股市资金流向分析汇总十篇

序论：好文章的创作是一个不断探索和完善的过程，我们为您推荐十篇股市资金流向分析范例，希望它们能助您一臂之力，提升您的阅读品质，带来更深刻的阅读感受。

篇（1）

水的流动是自然的，当然也有人为改变的状况，即受人类水利、水电工程的影响。资金的属性则不同。由于股市中的资金是人格化了的资本，具有人的智慧，又有人性的贪婪，还具有狂热、恐惧的情绪等，因而它流动的规律要比水流动的自然规律复杂得多。具体到个股来讲，资金并不像水往低处流那样，简单地向那些看似能够赚钱的个股流。资金的投资理念和操作风格不同，选择流入的个股也就不同。比如，有些股票属于高价股，但这样的股票要么盘子小，成长性好、扩张能力强，要么属于不可再生的资源类股票，具有垄断优势，因而会受到一些资金的青睐。有些低价股，因为价值被低估，或者严重超跌，如果又具有某种题材或概念，就更容易引起一些资金的兴趣，出现爆炒的情况。有些股票严重亏损，濒临退市，但有些资金却热衷于博它重组，乌鸡变凤凰。有些资金喜欢赚热钱、快钱，新股、次新股，特别是中小板和创业板的个股常常是它们的首选。还有些资金，特别是大的机构资金，喜欢大盘低估值股，向估值洼地流，追求长期投资的收益。就股票的涨跌来说，除了少数极端情况，股票总是涨多了就要跌，跌多了就要涨，而资金也就随着个股涨跌，由流入到流出，又由流出到流入，往复不停地围绕盈利流动。

篇（2）

[3]中国银行业监督管理委员会.个人贷款管理暂行办法[EB/OL].中国银监会网站，

，2010-2-20.

[4]中国银行业监督管理委员会.固定资产贷款管理暂行办法[EB/OL].中国银监会网站，

，2009-7-27.

[5]中国银行业监督管理委员会.项目融资业务指引[EB/OL].中国银监会网站，

，2009-7-27.

The Status Quo， Problems of Monitoring the Flow of Banks’

Credit Funds and Suggestions

SHI Tao

篇（3）

企业贷款变成存款，如果主要是活期存款，问题不会很大，活期存款可能是项目的总体贷款分期投资的一个临时性资金管理行为，可能成为下

阶段的投资而进入实体经济，对当期经济增长仍然会产生拉动效应。但如果企业长期信贷转变为大幅增加的定期存款，对当期经济增长就很难有直接拉动效应了。如此，我们在判断分析信贷增长和投资增长拉动驱动经济增长的乘数效应时，可能就要打折扣，那将大大降低适度宽松货币政策的作用。换句话说，如果是后一种情况，7.37万亿元的信贷增长，不会带来正常情况下信贷增长的经济拉动效应。

其次，资金流入股市，楼市隐藏银行系统风险。房地产投资推高房价，显示资金流入投资性房地产。统计局公布的数据显示，在上半年房地产开发企业资金来源中，国内贷款为5381亿元，同比增长32.6％，个人按揭贷款2829亿元，同比增长63.1％。由此估计，上半年金融房地产信贷资金超过8000亿元。

最近各地房价不断上涨，已接近2007年的高峰水平，如此高房价绝对不是所谓“刚性需求”群体所能承受的。所以，近期房地产的繁荣应该是投资性活动，或者是投机性活动所致。而投机性活动的目的是为了赚钱或转手卖出，并不是为了居住，只不过是把空置率从发展商手中转移到投资人手中，对实际拉动相关产业，比如装修业的投资和消费没有实际意义。因此，投机性房贷不能算进入实体经济。

更严重的是，房价高涨，发出了房地产市场回暖的错误信号，开发商又开始高价拿地，银行判断房地产又成为优质贷款，因而放宽信贷条件，会大大增加信贷风险。谁是将来的买家呢?如果到时候卖不出去，所有的风险就要银行承担。

管住银行资金对投机性活动的支持，是确保房地产市场稳定，回归正常调整的关键，也是避免金融体系乃至整个经济体系系统性风险和危机的关键。

现在没有官方数据显示有信贷资金流入股市。但看看当下沪深股市资金流进流出的变化，特别是货币政策变化受高度关注的情况；从货币政策变数的“权重”不断被强化的市场氛围中，可以判断，也可能有一部分巨额信贷进入股市，其正是股市近期上涨的动力之一。

银行资金推动股市上涨，就存在巨大的系统风险。如果说去年股市下跌近70％，对经济和金融体系没有太大影响，那么其最重要的原因也是上一轮泡沫的形成不是由大规模银行资金推动的。银监会在泡沫形成过程中尽心尽职地充当了“watching Dog”，使银行系统避开了泡沫危机的冲击，也使经济体系没有受到本土市场泡沫破灭的影响。

再次，还应该值得注意的是，若资金和信贷没有流入实体经济，可能带来三方面的问题。

从微观层面看，银行信贷可能主要给了国有企业，而国有企业不缺钱，信贷返存银行变身存款，不能达成货币政策拉动经济增长的既定目标。所以，银行信贷应该更多向有资金需求的中小企业和民曹企业倾斜，拉动民间投资，才能真正发挥新增贷款对经济增长的拉动效应。

从宏观层面看，6月份货币供应量增长28.46％，比上月末高2.72个百分点，再创新高。如果以8％的经济增长，加上2％的通胀预期，代表经济运行中的货币需求，那6月份货币供应增长远远超过了经济运行所需要的货币增长18个百分点。也就是说，那些超出经济运行所需要的货币供应量，流进了资产市场，推高了资产价格泡沫，进而可能产生银行风险。所以，货币政策应该有必要收回“过剩”的货币供应，以避免将来不必要的麻烦。

从政策层面看，如果不把资金流向分析清楚，仅从巨额信贷增长的角度判断对经济增长的影响，就会误判将来的经济形势，误导可能的经济政策。

以上分析表明，政策取向，至少货币政策温和调整的必要性凸显。不过，在经济还未真正复苏，民间资本的投资意愿还不足的大背景下，调整基准利率有百弊而无一利，相信货币政策不会大动干戈。但是，公开市场操作，定向票据发行，必要的时候调整存款准备金率，还有新增贷款规模控制等量化型工具，应该都是下半年收回过量货币可能动用的政策手段。

相关链接

专家视点：信贷流向与结构

魏加宁(国务院研究中心研究员)：

2009年上半年，大约有20％的信贷资金流入股市，这就意味着仅在今年1～5月，就有大约1.6万亿元的信贷资金流入到股市。

张明(社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任)：

按照历史经验，如果银行信贷资金流入企业固定资产领域，那么企业存款也将伴随银行信贷资金的增长而大致同步增长，因为企业很难在短时间内将贷款全部用掉。然而，今年上半年中国企业存款增加5.27万亿元，如果再考虑到企业自身盈利增长，则企业存款增量与企业部门信贷增量之间存在一个显著的缺口。

与此同时，2009年上半年新增票据融资1.71万亿元，占信贷总量的四分之一左右。票据融资属于流动资金贷款，如此大的票据融资增量令人疑惑。

此外，去年10月份人民银行与银监会取消商业银行的信贷额度管理而引发的信贷飙升，恰好与去年11月以来的A股市场指数飙升完美地重叠在一起，“令人不能不怀疑信贷资金在股市上涨背后的推手作用”。

篇（4）

对此，有分析员认为，由于欧美债务危机得到纾缓，投资者对风险资产的信心回升，加上第三轮量宽措施（QE3）的效果逐渐浮现，从而令到欧美有大量资金再度回归亚洲市场，不过，今次的规模将远不及上次金融海啸资金流入的规模。有交易员表示，如果港汇强势情况持续，金管局仍有需要再向市场注资。从此前金融海啸期间资金流入的经验看，资产价格势必定有一轮升幅，但最终仍要视乎今次资金的规模。

事实上，自上次金融海啸后一段时间，资金流入带动香港股价楼价齐升之后，因为欧债危机爆发，海啸期间涌港的资金，早已陆续减退。香港地区银行总结余由当时最高峰的3200亿港元，至今回落超过一半。因此，对于再有迹象显示资金流入，市场都大为紧张。不过，分析员表示，估计今次涌港的资金，将远不及当年美国推出第一轮量宽措施（QE1）的规模。

自雷曼兄弟倒闭后，QE1曾导资资金大举流入香港。由2008年第四季至2009年底期间，金管局因港元触及极限兑换水平，需要多次向市场注资，令银行体系结余最高峰曾达到逾3200亿港元水平，不过，金管局最近一次注资，已经要追溯2009年12月初。金管局于2010年初在立法会的简报会上就提到，从2008年10月1日至2009年11月13日，香港资金流入达5675亿港元，若截至2009年底，则资金流入总额高达6400亿港元。金管局2009年年报披露，于该年度，港元汇率大部分时间均贴近极限兑换保证汇率水平，并在7.7500至7.7594之间窄幅上落。

香港浸会大学财务及决策学系副教授麦萃才表示，港元汇率上升压力反映有热钱流入香港，这主要是来自美联储第三轮量化宽松措施。资金的流入也推动香港恒生指数攀升至高位，成为今年以来亚洲地区表现最好的股指之一。学者及分析员都表示，由于QE3将持续至2015年中，所以热钱充斥香港将会维持，国际投机者仍会利用联系汇率制度进行套利活动，港府必须有充分的准备。

人民币资产成首选

热钱来势汹汹，人民币资产则成了它们的首选。外汇交易员及投行分析员称，目前热钱主要流向三类人民币资产：在香港上市的H股及A股ETF、离岸人民币固定收益产品及通过QFII渠道流向内地A股市场。荷兰合作银行股票衍生部助理董事苏祖浩称，近期明显看到有增量资金流入香港股市，这其中，又以H股、红筹股及A股ETF最受追捧。

由于有增量资金持续入市，港股在股市疲弱的情况下，逆势连涨10日，是2006年以来最长连涨的交易日数。突破今年2月份的阶段性高位，创出逾14个月新高，10月25日收盘报21810.23点，成交额放大至612亿港元，较前三季度日均成交400～500亿港元大幅增加。煤炭、电力、基建、保险等H股继续走强，银行H股也有出色表现。

此外，申银万国（香港）副总裁白又戈则指出，监测到很大一部分涌港资金流向了人民币固定收益产品。他表示，很多资金是冲着利差套利来的，因为美元在未来很长一段时间都将维持近零利率，而港元跟美元是挂钩的，所以港元也将维持很低的利率，涌港资金在香港用港元借人民币，投资离岸人民币债券之类的固定收益品种，是稳赚不赔的。目前，香港各银行港元一年期贷款利率普遍不到2%，而一年期人民币债券收益率普遍在3.5%以上，存在至少1.5%的利差。

另有QFII机构透露，近期取道香港增持了A股。来自权威部门的监控数据显示，近期一周QFII股票账户净买入46亿元人民币，创今年来最大单周净买入额。而过去一个月QFII的净买入量，已超过前期7个月的净买入总和。有当地媒体引用接近香港特区政府的人士说，金管局正调查热钱流入的意图，怀疑在炒作人民币升值。文章说，由于港币对人民币不断贬值，近期人民币又出现升值预期，且内地经济有复苏迹象，不排除部分热钱“借道”，先兑换成港币进入香港，然后再兑换成人民币进入内地市场分享人民币升值的收益。

热钱和楼价被推高

篇（5）

当前，中国A股市场中的非理较为明显，由于市场规则不健全以及相关的法律制度不完善，加之政府政策对基本面产生的显著影响，导致投资者在进行市场交易时，往往会掺杂个人情绪的影响，使股票的实际价格与内在价值出现较大的偏差。因而对中国A股市场中出现的种种异常现象，传统金融学理论已无法有效解释，需要通过行为金融学理论加以认识。

本文将探讨中国A股市场中机构情绪和散户情绪对股票价格的影响，对投资者情绪与股票价格关系的深入了解，能够帮助我们更深刻地认识A股市场的现状，并更加理性地进行投资决策，使市场健康发展。

一、数据构建

（一）指标选取。

在国内，对投资者情绪的研究尚处于起步阶段，各类情绪指数相对较少且获取困难，中央电视台推出“央视看盘”数据也曾一度停止，故本文利用“资金流向”构造机构与散户的情绪指数。这一数据在市场交易中能够被直观地反映到，而且显而易见的，资金流入增多意味着市场信心增强，看多情绪浓厚，反之资金流出增多则意味着市场信心减弱，看空情绪浓厚。

指标按以下方法定义：

机构投资者情绪BSII=（主力资金流入-主力资金流出）/市场资金总流量

散户投资者情绪BSIP=（散户资金流入-散户资金流出）/市场资金总流量

对股票价格的考察选取变量“当日涨幅”，定义为：

当日涨幅CR=（本日收盘价格-昨日收盘价格）/昨日收盘价格*100%

数据来源于某股票软件的数据库，该数据库中记录了上海、深圳、各主要板块以及A股市场整体的资金流向情况。为区别上海和深圳两个市场，对上述变量进行如下角标：

上证综指市场：BSIIsh、BSIPsh、CRsh

深证成指市场：BSIIsz、BSIPsz、CRsz

（二）检验方法。

本文研究机构情绪与散户情绪对股价的影响采用格兰杰因果检验。该检验方法为2003年诺贝尔经济学奖得主克莱夫・格兰杰提出，用于分析经济变量之间的因果关系。他对这一因果关系定义为“依赖于使用过去某些时点上所有信息的最佳最小二乘预测的方差”。

二、实证结果及分析

进行格兰杰因果检验的前提是保证时间序列的平稳性，否则可能会出现虚假回归，因此在进行格兰杰因果检验前首先应对各指标时间序列的平稳性进行单位根检验。通常采用增广的迪基―富勒检验来分别对各指标序列的平稳性进行单位根检验。

检验结果如表1所示：

从上表的检验结果可以看出，上证综指、深证成指市场的机构情绪、散户情绪以及股价的当日涨幅均拒绝“存在单位根”的原假设，为平稳的时间序列。故接下来能够对它们进行格兰杰因果检验。

1.上证综指市场机构情绪、散户情绪对股票价格的影响

首先考虑上证综指市场情况，对机构情绪和散户情绪进行格兰杰因果检验，结果如下：

从上表可以看出，散户情绪不是机构情绪产生的格兰杰原因，而机构情绪为散户情绪产生的格兰杰原因。这是因为，上证综指市场主要以大盘股、蓝筹股为主，在该市场中，机构投资者在资金量和信息来源上占据绝对优势，不会因为散户的行为改变投资决策；另一方面，散户在进行决策时，盯住机构的行为无疑是一种稳妥的操盘方式，尤其是资金流动、成交量这种显性指标发生变化时，对散户将是一个明显的信号，使他们修正投资决策。

接着考虑机构情绪与股价当日涨幅的相互关系，检验结果如下：

从结果来看，两者互为因果。机构投资者对股市走势的影响不言而喻，但机构情绪同样也受到了股价涨跌幅度的影响，这表明机构并非理想化的理性投资者，他们的决策同样存在情绪化因素，即所谓的“羊群效应”。

再考虑散户情绪与股价当日涨幅的相互关系，检验结果如下：

两者同样互为因果，但散户情绪对股价的影响并不明显。事实上，在上证综指市场中，我们可以视散户为市场的追随者，他们对市场价格的影响实际上是对机构影响的补充，在这一市场上他们并不具备话语权。

2.深证成指市场机构情绪、散户情绪对股票价格的影响

然后考虑深证成指市场的情况，同样首先对机构情绪和散户情绪进行格兰杰因果检验，结果如下：

深证成指市场中机构情绪与散户情绪之间的相互影响显然与上证综指不同，在滞后期为3时，二者互为格兰杰原因。这是因为在以中小板为主的深成指市场上，散户投资者的影响不再无足轻重，机构在进行投资决策时，有必要将散户情绪纳入考量。两类投资者在相互影响中最终得出均衡价格，这一价格中包含的泡沫可能将比上证综指中要更大。

接下来考虑两类投资者情绪对股价的影响，结果如下：

从结果上可以看出，机构情绪和散户情绪都影响到了股价，同样的，股价也对两类投资者情绪产生了影响。在深证成指市场中，机构的散户特征更为明显，这也意味着市场中价格泡沫的变化将更为剧烈，股价与资产内在价值的偏离更为明显。

三、结论与启示

（一）市场参与者无论是机构投资者还是散户投资者都会受到噪声的影响，这意味着市场大部分情况下是处于失灵状态的。由于噪声交易的大量存在，使得股市的波动比其他成熟市场更为剧烈，而在当前市场处于低谷状态的情况下，被悲观情绪笼罩的投资者不愿将资金投入市场，这将导致低谷的持续时间更长，造成实体经济的进一步下滑，形成恶性循环。

（二）如前文中所述，市场中充斥着噪音的很重要原因在于规则不健全，监管不到位，政府政策对基本面影响的比重过大，使市场失去了自我调节的能力。因此，在强调提高交易者自身水平的同时，应当更进一步完善市场秩序，加强对市场的监管力度，使投资者能够在更有效的市场中选择有价值的股票，将投机行为转变成真正的投资。

参考文献：

篇（6）

美国近期公布的一系列经济数据比较乐观，比如，去年四季度GDP增长强劲，今年1月份ISM制造业活动指数创下2004年8月以来的新高，去年12月份个人收入环比增长幅度高于市场预期，2009年12月份美国旧房签约销售数字出现环比增长。这些数据都有助于增强投资者的信心。

虽然上市公司公布的去年第四季度业绩好坏参半，但一批公司如福特汽车、埃克森美孚、UPS等的业绩超出投资者预期，为市场提供了上涨的动力。

不过，美股出现的此次调整已在市场人士的预料之中。道指自去年3月探底以来，在美国政府的刺激措施下，至今年1月19日，涨幅高达64％。当投资者开始担心未来流动性将出现收缩的情况下，投资者倾向于获利了结，保留前期的投资成果。

美国研究机构Bn-inyi Associates表示，过去历次的大反弹都会经历4个阶段：第一个阶段平均涨幅为37％，第二阶段为10％，第三阶段为12％，第四阶段为22％。其认为美股在完成10％以内的阶段性调整后将重返上升通道。

但不可否认，美国股市仍面临考验。美国总统的首席经济顾问劳伦斯・萨默斯近日表示，理论上美国经济正在复苏，但由于失业率高企，所以美国正遭受“人力衰退”。

最新公布的美国就业数据显示，首次申请失业救济金的人数不跌反增，这导致美股再次出现大跌。

港股集资引来热钱

近期港股走势反复，主要原因是受到了内地政策调整的影响。

香港金融管理局总裁陈德霖近日对热钱涌入香港问题提出警告。他指出，去年第二季度至今，流入香港的外资总额达4200亿港元。这些资金主要由股票集资活动所带动，其中内地公司的集资额达3400亿港元。大部分资金仍未兑换成外币，以港元方式留在香港或内地银行体系内。有关公司如果有资金需要，资金则会被抽走，金额可能高达2600亿港元。不过，今年如果香港股市仍然畅旺，股市的集资活动持续，美元利率依然低企，资金流入香港的压力可能持续。

篇（7）

果然，周三一复市，港股大幅补涨，恒生指数跳空高开300点，开盘报19620.53点，一举跃过了历史高位19404点；国企指数更是首次突破万点大关，使预测该指数未来一年目标为9300点左右的多家欧美大券商大跌眼镜。

周四，恒指收盘时又首次站在了两万点大关之上。最后一个交易日，虽受期指拖累有所回落，恒生指数、国企指数仍高收于19970.88点和10336.51点。

2006年的最后3个交易日里，中资股表现尤为出色，金融股、资源股、电讯股等纷纷创出历史新高，涨势凌厉令早早抛出的人顿足。

推动内地A股市场狂涨的利好消息――内外资企业所得税税率有望统一、中国人寿A股进行IPO、3G牌照年初即将发放等，同样成为推动港股大涨的理由。

分析师认为，人民币升值、企业盈利及估值提升、国际资金流入和企业改革，终令海外资金信任中国企业。在海外投资者不能参与A股市场的情况下，H股成了间接参与中国内地市场的渠道。相应地，内地A股市场与香港市场之间的联动性便日益明显，而A股市场上市公司定价权的回归，又成为H股的推动力，给香港市场带来了巨大的财富效应。随着股价上升，目前，港股市值已突破13万亿港元。

当然，港股在年底仍能有如此上佳表现，分析师认为，也仰仗于市场充斥着丰裕的本地和外来资金：近期公司招股减少，为市场交投增加了资金；环球资金正流向发展中市场，中国经济强劲增长吸引了大批资金流入香港；公司2006年盈利状况良好，年底派发红利预计会超过往年，也鼓舞了投资者。分析师认为，后市仍是资金主导，国企股短线方向将看中国人寿A股1月初挂牌表现。

篇（8）

不过，好景不长。周三，次级抵押贷款市场再次出现负面消息，贝尔斯登旗下两只对冲基金的投资者恐怕要“颗粒无收”；英特尔、辉瑞制药与雅虎的财报也令投资者失望，连续5个交易日的涨势被终结。不过，企业并购消息，以及即将不断披露的业绩，将对股市起到支持作用。

随着美国股市创出新高，亚太区指数也全面创出新高。从2003年起，MSCI亚太区(日本除外)指数一直在一条近乎完美的上升通道中运行，近期更是一举突破通道顶部，走势进一步转强，似乎要进入直线上升的阶段。目前的状态很像前期的A股市场，买什么股票似乎都会赚钱。

虽然亚太股市本周大多陷入调整，但从市场资金充裕、区内宏观经济和企业盈利前景理想等情况看，暂时不用担心出现股灾。

不过，分析人士指出，目前除了泰国股市，亚太区股市2007年预测市盈率全面达到18倍或以上水平，是大升市以来的最高。市盈率水平虽未达到20倍以上的危险区域，但这一估值水平已不便宜，即使后市继续上冲，投资者也应该谨慎起来。

现在最重要的，已经不是某只股票究竟有多好，而是资金是否会继续充裕，乐观的投资情绪还能维持多久。

本周，港股未能延续上周急升的气势，在23000点上方继续高歌猛进，而是小憩调整。内地公布的GDP和CPI数据显示，进一步宏观调控脚步越来越近，加上受内地下月起增加铅、锌、铜及钨矿资源税影响，港股上行信心不足。

对于市场担忧的宏观调控，有券商认为，此举会令内地资金进一步流入香港市场，即使中资股业务受宏观调控拖累，但股价在低位也会因为受到资金追捧而获得支持，H股有望继续跑赢A股。

里昂证券分析认为，在未来3个月里，单是内地QDII资金流入香港股市就会有1150亿元之多，其中全国社保基金的近200亿元资金将流入国企股，而新发行的券商、基金类QDII则会对蓝筹股更感兴趣。

虽然近期唱多港股的声音很多，但也有比较谨慎的观点。安本国际基金管理亚洲证券投资经理姚鸿耀表示，港股现在对负面消息颇为敏感，比如美国的次级抵押贷款、利息率、通货膨胀等，特别是美国可能调高利率。他认为，港股下调幅度可能会高达15％至20％，资金流向是后市的关键。不过他认为，长远看，恒指现有水平估值合理，企业负债偏低、盈利和派息能力高，这些都支持恒指有比较强的抗跌能力。

篇（9）

一、投资者资金流

股票市场的非理性追涨杀跌、板块频繁轮动以及市场的投机行为，造成资本市场的剧烈波动，不利于资本市场的健康发展。如何揭示资本市场投资者的资金流向，捕捉投资转移方向，有效地选择投资股票和投资板块，降低剧烈波动下的投资风险，建立资金流向冲击下的投资策略，是我国学者和投资者普遍关注的问题。

资金流向预示着投资者投资转移方向的选择，定单流是捕捉资金流向的重要指标。本项目以定单流衡量个股的资金流向，以板块加总的定单流衡量板块的资金流向，以各市场加总的定单流衡量各市场的资金流向。通过对投资者频繁投资转移的“共同因素”检验，挖掘投资者频繁转移的共同影响因素和对各类市场产生影响的特殊因素，采取有针对性的宏观经济政策，避免资产价格的剧烈波动，提高政策实施的有效性。首先，通过本项目研究宏观经济变量和政策等共同因素对投资转移行为的影响，分析和检验投资者投资转移行为及其内在机理，揭示我国股票市场、债券市场等资本市场之间的相互作用机制，为国家政府部门制定宏观经济调控政策提供理论依据。其次，通过“共同因素”检验，分析宏观经济政策对股票、债券等资本市场的不同程度影响，检验宏观经济政策效应，帮助投资者根据宏观经济政策的变化，选择投资方向。另一方面，根据定单流的信息含量，选择投资品种（如股票、债券等），指导投资者的投资决策。

资金持续流入预示着投资者的投资方向选择、板块轮动和投资转移，是投资者关注的重要信息，也是投资者选择投资品种考虑的主要因素。

二、安全性和流动性视角下的投资转移行为

当股票市场的波动性增加时，投资者往往会将投资转向风险更小的市场（如债券市场），即“安全性转移”行为；在安全性相同的情况下，投资者偏好于流动性更好的市场（如短期债券等），即“流动性转移”行为。Underwood（2009）分析了不同市场条件下，美国股票和国债市场定单流对收益率的相互影响，结果发现，股票市场不确定性较高时，股票市场收益率与国债市场收益率负相关，投资从股票市场转到了国债市场；相反，当股票市场收益较高时，更多的投资从国债市场转移到股票市场。Goyenko和Ukhov（2009）分析了1962-2003年间美国国债与股票市场流动性的关系，其实证结果发现一个市场的流动性状况对另一个市场的流动性状况具有预测能力，债券市场和股票市场的流动性存在领先滞后关系和双向因果关系，与投资者“流动性转移”和“安全性转移”行为一致。 Dungey等（2009）建立理论模型研究了新兴国家股票市场对美国国债市场的冲击，实证结果发现投资者存在从新兴国家股票市场到美国国债市场的“安全性转移”行为。Beber等（2009）使用欧洲地区10个国家债券市场的数据研究了债券市场的安全性转移与流动性转移。实证结论表明，当市场出现危机（stress）时，投资者通常选择流动性更好的资产，“流动性转移”行为更加明显。Hammed等（2010）通过研究股票市场下跌与流动性的关系发现流动性水平和流动性共性对股票市场正收益率和负收益率存在非对称反应。伴随着股票市场下跌，流动性成本上升，投资者将增加流动性需求，追求高流动性的股票。国内学者黄峰和杨朝军（2007）对中国股票市场的实证研究表明我国股市和国外一样存在对非流动水平的收益补偿和“流动性转移”现象。谭地军等（2008）讨论了我国债券市场的“流动性转移”行为，发现国债市场内部不同债券之间的“流动性转移”行为显著，国债市场与企业债券市场之间的跨市场“流动性转移”行为比较微弱。靳飞等（2009）对股票之间投资转移的实证研究发现市场定单流上升、流动性变好时，由于存款准备金率调整等共同因素的影响，高市值股票和低市值股票之间存在投资转移。

三、投资转移下的股票选择、板块轮动及投资组合

不同的投资者有不同的股票选择方式，资金的流入流出是目前比较流行的选股方式之一。在理论上，也有一些学者研究了股票选择方式。王中魁，杨继平和张力健（2009）以Arrow-Pratt风险厌恶度来度量期望效用-熵平衡系数以改进风险型决策的期望效用-熵模型；根据改进的期望效用-熵模型以及期望效用准则选择股票，构造投资组合。杜江和史天雄（2010）通过分析公司内在和外在价值之间的联系，即财务指标与其真实市值的关系，构建了基于市值管理理论的选股方式。王燕鸣和楚庆峰（2009）研究了IPO行业板块效应，新股IPO对同行业板块的其他股票的影响，导致板块轮动，通过板块的轮动选择股票。

参考文献

[1]谭地军，田益祥，黄文光.流动性补偿、市场内及跨市场“流动性转移”行为[J].金融研究，2008（09）： 23-43.

篇（10）

[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2013）33-0105-02

1 理论分析和研究假设

根据目前中国沪深交易所提供的成交数据，将主动性买盘视为资金流入，在任何一个股票软件的分笔成交数据中，用红色来表示。主动性买盘代表有场外资金愿意以比当时成交价更高的价格来买入股票，即外盘，用B表示，反映的是买方的意愿。将主动性卖盘视为资金流出，用绿色来表示。主动性卖盘代表有场内资金愿意以比当时成交价更低的价格来卖出股票，即内盘，用S表示，反映的是买方的意愿。

资金流向是指股市中的资金主动选择的方向。从量的角度去分析资金的流向，即观察成交量和成交金额，成交量和成交金额在实际操作中是有方向性的，买入或卖出。资金流向的判断是分析股市大盘走势及个股操作的关键，但资金流向的判断过程非常复杂，我们一般通过计算资金流入流出指标来判断资金流向的方向性，并据此进一步预判股票价格走势。

资金流入流出指标的计算主要是根据该股票内盘、外盘计算。公式如下：资金净流量=（外盘成交手数-内盘成交手数）×成交均价。从公式中可以看出：当外盘手数大于内盘手数时，为资金净流入，反之就是资金净流出。一般认为主动性的抛盘为内盘，其越大，说明大多投资者不看好后市，股票继续下跌的可能性越大，因此大量抛售手中的股票，收回投资；主动性的买盘为外盘，外盘的积累数越大，说明主动性买盘越多，大多投资者看好后市，股票继续上升的可能性越大，大量买入该股票，以获取丰厚的风险收益。通过内盘，外盘，我们可以判断买方、卖方力量的强弱。若外盘成交数量大于内盘，则表现买方力量较强，股票被投资者普遍看好；若内盘成交数量大于外盘则，则说明卖方力量较强，股票不被投资者看好。资金净流入代表着该股票买方力量较强，股票有上升的动力。资金净流出代表股票的卖方力量较强，股票有下降的趋势。

针对股票交易市场资金净流入对股价变动的影响，做出以下四个假设：

假设一：超大单资金净流入量与股价变动有正相关关系；

假设二：大单资金净流入量与股价变动有正相关关系；

假设三：小单资金净流入量与股价变动有正相关关系；

假设四：散单资金净流入量与股价变动有正相关关系。

2 研究设计

2.1 样本选择与数据来源

本文选取了上证A股中按照市值排名前15位的全流通股股票和深证A股中按照市值排名前15的全流通股股票，选取数据样本时间是从2012年5月23日至2013年5月20日，共240个交易日的单个股票收益率、超大单资金净流入量、大单资金净流入量、小单资金净流入量和散单资金净流入量，共6941个样本。所有数据均取自上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站、中证网、新浪财经等开放式网站。

2.2 变量定义与指标选取

（1）被解释变量。

股票的单日涨跌幅：股票的当前价格与昨日收盘价格之差与昨日收盘价格之比，用Y表示。

（2）解释变量：单日的资金净流入量。

超大单资金净流入量：单笔成交在100万元以上的资金净流入量，用X1表示；

大单资金净流入量：单笔成交在20万～100万元的资金净流入量，用X2表示；

小单资金净流入量：单笔成交在5万～20万元的资金净流入量，用X3表示；

散单资金净流入量：单笔成交小于5万元的资金净流入量，用X4表示。

2.3 变量描述性统计分析

表1对实证过程中所涉及的相关变量进行了描述性统计分析。由表中的基本统计数据可知，股票单日涨幅的最大值为0.100400，均值为0.000140，最小值为-0.100140；超大单资金单日的净流入量最大值为83398.22，均值为23.47682，最小值为-85431.63；大单资金单日的净流入量的最大值为15560.49，均值为-18.68910，最小值为-13925.35；小单资金单日的净流入量的最大值为7249.160，均值为29.84256，最小值为-11125.47；散单资金单日净流入量的最大值为3297.360，均值为32.79930，最小值为-3670.780。

3 回归分析与假设检验

资金净流入量对股票单日涨跌幅的回归分析

为了检验假设一、二、三、四，本文建立以下模型进行回归分析， 来考察资金净流入量对股价走势的影响：

Y=a+bX1+cX2+dX3+eX4+f

其中，Y是股价走势的指标， 用单日股票涨跌幅衡量；a 是待估截距项；b、c、d、e是待估回归系数， 代表了其对应变量对被解释变量的边际贡献；f是随机项。

同时，R-squared为0.362628；Adjusted R-squared为0.36226；F-statistic为986.5447；Prob（F-statistic）为0.00000；Durbin-Watson stat为2.014295。

回归方程为：Y=0.000453+2.40E-06×X1+4.65E-06×X2-1.68E-06×X3-7.10E-06×X4

回归结果表明，截距项在5%的显著性水平下通过了检验，X1，X2在1%的显著性水平下通过了检验，而且系数为正，说明超大单、大单资金净流入量对股价走势有正相关性，接受假设一、二。

X3， X4在1%的显著性水平下通过了检验，但是系数为负，说明小单、散单资金净流入量对股价有负的相关性，拒绝假设三、四。

根据上述实证结果，我们可以看出超大单资金净流入量，大单资金净流入量和股价变动之间有显著的正相关性，即当单日有超大单，大单资金净流入量时，这只股票看涨，股票价格有上涨的趋势，再结合其他指标，如K线走势，5日均线，20日均线，投资者可以考虑买进该股票；小单资金净流入量，散单资金净流入量和股价变动之间有显著的负相关，即当有小单，散单资金净流入量时，股票价格有可能下跌的趋势。

4 政策建议

投资者股票研判的过程中采用资金流入、流出指标时，并据此做出股票投资选择时，应考虑以下几点：

（1）不能仅仅关注股价的变动，资金流入，资金流出，应该综合考虑资金流入，流出，即资金净流入量对股价变动的影响，尤其是超大单，大单的资金净流入量，二者对股价变动的影响显著，通过对这两个指标的研究，我们可以对股票未来价格走势做出一定的预判；我们在投资时，可以不去关注小单，散单资金净流入量，这两个指标对股价变动的影响很小，可以不去考虑，把注意力集中在超大单，大单的资金净流入量，并据此做出判断。

（2）注意结合股价在低位、中位和高位情况下该股的成交量。成交量变化是股价变动的基础，市场交易越活跃，成交量也就越大；进行成交量变化与股价变动相互关系的分析时，一定要把握大势，结合K线图及其技术指标进行综合研究判断。

（3）综合考虑影响股票价格变动的其他相关因素，比如股票市场内部因素，公司内部因素，宏观经济因素，政策因素等，作出最终的股票投资选择。

参考文献：

[1]中国证券业协会.证券投资分析[M].北京：中国财政经济出版社，2008.

[2]李向科.证券投资技术分析[M].北京：中国人民大学出版社，2004.

[3][美]戈登.投资学基础[M].赵锡军，译.北京：电子工业出版社，2003.