投资价值分析方法汇总十篇

序论：好文章的创作是一个不断探索和完善的过程，我们为您推荐十篇投资价值分析方法范例，希望它们能助您一臂之力，提升您的阅读品质，带来更深刻的阅读感受。

篇（1）

一、投资性房地产相关规定

《企业会计准则第3号――投资性房地产》中指出投资性房地产是指为赚取租金或资本增值,或者两者兼有而持有的房地产。投资性房地产应能单独计量和出售。企业应当在资产负债表日采用成本模式对投资性房地产进行后续计量,但有确凿证据表明投资性房地产的公允价值能够持续可靠取得的,可以对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量。采用公允价值模式计量的,不对投资性房地产计提折旧或进行摊销,应当以资产负债表日投资性房地产的公允价值为基础调整其账面价值,公允价值与原账面价值之间的差额计入当期损益。采用成本模式计量的,其会计处理可比照固定资产、无形资产进行会计处理。

税法是将投资性房地产作为一般固定资产或无形资产对待。2008年1月1日起施行的《中华人民共和国企业所得税法》第十一条、第十二条明确规定,在计算应纳税所得额时,企业按照规定计算的固定资产折旧、无形资产摊销费用,准予扣除。《财政部国家税务总局关于执行〈企业会计准则〉有关企业所得税政策问题的通知》(财税[2007]80号)还就处置投资性房地产的纳税问题做出了进一步明确:企业以公允价值计量的投资性房地产,持有期间公允价值的变动不计入应纳税所得额,在实际处置或结算时,处置取得的价款扣除其历史成本后的差额应计入处置或结算期间的应纳税所得额。

二、投资性房地产确认和扣除的差异

在会计处理上,投资性房地产同时满足下列条件的,才能予以确认:与该投资性房地产有关的经济利益很可能流入企业;该投资性房地产的成本能够可靠的计量。

在税务处理上,按会计准则确认的投资性房地产,区分房屋、建筑物和土地使用权分别处理。

经会计处理确认为投资性房地产的房屋、建筑物,按照《企业所得税法》第十一条规定,如已足额提取折旧仍继续使用的房屋、建筑物,不再确认为固定资产,不得计算折旧扣除。已出租的房屋、建筑物,即以经营租赁方式出租的房屋、建筑物,可以确认为固定资产并计算摊销费用扣除。

经会计处理确认为投资性房地产的土地使用权,按照《企业所得税法》第十二条规定,与经营活动无关的无形资产不得计算摊销费用扣除。已出租的土地使用权,即以经营租赁方式出租的土地使用权,可以确认为无形资产并计算摊销费用扣除。持有并准备增值后转让的土地使用权,即企业取得的、准备增值后转让的土地使用权,目前没有用于经营活动的,不能确认为无形资产,不得计算摊销费用扣除。该土地使用权在转让时,可按照《企业所得税法》第十六条规定,按其计税基础扣除。

三、投资性房地产的初始计量与计税基础差异

1、在会计处理上,投资性房地产应当按照成本进行初始计量

外购投资性房地产的成本,包括购买价款、相关税费和可直接归属于该资产的其他支出;自行建造投资性房地产的成本,由建造该项资产达到预定可使用状态前所发生的必要支出构成;以其他方式取得的投资性房地产的成本,按照相关会计准则的规定确定。与投资性房地产有关的后续支出,满足规定确认条件的,应当计入投资性房地产成本;不满足规定确认条件的,应当在发生时计入当期损益。

2、在税务处理上,投资性房地产以历史成本为计税基础

所谓历史成本,是指企业取得该项资产时实际发生的支出。企业持有投资性房地产期间产生资产增值或损失,除税收规定可以确认损益的外,不得调整有关资产的计税基础。企业区分房屋、建筑物和土地使用权按照下列原则确定投资性房地产的计税基础。

(1)房屋、建筑物的计税基础。外购的房屋、建筑物,按购买价款和相关税费作为计税基础;自行建造的房屋、建筑物,按竣工结算前实际发生的支出作为计税基础;融资租入的房屋、建筑物,按租赁开始日租赁资产的公允价值与最低租赁付款额现值中孰低者,加上承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用,作为计税基础;通过捐赠、投资、非货币性资产交换、债务重组取得的房屋、建筑物,按该资产的公允价值和应支付的相关税费作为计税基础。

(2)土地使用权的计税基础。外购的土地使用权,按购买价款、相关税费以及直接归属于该项资产的其他支出作为计税基础;通过捐赠、投资、非货币性资产交换、债务重组取得的土地使用权,按该土地使用权的公允价值和应支付的相关税费作为计税基础。以下示例说明会计处理与税务处理的差异调整。

例1:2008年1月1日,甲公司购入一块土地的使用权,支付价款100万元。当月动工修建厂房,至6月底完工,发生建造支出400万元。甲公司在厂房完工前与乙公司签订了租赁合同,2008年7月1日起租赁给乙公司,每月收取租金5万元。甲公司对投资性房地产按公允价值计量。土地使用权按50年摊销,厂房折旧年限为20年,不考虑残值和除所得税以外的其他税费,甲公司每年实现的会计利润均为1000万元,所得税税率为25%,无其他纳税调整项目。甲公司账务处理如下:

购入土地使用权时:

借:无形资产――土地使用权1000000

贷:银行存款1000000

发生建造支出时:

借:在建工程4000000

贷:银行存款等4000000

土地使用权2008年上半年摊销

借:管理费用10000

贷:累计摊销10000

转入投资性房地产

借:投资性房地产――(厂房)4000000

贷:在建工程4000000

借:投资性房地产――成本(土地)990000

累计摊销 10000

贷:无形资产――土地使用权1000000

收取2008年下半年租金30万元

借:银行存款300000

贷:其他业务收入300000

例2:按例1,2008年12月31日,甲公司土地使用权的公允价值为120万元,厂房的公允价值为430万元。甲公司处理如下:

借:投资性房地产――公允价值变动(土地)210000

――公允价值变动(厂房)300000

贷:公允价值变动损益510000

税务上计提折旧11万元,不确认房价上涨产生的所得,会计处理比税务处理多计收益62万元。因此,甲公司在申报2008年所得税时,应调减应纳税所得额62万元,应交企业所得税234.5万元[(1000-62)×25%]。

此时,资产的账面价值为550万元,资产的计税基础为488万元。第18号的规定,二者之间的暂时性差异为62,属于应纳税暂时性差异,应当确认递延所得税负债15.5万元。

借:所得税费用2500000

贷:应交税费――应交所得税2345000

递延所得税负债155000

例3:接例2,2009年12月31日该土地的公允价值为110万元,厂房的公允价值为410万元。甲公司处理如下:

借:公允价值变动损益300000

贷:投资性房地产――公允价值变动(土地)100000

――公允价值变动(厂房)200000

2009年税务上计提折旧22万元,不确认资产跌价产生的损失,会计处理比税务多计损失8万元(30-22)。因此甲公司在申报2009年所得税时应调增应纳税所得额8万元,应缴纳企业所得税252万元[(1000+8)?鄢25%]。此时资产的账面价值为520万元,计税基础为466万元,二者之间的差额54万元为累计应确认的应纳税暂时性差异。2009年底应保留的递延所得税负债余额为13.5万元,该科目年初余额为15.5万元,在资产负债表债务法下,应转回递延所得税负债2万元。

借:所得税费用――当期所得税费用2500000

递延所得税负债 20000

贷:应交税费――应交所得税2520000

例4:接例3,2010年12月31日,甲公司将厂房和土地出售,取得收入550万元。甲公司处理如下:

借:银行存款5500000

贷:其他业务收入5500000

借:其他业务成本5200000

贷:投资性房地产――成本(土地)990000

――公允价值变动(土地) 110000

――成本(厂房) 4000000

――公允价值变动(厂房) 100000

借:公允价值变动损益210000

贷:其他业务收入210000

2010年税务上计提折旧22万元,确认转让收入550万元、计税成本444万元,即确认转让所得106万元,税务处理比会计处理多计所得54万元。因此,甲公司在申报2010年所得税时应调增应纳税所得额54万元,应缴纳企业所得税263.5万元。此时,该厂房及土地的账面价值为零,计税基础也为零,年初递延所得税负债余额13.5万元应全部转回。

借:所得税费用2500000

递延所得税负债 135000

贷:应交税费――应交所得税2635000

从上述处理过程来看,在不考虑其他因素的情况下,虽然在投资性房地产持有期间,由于会计与税法处理的方法不同,使会计利润与应纳税所得额之间存在差异,产生了应纳税或可抵减时间性差异,但总的来说,在整个持有期间,会计利润总额与应纳税总额是相等的,最终随着该资产的处置差异归于零。

【参考文献】

[1] 财政部:企业会计准则2006[M].经济科学出版社,2006.

篇（2）

关键词 ：高职学院；教育投资效益；评价；数据包分析方法（DEA）；广州

基金项目：广州市教育科学“十二五”规划2013年度课题“高等职业教育投入机制与效益问题研究—以广州为例”（项目编号：2013A157）

作者简介：王超辉，男，广州番禺职业技术学院监察审计处经济师，高职研究所兼职研究人员，主要研究方向为高教研究、内部审计。

中图分类号：G715文献标识码：A文章编号：1674-7747（2015）04-0017-05

当前，我国高等职业教育事业发展迅猛，如何对其教育投资效益作出科学、合理的评价成为人们关注的问题。以往学者对高等职业教育投资效益的研究大多数停留在定性分析方面，鲜有从定量分析的角度进行研究，而衡量教育投入产出最根本的指标就是其生产效率。因此，本文从教育投入产出实际出发，以广州市属高职学院教育投资效益为研究对象，尝试应用数据包络分析方法（Data Envelopment Analysis，以下简称DEA）对广州市属高职学院的技术效率和规模效率进行数据包络分析。同时，通过投入产出指标的不同组合，探讨人力资本、教育经费和物力资本的相对效率，以期发现广州高等职业教育发展的主要问题，为相关政府部门和高职院校采取有效措施提高教育投资效益提供参考，从而为我国高职教育的健康发展提供有益帮助。

一、DEA评价方法的选择

DEA最早是由美国运筹学家查恩斯（A.Charnes）、库伯（W.W.Cooper）和罗兹（E.Rhodes）等学者于1978年基于“相对效率评价”原理而建立起来的一种非参数分析方法［1］，基本思路是运用线性规划的方法构建观测数据的非参数分段曲面或前沿面，然后相对于这个前沿面来计算效率。即把每一个被评价单位作为一个决策单元（Decision making unit，以下简称为DMU），众多DMU构成被评价群体，通过对投入和产出比率的综合分析，以单元的各个投入和产出指标的权重为变量进行评价运算，确定有效生产前沿面，根据各单元与有效生产前沿面的矢量距离，确定各DMU是否DEA有效。基于法雷尔（Farrell）测量的数学规划方法，查恩斯、库伯等学者提出了CCR模型（规模报酬不变），而后又修正为BCC模型（规模报酬可变），从而扩大了CCR模型的应用范围。总之，所谓的DEA就是评估一群DMU之间的相对效率，当某个单位的投入越少，而产出越多，显示这个单位的绩效较高。因此，DEA常用于多投入与多产出的评估。

诚然，衡量高等职业教育投资效益的方法有多种，如比例分析法、回归分析法和包络分析法。相比于其他测量方法，DEA的优点在于适合处理多投入、多产出的效率评价；不需要预先估计参数，在避免主观因素、简化运算和减少误差等方面有着不可低估的优越性；DEA分析不受指标量纲的限制，相对于一般生产函数衡量方法而言，DEA方法以整体为研究的基础，更符合系统原理。因此，DEA被广泛应用于包括企业绩效研究、金融机构绩效评估、产业效率评价和高校等非盈利机构绩效评价等方面。

DEA中的效率具体可分为技术效率（crste）、纯技术效率（vrste）和规模效率（scale）。技术效率=纯技术效率×规模效率。纯技术效率是指在既定的产出组合量下，所投入最小的投入组合量，或以现有的投入组合生产最大产出组合量，来衡量DMU是否以最少的投入达到最大的产出，若DMU能够在维持相同的产出水平下，减少多余的投入，即可增加技术效率。规模效率是生产量与资源投入量的比例，当产量与资源投入量成等比增加时，即具有规模效率，若不成比例增加，代表不具规模效率。本研究主要在衡量教育资源投入下所产生的效益，并采取以BCC模式中的产出导向效率作分析。另外，由于DEA效率值的测定很大程度上依赖于各投入和产出指标的组合［2］，本文也通过不同投入—产出组合来分别探讨效率值，即单一投入对应多产出和多投入对应单一产出，借此说明各投入与产出的效益情况。

BCC模型原理可以理解为：假设存在N个DMU，每个DMU都有P种投入和T种产出，而对于第m个DMU，Xm表示投入向量，Ym表示产出向量。将X定义为（P×N）的投入矩阵，而将Y定义为（T×N）的产出矩阵。在规模收益可变的假定下，第m个DMU的投入型效率值可以通过求解获得。其函数简化形式如下［3］：

minθ

s.t.∑tj=1λjxj≤θx0,

∑tj=1λjyj≥y0,

Iλ=1

λj≥0,j=1,2,…,t,

其中θ（θ≤1）是一个变量，约束条件Iλ=1，可以确保前沿面满足凸性，表明规模收益可变。我们能够用BBC模型判定是否同时技术有效和规模有效：当θ＝1，且s1+＝s1-＝0，则DMU为DEA有效，DMU的投资活动同时为技术有效和规模有效；当θ＝1，但至少某个输入或者输出大于0，则DMU为弱DEA有效，决策单元的经济活动不是同时为技术效率最佳和规模最佳；当θ＜1，DMU不是DEA有效，投资活动既不是技术效率最佳，也不是规模最佳。［4］

二、指标选择和数据处理

在用DEA方法评估高等职业教育投资效益之前，必须先确定高职院校投入与产出的指标。国内外文献关于教育投入与产出的研究表明：高等职业教育可以看作将一定数量的教育投入（人力资本、财力资本、物力资本）转化为人才培养、社会服务和科学研究等产出的运营过程。所以，人力资本、财力资本、物力资本等可以看作投入指标，人才培养、社会服务和科学研究等为产出指标。而在确定基本指标之前，我们对所有候选指标进行了相关性分析，除出了一部分无效指标之后，本次研究选取的投入指标有专任教师数（X1）、教育经费总额（X2，万元）、教学行政房面积（X3，万平方米）、教学科研仪器设备资产总值（X4，万元）、纸质图书总数（X5，万册）；产出指标为在校生数（Y1）、为学校社会服务收取的服务费（Y2，万元）、技术专利项目（Y3）及论文数量（Y4）。我们把参加评估的所有广州市属高职学院看作是同类型的DMU（所有的数据均来源于《高等职业教育人才培养质量2014年度报告》及中国知网），表1为2013年6所广州市属高职学院投入产出指标的具体数据值。

高等职业教育投资组合效益包括人力效益（B1）、财力效益（B2）、物力效益（B3）、基于人才培养数量的效益（B4）、基于社会服务产值的效益（B5）和基于科学研究成果的效益（B6）。如表2所示，其中含“√”为参与指标。

三、评价结果分析

（一）综合效益分析

应用DEA分析方法评价广州市属高职学院教育投资的技术效率、纯技术效率及规模效率，结果可见表格3。从整体上看，2013年，6所广州市属高职学院纯技术效率和规模效率的平均值分别是1和0.997，纯技术效率皆为1而规模效率却相对较低，这说明广州市属高职学院在不考虑规模规模因素影响的情况下其教育投资有效率，但是由于其办学规模的不合理，导致了整体投入产出效率的低下。其中，6所学校中有5所技术效率、纯技术效率、规模效率同时为1，说明这些高职院校教育投入产出效益全部有效，并且全部处在规模收益不变阶段。而DMU4纯技术效率虽然为1，然而由于其规模效率的偏低影响了整体效率，而从该学院所属类型来看，处于规模报酬递减阶段。这种规模效率的降低来源于学校办学规模的不合理扩大。因此，就目前数据结果来看，大部分广州市属高职学院的规模基本达到最适合的状态，必须严格控制办学规模来实现效率的整体提升，在保证办学规模的适度扩张的同时，还要注意通过教育管理创新、技术创新和业务创新等创新手段提高自身的办学能力即纯技术效率。

（二）组合效益分析

应用不同投入—产出组合来分别探讨人力、资本、物力资源以及这些投入对于广州市属高职学院人才培养数量、社会服务产值和科学研究成果的影响程度，表4给出了通过DEA方法评价的不同组合条件下的相对效率数值。

由表4可知，人力、财力和物力资源的纯技术相对效率平均值分别为1、0.961、1，这与综合效率比较接近，然而由于财力资源的规模效率值仅为0.807，这严重影响了广州市属高职学院教育财力投资效益，这也说明存在财力资源利用方面的规模无效性，这种无效性对于广州市属高职学院的影响甚至高于财力对效率的影响。另外，从表中可以看出，人力、财力和物力资源的规模效率平均值依次是0.951、0.807、0?981，有效性排序为物力＞人力＞财力，这表示只有80.7%的办学经费投入有效地转化为了教育产出，其中，有2所学校（DMU2，DMU5）处于规模报酬递增阶段，2所学校（DMU1，DMU4）处于规模报酬递减状态，剩余两所学校处于规模报酬不变阶段。总之，人力、财力、物力资源DEA效益数据显示，广州市属高职学院虽然纯技术相对效率整体有效，但是三者都不具备规模效益，处于弱有效阶段，即每增加一个单位的投入将产生少于一个单位的产出，尤其是财力投资效益更为突出。

从表5可以看出，基于人才培养、社会服务和科学研究纯技术相对效率平均值分别为1、0?949、0.972，这与综合效率也是比较接近。人才培养数量的规模效率（0.941）相对于科学研究成果的规模效率（0.942）有些偏小，这说明广州市属高职学院教育教学水平相对于自身的学术科研质量偏低。

然而，基于社会服务产值的规模效率为0.847，并且仅仅有1所学校处在规模递减阶段，显然，广州市属高职学院应该适当增加参与社会服务活动，从而可以提高自身教育投资效益。而从基于科学研究成果的规模效率及规模报酬类型可以看出，科学研究是带动教育投资效益的重要动力，而对人才培养数量的不合理扩张，则成为了一种不容忽视的阻力。

四、讨论与建议

由前文对广州市属高职学院教育投资DEA效率的研究结果可知：在现有教育教学水平下，学校规模、人力、财力、物力的有效利用、参与社会服务、教育科研水平是提高高等职业教育投资效益的主要方式。

1.严格控制学校规模增长，充分利用教育经费。高等职业教育是培养国家技术人才的摇篮，是经济发展和社会进步的基石，然而，从前文研究结果可见6所学校的规模效率（0.997）和人才培养数量的规模效率（0.941），这在一定程度上表明广州市属高职学院办学规模的教育效益带有弱有效性。因此，政府和学校必须严格控制学校规模增长，使得高职教育投资效益实现最优化。诚然，教育投资必然涉及教育经费，财力投资的技术效率（0.961）和规模效率（0.807）要求我们不能盲目地加大财政投入，必须充分利用教育经费，只有这样，才可以向着高职教育投入与产出的理想化道路迈进。

2.适当增加人力和物力资本，努力提升教育教学水平。由前文研究结果可以看出，广州市属高职学院人力和财力的纯技术相对效率平均值皆为1，规模效益分别为0.951、0.981，但是其规模报酬类型大都没有处在递减阶段。所以，适当增加人力和物力资本方面的投入，诸如扩大专任教师数量、引进高素质人才、扩大校园基本设施建设等，都可以有效地提升高等职业教育投资效益。事实上，这也与解决人才培养数量上规模效率较低的路径不谋而合，即努力提升教育教学水平。众所周知，教育教学最终是要落实到课程教学实践中，而这需要学校人力资本（教师）和物力资本（设施）的强有力的支持，才可能达到较高水平和质量。

3.积极参与社会服务，高度重视科学研究。由于广州市属高职学院社会服务产值的规模效率（0.847）和整体所处类型，以及科学研究成果的规模效率（0.942）和规模报酬递增（IRS），积极参与社会服务和高度重视科学研究则成为政府和学校提高教育投资效益的必然选择。对此，国家和高职院校应更加积极参加大量的社会服务活动，实现人尽其才、物尽其用、融入社会的理想目标，同时重视自身的科学研究水平，加大自身学术论文、学术专著、科研成果、专利项目的产出数量，从而进一步提高高等职业教育投资效益。

最后，由于本研究是对截面数据进行的横向比较，因此结论只能反映广州市属高职院校某一阶段的教育投资效益，以后将通过对各年数据及各省市院校进行纵向分析，探讨其效益效率发展变化的情况及趋势，并考察近年来人力、财力、物力资源和人才培养、社会服务和科学研究的变化给教育投资效益带来的改进是否显著。

参考文献：

［1］A.Charnes，W.W.Copper，E.Rodes.Measuring the Efficiency of Decision Making Units［J］.European Journal of Operation Research，1978，（2）:429-444.

［2］Jenkins，L，Anderson，M.A Multivariate Statistical Approach to Reducing the Number of Variables in Data Envelopment Analysis［J］.European Journal of Operational Research，2003，147（1）:51-61.

［3］Alm T，Chames A，Cooper W W.Some statistical and DEA evaluations of relative efficiencies of public and private institutions of higher learning［J］.Social Economic Planning science，1989，22（6）:259-269.

篇（3）

文章编号：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01

一、股票投资价值及投资价值分析

（一）股票价值和股票价格

1.股票的价值。股票的价值可以从其票面价值、账面价值、清算价值及内在价值几个角度进行分析，股票的票面价值即股票在发行时标注在票面上的金额，由于时间的变化和公司的发展，公司净资产会发生变化，股票面值与每股净资产逐渐背离，与股票投资价值之间也没有什么必然的联系。股票的账面价值也即是股票净值和每股净资产，是公司每股股票所包含的资产净值，是股东权益与总股数的比率。股票的清算价值是公司清算时，每股份额所拥有的实际价值。公司账面价值是会计核算上的价值，公司清算时候的资产往往会低于其账面价值。股票内在价值是股票未来收益的折现，也被称为理论价值。股票内在价值是股票市场价格的基础，发现和计算股票的内在价值是投资研究和分析的主要任务，投资者可以根据股票内在价值和市场价格的比较，发现目标股票是否具有投资价值。

2.股票的价格。其主要可以分为股票的理论价格和市场价格，股票的理论价格是根据现值理论而来的，将股票按一定的必要收益率和有效期限把未来收益折现，即为该股票的当前价值。股票的市场价格就是股票在二级市场上交易的价格。股票的市场价格由价值决定，也受到其他因素的影响。

（二）股票投资价值和股票投资价值分析

所谓投资价值，就是指某特定投资对象所具有的为投资者带来收益的价值。股票投资价值就是指目标股票所具有的为特定投资者带来预期收益的价值。

股票投资价值分析，是运用一定的技术方法和手段，分析评估特定股票或股票组合为投资者带来预期收益的能力。通常情况是为了通过投资价值分析，寻找有成长潜力、盈利能力或是价格被市场低估的股票作为投资对象。

（三）影响股票投资价值的因素

1.影响股票投资的内部因素。主要包括以下几个方面：公司净资产、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增资和减资、公司资产重组等。2.影响股票投资的外部因素。主要有三个方面：宏观经济趋势、国家的财政和货币政策会从整体上对股票价值产生影响；行业的发展态势、行业政策等会对该行业内公司以及股票产生巨大影响大；证券市场上股票投资者的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。

二、证券投资分析的主要方法

（一）基本分析法。

基本分析法是一种基于“内在价值”的投资分析方法，通过分析证券价格与其内在价值的偏离水平来判断投资机会。它主要是依据经济学、金融学、投资学和财务管理学等原理，通过对宏观经济指标、国家政策、行业、市场以及公司基本情况等的分析，评估判断出证券的投资价值及合理价位，供投资者决策参考。

（二）技术分析法。

技术分析法是根据证券在资本市场表现及变化，来分析证券未来价格变化趋势的分析方法。它的理论基础建立在三个假设之上的：市场的行为包含一切信息、价格沿趋势移动、历史会重复。

（三）证券组合分析法。

理性投资者具有在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券或者在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券这两个倾向。证券组合分析法就是依据投资者对收益的偏好和风险厌恶程度，来确定最优证券投资组合，并进行组合管理的投资分析方法。

三、股票投资价值的估算方法

（一）现金流折现法。

现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有资产的投资者在未来时期内所接收的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预算值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值。也就说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对股票而言，预期现金流即为预期未来获取的股息。该方法常用来分析目标股票的长期投资价值。

（二）市盈率法。

市盈率法是股票市场中确定股票内在价值的最普通、最常用的方法。如果我们可以计算或者估算出目标股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的价格。市净率法原理和市盈率相同，也被广泛应用。这两种方法常用来分析目标股票的短期投资价值。

（三）资产评估值法。

就是把上市公司的全部资产进行评估一遍，扣除公司的全部负债，然后除以总股本，得出的每股股票价值。如果该股的市场价格小于这个价值，该股票价值被低估，如果该股的市场价格大于这个价值，该股票的价格被高估。

（四）销售收入法。

就是用上市公司的年销售收入除以上市公司的股票总市值，如果大于1，该股票价值被低估，如果小于1，该股票的价格被高估。

四、财务报表在投资价值分析中的功能和作用

从股票市场运行的历史来看，能够真正明确影响股价波动的关键因素是很少的，在这些很少的因素中，人们更多的关注上市公司的经营管理能力、资产质量、盈利水平以及企业成长前景等信息。作为投资者而言，很难能够直接到公司查看到完整、有价值的其内部因素，而外部资料也需要庞大的收集和加工能力。上市公司财务报表正是公司在内外部环境影响下公司运行状况最综合最直接的表现，而财务报表信息可以加工出任何（绝大部分）的价值分析指标。因此，它为投资者做投资价值分析提供了别无选择的，也是最好的分析资料。实践表明，财务报表信息对上市公司股价的影响越来越明显，投资者和分析人士越来越倾向于通过财务报表数据分析股票的投资价值。

财务报表分析是相关者客观评价企业财务状况、分析企业经营管理能力、衡量企业业绩和发展能力的重要手段，是企业自身发现问题、改进工作、挖掘潜力、提高效率的重要依据，是企业合理实施投资和融资决策的主要参考，还是企业与社会和公众信息交换的重要途径。财务报表分析对不同使用者的作用会有一定的差异，共性上可以总结为：评价企业的过去、反应企业的发展现状、预测未来发展趋势。

1.财务报表分析可以准确评价企业的过去。财务报表是对企业在过去的经营事项的数据反应，他是对企业过去决策、运行状况、业绩成果的直接评价，他在一定程度上指出企业的成绩、问题和产生的原因，这不仅对于正确评价企业过去经营业绩十分有益，而且还可以对企业投资者和债权人的行为产生影响。

2.财务报表分析可以全面反映企业的现状。财务报表是企业财务状况的动态报表，某一时点上的报表数据可以反映出某些现状的指标。如能及时反映企业资产状况、权益结构、偿债能力、支付能力、盈利能力、运行状况、现金流量等方面的指标，对于客观反映和评价企业现状具有重要作用。

3.财务报表分析可用于预测企业的未来。评价过去的经营成果、评价当前的运行现状，并通过预测分析、资产评估等方式预测企业未来的发展趋势，并为未来发展决策指明方向。不同的使用主体对此作用均有迫切的需要。

篇（4）

一、引言

目前在沪深上市的酒类公司已达30多家，其与医药股一同作为股市动荡时刻的防御型品种，越来越多的受到投资者的关注。而投资者进行证券投资，更多的是关注上市企业的投资价值。A股市场在我国已诞生有20多年，在我国股市的形成发展中，投资者的投资理念也在悄然发生变化，从最开始的全民投机到现在有相当一部分人追崇价值投资。投资者开始通过研究企业的年报以及其他各种报表，分析企业的投资价值。

二、行业现状

酿酒业的“黄金十年”结束，已是业内共识。从2013年塑化剂事件起，中国酿酒行业进入了深度调整期。整个酿酒业的销量、利润率等关键指标都在下幅度下滑。众所周知，酒类是高利、高税，高风险的特殊商品，且其存货由于可长时间存放，其性质也与一般商品有所不同。目前，酿酒行业进入调整期，市场供过于求，产大于销的矛盾越来越突出，加大了企业的生产成本和管理等费用。但即便如此，酿酒企业普遍来说仍业绩较好，企业毛利仍然很高，其发展趋势导致生产份额越来越向少数大企业集中。

三、公司简介

安徽XX集团有限责任公司，总部坐落于安徽省亳州市。公司前身为1959年建厂的亳县古井酒厂。1992年，为适应新时期多元化发展的需要，XX集团应运组建成立。经过十几年的快速发展，现已发展成为拥有员工一万余名，十几家直接投资或控股的子公司，集酒业、酒店业、房地产业、类金融业等产业为一体，跨地区、跨行业、多元化发展的国家大型一档企业。

四、公司投资价值分析

（一）多因素模型的建立

本文将运用线性回归模型来寻找显著影响XX贡酒企业股价走势的因素及其影响程度。回归模型是从市场现象间的因果关系出发，通过建立回归模型，根据一种或几种现象的变化去推测另一种现象变化的一种定量预测方法。线性回归方法能检测一个随机事件对另一个随机事件的解释能力。

本文选取两个指标为自变量：XX贡酒股价指数X1和同时段上证综指X2，以酿酒板块综合指数为因变量Y。该两个指标来源于WIND资讯。时间跨度为2010年10月8日至2015年9月8日（以日收盘价为准）。

我国酿酒板块现有上市公司36家（来自于通达信软件分类），其中深圳板块14家，上海板块18家。

将样本数据输入EVIEWS软件，得到如下结论：

由回归结果知，酿酒板块综合指数、XX贡酒股价指数X1和同时段上证综指X2的关系式为：

Yt=472.9706+17.58718Xt1-0.030053 Xt2

其中，Xt1表示XX贡酒股价，Xt2 表示上证综指指数。

从表中可以看出，回归方程拟合得较好，R2达到0.839，Adjusted R2达到0.838。常数Xt1的敏感因子均为正数，说明XX贡酒的股价与酿酒行业指数走势具有正相关，而同时段上证指数为-0.03，与酿酒板块指数呈现轻微的负相关，这在一定程度上说明酿酒板块作为一种防御性品种，在大盘下跌时可能有微升的趋势。

（二）技术分析与价值分析的比较

本文选取的研究期间段从2010年10月8日至2015年9月8日。

篇（5）

中图分类号：F832.51 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）08-0-01

一、引言

股票市场作为我国投资市场的重要组成部分、国民经济的晴雨表，在我国经济发展中扮演着重要的角色。因此，对我国上市公司投资价值的研究具有十分重要的现实意义：一方面，可以帮助投资者确定股票内在价值的波动趋势，从而尽可能地规避投资风险；另一方面，也可以激励企业的管理者提高经营管理效率。我国采掘业是国民经济的基础性产业，目前我国93%的能源、80%的工业原料、70%的农业生产资料来自于采掘业产品。同时，采掘业上市公司总市值2010年达到40434亿元，在各行业中位列第三。因此对采掘业上市公司的投资价值进行研究，可以在为投资者提供信息的同时，评估我国采掘业上市公司的发展情况，为其提供政策建议。

二、文献背景

学者们对于上市公司投资价值的研究分析始于20世纪五六十年代，但研究方法各有不同。一些学者从股价与上司公司经营绩效的相关性出发进行研究，但更多的学者将研究重点放在了利用财务指标分析上市公司的投资价值上，具体的评价方法主要分为两类：单一指标衡量法和多重指标衡量法。陈小悦、徐晓东（2001）研究了深交所1996年至1999年除金融性行业以外的上市公司股权结构与企业绩效之间的关系。韩兆洲、谢铭杰（2011）选择了13个财务指标构建起评估上市公司投资价值的指标体系。

根据目前的研究来看，多重指标分析法又可以通过以下一些方法进行深入研究，比如：数据包络分析法、层次分析法、平衡计分卡、主成分分析法和因子分析法等（乐菲菲等，2011）。其中，主成分分析法非常适合用来分析多指标问题，它可以研究隐藏在不同变量背后的关系，从而对所要评估的对象做出客观的评价。同时，因为主成分分析法实际操作性较强，所以受到许多学者们的青睐。韩华等（2011）以中航工业集团的12家上市公司为研究对象，利用主成分分析法在13个财务指标中提取了5个主成分，据此对12家公司的投资价值进行了综合排序。迟国泰等（2009）运用主成分分析法在现有商业银行竞争力评价指标的基础上，建立了一套完善的可量化的商业银行竞争力评价指标体系。根据上述分析，基于准确性、客观性的考虑，本文也选用主成分分析法进行研究。

三、实证分析

本文从盈利能力、营运能力和偿债能力三个方面选取了13个具体衡量指标来进行上市公司投资价值分析，分别为：每股收益、销售净利率、净资产收益率、总资产收益率、应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率、流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率。

本文选取采掘业中55家上市公司作为研究样本，所有数据来源于Wind资讯中各上市公司2010年12月31日公布的财务报表。由于所选择的指标具有不同的量纲，所以本文选用基于相关系数矩阵的主成分分析。首先，借助SPSS18.0对原始数据进行标准化处理；然后抽取主成分，得到主成分的特征值及方差贡献率。在累积方差贡献率达到77.1%的情况下可以提取4个主成分来代替原来的13个变量指标做进分析。其中，第一主成分对上市公司投资价值的影响最大，单个贡献率达到26.6%，其中最重要的构成因素是流动资产周转率和总资产周转率，它们集中体现了上市公司的营运能力；第二主成分的单个贡献率为25.9%，其中最重要的构成因素是销售净利率和总资产收益率，反映了上市公司的盈利能力；第三主成分的单个贡献率为15.9%；第四主成分的单个贡献率为8.7%。

由上述结果可以求出各企业的综合得分，由于采用标准化后的数据，所以允许我们以0为度量标准，综合得分大于0的上市公司的投资价值较高，且得分数值越大，该公司表现越好，实力越强。按照此衡量标准可以发现，在55家采掘业上市公司中，综合得分大于0的上市公司有27家，为研究样本的一半左右。但其中，综合得分大于1的上市公司仅有9家。高居榜首的是山东黄金，它的综合得分高达5.326，遥遥领先于其它上市公司。位列第二名的是潜能恒信，它的综合得分为3.212。排在最后的兴业矿业，综合评分只有-2.483，它的各项衡量指标的标准化值均为负，表明它在盈利能力、营运能力和偿债能力上都较弱，要想增加自身投资价值，它需要在上述各个方面提高竞争力。

四、小结

本文的研究结果一方面可以为投资者进行投资提供一定的参考信息，另一方面也暴露了一些企业存在的问题。进一步说明企业要想博得投资者的青睐，需要在各个方面提高自身竞争力，尤其是：盈利能力、营运能力和偿债能力上。而本文采用的主成分分析法已被运用到许多行业，但同时，运用这一方法也存在一些问题，比如指标的选取如何能更全面、主成分的累积贡献率怎么能最大化等，这将成为日后研究中需要改进的地方。

参考文献：

[1]陈小悦，徐晓东.股权结构、企业绩效与投资者利益保护.经济研究，2001（11）.

[2]施东辉.转轨经济中的所有权与竞争：来自中国上市公司的经验证据.经济研究，2003（08）.

[3]乐菲菲，朱孔来，杨莉.利益相关者视角下的高技术上市公司绩效评价研究.财经理论与实践，2011（04）.

篇（6）

1.1 项目要点

1.2 项目背景

1.3 项目核心竞争力

1.4 项目内容与特点

1.4.1 体系架构

1.4.2 技术或资源特点

1.4.3 商业经营模式特点

1.5 市场机遇

1.6 项目投资价值

1.7 成功关键

1.8 盈利目标

2.0 项目公司介绍

2.1 发起人介绍

2.2 股权结构和核心团队

2.3 公司组织结构

2.4 [历史]财务经营状况(新建项目与公司没有本章节)

3.0 产品和服务

3.1 项目内容与目标

3.2 项目开发思路

3.3 项目创新与差异化

3.4 项目核心竞争力或特点

3.5 项目开发(条件)资源状况

3.6 项目地理位置与背景

3.7 项目设备与设施

3.8 项目建设基本方案与内容

3.9 经营模式与盈利模式

3.10 项目进展

4.0 市场和行业分析

4.1 行业市场分析

4.2 行业准入与政策环境分析

4.3 市场容量分析

4.4 供需现状与预测

4.5 目标市场分析

4.6 销售渠道分析

4.7 竞争对手分析

5.0 项目SWOT综合分析

5.1 优势分析

5.2 弱势分析

5.3 机会分析

5.4 威胁分析

5.5 SWOT综合分析

6.0 项目发展战略与实施计划

6.1 执行战略

6.2 竞争策略

6.3 市场营销策略

6.3.1 目标市场定位

6.3.2 定价策略

6.3.3 渠道策略

6.3.4 宣传促销策略

6.3.5 整合传播策略与措施

6.3.6 网络营销策略

6.3.7 客户关系管理策略

6.4 经销商培训与销售网络建设

6.5 公共关系与战略结盟

6.6 售后服务策略

6.7 战略合作伙伴

7.0 项目管理与人员计划

7.1 项目公司组织结构

7.2 项目公司管理团队(管理层人员介绍或团队组建)

7.3 管理团队建设与完善

7.4 人员招聘与培训计划

7.5 人员管理制度与激励机制

7.6 项目质量控制系统

7.7 项目成本控制管理

7.8 项目实施进度计划

8.0 风险分析与规避对策

8.1 项目风险分析

8.2 项目风险规避

8.2.1 政策规避方法

8.2.2 市场风险规避方法

8.2.3 经营管理风险规避方法

8.2.4 人才风险规避方法

8.2.5 融资风险规避方法

9.0 投入估算与资金筹措

9.1 项目融资需求与贷款方式

9.2 项目资金使用计划

9.3 融资资金使用计划

9.4 资金合作方式及与资金偿还保障

9.5 退出机制

10.0 项目投资效益分析

10.1 财务分析基本假设

10.2 收入估算

10.3 成本与税金估算

10.3.1 采购与水、电、燃料等费用

10.3.2 工资及福利费用

10.3.3 折旧费

10.3.4 维修费

10.3.5 管理费用

10.3.6 销售税金等费用

10.3.7 税率

10.4 成本估算

10.4.1 固定资产折旧费用估算表

10.4.2 销售成本估算表

10.4.3 付现经营成本估算表

10.4.4 运营费用估算表

10.5 损益表与现金流量表估算

10.6 重要财务指标

10.7 财务敏感性分析

10.8 盈亏平衡分析

10.8.1 盈亏平衡点

10.8.2 盈亏平衡分析图

10.8.3 盈亏平衡分析结论

10.9 投资效益分析结论

11.0 项目投资价值分析

11.1 分析方法的选择

11.2 收益年限的确定

11.3 基本数据

11.4 投资价值分析结果

12.0 附录

(1) 基本报表

(2) 辅助报表

(3) 敏感分析报表

(4) 营业执照

篇（7）

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）05-0-02

2008年中国大牛市的结束，至今已经有了五年的熊市，市场失去了大家在牛市中对垃圾股的追逐，股票的价格逐渐回归到他们本来的价值。这样，运用财务管理来分析上市公司的投资价值显得尤为重要。为了获取更大的收益，达到保值增值的目的，广大投资者对于股票的价值研究的越来越多，越来越深入。本文将通过对一些财务指标如市盈率，市净率，净资产收益率的分析，研究其对上市公司的影响。回顾历史，在我国股市在2006年时期，经历了一次蓝筹股、绩优股的疯狂上涨，对于坚守在蓝筹股上的股民来说，显然价值投资也给予了他们超额的收益，市场又对价值投资进行了表扬与疯狂的追捧。但是，转眼一年之后，蓝筹股纷纷遭到股价的腰斩，垃圾股凭借重组预期等概念扶摇直上，市场对于蓝筹股的信心一落千丈，对于价值投资的方式嗤之以鼻，价值投资的方式与思想饱受争议。

一、投资价值分析对股票投资的意义

随着我国证券市场的完善，我国机构投资者占比的提高，普通投资者投资观念的逐渐成熟，我们运用财务管理指标，通过运算与实际考察研究上市公司的投资价值的意义也就越大。分析上市公司的投资价值，目的就是通过这些财务指标的分析，观察这些财务指标与上市公司股票价格走势的关系。

在中国的股票市场上，很难找出一些又具有低估价格又具有高成长性的股票。我国由于股票市场起步较晚，无论在体制上还是制度上都会存在一些缺陷，这样就导致了中国的股票市场的稳定性稍差。市场的有效性很弱或者根本无效，这样的外部环境对于价值投资来说存在很大的危害。但是从长远的角度来看，我国的投资者众多尤其是自然人投资者，如果我们能研究好价值投资，对于国内投资者来说是很有意义的，价值投资的思想也必将在中国很好地进行下去。

二、投资价值的偿债能力财务指标分析

投资价值是指评估对象对于具有明确投资目标的特定投资者或一类投资者所具有的价值。 大多数投资者都是价值投资者，所以我们要从价值分析的角度来分析企业的盈利能力，盈利的可持续性等问题进行探讨。因此，上市公司的股票内在价值的评价不能因从一个指标来看，要从多个指标，多种角度来看，并与其市场价格相联系，进行比较，得出该股票是否被高估或者低估即是否具有投资价值。

偿债能力是指企业偿还各种到期债务的能力，其中包括短期和长期的偿债能力。偿债能力分析是企业财务分析的一个重要方面，通过对企业的偿债能力分析，可以发现一些企业的财务问题，通过观察这些问题来界定企业的财务风险。企业的管理层、企业的债权人以及企业的各种大小股东都十分重视企业的偿债能力分析。作为投资者的我们，观察企业的偿债能力和其资产与负债的比率，对于我们来说，是一个很好的分析企业到底是倾向股权投资者还是债权投资者的一个很好的方法。

（一）短期偿债能力分析

短期偿债能力是指企业偿还流动负债的能力。在资产负债表中，流动资产与流动负债形成了一种对应的关系。通常说流动负债需要以现金直接偿还，但是，流动资产是在一年内可以变现的资产。这样，流动资产就成为偿还流动负债的一个安全保障。显而易见，可以通过分析流动负债与流动资产之间的关系来判断企业的短期偿债能力。

根据西方经验，一般认为速动比率为1时比较合适。但是，在实际分析的时候，应该根据企业性质和其他因素来综合判断，不能凭主观臆断。应收账款的变现能力通常是影响速动比率可信度的重要因素。企业的应收账款中，如果有较大部分不易收回，可能会成为坏账，那么速动比率就不能真实的反映企业的偿债能力。

（二）长期偿债能力分析

1.资产负债率。企业的负债总额与资产总额的比率被称为资产负债率，它所反映的是资产总额中有多大的比率是通过举债而得到的。资产负债率反映了企业偿还债务的综合能力，资产负债率越高，风险越高，企业越危险；反之，偿还债务的能力就越强。企业的股东和债权人以及管理者往往从不同的角度来评价资产负债率。

从债权人的角度来看，主要关心的就是他们所带给企业的资金的安全性。如果资产负债率过高，说明在企业的全部资产中股东所提供的资本所占比重太低。如果是这样的话，企业的财务风险就主要会由债权人来承担，其贷款资金的安全行就不能得到保证。因此，债权人对于资产负债率总是希望能低一些的。从企业投资人的角度来看，投资收益的高低与风险的大小是他们考虑的关键。所以，股东所关心的往往是全部资产报酬率是否超过了借款的利率。企业股东可以通过向银行借款来以有限度的资本和代价来取得企业的控制权，并且可以得到举债经营所得到的杠杆利益。资产负债率正是因为这种特殊的性质而被称为财务杠杆。

从管理者的角度来看，企业的盈利是重点要考虑的问题，但是同时也要顾及企业所需要承担和面临的财务风险。资产负债率不仅反映了企业的长期财务状况，也反映了企业管理层的进取精神和对企业前景的看法。如果企业很少不举债经营或者根本不进行举债经营，这样企业的负债比率很小。一方面来说，企业的风险很小，经营很稳定，不会出现财务危机。但是，另一方面则说明，企业管理者很保守，对企业的信心不是很足，利用债权人资本经营活动的能力较差，而且会引起股东的反感。

财务管理者一定要审时度势，全面而且充分的考虑内部的各种因素和外部的情况及市场境遇，从而确定企业的资产负债率。要在收益与风险之间找到一个合适的点来权衡利弊得失，只有这样才能正确的做出财务决策与分析。

2.产权比率。产权比率又被叫做负债股权比率，是负债总额与股东权益总额的比值。产权比率反映了债权人提供资金的总额与股东提供资金的总额的对比关系。因此，他可以被用来揭示企业的财务风险和股东权益，对于债务的一种保障程度。产权比率越低说明企业的长期财务状况越好，债权人贷给企业的资金安全也就越有保障，企业所面临的财务风险也就越小。

3.利息保障倍数。利息保障倍数是税前利润和利息费用之和的值与利息费用的比值，税前利润是指缴纳所得税之前的利润总额。利息费用包含财务费用中的利息费用，固定资产的资本化利息也应包括在其中。利息保障倍数反映了企业经营所得支付债务利息的能力。如果利息保障倍数比率太低，就表明企业经营所得来按时按量支付债务利息，很难用经营的结果来予以解决。这样就肯定会引起债权人的担忧，会提前收回本金，或者对企业的经营发展进行制衡。通过以往的经验来说，企业的利息保障倍数至少要大于1，否则就难以偿付债务及利息，有时企业甚至会因此而破产。利用利息保障倍数这个指标来衡量经营所得支付债务利息的能力就存在一定的片面性和偏激性，这样也不能清楚的反映实际支付利息的能力。

三、投资价值的营运能力财务指标分析

营运能力反映了企业资金的周转状况。资金只有顺利的通过每个经营环节，才可以完成一次循环。在各个环节中，企业的销售方面具有特殊意义。因为产品只有销售出去的话才有可能实现其自身价值，进而收回最初投入的资金，顺利的完成一次资金周转。

（一）应收账款周转率

在市场经济条件下，由于商业信用的普遍应用，促使应收账款成为企业一项重要的流动资产，这样应收账款的变现能力直接影响到资产的流动性。应收账款周转率越高，就说明企业回收应收账款的速度越快，既可以减少坏账损失，又可以提高资产的流动性，企业的短期偿债能力也会得到加强，这样，就在一定程度上弥补了流动比率低的不利影响。如果企业的应收账款周转率过低，那么就说明企业回收应收账款的效率很低，或者是信用政策过于的宽松，如果发生这样的情况，那么就会导致应收账款占用资金数量过多，也就可能是因为企业遵循了比较严格的信用制度，这样制定的信用标准和信用条件过于苛刻的结果。

（二）存货周转率

企业在正常的经营情况下，存货周转率的高低直接说明存货周转速度的快慢，而且能得出企业销售能力的强弱、营运资金占用在存货上的金额的多少，进而说明企业资产流动性的好坏，资金利用效率的高低。有时，企业处于特殊的原因会增大存货储备量，例如，在通货膨胀比较严重的情况下企业为了降低存货采购成本，继而可能提高存货储备量，企业基于这种情况下，会使得存货周转率的降低，这是一种正常现象。总的来说，存货周转率越高越好，但是，假如存货周转率过高，这也就可能说明企业存货管理方面存在一定的问题。例如，存货的水平太低，有时甚至经常缺货，也可能是采购次数过于的频繁等等。

四、投资价值的盈利能力财务指标分析

企业的营业活动、对外投资活动、营业外收支活动等各项经营活动都会影响企业的利润变化。因此，对于企业盈利能力进行的分析，大体上只分析企业正常经营活动的盈利能力，不会涉及非正常的经营活动。因为一些非正常的经营活动虽然也会给企业带来收益，但是这样的利润不是经常地和持续的，所以不能将其作为企业的一种持续盈利能力加以评价。评价企业的盈利能力主要从市盈率、市净率和净资产收益率来看待企业。

（一）市盈率

市盈率=每股市价/每股收益。这个指标应该是投资者最熟悉的指标了。其实就是可以看出你投资这个股票多少年可以得到你的投入。如果市盈率是十年，也就是说你投入的钱在十年后可以全部得到回报。市盈率通常只在一个行业内比较，跨行业的比较没有意义。因为新兴产业的市盈率通常较高，甚至为负值，而一些已经发展很成熟的产业市盈率却较低，比如银行业一直保持着良好的收益。

市盈率对个股、股票和市场都是非常重要的参考指数。如果任何股票市盈率超过类似股票或市场，都需要有充分的理由支持，而这往往是由于快速增长的公司未来的盈利能力的看好。一家公司享有非常高的市盈率，说明投资人普遍相信该公司未来每股收益将会快速增长，甚至几年后市盈率可以减少到一个合理的水平。一旦盈利增长不是很理想，支持的力量就会减弱，股票的价格往往会大幅下降。什么是合理的市盈率没有特定的标准，但在个股，同类公司的市盈率参考价值较高；行业或市场来说。

（二）市净率

市净率=每股市价/每股净资产。一般来说，市净率达到3的公司是好公司。市净率可以被用在进行投资的分析中，一般来说，较低的股票，投资价值较高，相反，低投资价值；但也考虑当判断投资价值的市场环境和公司的业务状况，盈利能力，和其他因素。股票净值：公司资本、资本公积金、资本的公益金，法定公积金，公积金、未分配收益组合，它代表了所有股东权益的份额，也称为净资产。净资产的多少是由股份公司经营效果决定的，公司的经营业绩越好，其资产价值增值的越快，股票净值较高，所以股东的权利和利益更多。

（三）净资产收益率

净资产收益率也称为回报股东权益率，是净利润与平均股东权益的比值，是公司税后利润除以净资产得到的百分比，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司使用自己的资本的效率。指数越高表明投资效益较高。企业的资产包括两部分，一部分是股东的投资，即所有者权益（股东股权投资、企业储备和留存收益的总和，等等），另一部分是企业借贷和临时占用的资金。企业合理的利用财务杠杆可以有效的提高使用钱的效率，借了太多的钱会增加企业的财务风险，但通常可以提高利润，减少货币的使用也减少效率。

参考文献：

[1]王蒙.公司投资价值分析[J].现代商贸工业，2010.

[2]李胜军.市盈率在上市公司投资价值分析中的应用[J].中国乡镇企业会计，2008.

篇（8）

随着中国经济全球化进程的不断深入，企业面临的竞争形势越来越严峻。企业通过投资扩大再生产，实现产业转型的投资决策水平很大程度上决定了企业的经济效益。西方国家企业管理会计的恰当应用能在企业投资决策中充分发挥专业作用，从科学角度对企业的投资决策进行分析研究，为企业投资决策提供更加准确的依据，实现投资过程的高效率。

1管理会计的含义与信息特征

1.1管理会计的内涵

管理会计是将现代化管理与会计融为一体，为企业的经营管理人员提供管理信息的会计，它是企业管理信息系统的一个子系统，是决策支持系统的组成部分，是企业财务管理的一个重要职能。管理会计运用适当的观念和技术来处理企业个体的历史预测性的经济资料，以达到预期经济前景、参与经济决策、规划经营目标、控制经济过程、考评经营业绩的目的。管理会计工作目的是通过企业内部的计划、决策与控制、以达到增加企业价值的最终目标。

1.2新环境下管理会计的信息特征

在全球化经济背景下，管理会计内置于企业经营管理的各重要环节，具有丰富的信息管理色彩，具备以下特征。(1)通用性:是指在管理会计工作中所产生的信息体系应具有共通的特性。从企业经营活动全过程分析，管理会计在内容上包括:用于支持市场、企业产品、客户开发等业务发展的信息，用于支持产品生产、服务提供等信息，用于评价分析组织战略、组织绩效等业绩评价信息。(2)客观性:管理会计在具体实施过程中，不受会计准则对财务会计信息编制的统一要求和规范的影响，管理会计信息应体现其公正、客观性。管理会计信息的客观性，是企业的管理者利用信息进行经济决策所提出的最低要求，也是强调管理会计师自身的职业道德规范。(3)内嵌性:为了提高企业的经济效益，管理会计通过专业分析研究，提供企业需要的各种数据、资料，为企业内部建立各种会计控制制度。管理会计通过对企业经济活动近期预测，对真实性经济资料分析，预期经济前景、参与经济决策、规划经营目标、控制经济过程、考评经营业绩。管理会计工作内嵌于企业管理活动中。(4)技术性:管理会计与财务会计是不同的，具有更加明确、更加复杂的技术特征，管理会计是运用相关专业理念和数据分析技术，处理、分析企业个体的近期经济活动情况，预测未来趋势，其工作具有比财务会计更高的技术含量。

2企业投资决策中管理会计应用存在的问题

随着企业管理水平的不断提高，效益原则让管理会计日显重要。我国管理会计近年来在一些大中型企业中得到了应用，在日常经营管理过程中推行零基预算、净现值法、责任会计、变动成本模型法等方法，取得良好成效。但在大多数中小企业没有推行管理会计，在企业投资决策、预测分析、成本管理、风险控制过程中管理会计作用没有发挥作用，存在以下普遍问题。

2.1投资决策前期调研工作不够缜密

企业投资决策是投资者为了实现预期投资目标，通过规范的程序，采取科学方法和专业手段对将要投资的项目可行性、必要性、投资规模、投资结构、投资成本、投资预期收益等经济活动中重大问题所进行的预测、评估、分析、判断。传统的投资决策采取普通调查、访问、研究、分析方法，程序过于简单，企业在研究和分析投资项目可行性方面还不够系统、周密，相关信息依据存在不全面、不真实的问题，使得企业管理者做出错误决策。

2.2投资决策未能引进管理会计专门方法进行决策分析

投资决策是企业投资行动的前期工作。企业投资经营活动是在投资决策的基础上进行的，投资预测、评估、优选、决策的过程是一个系统过程，是对将要实施的投资方案进行科学评估、分析优选的过程。现实情况是大部分企业在实施投资决策时未能采用管理会计专门方法，如量本利分析法进行前期分析，造成投资决策失误。

2.3管理人员或决策人对管理会计了解不足，重视不够

大多数企业高层管理人员比较熟悉的是会计核算和财务管理工作，对管理会计的重要性认识不足，不明白管理会计在决策中具有十分重要的作用;存在认为投资决策和管理工作与财务工作关联程度不高的错误认识;财务管理工作仅用来保证企业投资资金，在投资决策中没有得到实质性应用。因此在企业投资决策过程中没有引入管理会计，制度化、系统化的参与机制尚未形成。

2.4财务人员管理会计工作能力不足，在投资决策起的作用不大

管理会计作为从西方国家引入的一门新兴学科，专业知识普及率不高，大部分财务人员偏重对历史数据的记录，分析工作及大数据收集处理工作呈现空白状态，财务人员对管理会计在投资决策中应用能力不足，投资决策需求在当前的管理会计水平条件下还无法得到充分满足，对于投资决策参与能力相对较低。

3管理会计在企业投资决策中应用的建议

融资活动、投资活动及其管理构成财务管理的核心内容，特别体现在融资定价及资本结构安排等融资方面，以及投资决策与资本预算等投资方面，而围绕企业经营活动所开展的信息提供、经营决策与规划、管理控制等则成为管理会计的根本。管理会计在企业投资决策中的应用是经济全球化背景下的必然要求。财务管理人员充分发挥管理会计职能，对企业在外投资项目的分析预测、洽谈、合同签订的全过程发挥重要作用。管理会计关注企业经营活动，并通过管理会计信息以高度参与经营决策、规划与组织控制。管理会计在企业投资决策中应用从以下几个方面实施。

3.1引入管理会计理念，加强投资决策前投资价值分析

投资价值分析是企业进行投资决策时的重要依据，其要求在掌握项目基本情况的基础上进行专业分析研究，反映项目各项经济指标，得出更加科学、客观的结论。投资价值分析把项目放在市场、社会这个大环境中更全面地分析项目可行性和效益性，主要侧重于项目的投资价值分析，分析该投资项目实施后有没有价值。它采用管理会计专业手段进行投资价值分析，可以防范投资风险，提升投资收益。

3.2建立管理会计投资报酬率模型分析，防范投资决策风险

管理会计人员应根据投资性质，对投资估算进行科学确定，科学预测投资所需要的资金数量和时间，通过适当的方法对项目投资总额和资金需求进行估算，获取更为准确的估算投资总额和资金需求信息。管理会计应用于投资决策中，企业可以大胆尝试，引入内部报酬率IRR的计算，充分估计投资而产生的资金成本，计算相对准确的投资收益率。内含报酬率大于资金成本率，则方案可行，且内含报酬率越高方案越优。通过谨慎的分析预测，以专业数据保证投资决策的可操作性，最大限度防范投资决策风险。

3.3重视提升，强化管理会计在投资决策中的应用研究

管理会计服务于企业经营活动，更服务于企业投资活动。我国企业管理人员加强对管理会计体系的研究，将管理会计专门方法应用于投资决策的市场分析调查、投资估算与资金筹措、财务评价与效益分析、投资项目风险分析全过程。在管理会计实施过程中，管理者利用相关科学信息对投资活动的关键指标，对投资项目可行性、效益性驱动因素进行精细化分析、判断，支持企业管理者鉴别、确定价值驱动因素，服务和优化公司投资管理决策。管理会计人员要判断投资是否可行，需要与切合企业实际资金成本进行比较。对投资项目现金流量分析时，管理会计人员应当对以下问题进行重点分析:对相关成本和非相关成本进行科学划分，应当重视机会成本，对于投资方案对企业其他方面的影响和营运资源的影响应当充分考虑，通过项目投资决策分析中科学的财务分析选择分期还款、等额本金还款等较为有利的还款方式，有效降低投资成本。

3.4加强财务人员管理会计专业知识和应用能力培养，提升财务管理人员在企业投资决策的作用

管理会计是一种具有十分专业能力才能开展工作的深度参与企业经营管理决策、制订计划、投资分析、绩效管理的专业工作，管理会计工作所取得的信息可以帮助管理者制定决策，为实施组织战略提供有效依据。企业投资活动前应当选择符合项目投资要求的财务总监，对候选人员综合素质、理财能力、管理能力、财会业务等方面进行深入考察，通过财务总监在投资决策和实施阶段的有效参与，保证项目运行、税务筹划、资金筹措的有效进行。企业管理会计人员或财务人员对投资项目调查的参与非常重要，管理会计人员应当强化企业投资或并购后财务整合工作，实现“管得好、管得住、买得值”的目标。

4结论

张瑞敏曾说:“管理会计，说到底就是管理未来、规划未来的会计。如果把管理会计、规划未来的会计变成每个人都来规划未来，每个人规划未来和自己的未来是连在一起的，管理会计就一定会充满活力。”管理会计的终极目标在于通过改善组织经营、创造组织价值。管理会计作为信息支持系统，是一个通用、客观、透明的精细化价值驱动因素分析与决策的信息平台。管理会计在企业投资决策中应用具有十分重要意义。

作者:郭云川 单位:漳州市国有资产投资经营有限公司

参考文献:

［1］尹钧惠.基于循环经济的环境管理会计投资决策方法探讨［J］．现代财经(天津财经大学学报)，2012(4):35－39.

［2］袁水林，王东升.试论战略管理会计对企业投资决策的影响［J］．经济问题，2011(11):43－44.

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第二，课程内容设计。作为本科教育的高年级课程，投资学的主要内容包括了投资领域的基本理论和方法，其中的核心就是公司投资价值研究。同时本课程还需要介绍与金融投资相关的知识点。笔者在讲授本课程的时候设计了如下几个模块的内容。模块1：投资环境与金融市场概况。这部分内容包括证券市场的整体环境，如实物资产与金融资产的区别、证券市场对经济的贡献、投资工具的类别、市场的主要参与者及金融工具创新等。在课程讲授的过程中，教师尽量引用国内金融市场的实例予以解释。模块2：公司投资价值分析。这部分内容是本课程的重点，希望让学生学会如何撰写一份公司投资价值分析报告。在课堂讲授的过程中需要讲解如何进行宏观经济分析、行业分析、公司财务报表分析与公司投资价值分析。模块3：技术分析理论和方法。

技术分析的理论和方法设计投资策略的讨论以及技术指标的解读和分析运用。理论方面重点是介绍技术分析流派的古典理论道氏理论。该理论强调对于市场长期趋势的研究，教师需要引导学生把系统性风险和非系统性风险概念结合在一起进行思考，确立一种立足长线投资和分散投资的理念。另外，要给学生介绍移动平均线、趋势线分析、形态分析、K线图分析、波浪理论等主要的技术分析方法。技术分析方法易学难精，其作为预测参考技术得到了市场人士的重视，尤其是一般投资大众的股评人士，需要经常使用这些方法做解盘分析，所以它是一种职业的知识和工具。技术分析工具本身比较形象地勾画出市场的变化，容易让一些学生误认为技术分析是“点金术”，因此教师在教学中需要给学生予以正确的引导。模块4：有效资本市场理论与行为金融研究。有效资本市场假设是金融领域的重要理论，通过对市场有效程度的分析，投资者可以确定合适的投资策略。另外，传统的金融理论的基本假设是“市场的参与者都是理性的”。

但事实上，由于投资者在很多情况下呈现出很多非理性的行为，传统的投资理论常常没法完满解释现实的现象。正因为如此，最近十多年来，主要研究投资者的非理的行为金融学得到了业界的重视。在这门课中，简要介绍了行为金融学的一些基本理论和方法，如过分自信、过分保守、心理账户和预期理论等，让学生对学科前沿研究有一些基础认识，以期培养他们将来对相关科学研究的兴趣。模块5：债券的投资管理。债券的基本知识和估值方法，学生在二年级的公司财务管理课程中已经学习过。在本课程的教学中，重点是讲解债券投资风险管理和组合管理策略，内容包括债券利率风险分析、久期计算、债券凸度、积极的债券投资组合管理和消极的债券投资组合管理等。模块6：衍生工具与交易市场。

本模块主要介绍期权和期货交易。期权和期货是最重要的金融衍生工具品种，其他的各种衍生工具的创设多数都与期权和期货的运作机制有相同之处。内容主要包括期权交易分析，如期权交易与股票交易价值比较，以及各种期权交易策略的组合运用，如受保护的买权和卖权、期权价差、对敲、双限期权等，以及买卖权平价关系。

二、实践教学环节的安排

有些学者（如王闽等）强调实践教学需要到证券公司等机构进行实习。笔者认为，金融机构很难安排大批学生的实习，即使能安排也基本上属于拉客户之类的岗位。毕业生未来在从事投资类工作的时候，经常需要对现实问题做分析，从而形成研究报告、操作建议、策划方案、口头观点表述等工作成果，本课程的教学实践环节主要有两种形式：案例讨论、研究报告和研讨会。

1.案例讨论。本课程是属于实践性很强的课程，因此在课程教学中需要重视案例分析方法。除了上述教材中包含的案例外，教师还需要收集具有本土特色的案例，通过案例的讲解，帮助学生了解相关的理论和方法，并懂得在现实中运用。

2.研究报告。本课教学内容的重点，是公司投资价值研究。除教师讲解相关的理论和方法外，还需要让学生撰写一份研究报告。由于该研究报告的工作量很大，因此，笔者采用让学生分组完成的方法，这也是在国外大学中被普遍采用的方法。学生以4~6个人为一组，选择一家中国内地的上市公司作为研究对象，撰写一份公司投资价值分析报告。要求研究报告的内容必须包括五部分内容：宏观经济分析、行业分析、估值模型运用、财务报表分析和技术投资分析，涵盖了教学大纲第一模块、第二模块和第三模块的相关知识，考察学生的理解能力、分析能力和创新能力。

3.研讨会。研讨会形式对于培养学生的表达能力、思辨能力等方面都有很好的作用。笔者通常要求每一小组在完成了一份研究报告以后，需要主持一次研讨会，由小组成员讲解其分析该公司投资价值的分析研讨会，并回答老师或者其他同学的问题。

三、考核方式

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关键词 中国工商银行 投资价值 相对估值法

一、企业价值理论与估值方法概述

（一）企业价值理论。国外理论基本出发点都是评估企业的预期现金流和折现率、经营业绩和市场能力。主要有约翰?希克斯的价值资本理论主张主观价值理论；莫迪利安尼和米勒的MM理论阐述企业价值和资本价值的关系，认为企业的价值由其全部的盈利能力决定而与资本结构无关。国内理论通常认为企业价值与盈利能力，财务风险、持续发展能力相关。

（二）企业价值估计方法。企业估值目的就是分析企业的公平市场价值进而进行合理的投资分析和经营管理。企业价值分析法一般有两个：一是相对价值估计法；二是绝对价值估计法。相对价值法指的是市盈率法、市净率法等比较简单通用的方法，利用类似企业的市场价来确定目标企业价值。绝对估值法需要估计企业的自由现金流量和资本成本。

由价值理论可知，企业的内在价值主要是由其自身盈利能力决定，同时受财务风险、发展潜力的影响。由估值方法可知，不论是相对价值法还是绝对价值法，都用到宏观和行业分析以及企业自身分析。因此，对于中国工商银行的价值分析，本文主要从宏观环境分析、行业分析以及工行基本面分析入手，采用相对估值法对其价值进行分析。

二、宏观环境以及银行行业分析

（一）宏观环境分析

1.中国经济总体发展状况

宏观经济走向决定了企业发展的长期走势，GDP是一国经济成就的根本反映，长期来看上市公司的价值变化应与GDP变化一直。持续稳定的经济增长为上市公司发展提供基础。1998年开始，我国经济持续高速增长，至2007年到达顶峰，受2008年美国次贷危机的影响GDP增长率下滑，伴随着积极的财政政策和货币政策，2009年以后经济增长保持稳定，增长速度仍显著高于世界其他国家，发展势头强劲。这就为我国银行业发展提供了强有力的支持。

2.通货膨胀程度

通货膨胀程度通常表现为商品和劳务的货币价格持续普遍上涨的程度。通常，居民消费价格指数(CPI)被认为是衡量通货膨胀水平的最重要指标之一。适当的通胀可以刺激股价的上涨，有利于经济繁荣和企业发展。自1995年以来，我国CPI指数持续稳定上升，通货膨胀温和稳定，这使得投资者的信心和预期有一定的提升，对证券市场会有一个好的预期。从而有利于银行业的发展。

3.财政政策和货币政策

财政、货币政策可以影响本国的投资市场，良好的财政、货币政策有利于促进GDP增长和金融市场的健康发展。我国的财政货币政策也在不断完善，特别是在2008年全球金融危机，财政政策方面，中央实施积极财政政策推出4万亿投资计划，扩大内需刺激国内经济的发展。货币政策方面，全年5次降息，8次调整存款准备金率。充分调整产业结构，稳定市场，及时阻止全球金融危机在中国的蔓延为以后快速发展奠定基础。

（二）银行行业分析

银行是经营金融资产和负债追求利润最大化的特殊的企业，对于经济有着极为重要的影响。由于经营产品的特殊性，呈现特有的特征。

1.银行业的生命周期

每个行业都要经历一个由成长到衰退的过程，主要包括幼稚期、成长期、成熟期、衰退期四个发展阶段。不同行业的四个发展阶段长短不同，对银行业而言，成长期和成熟期相对较长，西方发达国家银行业已经进入成长期后期和成熟期。而我国市场开放程度较低，制度相对不完善，业务相对局限，处于成长初期。随着我国加入WTO，不断推进利率市场进程，银行业技术不断提高，成长能力较强，市场容量和潜力巨大。处于成长期的行业投资回报率较高，该时期也被称为投资机会时期。

2.银行业竞争结构

行业竞争格局源于行业内部竞争结构，一般由同业竞争者、供求双方、替代产品、潜在入侵者共同决定。银行业是以提供金融服务为最终产品的特殊行业，行业集中度较高，虽有来着外资、中小银行和非银行金融机构的竞争，但工农中建和股份制商业银行仍处于较高垄断地位。国家政策使得银行业存在较高的进入壁垒，替代产品竞争力不强。根据2010年各商业银行资产财务数据，工农中建、交通、浦发、深发、华夏、民生和广发总资产占整个银行业总资产的一半以上，其中工商银行更为突出，占银行业资产的11%。可见，银行业的垄断程度较高，价值较为稳定。

3.市场供求与发展前景

随着我国金融市场的不断开放，银行业也趋于国际化，各大商业银行纷纷拓展海外业务，银行集传统存贷业务、支付、汇兑，金融服务于一身提高竞争力。截止2005年，网上银行客户已超过3000万，截止2009年底我国有千余家境外行，境外分行遍布全球67个国家和地区。不论在国内还是国际上，我国银行发挥着越来越重要的作用。

三、中国工商银行投资价值分析

（一）中国工商银行基本面分析

中国工商银行是我国资产规模最大的国有独资银行，2005年完成股份制改革，2006年10月在上海香港同时挂牌。2009年中国工商银行名列全球1000家大银行的第8位，连续五次入围美国《财富》全球500强，2011年全球500强企业排名87。工商银行拥有最大的客户群，业务量大，品种丰富，基本覆盖资产、负债业务和中间业务的所有金融产品。

资产负债方面， 2010年底，工行总资产为10.81万亿，比上年增长12.33%，股东权益比上年增加25.38%。2011年底，总资产为15.47万，比上年同期增长了43%，股东权益比上年增加36.66%。可见工行资产业务明显增加，企业价值明显增加。盈利能力方面，截止2011年，净利润为2084.45亿元，比2010年增加了25.55%；营业收入为4752.14亿元，比上年增长了26.08%；利润总额和净利润同比达到两位数增长水平，这主要得益于市场拓展、产品创新、风险管理、信贷投放力度的加大。现金流量方面，工行一直保持较高的现金流量，保证其稳定的经营，对于金融市场稳定也起到举足轻重的作用。

（二）相对价值估计

相对价值估计法包含市盈率分析法和市净率分析法，其中最常用的方法就是市盈率方法。市盈率法是指以行业平均市盈率来估计企业价值，假设平均市盈率所反映的企业绩效是合理而正确的，用此估价同行业的某企业股票价值。本文采用2012年4月11日12家主要商业银行的股价和市盈率统计，行业平均股价为7.054，平均市盈率为6.77，而工行的股价为4.29，市盈率为7.2，工行的股价明显低于平均水平，市盈率略高于平均水平。根据市盈率定价模型，按照上市银行的平均市盈率计算，工商银行股票的理论价值应为： ，即6.77 0.6=4.06。按照2012年4月11日上证A股平均市盈率为14.13倍计算，工商银行股票的理论价值应为：14.13 0.6=8.48。

工行银行的市盈率略高于上市银行的平均水平，但明显低于上市银行平均水平，由于工商银行的流通市值较大，目前处于国内商业银行的龙头地位，加之银行行业的营利率比较稳定，工商银行的市盈率应略低于市场平均水平，而高于银行的平均水平。本文认为，工商银行的股票理论价值应在4.06-8.48元之间且接近于上限。可见，截止2012年4月11日，工行的股价仍处于低位水平，尚有很大的发展空间。

综上所述，不论是从宏观经济背景还是从行业发展状况，都有利于工商银行继续发展，此外，从其当前股价反映的价值情况来看，工行仍有很大的投资价值。

参考文献：

[1]程小虎.我国上市银行财务分析与评价研究.中国商界.2008(8):26-27.

[2]本杰明?格雷厄姆，戴维?多德.证券分析.海口:海南出版社.2004:56-82.