中国证券投资汇总十篇

序论：好文章的创作是一个不断探索和完善的过程，我们为您推荐十篇中国证券投资范例，希望它们能助您一臂之力，提升您的阅读品质，带来更深刻的阅读感受。

篇（1）

今天，随着“中国证券投资放心工程”的启动，中小投资者大面积上当受骗的情形将得到有效遏制。

参加此次活动的媒体代表纷纷表示，中国股市需要建设放心工程，媒体有责任把更多阳光洒向股市，让投资者放心投资，重树股市投资信心。

建立放心的投资环境

中国股市正在经历一次重大的变革，一系列完善市场制度的举措相继出台，其中主板、中小板和创业板的退市制度均已经推出，不久将正式实施。退市制度和融券做空制度的推出，将彻底改变A股的定价模式，投资者必须重新审视A股的投资风险，坚决树立安全投资和价值投资的理念，将投资风险作为投资股票的首要分析条件，远离垃圾股，彻底摒弃赌垃圾股重组的念头。

但是，一些上市公司潜在的财务问题很难被普通投资者发现，再加上一些股评家的忽悠，投资者很难认清上市公司的真实面目。只有当财报披露，股价跳水的时候，投资者才意识到自己不幸踩中了“地雷”。

如何才能在财报披露前就有效地避开地雷呢？

现在，CCTV证券资讯频道已开始行动，力求结束中国中小投资者的被动地位，借给他们一双慧眼，让他们把这纷纷扰扰的上市公司看个明明白白、真真切切。让股票投资变得心中有数。

“中国证券投资放心工程”由此诞生。它由CCTV证券资讯频道联合各地方都市报共同发起，第一步主题就是“为中国股市扫雷”。他们将专业财经电视节目、专业培训课程以及所有对投资者能够提供帮助的视频内容进行整合，并通过报纸刊物、网络视频、避险工具等多种方式和渠道，共同为中国股民做一件实事，力图为股民创造一种“放心投资、舒心生活”的美好环境和真实体验，体现CCTV证券资讯频道“精心、尽心、为您放心”的服务宗旨。

用CCTV证券资讯频道总经理温思渝的话说：“我们没有能力清除中国股市中的‘财报地雷’，但我们可以采用先进的技术手段，帮助投资者避开这些地雷”。

CCTV证券资讯频道执行总编辑钮文新介绍说，“中国股市投资放心工程”的实物载体，是由CCTV证券资讯频道发行的一张“观众服务卡”，它承载着我们所有专家、技术人员、和CCTV证券资讯频道全体人员对观众的承诺，虽然不能替投资者进行投资决策，但至少可以为投资者营造一个相对放心的投资环境。

中央电视台副台长高峰表示，站出来打造中国证券投资的放心工程，是CCTV证券资讯频道作为公众媒体的职责，也是其自身业务发展、频道建设的文化崇仰。

规避财务风险的利器

股市投资第一要务就是安全，沃伦?巴菲特管这叫“保本”。巴菲特如何做到“保本”的？细细研读企业财务报表是最最基本而有效的手段，巴菲特一天要阅读好几份财务报表，这就是他的日常工作。我们许多的投资者，只知道巴菲特长线投资，但巴菲特凭什么敢于长线投资？原因就是他对企业财务状况的深入了解，和对企业发展前景的充分信心。

但是普通投资者要搞懂财报，并不容易。“我们的中小投资者有没有时间和专业能力去研读每家企业数百页的财务报表？我看不行。不用说中小投资者，就是专业人士也很难做到。所以，我们总让中小投资者学习巴菲特，但其实根本做不到。”钮文新说，“不了解、或根本没有专业能力去了解企业的财务状况，那投资股市就一定会变成赌博。”

那么，有没有一种便捷的工具可以解决这个难题？

“中国证券投资放心工程”将通过CCTV证券资讯频道及频道网络版——“CCTV证券资讯频道视讯终端”为广大投资者提供各种类型的放心服务，除了CCTV证券资讯频道日常节目的直播、点播系统之外，它还包括了专业培训课程、《扫雷日报》、《手机日报》等服务，同时还引入了一款重要的辅工具——“财报扫雷艇”。

篇（2）

一、行为金融理论

标准的现代金融理论的模型与范式基本上局限于“理性”的分析框架中，对金融市场的行为进行了理想化的假设，20世纪80年代以来，研究学者日益重视金融市场上的各种异象，而这些异象的理性解释不能令人满意。行为金融理论正是金融学家在研究金融市场异象的过程中形成并不断完善起来的理论体系。行为金融借鉴了行为科学、心理学以及社会科学等研究成果后，将人类心理与行为纳入金融学的研究，从微观个体行为以及产生这种行为的心理、社会动因来研究资本市场的现象和问题。

行为金融理论认为投资者不是理性人，并不具有完全理性，而是行为人，只具有有限理性，不能客观、公正、无偏的加工信息。在信息环境不确定的情况下，投资者的心理容易受到其他投资者的影响，模仿他人决策，而不仔细考虑自身的信息，也就是行为金融理论中的“从众行为”，而如果涉及到多个投资主体，就会进一步引发团体从众跟风的“羊群效应”。除此之外，投资者很多时候的非理还由于本身的“过度自信”，即将成功归于能力，而将失败归于运气和机会的作用，过于相信自己的判断而产生行为偏差。另外，投资者在进行投资时，会选择其感觉非常精于评估的风险事件，避免不熟悉或无法估计概率分布的风险事件，即“熟悉偏好”。总之，人的心理因素对于投资者行为的影响是行为金融研究的主体，伴随着行为金融的发展，相关经济研究对于人的心理分析的依赖也越来越多。

证券投资基金通过发行基金单位，集中投资者的资金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和运用，从事股票、债券等金融投资，作为一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式是现代金融体系中不可或缺的组成部分。证券投资基金作为机构投资者，其投资行为也会受到基金托管人及基金管理人不理的影响，所以此时就必须考虑现实中人的心理因素，利用行为金融理论对其投资行为进行阐释。

二、基于行为金融理论的中国证券投资基金投资行为分析

行为金融理论中的投资者有限理性意味着投资者并不完全理性而且不总是理性的，而证券投资基金主要进行股票和债券的投资，充当市场中机构投资者的角色，所以其投资行为势必符合行为金融理论对于投资者的假设，即证券投资基金是有限理性的。行为金融理论为研究中国证券投资基金的投资行为提供了延伸性的启示。

1．证券投资基金投资行为的“羊群效应”

很多时候证券投资基金作为机构投资者会非常注意其他机构的动向，并在这些机构投资者采取行动时，立刻采取相似的行动，这可能是源于其对本身投资决策缺乏把握，也可能是看到其他机构已经获利而相信自己也能获利，或者更可能是由于害怕与众不同，必须采取行动。所以在这种时候证券投资基金不可能理性的考虑该决策究竟会为基金本身带来多少收益，而仅仅是一种盲目的“从众行为”。同时，由于多数作为机构投资者的证券投资基金具有高度的同质性,它们通常关注同样的市场信息,采用相似的经济模型、信息处理技术、组合及对冲策略。在这种情况下,非理性的众多证券投资基金很可能同时采取行动，形成群体性的跟风购买行为，并最终导致“羊群效应”。这时，许多证券投资基金将在同一时间买卖相同股票,买卖压力最终将超过市场所能提供的流动性,从而导致股价的不连续性和大幅变动,破坏市场的稳定运行。

于是，为了避免证券投资基金投资行为的“羊群效应”，政府应该扩大市场容量,提高上市公司股票质量，使众多证券投资基金在挑选其投资股票品种时就有更多的选择余地,理性的进行决策，从而有效地减轻“羊群效应”造成的市场风险和脆弱性。

2．证券投资基金投资行为的“熟悉偏好”

经典投资组合理论认为理性的投资者通常会通过分散投资来规避风险锁定获利。证券投资基金作为投资者通常也会通过投资组合规避风险，但是这种组合的分散程度一般低于经典投资组合理论的建议。很多基金在投资时更愿意选择股票市场，即那些相对熟悉的领域，投资也集中在其比较熟悉的本国市场、本地市场，从而导致投资组合构成上所表现出的分散不足。这主要是由于证券投资基金在评估某些投资时无法估计不确定事物的概率分布，而更熟悉的环境使其感到处于优势，即行为金融中所谓的“熟悉偏好”，但也因此在某种程度上反而提升了投资风险。

这就要求政府促进证券投资基金投资渠道的开放，大力发展债券市场和货币市场,同时发展金融衍生品市场以加强市场价格发现，适时推出做空机制，改变现在的单边市场状况,并鼓励基金适当地“走出去”，使证券投资基金采用足够分散化的投资策略，采取理性的投资决策，从而规避风险锁定获利。

3．证券投资基金管理人的不理性投资行为

行为金融认为每个人都会或多或少受到认识与行为偏差的影响。而证券投资基金在进行投资时主要倚重基金管理人，可是基金管理人并不总是理性的，会或多或少受到认识与行为偏差的影响，有时甚至会做出非利益最大化的决策。典型地，当基金管理人处于过度自信时，可能高估自身的能力，为了获取较高的投资回报而从事风险性较大的投资，给本基金利益带来损失。并且由于自我归因的存在，基金管理人在损失出现后，常常先入为主的否定损失是由本身的不恰当行为带来的，而仅仅把这一切后果归于市场的不确定性，不能很好的纠正其不理。

所以在基金管理人的选择上，不但要求基金管理人具有雄厚的专业学术基础和丰富的金融专业理论与实践知识、良好的信息收集与信息处理能力，还应要求其了解市场中的投资者和自身会产生怎样的心理和行为偏差，以避免由于自身的心理因素造成重大失误。此外，还应关注基金管理人的心理变化和行为倾向，避免选定的投资组合风险收益发生意外。

参考文献

[1]何小峰、黄嵩.投资银行学[M]，北京大学出版社，2002(3).

[2]蔡秀金.中国证券投资基金产生羊群行为的成因和对策建议[J].福建省社会主义学院学报，2008(1).

篇（3）

证券投资基金伴随经济全球化及金融市场化的发展，无论是规模还是品种都取得举世瞩目的发展。我国的证券投资虽然起步较晚，但是基金规模不断壮大，而且基金种类也越来越多，基金协会的管理经验也得到了空前的提高。但是，证券投资市场在我国整体发展还是比较滞后的，尤其是证券投资基金的制度及管理等方面还不够完善，存在很多漏洞。

一、中国投资基金的影响因素

影响证券投资基金发展的因素主要来自基金的股东管理及基金持股比例及数量，由于基金公司的管理是维持基金发展的必要因素，基金发展决策都要受基金管理公司的管辖，因此基金管理公司的份额是投资基金的一个影响重要影响因素。基金持有结构的调整会改变基金投资的特征，从而影响投资基金的发展。一般基金管理公司持有的资金数量较多，数量的大小也从一定程度上反映基金的发展，从而可知管理公司管理基金数量对投资基金的发展具有一定的影响。股东份额的大小决定了对基金的控制力，而基金管理公司股东的持股比例可以反映管理公司股东份额，因此，基金管理股东的持股比例对基金的发展也有重要的影响。投资基金的持股比例的不同对于投资基金的影响也存在差异。一般高利润与高风险往往相伴而行，高利润的股票型基金一定存在较高的风险，而收入型则恰好相反，一般面临较小的风险但是是以较低的预期收益为代价。从基金公司的实力及经济的业绩来看，对于实力雄厚的基金公司较受广大投资者的青睐，雄厚的实力可以为投资基金提供较高的收益率与净增长值，从而促进我国证券投资基金的发展。而基金的规模及基金法人治理机构对基金的影响也是不容忽视的，法人治理结构的合理性与科学性与基金的业绩是成正相关的，形成完善的基金持有人、管理人以及托管人三者之间的关系是基金的发展管理的关键。其次，还有基金的监督作用可以促进基金快速健康的发展。总而言之，对于不同时期各个影响因素对中国证券投资基金的影响程度也存在差异。

二、中国证券投资基金发展的影响因素实证研究

（一）证券投资基金种类的细分

目前中国的基金种类主要有开放式基金和封闭式基金两种，一般而言对两者笼统地放在一起进行研究不太合理。相对封闭式基金，开放式基金有效地回避了封闭式基金中出现的折价问题，并为基金投资者和基金公司提供了良好的激励机制，也从一定程度上促进了基金种类的创新。以证券投资基金投资的对象来分，基金大致可分为：股票型基金、债券型基金、货币型基金和混合型基金4类。股票型基金是这些基金种类中最主要的基金投资类型，它具有较大的便利性，但风险也相对较大。中国的基金市场中约有80%左右的股票型基金配置股票比。相对而言，货币型基金是最有保障的，它具有可忽视风险的特征。而混合型基金是以上三种不同类型投资基金结合的产物，它具有较低风险，又能获取更高收益，是一种综合性的基金。

（二）指标的选取、数据的来源及描述

本文主要选取我国开放式基金中的股票型基金作为研究样本进行实证分析。数据选取CSMAR数据库中2011年的575家开放式股票型基金，相关数据来源为CSMAR数据库中的开放式基金研究数据库，其中包括中国开放式基金研究数据库中基本数据、发行扩募、投资组合等板块。首先对以上选取的变量进行数据描述，情况如表1所示。

从表2中可以看出，基金份额、管理基金数量对基金资产净值的影响较小，其他影响因素对于证券投资基金都有限制性影响，而且都通过T检验和F检验。从DW的值可以看出，各个影响因素之间不存在自相关性；虽然可决系数不是特别高，但是该模型基本符合要求，实证的结果也较为理想，而且与事实也相当吻合。（四）结果分析

根据表2实证分析结果，本文可得到以下结论：

1、开放性基金的资产净值与管理公司股东持股数量MES、基金机构投资占比IS、基金管理公司股东持股比例FR之间都存在显著的相关关系。其中，指标MES在5%的显著性水平下显著；指标IS的显著性水平也为5%；指标FR则在1%的水平下显著。

2、基金份额JS与管理公司管理基金数量MN的系数都未能通过显著性检验，表明这两个指标对基金资产净值的影响都不显著。这也表明，开放式基金的发展与基金本身的份额与管理公司基金数量并无显著关系，即这些指标量的方面不能对质做出显著贡献。

3、结论1中的指标对基金资产净值的影响有正有负，其中指标MES和IS对基金资产净值的影响为正，而FR对基金资产净值的影响则为负。而且从模型（1）的设定，可以认为基金资产净值VFA对MES、IS和FR的弹性分别为0.305、0.104和- 0.352。

三、促进我国证券投资基金健康成长的策略分析

为了促进我国证券投资基金健康快速的发展，加强证券投资基金的管理，本文为我国证券投资基金的发展提出以下几点建议与对策。

（一）要完善证券市场的环境

目前，我国证券投资基金的资本市场并不成熟，没有足够的深度、广度以及层次结构，导致证券投资基金没有形成良好的发展环境。对于上述问题，首先，要加强证券市场和货币市场的管理。科学合理的管理方式，才能促进我国投资基金全面的发展。其次，要提高上市工资的质量，保障整个证券市场健康的发展。还有，要重视金融工具的创新，促进基金产品的多元化发展以及形式的多样化，给基金创造更大的发展空间和开发潜在市场。

（二）优化基金的管理。

对于证券基金的管理不仅要加强基金公司的管理，也要坚强基金的监管力度。这些，都证明我国证券基金需要一批高素质的基金管理人员。对于基金攻速的管理，在强化董事会制度的同时，要继续实行好人举手制度，其次，要提高基金的治理效率。还有要降低我国证券投资基金的风险，健全基金市场的风险控制和风险管理体系。从政府的角度来看，政府需要加强建立部门的建设和加大监管力度。从内部控制和外部监督两个方面共同进行，提高监管的公平性和高效率。引进和吸收高素质的管理人才，提高证券投资基金的管理水平。

（三）建立科学的基金考核体系

建立科学的基金业绩考核体系，降低我国证券投资基金的投资风险，控制基金发展中的不良因素，降低基金投资者的投入风险，提高基金公司经营及绩效水平。此外，还要制定相关法律来管理和监督基金的发展。总而言之，减去基金业绩的考核体系，不仅可以规范基金的运营，还可以使得基金公司长期利于证券投资基金行业的不败之地，吸引更多的投资者。

根据分析选取适当的指标进行实证分析，得出以下结论：基金份额与管理公司基金数量对投资基金的影响并不显著，而管理公司股东持股数量、基金机构投资占比、基金管理公司股东持股比例对基金资产净值的影响却比较显著，这说明开放式基金的发展以不局限基金数量的增加，而更注重于基金结构的调整。从这方面也更加呼应了我国证券投资基金结构转型升级的必要性。（作者单位：浙江财经学院东方学院）

参考文献

篇（4）

尽管证券投资基金的规模有了长足的发展，在保护中小投资者方面也起到了一定的作用，然而在一个发展并不健全的资本市场上发展起来的证券投资基金也出现了很多，证券投资基金管理人在证券市场上的行为表现并不令人满意。2000年以来基金绩效普遍不佳、投资风格趋同、投机行为时有发生。在这些现象和问题的背后，证券投资基金管理人几乎成为所有这些行为的主体，那么如何认识证券投资基金管理人的行为及其制度背景是解决问题的前提。

一、成熟资本市场中证券投资基金管理人的行为特征

（一）市场化的发起行为

美国共同基金的管理人是投资顾问或基金管理公司，他们实际管理和经营共同基金的资产，负责基金行政管理与投资操作。基金（本文专指证券投资基金）管理公司的设立与运行必须符合一定的条件，通过政府证券主管部门的审核并核发相应的执照后，管理人就有了从事基金管理业务的资格。基金公司的发起人通常是投资银行、投资公司、投资咨询公司、信托公司、经纪公司、保险公司或基金管理公司。发起人负责基金公司的审批以及向公众募集资金，发起人常常通过控制基金公司的董事会而实际掌握基金管理人的控制权。基金管理人的发起完全置身于市场化的环境之中，通常由投资公司对宏观发展情况、资本市场状况以及投资者需求和预期的深入了解和评估来把握投资方向，决定是否设立以及设立何种类型的基金。可见美国共同基金的发起设立是一种完全市场化的行为，至少为共同基金日后的运行打下了良好的市场基础。

（二）以满足投资者需求为中心的营销行为

在美国共同基金的快速发展过程中形成了市场化的营销方式，营销方式创新的同时推动了基金品种甚至投资方式的创新。在销售渠道上，共同基金主要通过各类经纪人、保险机构、财务顾问、策划人和银行等中介机构购买 （代销）以及直接从基金公司购买（直销）。基金代销机构的投资专家会分析客户的金融需求和目标并推荐合适的基金品种，即使普通的基金推销人员都受过严格的专业技能和职业道德培训，为每一位投资者提供合适的基金类型，并取得美国证券交易委员会规则允许收取的由投资者支付的销售委托费或从基金资产中扣除的服务费。一旦销售人员为了获取更多的服务费而向投资者推销了不合适的品种，投资者会向监督部门投诉，而监督部门将会对基金管理人采取措施。在营销行为的背后是管理人不断的产品创新能力，来适应投资者不断变化的要求。基金管理人开发了各种类型的基金，以便满足投资者在年龄、金融资历、承担风险能力等方面的差异而产生的不同的投资要求，投资者买卖基金的成本也在不断下降，以投资者需求为中心的产品创新体现了市场化营销方式下的供给创造需求，这是促进共同基金进一步发展和完善的重要机制。

（三）责权明晰的管理行为

自1924年起，美国共同基金实行的就一直是公司型制度。在公司型制度下共同基金首先是一个法人组织机构，通常没有自己的雇员，只设立一个基金董事会来代表基金持有人利益并维护基金持有人权益。所有这些业务委托均由基金公司董事会与各方签订契约，并以保护投资者利益和为投资者提供服务为根本。由此可见美国共同基金运作的核心是董事会，它承担着大量而复杂的业务管理职责。

二、中国证券投资基金管理人的行为表现

（一）基金管理人的发起

随着“好人举手”政策的出台，中国证券基金的发起实行了很久的行政审批制正逐渐放松。“好人举手”政策是中国证监会2001年5月起要求申请设立基金公司的机构预先规范证券投资行为并提交自律承诺书制度，即改变行政审批及在小范围内选择基金管理公司，强调拟设立基金管理公司的金融机构和机构要用事实证明自身具备管理能力，并向社会公开承诺自己是行为规范理性的机构投资者。这项政策是基金行业准入制度的改革，更是基金业打破行业垄断、市场化进程的重要。使一些市场信誉较好、运作规范的机构能够作为发起人参与基金公司的设立，推动了以基金为代表的机构投资者队伍的建设，加大了基金业的竞争。

（二）投资风格趋同

基金在订立契约时都会明确说明各自的投资风格，基金经理根据产品设计的不同风格来为基金订立投资计划，即在不同风险水平下实现产品的投资目标。如1999年和2000年，股、股在世界也在中国证券市场上备受推崇，此时中国基金的风格以成长型为主；而2001年中期以来市场走势一度低迷，成长型基金发展趋势放慢，新成立的基金中出现复合型基金。经过2001年下半年股指进一步向下，基金的投资策略已从追求成长到稳健投资，多数基金投资组合具有价值型特征。2002年新发行的基金以成长价值混合型基金为主。可见基金风格随着证券市场整体的走势而变化，而在同一时期基金的风格却是趋同的，导致基金的风格区分不明显。

（三）简单的营销行为

基金管理人的营销行为就是让投资者了解管理人的投资理念、投资业绩及运作机制等，以期获得投资者信任从而代其投资理财。中国基金产品销售从最初投资者彻夜排队购买，到目前新基金销售冷清的原因主要是基金管理人的迅速扩大和相对简单的营销行为产生了矛盾。中国开放式基金的营销渠道分为代销和直销，代销是利用银行和证券公司网点多、方便购买等特点通过商业银行和证券公司进行向广大中小投资者的销售；直销是由基金管理人直接向投资者销售，往往面向保险公司、财务公司等机构投资者。

（四）管理行为不规范

管理人的管理行为与基金治理结构密切相关，决定了管理人行为的规范性和有效性。目前中国基金治理结构中存在的不规范之处，归根于基金管理人既是自身财产所有人又是基金所有权代表人的双重人格，极易造成关联交易，使管理人有机会利用其特殊地位损害持有人利益。首先，在管理人和发起人的关系上，《暂行办法》颁布以后新发行的基金，管理人与发起人没有彻底分离，基金管理公司的运作风格受到控股公司的巨大。发起人或者不干预公司治理和业务运作，只是被动地获取投资收益，或者股东价值至上，将其对基金管理人的控制推到及至。甚至某些个人或机构可能会通过假借合法的金融机构掌控基金管理公司，利用金融杠杆以合法的形式借用基金管理人进行市场操纵。

其次是对管理人约束与激励不足。在约束方面，契约型基金主要是由托管人和持有人大会对管理人进行监督和约束。但由于持有人较为分散，且大多数投资者关注的是资本获利，通常用脚投票来选择投资方向，没有足够的动力行使监督权，使持有人大会无法对管理人起到切实的监督作用。而托管人在固定托管费率下受到发起人选择权的限制，没有充分发挥应有的监督作用。而在激励方面，封闭式基金固定的管理费提取制度使基金管理人能够在存续期内获得持续稳定收益，受业绩因素的有限。管理人只要保持所管理资产的适度规模，经营上较小的压力使其没有足够大提升业绩的动力。同时，这种他利性经营与获取固定的报酬的矛盾，弱化了管理人对基金的责任心。而报酬机制和基金评级体系的建立也无法达到对不同水平的基金管理人的有效区分和激励，不利于优胜劣汰竞争环境的形成。

最后管理人的有限责任制、低资本金与持有人利益的矛盾。经理人对基金运作结果只承担有限责任，损失风险由受益人承担。当管理人违反基金宗旨违规操作甚至损害基金资产或持有人损失时，则其应当承担无限责任，即应以基金经理人的注册资本金予以赔偿，这样管理人资本金的多少就决定着持有人求偿安全性的高低。

三、证券投资基金管理人行为的制度背景

从制度学的视角来目前中国证券市场投资基金管理人行为背后的原因可以为：在强制性制度变迁下，基金管理公司的发起人都是以国有制为基础的证券公司、信托机构等，导致证券投资基金的产权约束不够，产权所有人不明确就难以生成对基金管理人严格有效的监督；中国证券市场上存在两种契约，一种是事实上以国家为监管人的基金公司，一种是以投资者个人为委托人和监督人的资金契约。两种契约制度在竞争规则上的不公平，使两种制度的收益成本不同，从而出现证券市场上投资手法“劣币驱逐良币”的现象，利益因素促使基金管理人投机炒作；由于中国证券市场制度的功能缺陷，上市公司普遍效率不高，导致证券投资基金管理人将利润来源转向投机炒作甚至是违规行为。

基金管理人的外部制度环境是与中国证券市场和投资基金所处的阶段相联系的，中国资本市场属于短、不规范的新兴市场，还存在着结构和深度上的。目前可供投资基金选择的投资品种仅有国债、流通股等，范围十分狭窄，同时相应的获取收益规避风险的工具也非常少，因此造成基金投资渠道单一，导致了基金产品设计及投资策略的趋同性。同时宏观经济政策的变幻无常，投资者的急功近利，证券市场浓重的投机氛围，其中的每一项都足以将的投资理念扼杀掉，并进而扭曲了基金管理人的精神和的组织结构，然而投资理念恰恰是基金管理人的灵魂。

在投资基金制度中，基金管理人由基金管理公司聘任，尽管并不拥有基金的资产，但它接受基金投资者的委托而运作基金资产，同时每年提取固定的管理费，投资人在承担全部投资风险的同时享有收益权。从微观层面上看，基金管理人的组织制度也存在着缺陷，一方面，基金管理公司只能由证券公司作发起人，公司的管理人由发起公司指派，导致了基金管理公司与证券公司天然具有重大的关联关系，目前证券公司普遍存在的自营行为，使其和基金管理公司在市场上相互配合成为可能；另一方面，基金管理公司“内部人”控制倾向又排斥了基金经理人市场和选择机制，压制了“管理者市场”的形成，使基金管理公司实际上不是“专家”理财而是“庄家”理财，从而出现了种种不规范甚至不合法行为，给证券市场带来了较大的负面效应。

可见，当基金管理人所处的制度环境存在缺陷时，外部监管、基金治理结构的漏洞会为基金管理人提供“违规条件”。因此从制度上分析证券投资基金管理人的行为，将发现其行为的本源，而只有发现行为背后深层原因后才能指导我们提出规范、引导行为的，并针对目前中国证券投资基金的问题提出切实可行的解决方案。

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[1]曹凤岐。关于发展投资基金的战略思考[J].财贸经济，1999，（2）。

[2]曹凤岐。中国证券市场发展、规范与国际化[M].北京： 中国金融出版社， 1998.

[3]韩志国。中国资本市场的制度缺陷 [M].北京：经济科学出版社，2001.

[4]科斯，阿尔钦，诺思等。财产权利与制度变迁[M].上海三联书店，1996.

[5]林毅夫。关于制度变迁的经济学原理：诱致性变迁与强制性变迁[M].上海：上海人民出版社，1995.

[6]刘传葵。中国投资基金市场发展论 [M].北京：中国金融出版社，2001.

[7]王苏生。证券投资基金管理人的责任[M].北京：北京大学出版社，2001.

[8]主编。证券投资基金文集 [M]北京：中国金融出版社，1999.

[9]亚瑟·来维特，李为，水东流译。监管与合作：美国证监会与共同基金IN）。证券市场导报，2001，（2）。

[10]张宗新。证券市场低效率：基于制度变迁的一种解析[J].经济科学，2002，（2）。

[11]赵献兵。中国基金发展模式与治理结构的互动关系[N].经济导刊，2002，（10）

篇（5）

引言

中国自1998年发行证券投资基金以来，基金业取得了良好的发展。2004年中国证券投资基金以前所未有的增长速度扩张，截止到2006年中国基金总值占整个市场流通股本的30%左右，基金市值达到了8500亿元，基金公司的表现越来越受到投资者的关注。从我国基金业的发展来看，目前整个基金业的发展是以证券投资基金的发展为主体的，由于作为一种金融创新的基金被赋予了强大的生命力与制度优势，从而得到了迅速的发展，同时基金市场对于金融市场以及全球的经济有着重要的影响。而在基金规模迅速扩张的同时，基金市场的投资风险也在不断加大，基金的业绩表现也时起时落。由流动性过剩所导致的投机行为对投资者带来了较大的风险，因此央行在07年通过一系列的货币政策(如加息和提高存款准备金利率)来调整市场流动性风险。利率调整无疑会对基金公司产生一定的影响，因为基金公司必须相应的提高自己的业绩才能获得投资者的喜爱，而基金公司在加息的背景下为了保持或者提高自己的业绩会对原有的投资组合和投资策略进行一定的调整。利率调整对基金公司绩效的影响问题已成为目前实务界(基金公司)和理论界倍受关注的问题。

很多学者对基金的绩效评价问题作了研究，如文献[4]、[5]、[6]、[7]，传统的基金绩效评估的指标上有三种：夏普指数、詹森指数、特雷纳指数。

上述三个传统的评价指标都是经风险调整的收益指标，其中夏普指数和特雷纳指数能在整体上评估基金业绩，但不能分析基金业绩优劣的原因。而詹森指数虽涉及到基金的选股能力，但对于基金的择时能力却未能加以分析。基金的风险调整收益反映了基金的整体绩效表现，而基金的综合绩效表现是由基金的择股能力和择时能力的高低决定的。詹森指数对这两种能力的贡献无法区分，而且基金经理的择时活动将会导致詹森指数失效。本文选择可以评价基金的择股能力和择时能力的T-M模型和H-M模型作为评价指标，以深市和沪市最早发行的六支封闭式基金和最早发行的六支开放式基金作为样本，通过实证分析得出：在利率变动前后，基金的择股和择时能力有明显的变化，并且大部分基金表现出的择股和择时能力在5%的置信水平下是不显著的，说明基金经理对市场的把握还有欠缺。

一、模型选择

本文选用T-M模型和H-M模型，因为这两种模型可以评价基金的择股能力和择时能力，可以更好的评价基金的综合业绩表现，模型如下：

二、研究样本与数据的确定

1.研究对象和数据来源

本文分别对深市和沪市最早发行的六支封闭式基金和最早发行的六支开放式基金进行研究分析。这十二支基金分别为封闭式基金：基金开元，基金普惠，基金同益，基金金泰，基金安信，基金裕阳和开放式基金：华安创新，南方稳健成长基金，华夏成长基金，国泰金鹰增长基金，鹏华行业成长基金，易方达平稳增长基金。评价期为2006年1月1日至2007年6月30日，研究分析以样本数据的每日为频率，共358个交易日，由于在此期间，央行四次加息，且后两次加息时间差较小，为了能更好的进行分析，本文将研究区间分成2006年1月日至2006年8月19日，和2006年8月20日至2007年6月30。所有数据都来源于万德资讯。

2.市场基准组合

在进行绩效评估的过程中需要选取一个市场基准组合作为评价标准。一般可以用市场指数来代表这个基准组合。但是由于我国沪，深两市的指数分开计算，而投资基金的投资组合中包含了沪深两市上市的股票和债券。同时，根据《证券投资管理暂行办法》所有相关规定，证券投资基金必须以不少于20%的比例投资于国债。因此，本文综合沪深两市的指数以及国债建立市场基准组合：40%随沪市大盘指数变动，40%随深市大盘指数变动，20%投资于06年第一期凭证式3年期国债，其收益率为3.14%，则基准组合收益率可表示为：

三、实证分析的结论与建议

综上通过两种模型的比较分析，从总体上看，利率变动前后封闭式基金受利率变动对择股能力影响较大，部分基金择时能力影响较大，这种变化可能与封闭式基金的特性和投资策略有关。而开放式基金中部分基金受利率变动对择股和择时能力影响较大，可能与开放式基金的投资策略以及基金的申购，赎回机制有关。利率作为一种影响基金业绩评价的外部因素，它的变动会使得基金公司为了继续吸引投资者而调整投资策略和投资组合，但是不论利率如何变动，从封闭式基金和开放式基金所表现出的择股和择时能力中我们可以看出，没有一支基金可以完全通过显著性检验，说明基金公司的经理对未来市场的整体走向把握还有欠缺。

(二)建议

本文的研究方法只是基金绩效评估的方法之一，研究的结论只能给基金参与者提供一些参考意见。由于我国的证券市场并不是有效市场，证券市场的系统性风险较大，信息披露制度还很不完善，市场本身还有较大的缺陷。因此应当通过加强立法和监管，完善信息披露制度，切实提高证券市场的效率。同时加快建立科学完善的基金业绩评价体系，并以其为标准定期公布基金的业绩，是市场监管者当前的重要任务之一。中国证券市场要发展机构投资者，要使得基金业有更好的发展，证券市场自身的完善是当务之急。作为银行以外的主要融资渠道，证券市场的发展和成熟关系到中国整个资本市场的成长，因而加快对股指期货，股票期权，利率期权，等金融衍生工具的研制和开发是当务之急。在我国目前金融产品有限，缺乏避险工具以及非卖空机制下，基金面临着较大的风险，难以发挥：“专家理财，分散投资”的优势。因此，只有基金具备了有效的风险规避工具和机制，才能稳步向前发展。

参考文献：

[1]周小华.证券投资基金股票选择能力研究[J].数量经济研究，2001(4)：28-34.

[2]王聪.证券投资基金绩效评估模型分析[J].经济研究，2001(9)：31-38.

[3]沈维新，黄兴奕.我国证券投资基金的实证研究[J].经济研究，2001(9)：22-30.

[4]Jensen.The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964[J].Journal of Finance ， 1968，23，389―416.

[5]Sharpe. Mutual Fund Performance[J].Journal of Business 1966， 39， 119-138.

[6]Treynor，1965， “How to Rate Management Investment Funds”[J].Harvard Business Review43，119-138.

[7]Treynor and Mazuy，1966，“Can Mutual Funds Outguess the market”[J].Harvard Business Review43，63―75.

[8]龙子泉.中国证券投资基金绩效实证研究[J].统计与决策，2005(1)：109―111.

[9]王金田，陆旭东.证券投资基金选股和择时能力的实证分析[J].统计信息论坛，2004(1)：82-84.

[10]慧清，王尤.我国证券投资基金择时选股能力的实证分析[J].经济问题，2005(5)：35-38.

篇（6）

中图分类号:F830.45文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)33-0061-03

中国证券投资基金是依据《证券投资法》建立的契约型基金,其治理机制中包含了基金持有人、基金管理人和基金托管人三方当事人,权利义务由信托契约确立。这在理论上,形成了一个完整的基于信托法律关系而建立起来的基金三方当事人之间的制衡治理机制。但从目前中国基金业的发展状况来看,由于基金内部治理机制存在缺陷,加之中国证券市场发育程度不高,法律法规不完善监管体系不健全等外部市场原因,致使中国投资基金的治理机制不能达到相互制衡的预想效果,不利于保障投资者权益,同时也影响了基金业的发展。本文对目前存在于中国证券投资基金治理机制方面的缺陷进行了剖析,提出了有效引导证券投资基金健康发展的对策和建议。

一、中国证券投资基金治理机制缺陷

(一)证券投资基金内部治理机制存在缺陷,形成制度性风险源

1.基金管理公司的法人治理结构存在缺陷

第一,基金管理公司股权结构普遍存在“一股独大”问题,基金管理公司决策高层和管理高层来源于或受聘于公司股东,其股东背景容易出现“内部人控制”倾向,在基金投资者成为弱势群体和基金持有人的约束严重软化情况下,实际上基金管理公司行为的利益考虑当然地将公司股东利益置于最优先地位,偏离了证券投资基金兼顾基金投资者与基金公司股东二元利益平行的设计初衷[1]。

第二,独立董事缺乏独立性。基金管理公司独立董事、董事和监事由大股东和高管提名选任,薪酬由董事会决定,其独立性难以保证。独立董事的监督作用很难发挥。

2.基金持有人利益代表缺位

第一,在基金日常实际操作中,代表基金主体的权利机构缺位。目前,中国的证券投资基金正进一步的被人们混同为证券基金管理公司。但是实质上,基金管理公司仅是向投资基金提供一项或者多项服务的机构。基金持有人大会是投资基金的权力机构,能够对外代表基金持有人的利益,但其并不是基金的常设机构,只会在发生某些重大问题的时候才召开。因而,在基金日常实际操作中,缺乏一个常设机构来处理基金的日常事务,对基金的运行进行监督。

第二,基金持有人大会功能虚设,缺乏可操作性。基金持有人对基金管理人的监督主要是通过持有人大会行使。但是目前基金持有人大会缺乏具有实际操作性的措施保障,造成“基金持有人大会虚置”问题。这主要是因为基金持有人大多缺乏参加基金管理的热情,且人数高度分散,意见难以统一;监督上“搭便车”现象严重;而且基金持有人大会不定期,容易被忽视。

3.基金托管人职责缺失

在现行法规以及基金契约中,基金托管人除了保管基金资产外,还负有监督基金管理人的职责。法律之所以创设基金托管人这样一种角色,就是为了在当事人之间产生制衡关系。但是由于托管人职责缺失,监督的实际效果并不理想,破坏了其与基金管理人之间的制衡关系。原因如下:第一,托管人地位缺乏独立性,必然导致其监督的软弱性。基金发起人往往最终成为基金管理人,有权决定基金托管人的选聘,经过证监会和人民银行的批准,还有权撤换基金托管人,从而导致托管人监督的软弱性。第二,监督能力有限。现行基金运作中,基金管理人直接通过席位到交易所进行交易,基金买卖交易指令下达之前不经过托管人监督,托管人只有在交易所闭市后进行数据分析后才能得知当日投资行为是否违规。并且管理人在重大交易前没有义务向基金托管人报告义务,由于信息不对称问题的存在,难以对管理人实施及时有效的监督,只能是事后监督[2]。

(二)基金外部治理环境不佳制约了投资基金的发展

1.证券市场相对落后

第一,中国证券市场缺乏有效的避险手段。目前中国证券市场投资品种单一,基金的投资组合品种选择范围狭窄,通过构建多元化资产组合分散非系统风险存在困难。加之中国金融衍生市场发展相对落后,使证券投资基金难以找到合适的对冲工具,这降低了基金抵御风险能力,加剧了股市的波动。

第二,上市公司的盈利能力差,可投资的优质企业有限。中国证券市场上相当一部分上市公司缺乏盈利能力,不具有投资价值,且国有企业比重很大,其多是抱着脱困的目的上市的,公司的质量不高。这种情况的直接后果是,拥有巨额资金的基金只能选择数量有限的少数有投资价值的股票,从而导致证券投资基金的资产组合雷同,多元化投资无法形成,加剧了证券投资基金的整体风险。另外,中国证券投资基金的收益主要来源于资本利得而不是红利,这就促使基金管理人在选择股票时集中于能获得资本利得的股票,这类股票通常价格波动幅度大,风险高于取得股利为主的股票,无形中加大了基金的风险。

2.法律法规不完善监管体系不健全

第一,基金业法律法规不完善,缺乏配套性。从法律法规体系的架构上看,中国目前调整证券投资基金的法律还比较单一、不完备,对一些投资基金中的棘手问题缺乏规定;同时现有法律法规之间衔接性差缺乏配套性,如《会计法》、《证券法》、《刑法》之间协调性有待深化;另外,政府监管手段偏于“政策化”,过多地干涉证券市场,因而容易因政策改变而大起大落,极不利于证券市场健康发展。

第二,基金监管体系不健全,效能不高。基金监管分为两个层次:一是外部监管,主要指政府监管和行业自律组织监管;二是指基金内部监管,包括基金管理机构、托管人和基金持有人的监管。随着中国证券市场的成熟,政府监管力度日显不足,不能满足市场发展的要求;而作为基金监管体制中必不可少一环的证券行业自律组织监管缺失,组织建设和自律手段运用还存在许多不足,难以发挥其应有的职能作用。至于基金的内部监管由于存在制度性缺陷,监督不力。因而目前中国基金业监管效能不高,导致基金组织运作中存在一些不规范现象和问题,影响了基金业的发展。

二、完善证券投资基金治理机制的对策与建议

(一)完善证券投资基金内部体制

1.优化基金管理公司法人治理结构

在基金管理公司筹建审批时,要关注其股东出资结构状况,严格审核股东诚信记录等,以均衡股东权利和增加股东之间的相互制衡,使基金管理机构高管层不仅代表股东利益,更要维护基金持有人权益,实现基金管理公司二元利益平衡格局的设计初衷[3]。

为了避免内部人控制,还可以建立基金管理公司员工持股制度。这既有利于实现股东多元化和分散化,而且化解了员工尤其是经理人员与公司股东的利益冲突,使得基金经理、基金持有人和基金管理公司股东的利益达到最终统一。

2.增强基金持有人对基金管理人的制衡机制

监管层要引导、支持和鼓励基金持有人依法启动持有人大会机制,切实发挥持有人大会对基金管理机构的制约作用。并应出台相关法规进一步扩大持有人的权力以事前监督基金管理人的行为,如减少持有人召集会议的所持基金份额等;为了增强基金持有人对基金管理机构的实质话语权,建议对基金持有人适当的诉讼地位和追偿作出安排。

3.建立信托人制度

中国证券投资基金治理中最大的缺陷是基金管理公司管理混乱,基金持有人代表缺位,无法实现有效监督和制衡。因此,最好的方法是设置一个直接代表持有人利益的常设机构以监督基金管理公司的运作。可以借鉴美国契约型基金的经验,在中国基金治理结构中引入信托人制度,即建立独立的信托委员会。信托委员会作为基金持有人的常设机构和代言人,监督管理人和托管人的经营运作行为。为了确保信托委员会的独立性,该委员会应具有独立的法律地位,其组成人员中必须有2/3的外部独立人士,其与管理人、托管人不存在任何关联关系。职责除了日常监督外,主要在于对基金管理公司的关联交易进行监控。另外,信托委员会负责组建审计和监察委员会,建设独立的第三方审计制度,监管基金内控体系。基金持有人、管理人、托管人最终将在信托委员会的监督和协调中,取得较为理想的权利制衡。

4.完善竞争性的基金托管人市场

设立基金托管人的目的是为了保证基金资产的独立性和监督基金资产运作的合理性和合规性。形成基金管理人、托管人和持有人之间的相互制衡关系。基金托管人除了保管基金资产外,更重要的一个职能应是会计监督。基金托管人的选择要有一个公正的程序,同时,基金的会计应由托管人负责,会计信息披露的责任人应为基金托管人,这样可增强基金托管人监管的主动性,同时加大托管人的监督责任,加大对托管人的约束性[4]。

5.建立基金管理者最优激励和约束机制

第一,建立基金保证金制度。由于基金管理人违反职责给基金持有人造成损失需承担赔偿责任,为保护投资人的利益,防止基金管理人违反信托时无法赔偿信托财产损失,应当规定建立保证金制度。同时,参与决策的董事、经理应当承担连带责任[5]。

第二,改革基金管理公司收费制度。改变目前基金管理机构管理费从基金资产中计提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目标函数。基金管理人的收益只能来源和体现在其运营带来基金净值不断增长中[6]。这样就形成基金管理公司与投资者利益的一致性,从而能够强化基金管理公司保护基金投资者利益的内在激励和约束机制。

(二)优化投资基金发展的外部治理环境

1.完善法律法规体系严格执法监督

基金业监管法律包括立法和法律的实施两个方面。立法应该覆盖基金业的内部监控、外部监控和信息披露等各方面。目前中国基金业适用的法律主要有《公司法》、《证券法》、《证券投资基金法》以及一些部门制定的规范和指引,不够完备。还需要对基金管理公司的股权激励、证券投资基金投资的组合形式、投资比例限制等方面进一步立法和规范,进而提高基金立法的延续性和可操作性;在法律的实施方面,对违法违规问题要及时、高效、公正和严格处理,硬化法律法规的强制约束力和严肃性。通过规范市场秩序,消除投机的制度根源。

2.加强证券市场的建设和完善

第一,提高证券市场上市公司的质量,增加上市公司的投资价值;同时降低上市公司的上市门槛,允许优秀的民营企业挂牌上市,以优化证券市场的结构,增加证券投资基金的资产组合选择范围。

第二,大力发展金融衍生市场,为证券投资基金提供有效的风险规避手段。加大证券市场上金融产品的开发,尤其是进行反向对冲操作所必需的金融衍生产品的开发,从而改善证券基金的投资环境,保证中国证券投资基金的稳健运行。

3.构建动态化综合监管模式

借鉴国外基金监管先进经验,构建适合中国国情的基金监管模式:以保护投资者利益为原则,在基金法律法规完备的基础上,通过基金市场主管机关的宏观指导和调控,完善基金行业自律组织的自律监管和基金内部监管体系。

第一,大力发挥政府的监管职能。现阶段政府行政监管的作用还必不可少。政府要通过行政立法、执法、运用行政职能,在立法和实践中逐步完善对证券投资基金的政府行政监管。当前应着力提高证监会的监管效率,引导基金市场合理配置社会资源,有效地保护投资者的合法权益。

第二,建立基金行业自律组织。借鉴香港经验,建立行业自律组织,在组织形式上实行会员制。正式会员由各地基金管理公司自愿参加。自律组织的任务是制定中国投资基金执业守则、推广基金业务、监督基金的日常动作、仲裁有关基金方面的纠纷等。

第三,成立证券投资基金的评估机构。建立全国统一的基金评估机构对于中国证券投资基金业的发展非常重要。资产评估有利于明晰企业产权关系,合理补偿资产,优化公司资产结构,维护投资基金交易各方的合法权益。

参考文献:

[1]唐波,陈德棉.如何完善中国证券投资基金业风险管理[J].商业时代,2006,(23):64.

[2]张国清.投资基金治理结构之法律分析[M].北京:北京大学出版社,2004.

[3]姜明生,唐波.中国证券投资基金业风险管理对策研究[J].特区经济,2005,(5):103.

篇（7）

一  引 言

证券投资基金作为一种大众理财工具，1998年在我国证券市场正式面世。特别是2004年以后，随着我国《基金法》的施行，证券投资基金更是得到了长足的发展。至2005年7 月，我国证券投资基金共有205 只，其中151 只为开放式基金，54 只为封闭式基金；到2009年末，全国60家基金公司管理着557只基金，其中份额规模增长了427％，而资产净值增长了478％。值得注意的是证券投资基金的盈利水平差异显著，如何在众多的投资基金中选择适合自己的投资品种，如何在众多的基金管理公司中选择自己的理财专家值得我们的思考。

二  基金业绩的衡量与分析

1 基金业绩的衡量方法

业绩衡量是对评估期内资产管理人实现的收益进行计算，是进行业绩评价的基础。在此基础上，绩效评估可以对基金管理人的业绩优劣进行判断。不同的业绩衡量方法将对结果产生很大的影响。时间加权、货币加权是最常见的方法。

2 基金业绩比较基准的选择

基金的业绩比较基准是给基金定义一个适当的基准组合，通过比较基金收益率和业绩比较基准的收益率，可以对基金的表现加以衡量。

基金是追求相对收益的金融产品，所谓“相对”，指的就是将基金的业绩与其业绩比较基准相比较。在某个时期内，如果一只基金的收益好于其业绩比较基准的表现，那么无论它是否取得了绝对收益或是超越了它的同行，都应该说管理人对该基金的管理运作是合格的；反之则不合格。业绩比较基准可被视为基金的“及格线”，是基金在管理运作中所应追求的最低目标。

业绩比较基准属于公募基金必须披露的信息，投资者在基金的招募说明书、基金合同等法律文件中都可以了解到指定基金的业绩比较基准具体是什么内容。债券基金和货币基金的业绩比较基准会与某些债券指数或活期存款利率挂钩，而股票基金与混合基金等权益类基金的业绩比较基准通常是由某个股票指数与债券指数复合而成。

3建立基金评级机制

  由于基金监管上存在漏洞，基金管理公司内部控制不严，“基金黑幕”和基金公司大量持有“问题股”等问题日益显著，这使投资者难以对不同基金的收益和风险有较全面的认识。因此建立证券投资基金评级机制，发挥评级机制对基金运作和基金投资中的指导作用，是稳定发展我国基金市场的重要途径之一。根据我国证券市场的发展现状，可以从国外通行的基金评级中探索一些切合实际的思路，建立适合我国国情的基金评级制度。

（1）从评级主体和对象看，评级机构应是独立性很强的公益性机构，这样才能够立足于专业研发机构的基础而又独立于政府和证券从业机构，保持中立性和公开性。因此可以集中一部分专业人才，以政府扶持的股份制组织形式，发展专业评级机构，这样的评级机构不仅可以承担证券投资基金的评级，还可以进行证券市场一切有价证券的评级；评级机构可以由多家研发机构控股，从而充分保证评级中立没有特定利益群，评级结果公正公开；评级机构不应建成垄断性机构，应注意竞争的促进作用，政府可以多扶持几家，通过竞争机制增强结果的准确性。

（2）从评级内容看，可以把我国证券投资基金的评级分为两个层次，第一个层次可以是对单个基金进行评定，第二个层次是对各基金管理公司的评定。这样不仅有利于引导投资者进行具体的投资操作，也有助于加强各基金管理公司的横向对比，促进基金管理竞争机制的形象，能够有利于形成规模较大而又有序的基金市场。

(3)从评级方法看，评级人员可采取会谈、实地调查、个别访问、制作工作底稿等方法对被评对象实施深入调查和取证，对不同的基金对象应用相同或相似的经济模型进行深入考察，以保持评级的一致性。美国主要基金评价机构中比较著名的是晨星公司Morningstar基金业绩评价机构，把美国的共同基金分为五个等级，我国也可以借鉴这一评级方法。

（4）对于评级结果调整，市场并不是一成不变的，需要进行适当的调整。因此，可以把基金评级的有效期设为一个会计年度，然后根据会计年度内基金的运作情况，由评级人员对基金做出新的判断；评级机构也要同时跟踪监测等级有效期内的基金运作，分析各时段财务报表和其他相关资料，必要的时候，对基金等级做出特殊调整；评级内容也不是一层不变的，基金评级机构要能随时根据政府的会计政策，基金管理办法等的改变和基金市场的特殊变化，而修正基金评级内容和具体指标的权重，并及时向公众。                         

三 建议与展望

1基金评级应该区别于企业信用评级和股票评级的特定指标体系和方法，运用具体指标进行评级时，要注意评级超脱于市场供求的独立性，不能过多关注纯市场性因素，否则就失去了独立性评级的意义。同时可以利用我国媒体的权威性和客观性基金评级结果，这有助于发挥评级的指导性意义。若借助上市公司公告披露的指定报刊公布结果，同时借助证券专业网站扩展影响度，评级结果的公开性和广泛性就会得到实现。

篇（8）

引言

1990年诺贝尔经济学奖得主威廉夏普(William F. Sharpe)认为,共同基金是一个最能分散风险并降低成本的投资工具。他曾说:“如果我有5万美元,我会全部投资共同基金。”

我国证券市场的快速成长为证券投资基金的发展创造了条件和空间。自1998年3月7日我国首次批设两只封闭式证券投资基金以来,经过十一年的发展,基金已成为中国资本市场上最重要的机构投资者之一。据wind资讯数据,截至2009年9月24日,我国共批准设立了60家基金管理公司,成立基金数目达到586只。

一、什么是基金

举个例子,我和你一起出钱想要进行投资,但是专业知识又很有限,于是我们找到A,他在这方面很有经验。你出了80元,我出了20元,一共100元交给A请她帮忙投资,这100元钱就是一个基金,未来无论是亏是盈我和你都要按比例承担,和A没有关系,当初是我们选择相信她的能力的。回到理论中,A就是基金公司,你我就成为了“基民”。但是这里就出现了两个问题,一是A既然帮忙进行了投资,不管是赚是赔,我们都应该先付给A一定比例的管理费;二是万一A拿了钱跑了怎么办?于是我们找到一家银行,和银行约定A只能用这100元钱进行我们约定的投资,不能进行买房买车的投资,更不能取出来用了,可是银行会说我们凭什么这么做啊?既然这样,我们又必须再付给银行一定的托管费!

二、基金分析――华夏回报证券投资基金

(一)华夏回报基金基本简介

华夏回报为契约型开放式基金。成立于2003年9月5日,由中国银行股份有限公司作为基金托管人,初始发行份额为37.9689亿份,报告期末基金份额总额约为136.7289亿份。

(二)华夏回报基金投资组合报告

金额单位:人民币元

序号 项目 金额 占基金总资产的比例(%)

1.权益投资 4,068,033,219.7128.91

2.固定收益投资8,064,736,951.5057.32

3.金融衍生品投资1,130,577.41 0.01

4.银行存款和结算备付金合计1,724,197,542.91 12.26

5.其他资产 211,220,234.221.50

6.合计 14,069,318,525.75 100.00。

(三)华夏回报基金投资组合原因及绩效评价

根据华夏的投资理念,即选择具有投资价值的股票品种和债券品种进行投资,可以在尽量避免基金资产损失的前提下实现基金每年较高的绝对回报。为了达到上述目标,风险很小的债券投资在总投资资产中占据了一大半,以满足避免基金资产损失的前提。在债券投资中,央行票据及金融债券又成为了主要的投资对象,而国家债券受限于其流动性和收益率,企业债券又使投资人承担了相对更高的风险,因此这两种债券类型不太受到华夏回报基金经理人的青睐。其次,我们看到股票也以近29%的资产比重在基金投资组合中存在,以高于债券的风险获取高于债券的收益。华夏回报基金按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前三名股票分别是中国神华,招商银行和苏宁电器,投资于这些资金实力雄厚稳定的企业是基金投资所必要的。金融衍生品的投资对于基金投资来说风险过高,但有助于投资组合的多样化。

投资者选择基金,投资者比较容易理解的指标有,同期大盘或者同类基金排行榜等等,而专业评价标准则如经典三大指标:夏普比率、詹森指数、特雷诺指数。

报告期内华夏回报和华夏回报二号基金业绩比较情况如下:

①份额净值增长率②份额净值增长率标准差③业绩比较基准收益率④业绩比较基准收益率标准差①-③ ②-④

华夏回报-24.52% 1.14% 3.96% 0.00% -28.48% 1.14%

华夏回报二号-31.47% 1.34% 3.96% 0.00% -35.43% 1.34%

报告期内,华夏回报、华夏回报二号基金净值增长率差异超过5%,原因主要如下:由于两只基金自2007年下半年以后规模出现较大变化,资金流入时间有较大差异,导致在具体投资操作中部分个股无法完全复制;两只基金在分红时间上存在差异,而在2008年市场波动剧烈的情况下导致业绩有所差异。

夏普比率的核心思想实际上非常朴素,简单来说,就是选择收益率相近的基金承担的风险越小越好,选择风险水平相同的基金则收益率越高越好。华夏回报在报告期内,即2008年度总收益率为-24.52%,较上一年度波幅为28.44%,从两年的数据来看,夏普比率为1.11,相对于华夏回报二号基金的0.87,投资华夏回报的风险更小,收益更高。

参考文献:

[1]任磊.中国证券报,2009

[2]邵宇,刁羽.《微观金融学及其数学基础》.清华大学出版社,2008

篇（9）

一、行为金融理论

标准的现代金融理论的模型与范式基本上局限于“理性”的分析框架中，对金融市场的行为进行了理想化的假设，20世纪80年代以来，研究学者日益重视金融市场上的各种异象，而这些异象的理性解释不能令人满意。行为金融理论正是金融学家在研究金融市场异象的过程中形成并不断完善起来的理论体系。行为金融借鉴了行为科学、心理学以及社会科学等研究成果后，将人类心理与行为纳入金融学的研究，从微观个体行为以及产生这种行为的心理、社会动因来研究资本市场的现象和问题。

行为金融理论认为投资者不是理性人，并不具有完全理性，而是行为人，只具有有限理性，不能客观、公正、无偏的加工信息。在信息环境不确定的情况下，投资者的心理容易受到其他投资者的影响，模仿他人决策，而不仔细考虑自身的信息，也就是行为金融理论中的“从众行为”，而如果涉及到多个投资主体，就会进一步引发团体从众跟风的“羊群效应”。除此之外，投资者很多时候的非理还由于本身的“过度自信”，即将成功归于能力，而将失败归于运气和机会的作用，过于相信自己的判断而产生行为偏差。另外，投资者在进行投资时，会选择其感觉非常精于评估的风险事件，避免不熟悉或无法估计概率分布的风险事件，即“熟悉偏好”。总之，人的心理因素对于投资者行为的影响是行为金融研究的主体，伴随着行为金融的发展，相关经济研究对于人的心理分析的依赖也越来越多。

证券投资基金通过发行基金单位，集中投资者的资金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和运用，从事股票、债券等金融投资，作为一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式是现代金融体系中不可或缺的组成部分。证券投资基金作为机构投资者，其投资行为也会受到基金托管人及基金管理人不理的影响，所以此时就必须考虑现实中人的心理因素 ，利用行为金融理论对其投资行为进行阐释。

二、基于行为金融理论的中国证券投资基金投资行为分析

行为金融理论中的投资者有限理性意味着投资者并不完全理性而且不总是理性的，而证券投资基金主要进行股票和债券的投资，充当市场中机构投资者的角色，所以其投资行为势必符合行为金融理论对于投资者的假设，即证券投资基金是有限理性的。行为金融理论为研究中国证券投资基金的投资行为提供了延伸性的启示。

1．证券投资基金投资行为的“羊群效应”

很多时候证券投资基金作为机构投资者会非常注意其他机构的动向，并在这些机构投资者采取行动时，立刻采取相似的行动，这可能是源于其对本身投资决策缺乏把握，也可能是看到其他机构已经获利而相信自己也能获利，或者更可能是由于害怕与众不同，必须采取行动。所以在这种时候证券投资基金不可能理性的考虑该决策究竟会为基金本身带来多少收益，而仅仅是一种盲目的“从众行为”。同时，由于多数作为机构投资者的证券投资基金具有高度的同质性, 它们通常关注同样的市场信息, 采用相似的经济模型、信息处理技术、组合及对冲策略。在这种情况下,非理性的众多证券投资基金很可能同时采取行动，形成群体性的跟风购买行为，并最终导致“羊群效应”。这时，许多证券投资基金将在同一时间买卖相同股票, 买卖压力最终将超过市场所能提供的流动性, 从而导致股价的不连续性和大幅变动,破坏市场的稳定运行。

于是，为了避免证券投资基金投资行为的“羊群效应”，政府应该扩大市场容量, 提高上市公司股票质量，使众多证券投资基金在挑选其投资股票品种时就有更多的选择余地, 理性的进行决策，从而有效地减轻“羊群效应”造成的市场风险和脆弱性。

2．证券投资基金投资行为的“熟悉偏好”

经典投资组合理论认为理性的投资者通常会通过分散投资来规避风险锁定获利。证券投资基金作为投资者通常也会通过投资组合规避风险，但是这种组合的分散程度一般低于经典投资组合理论的建议。很多基金在投资时更愿意选择股票市场，即那些相对熟悉的领域，投资也集中在其比较熟悉的本国市场、本地市场，从而导致投资组合构成上所表现出的分散不足。这主要是由于证券投资基金在评估某些投资时无法估计不确定事物的概率分布，而更熟悉的环境使其感到处于优势，即行为金融中所谓的“熟悉偏好”，但也因此在某种程度上反而提升了投资风险。

这就要求政府促进证券投资基金投资渠道的开放，大力发展债券市场和货币市场, 同时发展金融衍生品市场以加强市场价格发现，适时推出做空机制，改变现在的单边市场状况,并鼓励基金适当地“走出去”，使证券投资基金采用足够分散化的投资策略，采取理性的投资决策，从而规避风险锁定获利。

3．证券投资基金管理人的不理性投资行为

行为金融认为每个人都会或多或少受到认识与行为偏差的影响。而证券投资基金在进行投资时主要倚重基金管理人，可是基金管理人并不总是理性的，会或多或少受到认识与行为偏差的影响，有时甚至会做出非利益最大化的决策。典型地，当基金管理人处于过度自信时，可能高估自身的能力，为了获取较高的投资回报而从事风险性较大的投资，给本基金利益带来损失。并且由于自我归因的存在，基金管理人在损失出现后，常常先入为主的否定损失是由本身的不恰当行为带来的，而仅仅把这一切后果归于市场的不确定性，不能很好的纠正其不理。

所以在基金管理人的选择上，不但要求基金管理人具有雄厚的专业学术基础和丰富的金融专业理论与实践知识、良好的信息收集与信息处理能力，还应要求其了解市场中的投资者和自身会产生怎样的心理和行为偏差，以避免由于自身的心理因素造成重大失误。此外，还应关注基金管理人的心理变化和行为倾向，避免选定的投资组合风险收益发生意外。

参考文献

[1] 何小峰、黄嵩.投资银行学[M]，北京大学出版社，2002 (3).

[2] 蔡秀金. 中国证券投资基金产生羊群行为的成因和对策建议[J].福建省社会主义学院学报，2008(1).

[3] 史金艳、李凯、李亚宁.行为经济学对经济人假设的重新审视[J].商业研究，2006(5).

[4] 饶育蕾、刘达锋.行为金融学[M].上海财经大学出版社，2003(5).

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在此过程中，基金托管人能否准确评价出基金本身的价值有未偏离市场中给出的预估价值，能否合理把握基金市场的未来走势并正确估计基金平均收益率，直接决定着基金投资人能否获得良好收益。这两项能力分别就是这一点金融业内所指的证券市场中基金托管人的选股能力和择时能力。

1.证券投资基金择时选股能力的评价模型概述

迄今为止，金融界应用最广泛的基金择时选股能力的评价模型有：T-M 、H-M、TM-FF3 和HM-FF3 三种。

1.1 Treynor和Mazoy为了给基金经理们寻找到通过基金预测市场收益的途径，以CAPM传统模型为基础，增加了二次项来以实现对基金择时能力的检验，由此创建立T-M 模型。

该理论认为把握市场动向的基金经理人可以根据不同的市场阶段调整其组合的系统风险值（[β]），模型形式如图：[γi-γf=αi+βi(γm-γf)+γ(γm+γf)2+εi]

其中的r变量，分别代表基金i、市场基准组合m及无风险资产f的收益率，[ε]为基金i的随机误差。[α]参数显示的是基金管理者的选股能力的强弱，该参数不受证券市场走势的影响，若其值>0，则表示基金管理者具有一定的选股能力，该值数越大，表示其选股能力也就越强；同样，若[γ]值>0，说明基金管理者具有择时能力，其值越大，也表示其择时越强。

1.2 H-M 模型是在TM基础上形成的，与之相比更为简单。

这种模型的创立者认为：基金托管人对于市场收益与无风险收益关系的择时预测结果要么是前者大于后者，要么是前者小于后者，因此通过在CAPM 传统模型中加入一个虚拟变量D来对基金托管人的择时能力进行估计描述，提出了H-M 模型，其模型公式如下：

[γi-γf=αi+βi(γm-γf)+γi(γm-γf)D+εi]

与T-M公式变量相比，只增加了一个虚拟变量D，当括号中的结果值大于零时，D值取1；当括号中结果值小于零时，D值取0。本模型公式对于基金托管要择时、选股能力大小的判定标准与T-M模型相同。

1.3 回归模型 FF3

Fama 和French 创建的这种模型是在上述T-M和H-M两种结合之后的进一步改进。在两种模式原有基础上加入了账面市值比和规模因素。

改进后的T-M 模型和H-M 模型分别称为TMFF3、HMFF3模型，公式分别如下：

[Rpt-Rft=αp+β1(Rmt-Rft)+β2(Rmt-Rft)D+β3RSMB+β4RHML+εpt]

其中，[αp]、[β2]分别指基金管理人选股能力和择时能力，[β1]代表基金市场的系统性风险，[β3]、[β4]分别代表投资组合对[RSMB]、[RHML]的敏感度。

SMB 是利用大、小盘股两者间的收益率差值衡量出来的规模因素；HML 是利用高、低面值/市值股票之间的收益率差值衡量出来的价值因素。[αp]、β2大于零，则表示基金管理人具备选股、择时能力，这两者的值越大，则表示基金管理人在选股、择时方面的能力越强。

2 .实证样本

2.1 时间区间的选择

按常理而言，实证选取的时间跨度越大，对于基金的选股择时能力的品评会更科学，更易于为大众所接受，可以鉴于国内基金行业发展还未成熟，可供实证研究的时间段也不多，所以本文实证评价的时间区间定为2008年4月1 日到2009 年4 月1日，并且将其分为了基金走势上行段与基金走势下行段，以便可以更全面更科学地评估两种走势下的基金管理人的择时能力。

第一阶段：从2008-04-01 日（收盘价2536.43 点）到2008-11-21日（收盘价5890.00 点）的上升行情阶段。

第二阶段：从2007-11-21 日（收盘价5890.00 点） 到2009-04-01 日（收盘价3453.73 点）的下行段。

2.2样本挑选

共选取了24支开放式基金作为研究样本，主要依照下列标准：

样本基金的时间区间与其市场指数时间区间相同；均具备有完整的所选时间区间内每日的累计净值数据；由于本样本实证目的是为了考察基金管理人对于股票价值的识别能力及对于股票、债券比例的组合能力，所以样本多为股票型与混合型开放式基金。

本实证只针对回归模型中所涉及的两种模型加以总结分析。

2.3 基金i的日收益率Rpt

为得到相对大一些的数据群，本实证通过样本基金的日收益数据来研究各支基金管理人的选股择时能力。另外，在计算过程中还考虑了各基金在每个交易日结束时的资产增加值与红利，所用公式如右：[Rpt=(NAVpt-NAVpt-1)+DptNAVpt-1]

其中，D[pt]指的就是t交易日结束时的基金红利，NAV[pt]指的是p位基金在第t 交易日结束时的日净资产，NAVpt-1则为其在第t-1交易日结束时的日净资产值，Rpt是p位基金在t与t-1 两交易日结束期间的收益比。

2.4 市场基准日收益率的选取

笔者在实证中选择的是将沪深股指、中信国指两个市场的收益率经过加权得出的基准日收益率：Rmt=0.8R1t+0.2R2t，R1t、R2t分别指代股指与国债指数于t日结整时的收益比。

3.实证结果

通过对上升阶段行情和下降阶段行情分别进行实证分析，并对实证结果归纳比较，分析出现该结果的原因。

3.1基金上行时双模型下的实证结果

3.1.1 模型TM-FF3回归结果分析

据TM-FF3模型回归数据可知，所选的择时样本中，只有华夏成长的F值0.05，总体择时效果不明显，剩余样本基本明显；另外，有9个样本β[2]>0，在总样本中所占比例是37.5%，其中只有博时裕富、大成稳健和嘉实主题三个样本p 0.05，未表现出明显的基金管理人择时水平。

结果数据表明有11支样本[αp]>0，占24 只样本基金总数的45.8%。其中，只有易方达增长的t数值>t(0.05，171)，且p

3.1.2 模型HM-FF3回归结果分析

据HM-FF3模型回归数据得出，样本择时效果显著程度与TM-FF3X分析出的结果一致：除了华夏成长不显著之外，其余23只样本基本显著。另外，有10 个样本β[2]>0，在总样本中所占比例是41.7%，其中只有嘉实成长、博实精选两个样本的t值在t[0.05,169]之上，且p 0.05，未表现出明显的基金管理人择时水平。

结果数据表明有18支样本[αp]>0，占24 只样本基金总数的75%。其中有华安配置、博时价值2和富国动态的t数值在t[0.05,169]以上，且p

3.2基金上行时双模型下的实证结果

3.2.1模型TM-FF3回归结果分析

据TM-FF3模型回归数据可知，样本择时效果显著程度与基金下行时TM-FF3X分析出的结果一致：除了华夏成长不显著之外，其余23只样本基本显著。另外，有20个样本β[2]>0，在总样本中所占比例是83.3%，其中只有博时裕富、富国天瑞、富国天合、大成2020、长盛成长和易方达策略6个样本t值在t[0.05,169]之上，且p 0.05，未表现出明显的基金管理人择时水平。

结果数据表明有9支样本[αp]>0，占24 只样本基金总数的37.5%。其中只有易方达精选t数值在t[0.05,169]以上，且p

3.2.2模型HM-FF3回归结果分析

据HM-FF3模型回归数据可知，样本择时效果显著程度与基金下行时HM-FF3X分析出的结果一致：除了华夏成长不显著之外，其余23支样本基本显著。另外，有19个样本β[2]>0，在总样本中所占比例是79.2%，其中只有博时裕富、富国天瑞、富国天合3个样本t值在t[0.05,169]之上，且p 0.05，未表现出明显的基金管理人择时水平。

结果数据表明有9支样本[αp]>0，占24 只样本基金总数的33.3%，它们的基金择时水平所对应的p均不小于0.05，也就是说它们全部未有明显的基金选股能力表现。

4.实证结论及策略分析

4.1实证结论

由上述实证过程可以总结出，在基金行情上行与下行不同阶段所体现的基金管理人选股与择时能力也不尽相同：基金上行时期的选股水平比下行时要强，但其择时水平不如下行时期；无论处于基金行情的上行抑或下行期，在相同行情时期内四类模型所总结出的基金管理人的选股择时能力评价基本一致，只不过在基金行情不同时，比较结果会略微出现差别；

但是从所有模型的回归结果比例上来看，基金行情上行与下行时，我国大部分虽具备一定程度的择时选股能力，但整体上并不显著。

说明我国的基金管理人员的管理能力不强，其专业水平也不高，并不能合理把握市场机遇害，并不具备科学基金走势的实际能力，无法保证基金收益的实现。此种现状与目前国内股市行情不稳定、市场规避风险能力较差、还有现在基金管理单位绩效考核工作体系制度不完善、执行不到位等因素有关。

4.2策略分析

针对当前我国证券投资基金择时选股水平的现状，提出以下几点改善策略，供相关人员参考：

4.2.1管理部门进一步引导证券市场结构的完善，并在适当的时候推出可以有效规避金融风险的工具。当前，我国基金投资绩效对于股票市场的走势情况过于依赖，基金系统投资风险相对比较大，而国内基金投资市场中能够有效提供金融风险规避服务的工具又太少，因此有关单位有必要主动研究新的可以有效规避金融风险的工具，并及时投放市场，以便促进国内现有基金能够进一步形成更加健康合理的结构体系。

4.2.2 对于广大基金投资者开展理性教育，使投资者能够充分认识到金融风险的存在。由于目前国内现有的基金类型并未具备优良的择时选股水准，撞大运式的收益方式实现无法有效保障投资者的财产利益，所以，相关证券交易部门工作人员有必要开展针对投资者理性投资意识的培训，提醒投资者不能轻信某些基金公司的失实宣传，以免出现不必要的财产损失，培养并强化他们的金融风险意识。

4.2.3提高证券基金管理人员的整体素质。前文的分析研究证实，如今中国国内基金管理人的择时选股能力整体不强。相关的基金投资管理单位应当严格限制基金管理人员的准入门槛，并且重视对此类工作人员专业素质的考核。对于已要进行基金管理行业的工作人员开展必要的不定期的专业培训，以实现其工作水平不断提高，以期基金行业绩效能够得以提升。对于现有的基金管理公司来说，要尽力健全公司绩效考评体系，并且定期不定期地考核基金经理人的工作实效，以进一步保证工作人员能够最大限度提升基金投资者的投资收益。提高各基金的择时选股能力，真正实现基金投资的高效率和高回报，创造出更令社全瞩目的行业生产力，为繁荣国内金融市场做出新的贡献。

参考文献：