的不断聚集与回归,国际化进程的纵深发展,新进场资金已成艺术品市场,特别是拍卖市场的重大看点,特别是在今年秋拍,表现更为突出。在以上方面的带动下,我预估,2013年中国艺术品拍卖市场成交规模大约会突破700亿元人民币(包括私下洽购),中国艺术品市场总成交额也会有适度增长,大约会达到3800亿元人民币。
从今年春拍开始,由于受经济大环境的影响,市场的信心还处在培育和集结的过程中。市场信心从年初到年底,逐步地得到提升,由于整个艺术品市场发展的规模和关注度的上扬,人气也会得到一些聚集与提升。人气的提升,意味着进场的资金会有一定幅度的增长,特别是新进场资金是一个重大看点。今年的秋拍,从大的趋势来看,规模会比2012年秋拍有一个适度明显的增长。
整个市场的热点也不会过度集中,其中,古代与近现代书画可能还会没有悬念地成为秋拍的热点。其他的一些艺术版块,特别是工艺艺术类的拍卖市场,可能会出现不少热点。另外,由于进场资金增多,人气恢复,信心聚集,可能会有好的拍品出现、上拍。高价位的拍品也在不断出现。在一些经典作家的经典作品的带动下,存世艺术家的拍品,特别是书画、油画可能会有了一些新的看点。从拍卖业的结构来看,除了一些大的拍卖企业在秋拍会有好的表现,不同区域的拍卖企业也可能出现亮点。从行业市场结构来看,拍卖热点区域化趋势还会进一步得到强化。除了全国几个大的拍卖公司是今年秋拍市场的焦点以外,不少重点的区域性拍卖公司也会有不错的表现。这大概反映出来信心回归阶段中同艺术品市场的对风险认知与规避的一个状况。
今年的艺术市场行情和去年相比呈现出怎样的特点?
西沐:从2013年春拍情况观察,今年整个艺术品市场上升的气氛在不断提升,市场的信心也在不断积累。但市场的成交额和去年相比没有根本的变化。也就是说,今年整个市场气氛虽然好,人气也在提升,市场的氛同也更为活跃,但总的成交规模比较平稳。总的来说,今年中国艺术品市场有以下几个特点。
第一,拍卖市场受经济大环境的影响,市场的信心还处在积累的过程。就同内的整个大环境来说,不确定的因素很多,整个市场发展的前景并不是很明朗。在这种情况下,艺术品收藏投资的信心成长的基础还不是很扎实,受干扰的因素还较多。所以从宏观上讲,不能说今年市场的信心得到了很大提升,只能说信心还处在培育、积累的基本阶段。
第二,整个拍卖市场的结构发生了改变。首先是热点多元化、分散化。在整个艺术品拍卖市场,不同的版块,不同的收藏门类都有热点。既有书画等传统艺术板块的热点,又有油画雕塑等当代艺术板块的热点,既有工艺艺术品的热点,也有古玩杂项、碑帖、古籍善本等的热点。可以说热点多元化是主基调。其次,今年拍卖市场反映出了一个市场回归的趋势。从拍卖成交规模来看,中国传统书画版块的成交量占据整个拍卖总成交量的比例在迅速提升,甚至可以说出现了中国传统书画版块一股独大,特别是古代书画部分。也就是说,在市场的发展中,传统书画版块的地位得到了进一步提升与巩固。
出现热点分化和传统书画版块交易量集中的原因,我想不外乎以下几点。一方面,大家对市场风险有了一个新的认识。人们再也不去追求天价作品,而是角逐一些不同门类的好作品。这样能够降低投资的风险。另一方面,传统书画为什么市场份额激增呢?这是市场的避险情绪造成的。传统书画在收藏和投资的领域里,有非常广泛的认知度,有非常多的收藏群体和人数的支撑。好的中国传统书画在市场上更容易流通,更容易变现。所以,对一些资本和机构来说,购买传统书画作为投资收藏,退出的风险会更小。
第三,整个拍卖市场的天价拍品有,但出现的频率小了。无天价拍品的出现,主要取决于两个方面。首先,由于拍卖的行情不是很明朗,有好拍品的藏家可能不愿意拿出来拍卖。其次,大家对市场风险的预期提升了。人们会感到过高的拍品价格在市场的预期不确定的情况下,可能预示着、隐藏着更大的风险。
第四,近现代与存世艺术家的拍品大量地撒拍流拍。市场上有很多当代还活着的艺术家,他们的作品价格已经非常高了。但在今年春拍里,有很多存世艺术家的作品不是撤拍就是流拍。这样的情况反映了:一是大家对存世艺术家的价值认定还需要有个过程;二是人们开始高度警惕机构与资本可能进行的操作。也就是说,近现代与存世艺术家自身或者机构对其价值的认定,与藏界、市场对他们的认知和评判,之间还有一个错位。
经过20年的发展,我国资本市场从无到有,从小到大,从单一市场到多层次市场,在市场主体、市场规模、市场结构等方面都取得了长足发展,发生了巨大变化。
1.市场主体规模与结构
2010年我国有证券公司106家,基金公司62家,A股期末账户150798830户(2010年11月数)。根据中国证券业协会的初步统计,截至2010年12月31日,106家证券公司总资产为1.97万亿元,净资产为5663.59亿元、净资本为4319.28亿元,受托管理资金本金总额为1866.29亿元。我国有基金公司62家,基金资产净值2.48万亿元。A股账户中个人账户150223774户,占99.62%,机构账户474854户,占0.31%。
2.市场规模和结构
我国资本市场是包含股票市场、债券市场、产权交易等在内的多层次市场。股票市场又有A股市场和B股市场,A股市场又分为主板市场、中小板市场和创业板等市场。从资本市场工具来看,我国主要的投资工具包括股票、债券和基金这些金融产品。
(1)股票市场
从上市公司数量和市场价值来看,2010年我国上市公司数量突破了2000家,到2010年12月底,沪深两市的上市公司达2063家,上市股票2149只,其中上市A股2041只。1990年-2010年期间,上市公司的数量以每年32%的增速在增加。上市公司总市值达到了305155亿元,其中,流通A股市值达到了191109亿元。从市场交易规模来看,A股交易额从1990年的0.01017亿元增长到了2010年的542512.6亿元,复合增长率为143%。放在整个世界范围来看,2010年沪深两个交易所的市值和交易量位居全球第二,而且从长期来看,这个位置是比较稳定的。
股市结构方面,我国目前主要包括A股市场和B股市场,不论是从市场公司家数、上市股票数量、股票市值还是交易额等方面看,A股都占据绝对优势。A股市场已经包括了主板市场、中小板和创业板市场。
(2)债券市场
20年间债券市场获得了巨大发展,交易品种不断丰富,目前包括下面这些:国债、地方政府债、金融债、央票、短融、企业债、公司债、中期票据、资产支持证券、可转债和可分离转债存债。交易市场包括银行间市场和交易所市场。
从发行量看,债券市场的发行量从1990年的347.3亿元增长到了2010年的93484.85亿元,20年间增长了169倍,复合增长率为32.3%。从交易量看,债券市场的交易量从1993年的21.6亿元增长到了2010年的636310.7亿元,17年间增长了29478.6倍,复合增长率为83.2%。
从债券市场结构来看,按照发行量来看,由于公开市场操作的频繁性,债券市场中央票发行量最大,占据了发行额的45%。按照交易量来看,金融债的流动性较好,金融债交易量占全部债券交易量的35%。从交易场所来看,我国债券市场包括银行间市场和交易所市场,自1998年在银行间市场进行债券交易后,银行间市场迅速超越交易所市场,目前,银行间市场占据绝对主导地位。
(3)基金
1998年到2010年,我国基金资产从103.6亿元增加到了24843.8亿元,复合增长率达到了57.9%。
基金结构构成上,从基金形式来看,逐渐由封闭式基金为主变成以开放式基金为主。从投资对象来看,我国股票型基金一直占绝对优势,接近全部基金的一半。截至2010年12月,我国一共有730只基金,其中,股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币市场型基金和其他基金分别占46%,23%,13%,6%和12%。基金资产净值达到了2.48万亿元,其中,股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币市场型基金和其他基金分别占49%,30%,5%,6%和10%。
二、资本市场发展对我国社会主义市场经济制度建设的意义
1992年,中国确立了建立社会主义市场经济体制的改革目标,要让市场在资源配置中起基础性作用,实现资源的优化配置。
资本市场作为我国社会主义市场体系的重要组成部分,其发展和市场化过程对我国社会主义市场体系的建设和完善具有重要意义。资本市场自身的建设和发展完善就是社会主义市场体系建设的重要内容,是实现社会主义市场经济体系完整性不可或缺的部分。而且,资本市场的发展完善还通过促进市场微观主体培育、价格体系完善、宏观调控体系转变和市场的对外开放等途径促进了我国市场体系的建设和完善,作出了重大的制度贡献。
1.在微观主体培育方面,资本市场发展加强了企业的市场意识、提升了企业的竞争力
经过20年发展,我国上市公司数量不断增加,现在已经具有相当规模。2010年沪深两个交易所的上市公司数量加起来突破了2000家,2010年上市公司达到了2063家,上市公司数量约占股份制公司的六分之一。1990年-2010年期间,上市公司的数量以每年32%的增速在增加。中小板上市公司总数已经突破了500家,2010年年10月创业板启动,2010年全年创业板上市公司达117家。从市场公司的市场价值来看,其增长更为迅速,上市公司总市值达到了305155亿元,其中,流通A股市值达到了191109亿元。由于我国上市公司多是行业中的领先企业,在国民经济中的地位更为重要。我国股票市值占GDP比例也在不断提高,2010年这一比例为77%,最高时达到了151%(2007年)。
资本市场发展从压力和动力两方面促进我国企业提高技术水平和培育核心竞争能力。一方面,资本市场对上市公司的约束是硬约束,促使上市公司增强市场意识、尊重市场规则、提升竞争能力。另一方面,资本市场又为上市公司提供了各种制度安排和运作平台,有助于企业自主决策和自主创新能力的培育。目前来看,我国资本市场对于微观主体建设的促进作用包括如下几点:首先,公司要上市,就要进行股份制改造,还要符合上市的各种信息披露的要求,这使得企业运作更加规范和透明。第二,上市后,上市公司处在风尖浪口,要直接面对市场的监督和检验,需要面对停牌、退市等压力。在这些无时不在的优胜劣汰的压力下,企业养成了风险意识和竞争意识,在市场中锻炼出了竞争能力。第三,资本市场为企业并购提供了创新的、高效的股权交易场所和交易工具,有利于企业通过并购方式做大做强。如2010年平安银行并购深圳发展银行这一涉及到交易额近300亿元并购,其中90%是以股权来进行对价交易。第四,资本市场在支持企业特别是中小企业自主创新方面发挥了积极作用。我国70%的技术创新和80%以上的新产品是民营企业提供的,但是它们很难从银行中筹集到大量资金,于是就需要资本市场尤其是创业板为对这些企业创新提供资金支持,而实际中资本市场也在努力承担这一重任。2010年创业板启动,为中小企业的创新活动提供了重要的制度支持和资本运作平台。信息技术、新材料、新能源等新兴产业中的许多高新科技公司借助中小企业板和创业板市场的平台融资,培育了核心竞争力。
资本市场上的绝大多数上市公司是有竞争意识和竞争能力的市场主体,从很多方面看它们都是我国经济中最重要最活跃最有能量的部分,为国家、社会作出了重要贡献。因此资本市场发展对我国市场微观主体建设的具有重要意义。
2.价格体系完善方面,资本市场发展推动了价格体系的完善和定价机制的改进
价格机制是市场体系的重要构成部分,市场定价是市场经济体系的应有之义。价格是一个体系,包括商品价格、要素价格等各种价格,这些价格是相互关联的。如果价格体系中有些价格是固定的,或者是由政府高度管制的,有些价格是市场化的,那么,市场行为主体就很难进行市场化定价,就会出现价格扭曲。
改革开放30年后,我国的商品定价已基本市场化了,但要素定价市场化程度还不高,尤其是资产定价、资金定价,市场化程度还较低。资本市场的发展对我国资产定价和资金定价的市场化具有重要的推动作用。
(1)资产定价
资本市场上,人们越来越多的采用市盈率、市净率等办法,参照市场行情对股票(资产)进行估值,也就是说资产的定价越来越市场化了。不论是一级市场上的新股发行还是二级市场上的股票转让和买卖,投资者会综合考虑企业发展前景、经营风险、盈利潜力各种因素对企业加以估值。当然,由于上市审批制导致了股票资源和新股资源的稀缺性,资本市场的资产定价会存在一定程度的失灵,出现股价严重背离市场价值的现象,如2011年1月中多只新股的高溢价发行,导致大面积破发。资本市场在资产定价中的失灵其根源在于资本市场的市场化不够,因此还需要进一步推进包括新股发行市场化改革在内的市场化改革。
虽然资本市场在资产定价中仍存在一些问题,但不可否认其对推动资产定价市场化的重要意义。我国当前正处在经济结构转型和调整的重要阶段,将出现大规模资产重组。资本市场资产定价机制的改进将有利于其资源配置功能的发挥,更好地帮助战略性新兴产业成为未来的支柱产业,支持改造提升传统产业,实现我国产业转型和产业升级。
(2)资金定价
金融行业包括银行、保险、证券、基金四大行业和财务公司等其他金融机构。2010年我国金融行业总资产规模突破一百万亿。其中,银行、保险、证券、基金四大行业的资产合计就达到了105亿元,突破百万亿元的关口:银行业总资产为95.23万亿元(2010年11月数),保险业总资产为2.48万亿元,证券业总资产1.97万亿元,基金业资产净值为5.00万亿元。在金融四大行业中,银行业占据绝对主导的地位,其总资产占四大金融行业总资产的91%,证券公司占比1.9%,基金业资产占比2.4%,证券和基金二者合计的资本市场的比重大约是4%。
资本市场的发展,为社会融资提供了股票、票据、债券等各种直接融资融资工具,使得融资渠道和方式越来越多样化。虽然,从金融体系资产结构来看,我国的资本市场规模还显得单薄,但从融资结构来看,资本市场已经对资金的配置、资金的定价产生了重要影响,其话语权正逐步增加。2010年资本市场的筹资突破1万亿,上市公司通过发行股票,在资本市场上募集资金10393.1亿元,扣除各种发行费用,实际募集资金10117.5亿元。股市筹集资金相当于人民币新增贷款的13%。2010年各类企业(公司)在债券市场上通过发行债券融资31252.95亿元,是1992年5亿元的6251倍,1992年-2010年期间债券融资资金的年增长率达到了62.5%。2010年债市筹集资金相当于人民币新增贷款的39%。股市债市筹集的资金相对于人民币新增贷款的一半以上了。也就是说,资本市场融资规模大约占到了融资总量的三分之一。资本市场越来越成为资金定价体系中的不可或缺的部分,对资金价格确定的影响力越来越大。
资本市场的发展有助于推进利率市场化。一方面,由于资本市场上资金定价的市场化程度较高,于是资本市场的发展就推动了我国资金定价的市场化即利率市场化的进程。在债券市场和货币市场上,企业债、金融债、商业票据等工具的交易已全部实行市场定价,对价格不再设任何限制,只是在债券发行中,我国规定企业债发债时债券利息不能高于同期限储蓄利率的40%。随着各种票据、公司类债券的发展,特别是OTC市场和二级市场交易不断扩大,很多企业,特别是优质的企业,可以选择发行票据和企业债来融资,企业融资的成本受贷款基准利率的限制在不断下降,资金价格更加市场化。另一方面,股票、债券等证券市场是作为替代性金融工具出现的,证券市场发展了,资金融通对银行体系的依赖性就降低了,为银行这一直接融资体系的资金定价改革提供了空间和可能,同时也对银行体系利率市场化形成压力,从而推进直接融资体系的利率市场化。
3.宏观调控体系转变方面:资本市场发展推进宏观调控由直接调控向间接调控的转变
市场经济下的宏观调控,是以间接调控为基本目标和基本特征的。只有采用市场化的宏观经济手段、宏观经济传导途径,才能有效传导宏观调控的政策意图,而且不对微观行为主体行为造成大的干扰、甚至隔段和冲击,从而实现宏观经济政策与市场微观主体行为之间的无缝连接,实现宏观调控目的与市场微观主体利益的统一协调。
从基本层面来看,ETFs就是字面意义所显示的,是一种在交易所上市交易的一揽子证券的组合,如股票组合。ETFs是一种由资产管理公司发行的结合了一般共同基金和普通股股票特征的基金形式,为投资者提供了一种简易的分散化投资方式。
这里的资本市场主要是指证券市场。从1990年上海、深圳两个证券交易所成立算起,经过10年的发展,的资本市场逐渐的成熟,在国民中开始发挥重要的作用。投资基金的发展源于1998年3月28日基金金泰和基金开元发行上市,大型机构投资者开始参与中国证券市场。截至2002年10月底,中国有基金管理公司17家,管理基金数量有65只,基金资产规模近千亿元人民币。在中国现有的基金中,开放式基金有11只,其余都为封闭式基金。现有的开放式基金绝大多数采用主动管理的方式,封闭式基金中有3只为优化指数基金,其他都是主动管理型。经过4年的发展,这些基金初步形成了理性投资的观念,开始在资本市场中发挥作用。尽管中国机构投资者发展很快,但是中国资本市场上个体投资者比例很高,机构投资者在市场中的份量还远远不够,大力发展机构投资者已经成为中国资本市场的内在要求。
中国证券市场监管体系取得了很大程度上的发展并且日益得到重视。监管机构的设置和分布趋于合理,三级监管体制已经形成,提高了证券市场运作的规范性和有效性。随着《证券法》、《公司法》以及和投资基金相关的各种法规的出台,与资本市场相关的体系也开始逐步健全起来,为中国资本市场的健康发展提供了进一步的保障。
ETFs作为在美国资本市场上取得巨大成功的产品,是,否适合于中国资本市场呢?我们尝试做以下探讨。
1.从参与主体来看,中国的机构投资者迅速发展,具备ETFs各个环节的参与者
ETFs市场运作的主体包括发起人、管理人、托管人、结算人、交易所、登记结算机构及监管机构等,相对于一般开放型基金或者封闭型基金都要复杂。在中国,自 1998年3月28日以来,以基金管理公司为代表的大型机构投资者参与资本市场的程度不断加深。经过4年的发展,经历了增发、新发、吸收合并等措施,中国市场上已经有54只封闭式证券投资基金以及11只开放式基金,基金总规模超过1000亿元。基金管理公司有17家,托管银行5家。这些基金管理公司和托管银行所涉及到不止一只基金,具备了从事相关业务的经验,有能力来承担 ETFs的发行和管理。在中国目前封闭式基金和开放式并存的状态下,各种市场运作主体都已具备,为发展ETFs打下了良好的基础。而且大力发展机构投资者已经成为中国资本市场的内在要求,可见中国资本市场上不缺乏引入并运作ETFs的主体,并且这些主体还将随着市场的发展进一步增加和完善。
值得一提的是由于中国还没有完全规范的指数基金推出,基金管理公司的被动式投资管理理念尚不成熟,这方面的经验还有待积累。不过这并不能成为拒绝ETFs的理由,更何况我国证券市场向来遵循“在发展中规范,在规范中求发展”的发展路线,随着ETFs的引入,基金管理公司的被动投资管理水平定会有很大提高。
2.从设计机制来看,中国资本市场上具备ETFs可以跟踪的指数组合,但有待进一步丰富
一般来说,ETFs通常采用消极投资策略,即以一定的指数或者针对某个行业、某个板块构建的投资组合为基础,根据其投资理念和性质,跟踪某一个指数或者基于板块(或者行业)构建的特定的投资组合。那么中国资本市场上是否有ETFs可以依托的指数将成为制约中国市场能否成功引入ETFs的重要。满足ETFs要求的理想的指数环境是具有客观、完整、权威的指数环境体系。当前,中国资本市场上已有一定数目的指数,例如上证指数、深证成指、各种分类指数、中信系列指数、新华富时系列指数、上证180指数以及酝酿中的综合指数、巨潮系列指数等;并且市场上“板块投资”的观念很深入,例如板块、创业板块、金融板块等,在这些有特定概念的板块上构建投资组合并以此为基础设计ETFs也是一种可行的做法。这些指数以及中国市场上“板块投资”的观念为ETFs的设计提供了基础。
3.从运作支持来看,中国资本市场已具备高效安全的二级市场登记结算能力和丰富的相关经验,有能力实现两级市场登记结算,保证ETFs正常运作
ETFs的成功引入并健康发展,还需要高效安全的登记结算系统作为运作的支持。登记结算针对基金资产和基金份额两个方面,基金资产的登记结算是对基金投资组合调整的登记结算,对于ETFs来说主要是指基金所投资股票的登记结算;ETFs基金份额的登记结算,是对基金份额持有者的变化的登记结算,ETFs基金份额的登记结算同时涉及到一级市场和二级市场。对于资产的登记结算,中国证券市场目前所使用的登记结算系统具有国际先进水平,能够满足ETFs资产等级的要求。对于份额的登记结算,中国目前还没有能够同时满足两级市场要求的系统,只有能够满足二级市场要求的封闭式基金登记结算系统,对于一级市场的申购赎回,中国只有开放式基金的等级结算模式。
尽管中国目前还没有同时满足一级市场和二级市场要求的基金份额等级结算系统,不过由中央登记结算公司负责开发的全国统一开放式基金登记结算系统即将投入使用。中国资本市场要想引入ETFs,并不需要开发一套全新的登记结算系统,只需要针对ETFs的要求将全国统一开放式基金登记结算系统和二级市场封闭式基金登记结算系统两套系统兼容在一起,做到这一点并非难事。目前,即将在深证所推出的ETFs的变通品种LOF采用中国证券登记结算公司的TA系统作基金的登记结算,以支持网下申购赎回和交易所市场交易的两大系统登记结算工作的统一,这也是一套能够同时满足两级市场要求的登记结算系统。
4.从监管角度来看,资本市场相关法律法规陆续出台,中介数量不断增加,为ETFs落户中国市场提供了一定的保障
伴随着中国资本市场的快速,中国资本市场监管体系也有所发展并且日益得到重视。监管机构的设置和分布趋于合理,三级监管体制已经形成,提高了证券市场运作的规范性和有效性。ETFs的成功引入需要有健全的法律法规体系保驾护航,不仅需要对交易所的交易行为进行有效的监管,还需要对ETFs券的发行及赎回进行有效的监管。《证券法》、《公司法》等法律以及和投资基金直接相关的《证券投资基金管理暂行办法》、《开放式证券投资基金试点办法》、《深沪证券交易所证券投资基金上市规则》等法规的出台,以及《证券投资基金法》的酝酿成熟,为中国资本市场的健康发展以及投资基金的创新提供了一定的保障。
但是应该看到中国资本市场还存在着许多法律上应该完善的地方,中国资本市场的监管体系及相关法律体系还有待进一步健全。和投资基金直接相关的《证券投资基金管理暂行办法》、《开放式证券投资基金试点办法》、《深沪证券交易所证券投资基金上市规则》等法规在制定时都未考虑到ETFs,包括了一些不适于ETFs的条款,例如《开放式证券投资基金试点办法》中涉及基金的初次募集、申购和赎回的条目中都可能不适用于ETFs.在引进 ETFs之前,必须针对ETFs交易的特殊性在现有法律法规的基础上进行修订、豁免和增补。另外还需要制定ETFs设立、运作、交易、管理及信息披露等方面的细则条款。
5.从投资理念来看,市场上理性投资的观念已经初步形成,具备引入ETFs的能力
伴随着数量的发展,中国资本市场上以基金管理公司为代表的机构投资者的投资风格日益成熟、投资管理能力日益增强。证券投资基金的投资目标、投资风格日趋多元化,积极型、平衡型、优化指数型、中小成长型等基金品种纷纷亮相。这些基金公司具备了应有的专业程度,达到了一定的管理水平,基本上形成了理性投资理念。这些机构投资者也具备一定的金融产品创新的观念,开放式基金在中国资本市场上的成功导入足以说明这一点。中国市场上的个体投资者也不再盲目的“一味跟风”,投资者进行基础和技术分析的能力明显增强,对于有市场竞争力的产品,不存在“无人问津”的可能。尽管理性观念逐渐形成,但由于中国缺乏指数化投资,中国资本市场上的优化指数型基金并非真正意义上的指数基金,实质上是一种主动型投资,所以投资者无法直观地了解指数基金,指数化投资的理念还不太成熟。而ETFs通常都是指数基金,其产品的主要吸引力也在于其指数化投资带来的一系列特点。因此要使ETFs成功登陆中国资本市场,必须加强投资者,使他们了解什么是指数化投资,理解ETFs的运作机制、优缺点以及投资价值,强化投资者的理念根基。
6.从运作机制来看,中国证券市场的限制卖空机制、 T+1交易机制以及限制非交易过户机制对ETFs在中国发展具有一定的
一、引 言
德国社会学家马克斯韦伯的《新教伦理与资本主义精神》无疑是一本相当重要的社会学著作,该书初稿在1940年和1950年分两次发表于那个时代最有影响力的刊物《社会科学与社会政治学文献》,表达了一个德意志帝国的公民在国家统一后迅速壮大扩张,成为继英法美等国家之后的一等强国所具有的名族自豪感,这种感情深深印刻在他所推崇的新教伦理对资本主义精神形成过程中所起的重大作用,因此,有理由把《新教伦理与资本主义精神》看做马克斯韦伯在二十世纪初业已成熟的资本主义精神、秩序、发了和制度所做的一种理论总结和提供了一种新的原理解读。然而在此文发表之初就引发了强烈争论,包括马克斯韦伯共同编辑《社会科学与社会政治学文献》的维尔纳桑巴特就持有不同看法。随着马克斯韦伯在学界的影响深入,再次分析讨论此书以及马克斯韦伯其他著作中涉及到的宗教观点对于我们今天研究整体社会价值观有新的意义,比如我们想要确定,资本主义在本质的形成过程中以及后来在全球扩张的过程中,作为宗教力量的新教伦理是否或者在大多程度上起到了哪些作用、为什么东西方在1500年以后分别沿着不同的道路发展以及亚细亚文明能否单独发展成功资本主义。另外本人在研读马克斯韦伯的《新教伦理与资本主义精神》之时,也有一些不同的看法意愿与方家商榷,并愿意做更进一步的钻研。
二、马克斯韦伯赞扬的“新教伦理与资本主义精神”
马克斯韦伯在书籍开篇“作者导论”中开宗明义地阐明了自己的立场“为什么在西方文明中,而且只有在西方文明中,出现了一个(我们认为;原文如此)其发展具有世界意义和价值的文化现象”,从这一个立足点出发,笔者认为马克斯韦伯在开初就否定了其他国家和地区的不同文化现象和生存状态是与他所欣赏的具有世界意义和普世价值的西方文明具有可以同等看待的水平,似乎只有西方社会给世界人民提供了可以学习借鉴的模板,别人只要学习照搬就可以了,甚至于可能如果不接受这样的西方文明和价值观遭遇种族屠杀灭绝也是有道理的!因为在整本书籍当中,我们只看到马克斯韦伯对欧洲移民,他所称道的新教徒开发了美洲大陆,而够小了对原著名族的掠夺和屠杀。无可否认马克斯韦伯称赞新教伦理和资本主义精神是有物质基础和科学根据的,正如《韦伯转》作者描述的那样,马克斯韦伯是有道理自豪的,1904年仲夏他在纽约看到了“耸入云天的摩天大楼和矗立于海岸的自由女神像”。所以马克斯韦伯再一次被“资本主义精神的巨大创造力量”所震撼。因为此时马克斯韦伯生活在统一后的德意志帝国已经抛弃了普鲁士时代的诸侯纷争、小邦林立、俯首听认大国宰割的邦国时代成为继英法美之后的一等世界强国,所以有此种名族自豪感情有可原。然而带着这样的心态撰写《新教伦理与资本主义精神》我们就要发现许多当今重视世界多元文化结构很不一样的东西在里面,所以笔者愿意对该书做出一些新的解读,请方家指正。
三、对“新教伦理和资本主义精神”的中心解读
马克斯韦伯先生在《新教伦理与资本主义精神》总结出的受新教伦理影响的资本主义精神主要有如下一些:1、“职业责任是资本主义文化的社会伦理的重要特征;而现在,一定意义上也是资本主义文化的根本基础。”2、“只要干得合法,赚钱就是职业美德和能力的结果与表现”,这里可以比较孔子教导弟子的“君子爱财,取之以道,用之有度”;3、该书第19-22页大段引用本杰明富兰克林的话,最后断言资本主义精神无疑在资本主义秩序出现之前就出现了。而本杰明富兰克林总结的美国人具有的那种精神无非就是:禁酒、默言、有序、坚定、借鉴、勤勉、诚挚、公正、节制、干净、宁静、贞洁和谦逊。死还没有对屠戮原著居民的忏悔,其他思想家则从完全不同的角度阐释所谓“美国精神”:“在美国,清教精神沦落为一种执拗的小镇精神,只讲究所谓的图面。而世俗霍布斯注意滋养了现代性的主要动机------对无限制经验的贪求;乃至于“追求赋予的冲动取代了禁欲苦行,享乐主义的生活方式淹没了天职召唤。”
因此我们能否做这样的假设和推断,第一、新教伦理是否一定催生资本主义精神?或者没有新教徒侵润的国家和地区从无可能出现资本主义和资本主义精神?第二、新教伦理或资本主义精神一定优于其他民族或宗教精神乃至于可以对秉承其他人类文化遗产的所谓“异教徒”给以彻底铲除甚至肉体消灭,是全世界人类俯伏与《圣经》的教导之下?第三、如果马克斯韦伯足够长寿,当他看到了他推崇的资本主义精神哺育下的国家和地区经历了二十世纪二十年代末三十年代出经济大萧条和随后的希特勒崛起及第二次世界大战,他会作何感想?
仔细分析上面的问题,第一个是充分条件,即新教伦理一定催生资本主义精神,或者马克斯韦伯自己肯定的那种资本主义精神,实际上他在《新教伦理与资本主义精神》中已经断言“资本主义精神无疑在资本注意秩序出现之前就出现了”。我们也知道宗教改革之前,鄂州的强国如荷兰、西班牙以及地中海沿岸贸易频繁,充分展现了即将统治世界经济的资本主义精神的活动能力,而那时候还没有所谓的新教徒!更遑论新教伦理!
第二个命题则是必要条件,即使没有新教伦理的国家和地区不可能有“资本主义精神的巨大创造力量”,也就是不会有马克斯韦伯先生惊叹的“耸入云天的摩天大楼和矗立于海岸的自由女神像”,那么几乎与卑斯麦统一德国听一时期,通过明治维新而与西方列强争雄的东亚国家日本又是怎样的情况?日本自然是“衣冠唐制度,礼义汉文化”属于儒家文化圈,没有新教伦理侵润的撮尔岛国也能发展出资本主义精神和制度,呢么马克斯韦伯先生如何解释?至少我们在《新教伦理与资本主义精神》得不到解释,至于后来马克思韦伯先生后来不曾看到的亚洲四小龙等经济实体腾飞就不必说了。从此也看到没有新教伦理侵润照样可以有资本主义精神和秩序,如果更仔细地研究东南亚华侨拓殖开发的种植园经济,仿佛可以与美国南北战争时期的南方经济模式相比拟。
至于第三个命题是后来灾难性的事例,资本主义学者都有补充性的说明,至少对于某些坚信资本主义市场放任自由竞争的理论家们是个惊醒;至于更有其甚的希特勒叫嚣优势民族至上论,是否得自于马克斯韦伯先生的影响,我们难于落实,姑且放在一边。至少从有良心的学着看,马克斯韦伯不会同意希特勒对犹太诸民族做有理论准备的计划新屠杀;而我们知道那些新教徒的学说很多来自他们反叛过的宗教版《圣经》,而《圣经》可是古代以色列人用希伯来语撰写的犹太民族血泪奋斗历史。当然,里面以上帝正义的名义下动辄灭绝一个城邦,动动手指头就要灭杀一些所谓异教徒的描述他们是不会在教堂传道布教的时候做讲道的引用。
四、对中国没有原发产生资本主义的反思
英国人李约瑟(Joseph Needham,1900-1995)在研究中国科学技术史与欧洲对比的时候,即深深被丰富灿烂、历史悠久的黄河长江农耕文明所吸引,又怀着一种莫名的惊诧何以中国农耕文明为代表的亚细亚生产方式没有产生出近现代资本主义生产方式,故而提出了著名的“李约瑟之谜”;法国人伏尔泰研究各国历史进程和科技演变,也有同样的疑问;当代著名的美国汉学家马克伊文(Mark Elvin)则在专著《The pattern of the Chinese past : a social and economic interpretation》给出了“高水平陷阱”的诠释;后来不少学者又从中国科举选拔制度在明清两代走入束缚人类思想的角度给与了多重解读。限于篇幅笔者不在此处展开讨论。
综上所述,如果马克斯韦伯只想表明新教伦理对资本主义的发展有过重要影响—仅仅将这种思想作为一种尝试性的假说提出来,把资本主义精神及其后来的制度法律作为欧洲长期孕育发生的一个十分复杂历史过程来看,新教伦理起到了重要的作用,那么过分对这一作用的夸大则是有待商榷,因此我们是否可以试着做如下的陈述:任何社会现象的存在和发展过程,都是现实与意识的统一。清教徒的宗教、契约与法律观念的生成与演化过程同样也概莫能外,从此演变出的资本主义精神只有立足于清教徒当时的现实处境,才能有助于我们更好地理解其相应观念的形成与变迁;同样,资本主义精神的许多优秀品质在各民族的传统中多有体现。恰好是欧洲某个阶层的生存空间和权利诉求在宗教改革之后不能在自己地域上得到满足,随着人口压力增加和财富欲望的不断追求,他们随着远航的帆船漂洋过海传播到世界各地。在这个征服世界、体现所谓“主的意志”过程中,一直以宗教作为理论支持并逐渐成为主导世界的力量就是马克斯韦伯所称颂的新教伦理和资本主义精神,很幸运的是他没有看到后来的经济大萧条和希特勒崛起……
参考文献:
管乐器是一种唇簧气鸣的乐器。在日常的乐器使用过程中,经常会有演奏者由于缺乏乐器的保养常识,因此给乐器带来一定程度的损坏,所以管乐器的日常使用过程中的保养尤为关键。一支优秀的管乐演奏团体不只是他们的演奏水平。能够科学合理的保养好乐器也是至关重要的。
一、铜管乐的使用与保养
使用铜管乐器时必须仔细,因为铜管乐器极易磕碰损坏。乐器从盒内取出时要先取乐器再取号嘴,放入盒中时先放号嘴再放回乐器。
次中音号、上低音号、大号等较重的铜管乐器从盒内取出时或从低处拿起时,应该手握住乐器的大身或大弯处。不要拿乐器的附管处,因为乐器自身较重,拿附管等细小管处容易造成乐器脱焊或变形。随身携带这几种乐器行进时要号口向上抱而行,从而减少磕碰。
使用长号时要注意前方留有充份的伸缩管演奏空间。乐队演奏或个人练习休息时一定要把乐器放回盒内,时刻小心保护伸缩管,如果不小心碰到伸缩管应马上去修理,这样才不会影响演奏。
各种铜管乐器的总调音管和一、二、三附管都要定期涂抹乐器伸缩管油或凡士林油,防止号管锈蚀影响调音。号键的机械连接部要经常上油,以防号键不灵活。立式活塞的铜管乐器可用水冲洗活塞部分,但是不能用开水,因为有些机件是塑料制品,拆卸或安装活塞时要注意对正活塞星芯键后再轻轻放入,不要用力使芯键受损。旋转式活塞的铜管乐器不要轻易拆卸,要请乐器修理师或有经验的指导老师修理,以避免由于安装不准确而影响使用。
几乎所有的唇簧气鸣乐器(圆号以外),几乎都有装置专门排放口水,也就是水门。水门上的螺丝和弹簧非常容易生锈,使用者在使用前最好涂些油剂制品防锈。出水孔是单独焊上去的。往孔里涂抹一点油剂制品既可以防止口水直接侵蚀焊点,又可以延长使用寿命演奏完的乐器在装盒前一定要放干净管径内的水。
乐器种类不同,部位不同,所用的号油也不同。为避免初学者用油时混乱,两种油大家一定要区分开使用。长号油是一种仅限于长号的伸缩管使用的膏状油剂。其他乐器中的调音附加管不可以使用。活塞油则是一种专门用来给立式活塞的油剂。因为这种油剂可以溶于水,所以专业管乐演奏者习惯管它叫做水质油。这种油剂绝对不可以在机械转动键中使用。如果不小心在木管乐器的键轴中使用的话,则很容易锈蚀,大家在使用时一定留心注意。
乐器的表面要注意保护,要及时用软布将污物擦净,要防止用硬器刮划乐器的表面。
旋转活塞的软木档不要沾油,点机油时注意量不能太大,更不能让乐器盖垫沾上油。橡胶制品的活塞档尤其怕油的浸蚀。
铜管乐器的号嘴很容易由于掉地上受到损坏,要小心安放。每种乐器都有好几种不同的型号,乐器演奏者可以根据自己的嘴唇条件和习惯选用。一般的来说,碗口越浅的越好上高音,碗口深的号嘴声音柔和。号嘴一定要细心保管如发现号嘴接插部份分摔变形了要及时复原,因为变形就插不到位了,影响演奏。但一定注意不要用力把号嘴拍进去,号嘴变形插入后拔不出来了。所以号嘴一定要妥善保管,避免碰撞。拔取号嘴同时也是需要巧劲需要专门的工具,最好不要自行拔取,处理不当会造成严重的损坏。号嘴变形必须请专业乐器修理师用工具把号嘴复原。
乐器接口处软木涂一点油类制剂,一般可用医用的凡士林膏。即可避免浸泡积水的烦恼,又可以装卸方便。
二、木管乐的使用与保养
使用乐器时,先把乐器盒子放在平的地方在取出乐器,因为各种木管乐器都是分开摆放在盒子内,所以千万不可以将盒子立着打开,以防散落或磕碰。组合安装时双手不可用力过大,不要挤压键子,要以左右旋转的方式慢慢向里推进,并注意口键对整齐。
合唱艺术是一种群体艺术,是不同音色、不同音高、不同旋律之间相互协调后形成的一种音乐表现形式。
西方古典合唱艺术的起源与宗教祭祀活动密切相关。东欧希腊文化中,合唱最早出现在古希腊的神话之中,据说宙斯之子狄俄尼索斯因善于酿酒,被古希腊人成为酒神。在祭祀酒神的活动中,古希腊人都要精心打扮,喝着葡萄酒、唱着酒神颂,来敬拜和祭奠他。而在基督教文化中,合唱艺术与基督教的礼拜息息相关。在礼拜中,教会有专门的唱诗班的带领众信徒唱歌赞美神,在这个过程中,合唱的雏形得以被发现。后来,经过众多合唱家的不懈努力和辛勤探索,使得西方古典合唱艺术不断发展,逐渐有了自己独特的审美。
1 西方古典合唱的审美本质
古典艺术中,普遍存在着和谐、崇高、悲剧、优美等特征。西方古典合唱作为古典艺术中的一个组成部分,当然也具有这些审美特征,然而西方古典合唱的起源,又决定了它审美的本质是“和谐”“崇高”。
1.1 西方古典合唱中的和谐美
在审美学中,“和谐”包括两方面。一方面是“多样统一”的和谐,另一方面是“对立统一”的和谐。在西方古典合唱中,这两个方面相互存在互相补充,使整个古典合唱达到整体上的和谐。
1.1.1 多样统一的和谐
多样统一的和谐,也称为和弦纵向结构的和谐,主要体现在各个声部在音和旋律中等和声结构中达到和谐,这种和谐通常是以音程的形式表现出来的。
(1)音与音之间的和谐。音与音之间的和谐,实际上就是“音程”关系的和谐。在合唱中,依据人的听觉感受到的声音的音程状况,可以将音程分为协和音程和不协和音程。
协和音程每一种音程的高低组合起来之后能够诗人心情平静舒畅,乐声虽高低不同,但总体上给人一种和谐统一的美感。例如在合唱中,纯一度和在一定程度上几乎完全合一的八度,这两种音程会让人产生空灵飘渺的感觉,这是渗透进人类心灵的组合,是极完全协和音程;而纯四度和纯五度在合唱中,声音融合在一起,同样沁人心脾,它们就属于完全协和音程;还有大小三度以及大小六度,它们虽然不是特别融合,但是能够使整个合唱曲变得丰满有内涵,这种就是不完全协和音程。
不协和音程顾名思义就是声音的音程组合过于不协调,甚至刺耳。不协和音程经常让人们产生烦躁、苦闷、讨厌等情绪,这些情绪直接影响着整个合唱的观赏质量。在音程中,大小二度、七度以及各种增减音程基本都属于不协和音程。
在西方古典合唱中,音的和谐尤为重要。甚至在西方社会早期,就已经有人专门研究“协和音程”,例如在西方封建社会晚期以及拜占庭帝国所写的音程理论之中,就清楚地将四度和五度音程分别归为谐音和附唱。在西方古典合唱中,音与音之间的和谐是合唱最基本的审美要求。
(2)演唱者声音的和谐。在合唱中,乐音和乐音自身情感的传递都要通过演唱者来完成,所以演唱者声音的和谐对于整个合唱的成功尤为重要。这里的和谐一般指的是演唱者的音乐功底,比如声音的平稳、圆润、有感情、不抖动等等。这种和谐感是观众用视觉和听觉共同感知的,所以更为直接。
1.1.2 对立统一的和谐
对立统一的和谐,一般是指乐曲中横向的和声的和谐。而对立统一主要针对的是协和和弦和不协和和弦之间。
不协和和弦、协和和弦,这两者之间本身是对立的关系。单纯的不协和和弦由于其乐音极度刺激人的听觉神经,如果用到合唱中,会使整个合唱在质量上大打折扣,同时也毫无美感而言。而协和的和弦能够安静人们躁动的心,陶冶人的情操,用到合唱中,提高合唱质量的同时,也传递着音乐自身的美感和情绪。
“统一”几乎是世间一切事物的发展趋势,协和和弦和不协和和弦也不例外。要实现和声的和谐,就必须使不协和弦与和协和和弦在乐曲中相互转化,之后达到“和谐”。这种方式在乐曲中很常见,可能够体现出两者的统一。
西方古典合唱在发展的过程中,一直离不开和声。因为在原始的乐音中,音程的结构大都是一音对一音,随着音乐研究的不断发展,人们用拉长或者持续音符等方法,是的声部的作用更加重要。之后,各个声部之间会一句音乐的节奏而相互穿插互补,这就形成了多声部,即和声。合唱本身是多声部音乐,它基本上就是在这种情况下发展起来的,在一定程度上它也是和声的一种表现形式。
多样统一的和谐和对立统一的和谐,是西方古典合唱中不同的和谐之美的表现,也是这种兼有纵向和横向的全面的双重的和谐,促使西方古典合唱成为人类音乐的瑰宝。
1.2 西方古典合唱中的崇高美
1.2.1 创作目的的崇高
西方古典合唱起源于宗祭祀活动,多以它们的创作经常是为了歌颂或者祭拜神明的。在古希腊戏剧中,合唱一直是其主要的舞台表现艺术。而古希腊的戏剧经常是根据希腊神话或者传说创作的,并且在这些创作中,悲剧的艺术成就是最高的。这两个方面基本都是崇高的严肃的,所以作为戏剧感情传达载体的合唱,同样也是严肃的崇高的。
与此同时,基督教中的合唱的主要目的就是为了赞美神。比如四声部《Ave verum corpus6》这首合唱曲是文艺复兴时期伯德的代表作,但它隶属于基督教圣餐仪式中的歌曲。宗教本身带有的严肃崇高性,自然而言会感染伯德的创作,使整个合唱曲显得庄严崇高。
1.2.2 所表达的审美情趣的崇高
西方古典合唱在写作过程中,作者向世人所传达的思想和情感是真挚的坦诚的,并且能够揭示相关的人生哲理和社会概况。引导听众看清这些问题,同时能够透彻的认识世界,认识自己,时刻保持清醒的状态。这种崇高在古希腊戏剧的歌队合唱中体现的淋漓尽致,比如索福克罗斯的《俄狄浦斯王》。这是一个关于命运的悲剧,通过当时的歌队的合唱表演,向人们传达的是命运之事,这是作者对生命的感悟,也是崇高审美情趣的表现。
西方古典合唱中中和谐和崇高的美,是其一直延续至今的法宝,也是整个西方合唱艺术发展的基石。相比之下,中国合唱艺术的发展就有些差强人意。
2 中国合唱艺术的发展状况
学术界有一种观点认为中国的合唱艺术发源于夏商时代,至于其准确性,尚有待考证。可中国现代的合唱艺术却是在19世纪西学东渐时期发展起来的。如今经过约两个世纪的发展,中国的合唱艺术随着经济和文化的商业化,渐渐失却其本质。
2.1 作品不能与时俱进
合唱的发展离不开优秀的作品。然而近几年来,由于流行音乐风靡世界,专业院校中愿意从事合唱事业的人才越来越少,直接影响了合唱作品的创作。回想人们耳熟能详的作品,无非就是《黄河大合唱》、《茉莉花》、改编的《听妈妈将过去的故事》等。除此之外,能够引起众人兴趣作品屈指可数。作品不能与时俱进,是造成整个中国合唱艺术发展滞后的重要因素。
2.2 对合唱抱有严重的功利心
当前,中国各高校、各电视台中或多或少都会有合唱比赛,这些比赛在宣传合唱艺术的同时,也摧毁了它。人们参加合唱比赛,很大程度上是因为它能获得奖品、能为自己带来人气、能使自己更加有名气,这些都是将合唱作为一种工具,或者一种手段,借此达到自己的目的。这种功利心使得整个合唱艺术界鱼龙混杂,有人达到目的之后直接转行,导致合唱队的人数缺乏,整个合唱事业发展艰难。
2.3 缺少中国传统文化
中国的合唱艺术来源于西方,在发展的过程中必然会受到一定的影响。然而,西方文化的冲击,使得合唱艺术中中国自己的传统文化日趋减少。这是整个中国合唱艺术的悲哀,念此令人痛彻心扉。
面对中国合唱艺术中存在的问题,我们要寻根溯源,找到合唱艺术的本来面目,帮助中国合唱艺术发展,而这个根就是西方古典合唱艺术。
3 西方古典合唱对中国合唱艺术发展的启示
西方古典合唱从创作到整个演出都透漏着和谐崇高的美,所以中国的合唱艺术在发展的过程中应该也要注重四点:一是要创作具有崇高精神的和谐的合唱作品,这是整个合唱艺术发展的前提;二是在演出的过程中,合唱队的成员们要尽量通过声音极其自己的肢体语言,将崇高和谐的美体现出来,在这个过程中,人们通常能够直接通过视觉和听觉感受到这个合唱营造的氛围;三是要充分尊重和重视合唱艺术,尤其是已经投身合唱中的人,应该纯粹地忠于合唱本身,而不是功利性地利用它;四是重要的也是最能促进中国合唱艺术发展的因素,即在合唱艺术中加入中国元素,中国有深厚的传统文化,这些文化能够为中国合唱艺术的发展创造坚实的基础。
合唱艺术本身不仅是艺术,也是群体凝聚力的象征,中国的合唱艺术之路还很长,需要更多人的支持和参与,我们期望中国的合唱艺术将来能在世界中占据一席之地。
参考文献:
[1] 田晓宝.西方古典合唱中的“和谐”及其审美本质[J].黄钟(中国・武汉音乐学院学报),2012(2):394.
[2] 华山.我国合唱艺术的发展现状与问题解析――从合唱比赛的繁荣说起[J].云南艺术学院学报,2010(3):5860.
[3] 田晓宝.西方古典合唱中“和谐”的审美形态[J].黄钟(中国・武汉音乐学院学报),2008(3):151154.
摘要:程序化交易是指投资者利用计算机技术,通过特定的模型策略,自动寻找交易机会,自动完成交易行为。程序化交易是资本市场现代化的重要标志之一,已经成为资本市场创新、发展一个新的增长点。本文分析了程序化交易的内涵、特征和优势,将我国程序化交易现状与国外发达资本市场进行了对比,提出了未来几年发展程序化交易的建议。
关键词 :证券;期货;交易;程序化
中图分类号:F832.5文献标志码:A文章编号:1000-8772(2015)01-0106-01
一、程序化交易概述
程序化交易具有较宽泛的内涵,凡利用计算机系统根据特定的数据模型、策略和算法,自动化或半自动化地寻找交易机会、执行交易指令的技术手段均属于程序化交易。按交易阶段划分,程序化交易可以分为交易决策阶段的程序化交易和交易执行阶段的程序化交易;按交易频率划分,可以分为高频交易、低频交易;按交易动机划分,包括套利交易、策略交易、做市交易、算法交易、风控交易等。
程序化交易不仅是IT系统层面的“交易自动化”,其背后的量化投资策略与执行策略还包含了特有的交易经验和模型,是IT技术、金融工程数学模型、业务经验与专业判断相结合的产物。在行情、交易、资讯方面,程序化交易特别是高频交易通常对系统的处理速度、吞吐量、容量有极致的要求。
从宏观或微观考察,程序化交易能够使资本市场各参与方受益,主要体现为:一是通常情况下,程序化交易可以降低交易冲击成本、增加市场流动性、平抑市场波动、提高价格发现效率;二是程序化交易可以拓展金融产品和服务的创新空间,使原来不可能的业务变为可能;三是程序化交易可以为直接投资者和理财机构提供更为丰富的盈利模式和机会,促进差异化竞争;同时在此过程中自然促进机构投资者队伍的壮大。
二、国内外程序化交易发展对比和面临问题
近年来国外发达资本市场的程序化交易占比快速提升。国外的共同基金、养老基金、对冲基金、做市商、券商自营机构、代客理财机构等机构投资者占据了资本市场的主导地位,与中小投资者相比,机构投资者投资规模庞大、投资组合复杂,由此对程序化交易有强烈的需求。也正是由于程序化交易更适合机构投资者而不是个人,程序化交易也培育了机构投资者群体的迅速扩大。同时,国外丰富的金融衍生品提供了丰富的风险对冲机会、套利机会,为程序化交易的发展提供了肥沃的土壤。
相比较而言,我国市场的程序化交易总体上还处于刚刚起步的阶段,主要应用于期货高频日内交易,ETF套利/股指期货套利和算法交易。国内期货交易由于允许T+0,程序化交易开展的较为广泛,也采取了一些针对性的措施。以上海期货交易所为例,该所已要求其会员报备参与程序化交易的客户资料,110余家会员开展了程序化交易,涉及2万5千多客户(其中法人占2%,约600户,自然人占98%)。程序化交易者占到开户数的1%左右。这些客户总交易量(年)为8800万手,交易金额12万亿元。
目前,国内还存在制约程序化交易发展的因素。一是由于长期路径依赖,市场交易机制较单一、约束较多,如缺少股票卖空机制、T+0交易、做市商制度等,订单形式较单一,没有采用较灵活的二级托管机制。二是金融产品不够丰富、层次少、创新不足,缺少避险工具。三是交易佣金之外的刚性税费仍然较高。四是市场参与者中机构投资者的比重有待提高。此外,程序化交易在为市场参与者带来机会的同时也带来新的监管问题和挑战;更快的交易响应速度、更多的海量数据等现象随之出现,这也给交易所的系统带来前所未有压力;程序化交易对证券公司交易系统稳定运行和风险控制带来一系列挑战。
三、有关建议
在资本与IT充分结合发展的今天,程序化交易必然会在我国资本市场获得长足发展。为了促进程序化交易的健康发展,防范系统性风险,现提出如下建议:
一是建议证券监管部门适时考虑制定指导国内程序化交易规范发展的行业性指引,防范程序化交易的系统性业务风险和技术风险,并在实践中逐步完善。
二是程序化交易往往涉及期货、现货及相关联的证券品种,需要在监管部门、各证券/期货交易所等多个层面建立跨市场、跨品种联动的价格稳定机制;建议在新形势下重新评估涨跌停制度与熔断机制的适用场景和风险隔离特征,建立有效的市场安全阀。
三是建议交易所建立全仿真测试环境并提供完善的接入机制,为市场参与者进行完整的系统测试和模型验证提供支持,努力减少技术系统缺陷或算法策略缺陷带来的风险。
四是建议证券公司在技术和业务层面重视程序化交易实时风险控制体系建设,及时发现、防范因模型缺陷、系统缺陷所导致的非预期交易订单;根据程序化交易的特点,针对程序化交易健全客户分类服务管理、适当性准入管理,使投资者充分了解程序化交易的风险特征;为高频程序化交易投资者配备独立的交易订单处理系统、交易报盘通道,防范高频程序化交易的浪涌冲击影响普通客户的正常交易,自觉维护市场公平。