券商投资收益汇总十篇

序论：好文章的创作是一个不断探索和完善的过程，我们为您推荐十篇券商投资收益范例，希望它们能助您一臂之力，提升您的阅读品质，带来更深刻的阅读感受。

篇（1）

    三区

占地（平方公里）

    机场运营区

60

    自由贸易区

15

    国际商居区

25

    功能：

    机场作业

国际物流

    保税工业

金融商业

    国际会展

生态居住

    国际教育

旅游休闲

    4月6日从有关渠道获悉，首都机场近期将有惊人之举：投资1000亿元人民币，在顺义首都机场周围建成占地100至150平方公里的“首都航空城”。首都机场将有可能被改造为北京最大的商圈之一。

    展望

    最大自由港四年后建成

    “首都机场将以2008年奥运会为契机，基本建成航空城，它将使首都机场成为中国内地最大的贸易自由港。”首都机场集团规划部有关负责人在接受本报记者采访时透露。

    借机场东扩之机，首都机场集团公司从去年开始与顺义区就建设航空城问题进行研究，并于今年年初成立了航空城规划工作领导小组和规划工作小组。3月初完成了航空城总体规划。因正赶上北京市总体规划修编，所以规划工作进展比较顺利。

    根据用地规划，航空城东北至六环路、南至李天路、西至温榆河及京承高速路，计划用地面积100平方公里，将辐射顺义、海淀、朝阳、怀柔等多个区县1000平方公里。航空城周围将建设一条高速环路，机场高速和机场第二高速、轻轨、国道贯穿其中。

    规划

    新“国展”设立其中

    航空城内将建成三区功能（详见附表）。此外，北京国际展览中心已与首都机场签订协议，北京国际展览中心新馆将设立其中。首都机场在航空城内建设空港保税区的意向已经得到了海关总署的支持。目前首都机场集团正在考虑顺义区提出的将航空城开始划定的100平方公里规模扩展到150平方公里规模的建议。

    融资

篇（2）

使用客户债券用于回购

券商的自有可回购债券包括自营国债、企业债和长期债券投资，其中企业债在上海证券交易所可以回购，在深圳证券交易所不能用于回购。券商通常使用自有债券进行回购交易，以融入短期资金。如果自有可回购债券与卖出回购证券款项的差为负数，说明券商使用了客户债券用于回购。

因为这一统计需要证券公司自营证券中国债和企业债以及长期债券投资的数据，需要详细的会计报表及附注，故我们统计的范畴为35家证券公司。

我们发现，申银万国证券使用了客户高达11.2亿元的债券，宏源证券使用了客户1.38亿元的债券，国元证券使用了客户888.6万元的债券。

《证券法》第七十三条规定，禁止证券公司及其从业人员挪用客户所委托买卖的证券或者客户账户上的资金。今年8月在北京召开的券商峰会上，证监会主席助理、机构部主任李小雪也强调，券商不得挪用客户保证金、委托资产和托管债券。

受托资产投资收益

如果这一指标为负数，说明券商在进行受托资产管理时与客户签订的是保底协议。这一统计需要证券公司利润表，统计范畴为38家证券公司。

中国证监会在2001年11月曾经发出《规范证券公司受托投资管理业务的通知》，明确要求受托投资管理合同中不得向委托人承诺收益或者分担损失。

如果证券公司按照证监会的这一规定运作，在其利润表中的受托资产投资收益中不可能出现负数，即使市场行情不好，受托资产出现的亏损也不应该由证券公司承担，证券公司在受托资产投资收益项下的最低值应为零，也就是说证券公司没有得到管理受托资产的佣金或者投资收益。当这一科目出现负数时，唯一的可能就是证券公司与客户签订了保底协议。当然，签订保底协议的券商的实际数目肯定远远超过这一指标为负的证券公司数。

专业人士分析，证券公司与客户签保底协议在2000年及2001年时非常常见，到2002年，市场上仍然存在证券公司与客户私下签订保底合同的情况，一般是签订两份合同，一份在桌面上，符合证监会的规定，不保底，也不承担收益，另一份则属于私下的合同，或者叫附件，条件就完全不同了。在这种情况下，证券公司的受托资产投资收益则很可能出现负数。

我们发现，长城证券受托资产投资收益为－1.07亿元，华泰证券受托资产投资收益为－5647万元，平安证券受托资产投资收益为－3241万元，招商证券受托资产投资收益为－4907万元。

难以确定的是这几家证券公司在受托资产投资收益中出现的负数到底是因为历史遗留的问题，还是于2002年度新签的违规合同？不过，一位证监会官员告诉记者，证券公司与客户签订委托资产合同一般是一年一签，绝少有一签就三、五年的。

应收账款净额/净资产

作为金融机构，券商业务的权责发生和现金收付在时间上往往相差无几，应收账款净额不应过多，但部分券商在实业上的广泛投资并非秘密，相当多的应收账款是实业投资项目下的：这一未变现（或不能变现）的资产会如何影响券商的流动性？这一统计需要证券公司资产负债表，统计范畴为38家证券公司。

虽然没有任何规定对这一数据有所限制，但是据专业人士介绍，一旦应收账款过大，占到了净资产的15％以上，证券公司就需要小心提防。为谨慎起见，我们采用了提取准备后的应收账款净额与净资产的比率作为统计基础。

统计显示，在38家证券公司中，这一比率超过15％的证券公司共有16家。其中南方证券达到326.67％，大鹏证券达到215.61％、河北证券达到95.92％,中关村证券达到94.09％。

南方证券的应收账款主要是其历史遗留问题造成的（相关报道详见本刊2003年11月5日号文章《南方证券的实业包袱》）。

河北证券和中关村证券的大部分应收账款都在合同期内，但具体情况年报中没有显示。

大鹏证券公司2002年年报显示，大鹏证券将自营证券26.19亿元和受托资产11.47亿元全部按照账面值转让给了大鹏证券的关联公司―大鹏资产管理公司，为此，大鹏证券冲回自营证券已计的跌价准备8573万元，而当年大鹏证券的净利润只有1325万元，为此，大鹏证券形成了36.5亿元的应收账款，其应收账款净额占净资产的比率达到了215％。

【资料】

券商净资本新旧计算方法对比

自营证券

旧法：自营证券按90％比例折扣计入净资本。

新法：自营证券中属于上海180指数和深圳100指数成分股的，折扣比例为90％；

对于集中度过高的自营股票，超过一个股份公司已发行股份5％的，折扣为60％；

单只股票按当日收盘价计算的总市值超过上市公司已流通股15％的，折扣为60％；

ST股票、＊ST股票、已退市且在代办股份转让系统挂牌的股票、已退市且未在代办股份转让系统挂牌的股票风险较大，折扣比例分别为60％、50％、30％、20％。

对于集中度过高的自营股票，即超过一个股份公司已发行股份5％的，按当日收盘价计算的总市值超过该上市公司已流通股总市值15％的，折扣比例调整为50％。

应收款项

旧法：分为一年以内，一年至两年，两年至三年及三年以上，折扣比例分别为90％、70％、50％和0。

新法：增加了应收关联公司款项（不含三年以上的）的折扣比例为50％。

长期投资

旧法：长期股权投资的折扣比例为70％，长期国债投资的折扣比例为90％，中央企业债券地方企业债券和其他长期债券的折扣比例分别为80％、50％、50％。

新法：长期股权投资中，股票投资的折扣比例为50％；基金投资的折扣比例为95％；上市公司法人股投资，对证券公司、基金管理公司股权投资的折扣比例为70％；其他股权投资（包括风险投资）的折扣比例为20％。

长期债权投资中，国债投资的折扣比例从原方法的90％调整为95％，其他债权投资的折扣比例统一为90％。

无形资产

篇（3）

信托的投资者也叫委托人，委托人与信托公司签订信托合同，约定信托的期限、费用和受益人等条款。信托计划到期后，信托公司将投资收益扣除信托公司应得的报酬或费用后，全部交由信托计划规定的受益人支配。

与很多其他的理财产品不同的是，委托人可以与信托公司约定本身以外的另一方为受益人。信托计划也有一定的投资门槛，从几万元到几百万元不等。

银行信托理财

银行信托理财是商业银行与信托公司合作开展的资产管理服务。投资者购买银行的信托理财产品，银行将汇聚的资金交由信托公司进行投资。由于很多信托计划的资金门槛动辄百万，这样高的门槛让投资者望而生畏，银行推出的信托理财产品将分散的资金聚集在一起在投资信托计划就很好的解决了这个问题。

保险理财

其实保险从广义上来说就是理财产品的一种，但是有一种“保险理财”产品不同与一般的保险产品，因为它既具有一般保险产品的风险保障功能，又具有投资增值的功能。

保险公司将投保者缴纳的保费分到两个不同账户中：保单责任准备金账户和投资账户，前者主要负责实现保单的保障功能，后者用来投资，实现保单收益。

这样，投资者发生保单约定的保险事故时，可获得保险赔付金额加上投资收益；如果保险到期没有发生保险事故，则投保人获得保费全额退还加上投资收益。

基金公司专户理财

基金公司专户理财是指基金公司为单一投资者办理特定资产管理业务，或者为特定的多个投资者办理特定资产管理业务。基金公司的专户理财具有较高的资金门槛，投资者委托的初始资产一般不能低于5000万元人民币。

投资者在基金公司可以拥有专门的投资账户，资金交由具备基金托管资格的商业银行托管。基金公司根据客户的意愿决定投资的方向，并根据自身的研究和判断选择进行投资。基金公司定期收取资产管理费，并且可以与客户约定，根据委托资金的管理情况提取适当的业绩报酬。但在一个委托投资期间内，业绩报酬的提取比例不能高于所管理资产在该期间净收益的20%。

基金公司专户理财的投资范围包括：股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品；中国证监会规定的其他投资品种。

券商集合理财

券商集合理财，也叫集合资产管理计划是一种类似基金的理财产品，实质就是由证券公司管理的一种基金。投资者将资金交给证券公司，证券公司作为资产管理人，把从投资者集合来的资金投资于金融市场或者其他投资领域，取得的收益在扣除管理费用之后分配给投资者。

券商集合理财分为限定性投资和非限定性投资两种。限定性集合理财计划限定投资于国债、国家重点建设债券、债券基金、上市交易的企业债以及其他固定收益类金融产品；投资于股票等权益类证券以及股票型基金的资产，不得超过该计划资产净值的百分之二十，并应当遵循分散投资风险的原则。非限定性集合理财计划的投资范围由集合资产管理合同约定，不受上述规定限制。

像基金一样，券商集合理财产品可以让投资者申购和赎回，也叫做参与和退出，参与和退出需要缴纳参与费和退出费；券商集合理财也像基金一样定期分红。与基金不同的是，券商集合理财产品的投资门槛更高：一般基金的最低投资额是1000元，限定性集合理财计划的最低投资额是5万元，而非限定性集合理财计划的最低投资额是10万元。

券商定向理财业务

券商定向理财业务是证监会即将允许推出的一种证券公司为提供的资产管理服务或理财服务，这种服务针对中高端投资者，采取一对一的方式，类似于基金公司的专户理财。享受这种服务的投资者拥有专门的投资账户，证券公司根据投资者本身的意愿以及自身的研究和判断，将客户的资金投资于不同的投资渠道，所获得收益有投资者支配，证券公司可以根据合同条款收取管理费或者分享一部分投资收益。

篇（4）

券商股业绩将大幅提升

事实上，从2002-2006年，全球主要股指期货交易额的复合增速为30％，远远快于股票交易额的16％，到2006年，全球主要股指期货成交额约80万亿美元，是股票交易额的1.2倍。前景尤为看好。

IB业务确立券商为股指期货最大受益者。获得IB业务资格券商可通过该项业务接受期货公司委托，为期货公司介绍客户参与期货交易并提供其他相关服务。鉴于券商在营业网点、研究实力、资金规模以及客户资源等方面的传统优势，我们认为券商系期货公司在股指期货业务上的市场份额将远超传统期货公司。

股指期货业务提升券商收入规模，优化盈利模式。从境外经验看，股指期货的推出不仅能增加券商期货佣金收入，更可通过套利、避险等功能一改券商传统高风险的盈利模式，提升券商股的估值水平。

期货佣金：试点期间，由于准入门槛较高、期货品种较少，期货市场规模应远小于股票市场，初步判断，试点期内约是现货市场的20％－50％；而一旦全面铺开，交易品种丰富、准入门槛降低，国内投资者的交易偏好也将在期货市场完全显现出来，这时，期货交易额将原超股票交易额，依据国内是市场换手率一直远超韩国的事实，我们初步判断期货交易额应能够达到甚至超过韩国和香港等地的水平。

股票佣金增量收入：境外数据表明股指期货的推出将提升现货市场，在日本、香港和美国推出当年的交易额分别增长14％、50％和22％。

投资收益：期货市场将成为券商自营对冲风险和博取差价的重要场合。券商可以通过套保或套利获取低风险收益、亦可通过主动性投资或方向性投资博取差价。参照境外的经验，这类投资的年化投资收益率可望达到10％－15％。

改善竞争格局：对于经纪业务而言，股指期货的推出不仅能够丰富交易手段和交易品种，从而提升交易规模、带来增量收入，还将进一步加速市场份额向具备试点资格的优质公司集中的趋势。这样，优质证券公司从创新业务推出中受益更为明显。

股指期货对业绩贡献将达到20％。我们判断，在推出初期，期货交易佣金和投资收益合计将达到60－90亿元、净收入贡献度为5％－7％；而全面铺开期间，期货业务收入亦可达到500亿元、对净收入贡献度约20％。

推荐券商龙头

篇（5）

现有的券商资产管理业务主流模式，基本是一种亏钱的模式：即对客户委托资产不受损失及年投资固定回报率作出最低承诺，使客户在不承担投资风险的情况下，能享受固定收益。这就要求券商，在承担投资风险的同时，也必须获得超出对客户保底承诺之上的投资收益。

这种做法的盈利模式是：

投资收益－客户固定收益＝券商收益。

实际上这就是“借钱炒股”，与客户的“透支炒股”没有什么本质区别，也只适用于大牛市这样特定的市场环境，而在大部分的市场条件下则必败无疑。

败的道理很简单：从纯投资管理的角度看，这种模式使券商在投资盈利时必须分利于客户（固定回报）；而在投资亏损时则须承担双重损失：一是跌价损失，二是付给客户的资金成本。

其实，这样做已经违背了“收益与风险对等”的市场游戏规则。因此，从常规的意义上说，这实际上是一种“赔钱赚吆喝”的“亏钱”模式。“受人之托，代人理财”，这是受托投资管理业务的本质。其业务模式是，券商接受客户资产委托而代其投资，券商负责选择证券投资品种，决定投向以及何时买卖。

从严格意义上来说，客户作为委托方，是资产的所有者。他们在享受资产投资增值收益的同时，也承担市场风险。而券商作为受托方，是资产的管理者，他们仅按受托资产的管理规模和绩效来收取管理佣金和绩效费，并不应该承担投资风险。其盈利模式与基金管理公司类似。

此外，根据统计，全国现有的17家基金公司、67只基金，2002年实现的净亏损达36亿元，浮动亏损更是高达100亿元以上。我们可以设想，如果基金公司的盈利模式与券商资产管理业务的盈利模式一样的话，假设每家基金公司的注册资本是1亿元人民币，那么即使不用像券商那样计算资金成本，仅36亿元的投资净亏，也已经够让中国的基金业破产两次了。

纵观中国证券市场发展的历程，所有被市场“消灭”的投资人，大多是“透支炒股”一族。这些在券商身边发生的“前车之鉴”难道还少吗？颇具讽刺意味的是，券商们一边在教育和禁止客户的“透支”行为，一边却仍在“一如既往”地“重蹈覆辙”，将自己一步步地逼向了“透支炒股”的经营险境。

七重尴尬

券商的资产管理走到如今这步境地，既有错综复杂的历史原因，也有混沌理念交织成的体制羁绊，主要表现在以下7个方面：

先天畸形，缺乏规范

早期，券商为了保障经纪业务的发展和拓宽融资渠道，开展了最初的资产管理业务。当时，尚无任何法律法规加以指导、规范。为了能够更多地掌握客户资源，取得客户的信赖，券商也只能用承诺固定收益的方式来吸引客户。但这却“惯坏了”客户，使他们在参与资产管理业务时，不仅毫无风险意识，还有着远高于银行同期存款利率水平的收益预期。结果，券商的资产管理业务一开始就走上了岐路。

观念错位，性质蜕变

从法律意义上看，券商是资产管理业务的受托方，它与委托方的关系，纯粹是一种委托关系。对此，中国证监会在《关于规范证券公司受托投资管理业务的通知》中已做出明确规定。这是非常清楚的一种委托关系，与基金公司和客户之间的信托关系（资产所有权发生转移）有着本质区别。但是，在实际操作中，当客户资金被要求转进券商指定的账户，“保底收益”也几乎被明里暗里地写进每一份受托投资管理的合同时，契约双方原本的委托和被委托关系发生了实质变化，转变成了债权债务关系；资产管理业务也就蜕变成了融资业务。

急功近利，放大风险

1996年到1997年，长达两年的大牛市产生了“赚钱效应”；而从1996年下半年开始的“集中资金申购新股”，又产生了市场安全且高收益的“比较效应”。这些都从客观上强化了市场资金充裕者对证券市场投资收益的高期望值。这种水涨船高的心态，对券商进行承诺高收益的代客理财业务，自然也提出了更高的要求。而当牛市未散时，券商也愿意不计成本地大量融进资金，以赚取更多的利润。借着此势，券商资产管理业务开始大规模发展；而伴随着大量的“保底收益”受托投资管理合同的不断诞生，券商在放大收益的同时，实际上也放大了风险。这种在牛市里发展壮大的资产管理业务，注定了后来资产管理业务要陷入经营困境的命运。

恶性循环，招架乏力

1998年底《证券法》的颁布实施，以及2001年底颁发的《关于规范证券公司受托理业务的通知》，宣告券商资产管理业务有了一些运作的法律依据。但谁也不曾想，2001年6月开始了漫长的熊市调整，委托人也就理所当然地把市场风险转嫁给了券商。紧接着，在证券投资的公募、私募基金、信托公司以及券商之间，开始了拼死争抢资产管理市场份额。于是，以“保底收益”维护住不断的资金链，就更成了券商欲罢不能的无奈选择。

生于自营，难脱干系

在《证券法》颁布之前，资产管理业务和自营业务是混合操作的，很多证券公司都将客户的委托资产作为自营业务的补充资金。然而，从1999年开始，特别是《关于规范证券公司受托理业务的通知》实施后，资产管理业务才真正有了专设部门、专项资金，在人员、账务、账户上也严格独立运作。但是，在投资运作及管理理念上，操作管理人员的思想仍停滞于原有的自营思维上，基本还不具备管理客户资产的风险意识。而且，不但其投资管理模式与自营雷同，甚至在公司考核机制的设计上，也基本与自营部门一致。或者可以将其称作是“相对自营”。

同是私募，差一层纸

据称，私募基金采取的多是保底合约的方式，即在出资人账户资金的基础上，管理人再打入一定比例的保证金作为风险金。而当委托人账户资金亏损时，管理人要从自己的保证金中划入资金弥补亏损。从契约方式、收益风险、补偿承诺等方面考察，券商资产管理与私募基金本质上是如出一辙; 只是一个在台面上受到认可，一个仅在台面下涌动而已。

忽视整合，运作乏效

目前，我国私募基金多为合伙制，而许多基金合伙者同时兼为管理人。由于与本身利益捆绑在一起，使私募基金在决策灵活机制、风险防范机制、收益分配机制方面独具优势。而券商的资产管理部门，在组织模式上、决策机制上、信息资源服务等方面，都还未进行有效的整合。加上缺乏投资管理系统的有效支持，特别是券商对资产管理部门的考核激励机制都是采取“月薪 + 年终奖”方式，当“年终奖无望”时，操作者极易消极反抗。

将券商目前的资产管理业务与私募基金相比，其唯一的优势是：现行体制赋予了券商以超强的承受风险能力，而不是投资理财能力。

无法匹配的矛盾

当前，券商资产管理不仅没有摆脱既有的尴尬，还面临着难以匹配的矛盾：

受托规模与投资实力无法和谐

自从2002年5月份暂停一级市场新股申购以来，由于市场缺少了稳定的、无风险的投资增值品种与获利机会，资产管理市场的竞争立刻进入了白热化。于是，券商在遭遇“佣金大战”的同时，还要挡驾受托资产的“价格大战”。而伴随着受托规模及资金成本的急剧上升，券商自身的投资实力问题也已经浮出水面，尤其是投资规模与投资实力之间的差距，已使券商愈发力不从心。

无法实现的固定收益投资渠道

由于国内交易所固定收益债券市场的年投资回报率仅3％左右，且债券市场容量有限，券商们所承诺的高启的收益率，几乎无法在债券市场找到能够与之投资收益相匹配的产品。选择高风险的股票市场作为主要投资渠道，就成了无奈的选择，这无形中也更增添了业务风险。

投资套利避险工具尚不具备

由于资产管理的投资范围被限定在国内依法公开发行上市的股票、债券、基金及证监会允许的其他金融工具上，而目前市场上又尚缺乏指数期货、期权等衍生金融产品及做空避险工具，因此，面对单边操作所固有的市场风险，券商们还只能“束手就擒”。

风险投资准备制度尚待建立

市场投资风险是客观存在的，因此，必须建立一整套风险准备制度，使之对风险加以有效的事后损失补救。然而，由于国内券商资产管理尚未进行公司建制，风险投资准备金制度的缺失，就更夸大了投资运作风险。

篇（6）

所谓商业模式，通俗地讲，就是如何赚钱。就证券公司而言，如果用一句话来概括其商业模式，可称之为“联结资本市场”。

证券市场的参与者中，有融资者亦有投资者，证券公司介于其中。随着传统业务的发展，在满足市场需求与逐利的驱动下，证券公司的业务开始向上下游延伸。前者如开始涉足直投等类似PE的领域，以及提供财务顾问等咨询服务；后者是指开展证券投资等自营业务，并跻身基金、资产管理乃至衍生品等领域。

近期，券商PE业务为市场普遍关注。券商PE就是券商的直接投资业务，属于国内券商创新业务之一。2007年9月，证监会允许中信证券、中金公司开展直接投资业务试点。半年后，证监会公告称，将适度扩大证券公司开展直接投资业务试点范围，并给出了详细的标准。券商的直投业务本质上就是向证券公司产业链上游的延伸，即先以股权投资的形式参与到融资者――未来上市公司的经营运作中，并最终于上市后退出获利。

就前景而言，直投业务的逐渐开展，将有利于目前券商业绩过度依赖经纪与自营的局面，利于券商长期发展。

然而，我们也应清醒地认识到，证券公司“联结资本市场”的商业模式，注定了其经营业绩随资本市场的波动而起落，这就是人们常说的券商“靠天吃饭”的情况。直投等创新业务的开展并不能改变证券公司“靠天吃饭”的行业属性，只能是在经营业绩上寻求时间及空间范围上的平滑。

苦乐中报

上市券商2008年中报呈业绩分化的态势。上半年中小券商净利润同比大幅减少，而一些大型券商业绩则保持相对稳定，甚至出现增长。

中信证券（600030）2008年上半年实现营业收入109.13亿元，同比增长2.57%；净利润47.69亿元，同比增长13.33%。尽管没有中信证券的中报“亮丽”，海通证券（600837）中报净利润基本还是与上年同期持平。

相比中信证券与海通证券，在2008年上半年A股市场熊市的惨淡情况下，其他中小上市券商的中报情况就不很乐观了。宏源证券（000562）中报显示，上半年营业收入9.71亿元，同比减少53.80%；净利润3.51亿元，同比减少65.78%。东北证券（000686）上半年营业收入7.14亿元，同比减少42.17%；净利润3.43亿元，同比减少48.09%。长江证券（000783）2008年上半年实现营业收入13.59亿元，同比下降33.68%；实现净利润6.34亿元，同比下降40.08%。

不同规模券商业绩之所以出现分化，原因主要有三个方面。

首先，净资本规模不同。在目前以净资本为核心的风险监管体制下，承销与创新等方面业务的发展，需要有雄厚资本金的支持。大券商实力雄厚，因而可以更顺利地、更大规模地开展相关业务。

券商资本规模不同导致包销业务分化的情况，在中信证券2008年中报中充分体现。中信证券2008年上半年承销业务净收入9.32亿元，比上年同期的4.73亿元增幅高达96.94%。其中，股票主承销业务完成了新股、定向增发和配股共7单项目，合计股票主承销金额271.45亿元；公司债券主承销业务完成可转债、企业债、公司债、中期票据、资产支持证券和短期融资券共15单项目，合计债券主承销金额321.33亿元。

其次，收入结构不同。由于证券行业具有“靠天吃饭”的特点，业绩受市场周期性波动的影响较大，中小券商在收入结构方面，往往存在过分依赖经纪与自营业务的情况，从而加大了自身的经营风险。

由于宏源证券自营业务出现巨额亏损，经纪业务同比减少36%，两项主要业务表现不佳，从而导致2008年上半年业绩同比大幅下滑65.78%。尽管宏源证券投行业务渐有起色，但仍属起步阶段，目前所贡献的利润有限。情况稍好的东北证券，其2008年上半年净利润同比减少48.09%，其中参股银华基金获得较为可观的投资收益。2008上半年，东北证券长期股权投资收益5287万元，同比增加60.75%；其中，对银华基金长期股权投资按权益法计算取得投资收益4524万元。与东北证券相比，券商龙头中信证券的业务结构更加多元化，2008年上半年基金管理费收入16.33亿元，而去年同期仅为6.35亿元。

可见，业务结构越是多元化，其抗风险能力也越强。而大型券商往往在业务创新方面走在前列，其中既有自身资本实力的原因，也有政策倾斜的因素。

第三，大券商具有的金融控股管理架构与其所发挥的协同效应。大券商往往起步早，在资源整合方面独具优势。比如，大券商可以建立包括证券、基金、期货、专业投资银行与证券研究所在内的证券控股集团管理构架，从而发挥业务协同与规模效应。

另种分化

就2008年上半年券商业绩而言，存在着两种层次的分化：一是龙头券商与中小券商由于规模不同所产生的业绩分化；二是由于不同券商对大势判断与操作风格的不同，所导致的自营业务方面存在的分化。

东北证券2008年上半年自营业务未出现巨额亏损，营业收入为-1473万元。其中，交易性金融资产与可供出售金融资产投资收益9541万元，交易性金融资产公允价值变动损失1.12亿元。经营活动产生的现金流量方面，东北证券2008年上半年“处置交易性金融资产净增加额”为1.50亿元。可见，东北证券于上半年适时进行了减仓的运作，取得了可观的投资收益，从而抵补了随大盘下跌所导致的存量证券投资上出现的巨额浮亏。

除了适时减仓外，调整自营业务的投资品种结构，也是熊市下的一种操作风格。

长江证券2008年6月末交易性金融资产总额27.92亿元，其中债券19.82亿元，占比70.97%；而年初交易性金融资产总额21.49亿元，债券10.75亿元，占比50%。也就是说，在2008年上半年A股市场大跌的过程中，长江证券适时转变了证券投资的结构，加大了收益固定、价格稳定的债券类的比例，从而较好地控制了自营业务的风险。当然，导致长江证券自营投资结构变化的，也有股票投资缩水的因素，但加大债券投资规模是主要原因。这从股票公允价值变动净收益为-2.04亿元，以及债券投资绝对额的增加上便可以分析得出。长江证券也在中报中介绍：交易性金融资产余额比年初数上升29.93%，主要系本期公司扩大了债券投资规模所致。

准则样本

新会计准则体系中，对公允价值的引入主要体现在金融资产与投资性房地产两个方面。金融资产可以划分为交易性金融资产与可供出售金融资产。新准则规定，两种金融资产皆采用公允价值计量，但影响券商业绩的路径却不同。具体而言，随着大盘的波动，交易性金融资产的浮盈或盈亏，都会通过“公允价值变动净收益”体现于券商当期业绩中；而可供出售金融资产的浮盈或盈亏先是计入资本公积，只有出售时才转入投资收益，进而体现于当期业绩。

自2007年1月1日起施行新会计准则至今，适逢中国A股飞涨至牛市巅峰，又回落于熊市的惨淡，这使得券商在自营业务方面充分演绎了新会计准则的影响，以及公允价值计量所导致的金融资产与业绩的波动。

分析2008年上半年券商的中报，我们发现，在新会计准则影响方面出现了一个新情况。在牛市的环境下，可供出售金融资产的浮盈往往起到业绩储备的作用。而在2008年上半年的熊市中，可供出售金融资产开始出现浮亏，进而开始出现待消化的未来利润的包袱。

长江证券2008年6月末可供出售金融资产投资成本6.10亿元，公允价值4.58亿元，扣除年初的减值准备2660万元，其可供出售金融资产存在浮亏1.26亿元。

篇（7）

9月11日，中信证券公告称公司收到证监会复函，获得直接投资业务试点资格。同日，本报记者从中金公司证实，该公司也获得了证监会的批复，取得券商直接投资牌照。这意味着我国券商参与直接投资的大门终于开启。

券商直投难产现状

近年来，随着蒙牛、李宁、雨润、永乐家电、双汇等优质企业在境内外的上市重组，越来越多的私募股权投资者浮出水面。在日益升温的私募股权(PE)投资浪潮中，国内券商显得无比落寞。

兴业证券孙国雄告诉记者：“券商对于启动直接投资业务其实早有准备。近两年以来，多家券商都在整合旗下资源力争在直接投资方面有所作为。证监会也多次草拟意见稿，并召集主要券商商议。”

他介绍说，券商直接投资之所以难产，主要有两个原因：一是我国在产业投资领域缺乏明确的政策和法规，券商直接投资采取怎样的形式值得商榷；二是券商在实业投资领域有过失误的教训，如何防范券商直接投资的风险，监管层一直心里没底。

目前，中国证监会对于券商开展直接投资业务表现出审慎的支持，即初期只允许券商使用自有资金进行投资，且为防范风险，须等券商将客户保证金实现“第三方存管”后方能启动。

突围求生迫在眉睫

正当国内投行在实业投资领域无所作为之际，境外PE投资者却在中国市场大展拳脚。2006年7月，高盛以3元/股收购了西部矿业 3205万股股权，随着后者的大比例送转增以及派现，每股投资成本摊薄至0.34元。按照西部矿业8月7日56.28元的收盘价计算，高盛的投资回报高达160多倍。

不仅仅是境外投行，由于银监会的支持，国内的私募基金已借道信托公司试水PE市场。7月25日，深国投推出了深国投・铸金资本一号股权投资集合资金信托计划，该计划募集资金1.1亿元，投资方向为拟定上市等五类企业。

华夏证券研究所副所长董晨表示，同行的攻城略地促使券商加快速度筹备直接投资业务，与市场上众多的产业投资基金相比，券商的选择似乎更加明确。广发证券投行人士向记者透露，他们寻找的是处在“上市前夜”的企业，这些企业已经突破了资金的制约，券商可以给企业提供一个好的股权结构，可以给予企业上市时更好的定价能力。这样的项目，对券商来说，风险处于可控状态，而在收益上，一旦企业上市，投资收益可翻番。

“前景虽然美好，但券商在筹备直接投资的具体操作层面同样面临不少问题。虽然券商投行会接触大量的企业，了解不同行业的发展状况，但我们对于企业的经营管理并不在行。”西南证券张刚坦陈，现在很多企业并不缺钱，缺的是提升管理水平的能力。

中关村证券副总裁谢一平还介绍说，相对于证券投资基金，产业投资的合作伙伴较难寻觅。企业首先要有较强的资金实力，更重要的是具有行业背景和经验，了解行业所处状态，具备行业投资的判断能力。“如果合作对象具有产业投资或风险投资的经验，则是再好不过的了。”

子公司模式或成主流

“长久以来，采取何种形式一直是券商开展产业投资的争议焦点。”谢一平表示，券商开展直接投资主要有两种形式，一是券商设立直接投资部，二是成立子公司从事直接投资，相对而言，后一种模式的风险更小一些。

据接近监管层的人士透露，证监会的思路是批准合格券商以设立子公司的形式开展直投业务。子公司模式一方面是为了与券商进行风险隔离；另一方面，如果试点效果好，子公司有可能发起设立有限合伙制的私人股权投资基金。中信证券拟采取的正是子公司形式。

除了中信证券，中金、光大、广发、长江等多家券商都向管理层上报过开展直接投资的方案，其中光大证券准备携手新加坡淡马锡，广发证券成立了直接投资部，中信证券也在2007年初公布携手胜达国际集团(SICO)合资开展股权直接投资业务的计划。

另外，需要指出的是，PE市场的发展还倚赖良好的退出机制。目前国内PE市场退出渠道过多依赖公开上市，据测算这一比例达到64%，而美国通过并购退出的比例高达80%左右。国内PE退出渠道单一将是PE市场发展的一个制约因素。

券商人士预计，随着券商直接投资破冰，相关发行制度也会随之调整。比如，目前证监会正在筹建证券发行监管二部，未来将会开闸公开发行非上市业务。

严控风险

此番重新开启直投大门，风险控制设计是关注的焦点。中信证券在增发路演时透露，风险因素是证监会最为关心的问题。为此，中信证券和中国证监会进行过充分沟通并作出了风险控制设计。

篇（8）

各主营业务收入分别为买卖证券业务净收入340.47亿元，证券承销与保荐业务净收入65.54亿元，财务顾问业务净收入17.27亿元，投资咨询业务净收入11.46亿元，受托客户资产管理业务净收入28.80亿元，证券投资收益209.44亿元，融资融券业务利息净收入66.87亿元。

在这114家证券公司中，上半年有99家公司实现盈利，占证券公司总数的86.84%。据《经济》记者调查，114家证券公司总资产约为1.87万亿元，净资产为7172.46亿元，净资本为5009.14亿元。

记者发现，其中有19家上市券商净利润高达134亿元，与2012年同期的121亿元相比，增长达11%。其中，国金证券、招商证券、海通证券的业务增长幅度排在前三，分别为48.33%、37.76%、37.19%。

券商自营业务收入两极分化严重，但平均增幅超过20%。东北证券、西部证券、海通证券以及东吴证券增长较快，增幅分别为349%、84%、51%、32%。

不过，还是有11家券商收入同比下滑。记者了解到，券商在自营盘的操作中普遍使用了对冲工具，多家券商都引进了各类的对冲交易策略，对冲了券商在权益类市场中的亏损。因创新产品迭出，多数券商资管部门收入乐观。

得益于自营业务收入的增加，东北证券的利润涨幅激进，达到150%。其上半年加大了债券投资，抓住了二季度阶段性的投资机会，投资大胜，业绩同比增长3.5倍。西部证券、东吴证券的利润弹性也很高，同比净利润增长分别为71%和39%，位列第二、三名。西部证券的增长也是由于自营突进，收入增长了84%。东吴证券自营表现也不错，但其主要贡献来源是资管收入，同比增长4.8倍。

虽然整体净利润处于增长的状态，但仍有7家公司净利润发生了降幅。降幅最高的是太平洋证券，同比降幅71%。国金证券、广发证券、中信证券、国元证券、光大证券等净利润也有所下降。

融券业务成为利好上市券商收入的新亮点。根据华泰证券半年报数据，上半年，公司融资融券业务收入为7.4亿元，同比增幅达162.63%，占总营业收入的比例由2012年同期的8.33%提高至20.41%，成为公司第二大收入来源。

保险公司 开打差异化经营牌

四大保险公司逆势狂赚281亿。记者从保监会了解到，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险四家公司的净资产占我国保险公司总净资产的71.32%，可称之为保险业的“四大家族”。

从平安集团2013年半年报可以看出，其偿付能力充足率为162.79%，与2012年年末相比下降12.34%。平安产险偿付能力充足率为179.50%，与2012年末相比上升0.62%，而平安人寿偿付能力充足率为176.10%，与2012年年末相比下降了7.61%。太保集团的偿付能力充足率为282%，尽管与2012年年末相比下降了9.62%，但仍然是四家上市保险公司中充足率最高的企业。

新华保险是我国上市保险公司中偿付能力充足率最低的企业，其充足率为174.19%，与2012年年末相比下降9.54%。可见，除中国人寿偿付能力有微量的增长外，其余三家保险公司的偿付能力充足率在半年内均下降10%左右，中国平安的偿付能力充足率下降最为明显。

但是，受益于加大大额存款等固息类投资，四家公司实现净投资收益仍超过800亿元，且净利润达281亿元。

中国平安净利润达139.6亿元，成为四家险企中当之无愧的利润王。内部人士向《经济》记者透露，中国平安未来则会抓紧弥补其投资收益不足的短板，并有意联合第三方资产管理公司。半年报显示，中国平安更偏好权益类资产，其在保险创新方面要领先于其余三家公司，尽管中国的保险业在保险回归保障功能的大潮中发展，但是平安显然更加注重保险产品的理财功能。不可否认，注重收益是平安偿付能力相对较低的主要原因。

篇（9）

1、主动投资偏股型基金收入结构分析

2010年基础股票市场宽幅震荡，整体成下行走势，上证指数全年下跌14.3%。然而主动投资的偏股型基金通过积极的管理，依然获得了正收入合计约659亿元。其中股票投资收益、债券投资收益、股利、债息、存款利息收入等部分均为正值，合计1,452亿元；公允价值变动收益为负，合计-802亿元。股票投资收益和公允价值变动收益是影响主动投资偏股型基金业绩的主要收入指标。2010年底偏股型基金股票投资收益合计1,302亿元，占全部正收入的89%，远远超出其他项目所实现的正收益（合计159亿元）。然而由于市场下跌，公允价值变动损益合计-802亿元，吞噬了55%的正收益。

2010年，在主动投资偏股型基金的其他收入来源中，股利收益93亿元，依然构成次要收入。上半年，受基础股票市场大幅下跌影响，基金整体收入为负，大部分体现在公允价值变动的损失。然而在这样的市场环境下，主动偏股型基金依然通过选股和择时，录得了一部分正的股票投资收益。来源的主要部分，占比58%；债券利息收入次之，实现收入35亿元占比，22%；债券投资收益7亿元，占比5%；存款利息收入15亿元，占比10%。与09年相比次要收入结构有所变化：债券投资收益占比降低，股票红利收益占比提高。随着下半年股票市场触底反弹，主动投资偏股型基金把握市场机会，通过主动交易积累了更多的股票投资收益，同时公允价值变动收益项也有很大改观，由上半年的-3,404亿元减少到年底的-802亿元，而总收入也由负转正。

2、低风险低收益基金收入结构分析

债券型基金2010年实现收入合计约71亿元，较09年48亿元大幅上升48%。其中债券投资收益13亿元；债券利息收入26亿元；股票投资收益33亿元；以上三项收益构成了本期债券的主要的正收益来源；然而当期公允价值变动损失3亿元，吞噬了约5%的全部正收益。货币市场基金2010年实现收入合计约31亿元，较09年40亿元下降约8%。其中最大的收入来源是债券利息，该项共收入16亿元，占全部收入的53%，较去年57%的比例略有下降；债券投资收益3.1亿元，占全部收入的10%，较去年19%的比例大幅下降。

本期利润分析

2010年上半年基础股票市场震荡下行，6个月期间内沪深300指数累计下跌了28.32%。基金业总体的利润总额为负。进入三季度，市场开始全面反弹。7月至12月期间，沪深300指数累计上涨了22.05%，基金经营业绩开始明显好转，各类基金下半年的当期利润均为正值。

全年来看，基金市场总体下半年的利润弥补了上半年的亏损。2010年基金业总体的利润总额为12.8亿元，其中有1093.5亿元是本期利润扣减本期公允价值变动损益后的净值，公允价值变动收益为-1080.7亿元。

从收益分配的角度看，2010年，基金整体实际发放红利的数额，即表3所列的“本期向基金持有人分配收益产生的基金净值变动数”，共计1152.2亿元。截至2010年年末，基金整体的可供分配利润为1242亿元。

具体来看，2010年封闭式基金共录得36.6亿元的本期利润，期间已实现收益为正，约92.6亿元，而公允价值变动收益表现为55.9亿元的浮亏。若与2009年399亿元的经营利润相比，封闭式基金2010年的经营业绩大幅下滑。截至2010年12月31日，封闭式基金总体的可供分配利润为65.6亿元。

2010年股指先抑后扬，全年来看股票型和混合型基金都取得了正的投资收益。2010年股票型基金和混合型基金的经营业绩共计225.1亿元，其中978.6亿元是已经实现的净收益，剩余的-753.5亿元为未实现估值增值。其中，其中股票型基金的本期利润为14.8亿元，期间已实现收益约为486.7亿元，公允价值变动收益共计-471.9亿元。而2009年股票型基金的本期利润、本期利润扣减公允价值变动损益后的净值和公允价值变动收益分别为4090亿元、788亿元和3302亿元。经营业绩明显转差，主要是由于基础股票市场的回调。

与股票型基金相似，混合型基金2010年的经营业绩也明显转差，本期利润共计210.3亿元（2009年为3141亿元），其中491.9亿元（2009年963亿元）为已经实现的净损益，公允价值变动收益部分为-281.6亿元（2009年2179亿元）。被动投资基金2010年度的经营业绩欠佳，传统指数型基金和ETF的本年利润均为负值，分别为-280.0亿元和-81.9亿元，其中已实现净收益分别为-56.9亿元和-42.5亿元，公允价值变动收益分别为-223.1亿元和-39.4亿元。

低风险基金的本期利润均为正值，债券型基金、货币市场基金、保本基金、和绝对收益基金2010年的经营业绩依次为56.7亿元、22.3亿元、11.2亿元和23.0亿元。

换手率与费用结构

1、基金股票资产换手率降低

2010年全年基金的股票交易总金额约7.5万亿元，较2009年全年下降6.08%。以基金持有的股票市值期间均值和股票交易量可以估算出基金的股票资产换手率。2010年全年，基金整体的股票资产换手率约为215%，与2009年的273%相比明显下降。2010年股票指数大幅波动，A股市场呈现大小盘股结构分化的投资机会，基金的股票交易意愿较弱，换手率明显降低。

2、整体费用上升

2010年全年，基金市场总规模从09年年底的2.7万亿元缩水至2.5万亿元。但基金规模的变化并未使基金运作的各项费用明显降低，2010年全年基金经营费用合计493亿元，同比上升3.35%，其中管理费和托管费上升，交易费用、销售服务费等下降。由于基金管理费和托管费采取固定费率、按日计提的方式，而2010年全年的基金日均资产规模与2009年同期相比上升了约9%，因此，基金支付的管理费和托管费同比出现上升。

管理费

以基金作为主体支付的管理费用，正是基金管理公司的基金管理费收入。2010年全年，基金支付给基金公司的管理费总计302.1亿元，同比增长5.94%。

托管费

2010年全年，基金支付托管银行的托管费用总计53.27亿元，同比上升5.82%。以银行口径来统计，工商银行、建设银行、中国银行、农业银行的基金托管收入在5亿元以上。在十四家托管银行中，招商银行、建设银行基金托管收入同比增幅较大，超过了10%。前五家托管银行的基金托管收入占比约91%，与2009年基本持平。

交易费用

2010年全年，基金公司总计支付券商佣金约62.4亿元。由于基金同期交易总额下降，总体佣金费用同比也下降了6.64%。从券商口径来看，与2009年相比，大部分券商的基金佣金收入都有不同程度下降。从分布格局来看，各家券商的基金分仓佣金差距仍然较明显。

持有人结构变化

2010年以来，伴随着A股市场大幅波动，各类型基金的投资者结构也发生了较大变化。截至2010年12月底，机构投资者持有比例较高的基金类型以ETF、封闭式和货币型为主。这三类基金中，机构持有比例平均都在50%以上。2010年全年，ETF、封闭式、指数型、股票型、混合型和QDII的机构持有比例小幅提高，而货币型、债券型和保本基金的机构持有比例则略有降低。2010年12月底，机构持有比例最高的品种是ETF，从2009年同期的54.67%连续提高至65.14%，上升了10.5个百分点，其中下半年上升7个百分点。

篇（10）

对于周期性我先举个例子，比如你的前女友有痛经的毛病――例子举得这么具体，你很快会猜到这个倒霉的男人也许就是我，现在对这个周期性我回忆起来还是毛骨悚然――她本来是个淑女，我遇到她时，她是个美丽的女孩，善解人意和小鸟依人都具备的那种，但是在她痛经一个星期的日子里，她排遣痛苦的方式就是向我发脾气，不让我睡觉而且要接连不断的喝热汤等等。逐渐的在我和她相处的日子里，每过28天我也会因为她的周期性的到来而感到紧张，因为少睡觉而容易忘事和发脾气，进而，我会把我做项目出差的时间选择在女友痛经的日子。但是这样做不但没能避险，而且，女友因为没有发泄的渠道和感到没人照顾痛经反应也因此加剧。这种震荡最后的结果是，她成了我的前女友。

我本来没有痛经周期，因为女友的周期性变化使我也陷入了这场周期性变化之中，我的客户们肯定想不到，他们的项目执行时间是根据我女友的月经周期来安排的。我的情绪给我女友的周期以正反馈，也就是说，我的情绪加剧了女友周期的反应，而使周期效果加剧，最后崩溃。

一种强有力的利益会有一种吸引力，把其周围的事物带入到他的节奏里，我的女朋友是这样，资本市场上更会出现这种情况。

而上市公司由于股权分制改革，股价对公司管理层有了意义，所以上市公司为了在资本市场价格高涨的周期中把资产以好的价格卖掉，就会以各种方式来扩大报表上的利润，特别是新的会计准则使用后，上市公司的投资收益将得以显现，这使上市公司以投资收益获得高利润的意向更受到刺激。而如同魅力的女人容易受到关注一样，资本市场上的能获得超额收益的周期行业受到了上市公司投资的一力追捧，比如说参股券商。

也就是说股权分制改革是的资本市场活跃，资本市场活跃使得券商类类公司进入周期，而参股券商又使得的上市公司收益提高，进而使资本市场更加活跃，这个周期性的正反馈就这样开始了。

据Wind统计显示，截至8月30日，共有459家上市公司(不含重复累计)对金融机构进行参股投资。

除对券商进行参股投资外，上市公司对商业银行、财务公司，信托公司、保险公司、期货公司的参股数量也分别达到159家、37家、28家、24家和12家；另外，包括海通证券在内的6家上市公司也不同程度地持有基金公司股份。

商业银行、财务公司、信托公司、保险公司受到上市公司和市场的青睐是因为这些机构把钱投到资本市场获得投资收益，或者作为投资渠道商而因资本市场的活跃而赚取中介商费用。