金融危机含义汇总十篇

序论：好文章的创作是一个不断探索和完善的过程，我们为您推荐十篇金融危机含义范例，希望它们能助您一臂之力，提升您的阅读品质，带来更深刻的阅读感受。

篇（1）

中图分类号：F833.48

文献标识码：A

文章编号：1006－1428(2011)02－0117－03

如果房地产属于实体经济的研究范畴，房地产的变动应该与经济基本面相吻合。但现实经济中，“房地产对基本面背离”的种种异象又超出了传统经济学所能解释的范畴。现以美国房地产市场情况为例，表明种种“异象”。实则是房地产金融属性增强并被过度利用的表现。

一、房地产天然具有金融属性

所谓金融属性，尚未出现统一的定义，但从其本质含义而言，至少有两层含义：一是金融产品说，即具备金融产品的特性，包括流动性、收益性和价格波动性：二是金融功能说，即进行人群、地域以及期限上的资源再配置。但实际上，这是一个问题的两个方面，角度不同而已。

房产的特殊性，在于与它相联的不可分割的土地的特殊性。而与其他生产要素相比，土地资源的特殊性在于：一是短期供给弹性小；二是对人类社会的不可或缺性。从历史上看，人类社会从来没有完全成功解决其成员的住房问题，即便是地广人稀的美国、加拿大、澳大利亚等，已开发并建立起完善基础配套设施的土地资源(熟地)也较为稀缺。因此，房地产自古以来就是价值储备的一种手段，有类似黄金的功能。由此，土地天然具有金融属性，土地价格波动幅度比房屋大的多。从这个意义而言，土地的金融属性又是房产金融属性的根源。

二、美国房地产金融属性显著增强的主要表现

上世纪80年代开始，金融自由化浪潮极大地推动了美国房地产市场发展，为房地产金融属性的增强提供了极大的制度便利。例如，可以很方便地使用杠杆交易，降低了进入门槛；同时，二级市场的发展，使房地产融资不再受地区性银行资本的限制，使得资金来源更为多样化，而且在一定程度上还平滑了区域间的房地产周期等。在此条件下，房地产金融属性显著增强，而异质性则被逐渐抹平，渐趋为无差异的投资工具。

(一)全球房价波动的同步性显著增强

传统中，房地产是典型的异质性商品，受所在位置、房型、内部装修等因素的直接影响，对满足居住的效用来说。几乎不存在两个完全相同的房地产。对这种不可移动的居住效用进行估值，显然更多将受本地经济影响。例如，1983―1990年，美国经历了一轮最长的经济扩张期，但各地经济与房地产市场的表现依然迥异。由于国际原油价格在1978―1980年两年内暴涨250％之后，1980―1986年六年累计下跌46％，产油区房地产市场转入萧条，部分地区名义房价跌幅高达40％以上，同时伴随失业率大幅攀升、人口大量外迁等(FDIC，2005)。与此同时，新英格兰地区和加利福尼亚地区却得益于国防开支的巨幅增加，经济和房地产市场相继进入繁荣状态，实际房价涨幅在三年内超过30％，被FDIC(2005)界定为泡沫。90年代中期的情况则刚好与此相反。由于冷战结束，国防开支急剧下降对加利福尼亚和新英格兰地区经济造成巨大的负面影响，房地产市场随之转为萧条，五年内实际房价下跌超过30％。而除加利福尼亚以外的部分西部地区，却由于旅游业或高技术产业的崛起，当地经济和房地产市场进入一轮新的扩张期。

但1990年代中后期以来，各地区房价上涨幅度却开始明显趋同。无论是中部西南、中部西北，还是沿海地区，1990年代中后期以来房价均开始大幅攀升，名义年均涨幅都在5％以上。与以往更多受当地经济影响相比，房价开始脱离各地实体经济约束，而更多受共同的货币、预期因素影响。

从全球范围来看，全球房地产市场涨幅也前所未有得趋同，成为此轮房地产市场发展中一个突出的现象。传统中，房地产是典型的非贸易品，与一般贸易品相比，房价更多由本国生产要素决定，但这种非贸易品属性正被金融属性抹平，而成为无差异的投资工具。据统计，在OECD(2005)所监测的17个国家中，有12个国家的实际房价在5年内涨幅超过25％。换言之，除了德国和日本外，只有3个国家的房价涨幅未及OECD界定的“过度繁荣”的标准。其中英国、澳大利亚、法国、西班牙等的房价涨幅甚至还远在美国之上。此外，就观察到的情况而言，发展中国家的房地产市场也是类似的情况。

(二)房地产二级市场流动性明显增大

美国房地产市场自1980年代以来渐趋成熟，每年新房增加基本上在100万单元以下，2000年以后随着房价上升，供应才上升至150万单元，但也仅为存量房的1.2％左右。考虑到房地产折旧，每年新增的量仅相当于折旧替换，整个房地产市场保持了一个相对稳定的存量。在存量相对稳定的情况下，房地产交易量逐年上升，尤其是存量房的交易。如果用换手率(交易量／存量)来代表房地产市场的流动性，该比例于2005年达到5.8％的历史高点，较2000年上升1.4个百分点。换手率的上升，一方面，可能表明以非居住为目的的房地产交易日趋上升；另一方面，也表明房地产的投资工具属性开始增强。

(三)房价波动性增大，但仍介于普通商品和股票之间

随着房地产流动性的增强，美国房价波动性逐渐上升。但与证券类金融资产相比，房价的波动性仍要小的多。金融资产价格可能暴涨暴跌，甚至有可能降到零而失去持有的价值，例如各种权证。而房地产虽具有金融属性，但同时仍是一种用于实际生产和消费的实物资产，房价波动始终受消费属性制约。例如。房价不会无限低，这也是人们认为房地产保值的原因；而购房和租房之间存在一定的替代性，也使得房价上涨存在一定约束。另一方面，由于房地产的金融属性，价格直接受未来预期影响，而预期具有天生的不稳定性，因而其波动性远大于普通商品。

三、房地产金融属性的经济含义：容易被过度利用而导致过度繁荣

由于金融可以在一定程度上脱离实体经济而独立发展，房地产金融属性被过度利用，同样可以导致房地产市场脱离实体经济而过度繁荣。主要体现在以下两个方面：一是房价上涨的幅度已很难用基本面因素解释；二是与房价直接相关的房地产金融与实体经济的相关性越来越弱。

(一)房价上涨的幅度难以用基本面因素解释

OECD(2005)认为，在历史上，房地产市场发展与商业周期基本吻合或稍微滞后，但此轮房地产周期与商业周期完全背离(countercyclieal)。90年代中后期以来，OECD经济体产出持续负缺口，而房价却创出历史新高。OECD认为产出负缺口的持续存在倒是能

解释CPI何以一直压力不大。

研究房地产基本面大体有两种方法：第一种是直接计算基础价值，但这需要大量信息，并需要花费大量篇幅来说明所选用的参数或者模型。例如，要了解房地产市场的供求曲线，需求方面包括可支配收入、真实利率、税收、金融便利、其他资产收益率等，长期因素还要加上人口变化；供给方面则包括建筑成本、房价变化等，长期因素还要包括土地规划等。

因此，本文不拟采取完整的基本面模型，仅从供给方面对房价进行一个粗略的说明，结论是供给因素无法解释房价上涨。一是供给持续增加。1990年代中后期以来，美国房地产投资持续上升，从1990年占GDP的4.1％，持续攀升至2005年的6.1％。显然，并非是供给约束导致房价上升压力。二是房价与建筑成本长期背离。20世纪，1980年代以来，建筑成本甚至呈下跌走势。显然，房价的上升也无法用成本推动因素来解释。

第二种方法是采用比率估值法，例如购房者购买能力指标、房价一租金比等，也是市场上更普遍采用的方法。但这些指标显然也很难解释房价的持续上涨。一是购房者购买能力指标创下历史新低。虽然利率持续下降，但由于房价大幅攀升，2002年起，全美房地产同业公会的“房屋购买力指数”(Housing Affordabil-ity Index，HAI)仍大幅走低。2002―2005年，采用固定利率贷款抵押的房屋购买力指数从131下降至114；采用可调息抵押贷款的房屋购买力指数则从147下降至120，均创下历史新低。表明房价已严重偏离其长期趋势。二是房价一租金比(Priee／Rent Earnings，P／E)创新高。根据IMF的计算，2004年，美国该指标比前三十年的最高点(1979年)高出10％，表明从房租收益角度已很难解释房价的涨幅。

(二)房地产金融脱离实体经济而独立发展

一是住房抵押贷款／GDP加速上升。随着经济资本化的深入，住房抵押贷款／GDP逐年上升，但2000年以来，这种上升趋势明显偏离历史均值开始加速。从2000年的48.2％上升至2007年的75％，7年时间上升近27个百分点；而从开始金融自由化的1980年至2000年的20年间，也才上升15个百分点。如果以GDP代表实体经济规模，抵押贷款的这种加速增长趋势，表明房地产金融在一定程度上开始与实体经济背离。

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一、中韩双边贸易现状和特点 1.双边贸易额增速呈放缓趋势 中韩两国自1992年建交以来，经贸合作关系发展迅速。2007年，中韩双边进出口总额达1599.0亿美元，同比增长19.1%，其中中国出口561.4亿美元，进口1037.6亿美元，同比分别增长26.1%和15.6%。在全球金融危机背景下，2008上半年，中韩贸易额仍高达816.5亿美元，同比增长28.1%。韩对华出口450.94亿美元，同比增长27.2%，占韩出口比重22.7%，中国继续保持韩国第一大贸易伙伴、第一大出口市场和第二大进口国地位。韩国则是中国第六大贸易伙伴、第六大出口市场和第三大进口来源地。 据中方统计，2003年中韩双边贸易总额632.3亿美元，同比增长43.4%，2011年双边贸易总额900.7亿美元，同比增长42.5%，2005年双边贸易总额1119.3亿美元，同比增长24.3%，2006年，双边进出口总额1343.1亿美元，同比增长20%;从韩方统计资料看，四年来的贸易总和分别为570.2、793.5、1005.6、1073.9亿美元，经过测算，年增长率为38.6%、39.2%、26.7%和17.1%;虽然中韩双方由于统计方法或统计范围不同，在具体数值上有所差异，但是从总体看，中韩贸易虽持续保持高速增长的趋势，但受国际经济增长放缓的影响，增速逐步趋缓。

2.产业内贸易成为贸易的主要形式 产业内贸易(Intra-industrytrade，简称IIT)是指一个国家在出口的同时又进口某种同类产品的现象。按照联合国《国际贸易商品标准分类》(Standard International Trade Classification，SITC)的标准，SITC中前三位数相同的产品，即至少属于同类、同章、同组的商品，都属于同一产业。 早在本世纪初，韩国学者李准晔等人就曾对中韩两国的产业内贸易指数进行了测算，数据表明：在20世纪90年代，无论是涉及所有部门的产业内贸易指数，还是工业制成品的产业内贸易指数 ，都是处于不断上升的态势。这说明，中韩两国的产业内贸易发展非常迅速，其地位不断提高。而中国学者曹子瑛、梁果(2006)根据1995年～2005年韩国海关贸易数据测算的10年间两国的产业内贸易指数平均达到0.68，产业内贸易已经成为中韩贸易的主要形式。

3.中韩双方贸易结构不同，中国处于低端层次 由于经济发展水平和产业结构的不同，中国在双边贸易结构中处于低端位置，这可以体现在产业间贸易和产业内贸易两个层次。 从产业间贸易结构看，中国出口到韩国的商品中，虽然自然资源密集型产品所占比重逐年递减，但劳动密集型产品和农副产品的比重仍然较大，一直在38%左右浮动。同期，韩国对华商品出口仍是以资本技术密集型产品为主。

化工、机械、塑料等资本密集型产品在出口总额中所占比重稳定，始终保持在60%以上。 从产业内贸易结构 看，中韩两国处于垂直型产业内贸易阶段。根据李准晔等人的测算，20世纪90年代，中韩贸易中水平型产业内贸易比重没有明显提高，相反，垂直型产业内贸易在中韩贸易中起主导作用，而且同类商品的相互贸易中所获得的收益差距较大。以中国商务部统计的数据为例，在集成电路及微电子组件(HS8542)的产业内贸易中，2006年中国向韩国出口17.4亿美元，同时韩国向中国出口额达到187.7亿美元，水平型产业内贸易差距明显。在垂直型产业内贸易中，中国依旧处于产业链的低端。另据中国商务部统计：例如在钢材类进出口贸易中，韩国对中国出口的主要是不锈钢板材，而中国对韩国出口的主要是普通钢板;矿物燃料的产业内贸易中，中国对韩国出口中主要是煤及其制品，而韩国对中国出口主要是石油及沥青提取的油类及制品。 综上可见，产业间贸易中，中国在劳动密集型等低端产业具有比较优势;在产业内贸易中，垂直型产业内贸易占主导地位，中国由于技术的差距，同一产业内依然处于产品链的低端。

4.贸易发展不平衡，中方逆差缺口较大 自建交以来，中韩双边贸易迅速发 展，韩国对华出口额成倍增长，而中国则连年严重逆差，并有逐年增加的趋势。2003年以来，中国贸易逆差额连年超过当年中国对韩出口总额 ，2011年，中韩贸易逆差增幅达49.5%，2005年则突破增幅400亿美元大关;2007年，逆差增幅虽有所下降，但是绝对数额也创下476.2亿美元的新高，至2007年底，中国对韩国贸易逆差额累计额已达到近2500亿美元。除去韩方关税和非关税贸易壁垒的限制，对韩贸易逆差大幅度增加的原因主要是：一、随着中国经济的快速增长和韩国企业对中国直接投资的增加，中国从韩国的进口迅速扩大，中国出口产品增长潜力不大;二是在双边贸易中垂直产业内贸易起主导作用，中国从韩国进口的原材料部分被加工成制成品后返销韩国或销往第三国。这都严重影响了中国商品进入韩国市场，阻碍了两国贸易正常均衡的发展。

二、中韩贸易现状深度分析

1.中韩分处国际产业分工不同层次，互补性强 韩国自上世纪60年代确立了出口导向型的经济发展模式以来，整个产业结构以重、化工工业为主，造船、汽车、半导体、石油化工、IT等产业均在世界上占有较为重要的地位;农林渔业由于成本过高，竞争力较差，是韩政府重点保护的产业。近年来，韩国经济中服务业和制造业比重不断上升、农林渔业比重日益降低。 中国方面则由于在新技术新产品研发能力上的差距，现阶段只能以劳动密集型的轻纺产品和加工组装型的家电及电子通信产品工业成为世界的工厂，技术密集型产业还不具备成为世界工厂的水平。结合中韩两国的国情，同时考察中韩两国进出口商品的主要类别，不难看出，中国处于国际产业分工的劳动密集型，但同时向资本技术密集型产业升级的阶段;韩国则处于资本和技术密集型产业，同时向高新技术产业升级的阶段。从整体看，韩中分属产业分工的第二、第三层次，这种互补性的产业结构，为两国的贸易提供了很大的空间。

2.中韩在资本和技术密集型产业存在叠代态势 改革开放近30年来，随着市场经济及工业化进程的发展，中国的产业结构逐步从劳动密集型向资本密集型和技术密集型的方向演进。从产业演进路径看，在经济发展和收入水平较低的阶段，产品需求主要集中在以农产品和轻工业品为主的生活必需品，产业结构以农业和轻工业为主。随着居民收入水平的提高，消费品逐步向以非农产品为原料的耐用工业消费品方向转移。高附加值的耐用消费品的生产主要以重工业或资本和技术密集型的产业为基础，到2010年，中国的居民平均收入要达到中等国家的收入水平，需求结构的升级必将拉动产业结构的变化。从投资结构来看，中国的政府投资及国际直接投资主要集中于第二产业尤其是工业部门，这些都加速了中国产业结构升级的速度。而同期，韩国由于技术水平、研发能力、基础科学方面的限制，韩国产业结构转换和新技术自主性开发滞后，结构转变指数持续呈下降态势。 可以说，在制造业领域，中韩的部分产业都具备了资本和技术密集型的特征，这也是中韩产业内贸易迅速发展的重要原因，中国在资本和技术密集型产业竞争力强化导致了中韩两国间贸易竞争的加剧。

3.两国产业市场结构差异明显 韩国产业市场结构呈现规模有余，竞争不足的态势。由于长期实行大企业主导型经济发展战略，韩国三星、现代、SK等大企业集团数量虽少，但创造的价值在国民经济中所占比重超过60%。中小企业则相对较弱，1993年韩国中小企业的销售额占当年韩国GNP的比重不足5%，韩国产业形成的是规模有余、竞争不足的二元市场结构，以具备发达国家水准的大企业为龙头是韩国经济的腾飞和产业市场结构的重要特点。 中国产业市场结构恰恰相反，呈现分散化的特点，规模效应不强。众多中小规模、分散经营的生产方式无法抵御实力雄厚的国际竞争对手。尤其在工业生产领域中，同韩国相比，中国许多重要产业的整体规模与技术水平严重不对称，产量增长迅速而与先进水平相比的技术差距并没有缩短，属于粗放型增长，资源利用效率较低，重复建设严重，形不成规模经济，国际竞争力较弱。

三、中韩贸易的前景展望

1.贸易总额和贸易规模将持续快速发展 中韩两国同处东亚地区，区位合作优势明显，分处国际产业分工的不同层次，产业结构互补性强，因此，双方双边经贸关系发展具有巨大潜力和良好前景。同时，中韩两国都保持了较高的经济增长速度，在WTO框架下，中国资本市场逐步开放，市场潜力巨大。随着中韩两国合作领域的不断延伸和贸易规模的不断扩大，中韩两国元首确定的争取2012年双 边贸易额达到2000亿美元的目标完全可以早日实现。

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关键词:金融危机 传导 辨析

相关概念比较

(一)关于金融危机的定义

《新帕尔格雷夫经济学大辞典》将金融危机(Financial Crisis)界定为:“全部或大部分金融指标―短期利率、资产(证券、房地产、土地)价格、商业破产数和金融机构倒闭数的急剧、短暂和超周期的恶化” 。侧重从金融指标的统计学意义上界定了金融危机的内涵。如果从金融危机发生的原因上定义其内涵,Mishkin认为金融危机就是一种逆向选择和道德风险问题变得太严重,以至于金融市场不能够有效地将资源导向那些拥有最高效率的投资项目而导致的金融市场崩溃。关于金融危机的定义还有很多,学术界并没有达成共识,研究角度的不同就会得到不同定义以及派生的概念。本文研究的金融危机传导及其相关概念就是属于这样的一个现象。

(二)金融危机传导及相关概念

1.金融危机的传播(spread)。“Spread”是一个很普通常用的词汇,在文献中较为常见,主要是指传播;散布;蔓延;扩散的含义。冯芸(2002)认为金融波动是金融系统的固有特征,金融产品的价格随着受到多种复杂因素影响的供需变化而上下涨跌是必然规律。因此,金融危机是一种波动,然后由波动到危机、由传播到传染的过程。“传播”这个概念强调金融市场的内在波动性。

2.金融危机的传染(Contagion)。在众多的关于金融危机的文献中,“Contagion”的使用频率最高。英文含义为疾病的接触传染,运用在金融危机中采用其引伸义。不同的理论对传染的解释差异较大,至今仍未形成一个比较公认的看法。Forbes & Rigobon(2001)认为没有一个统一的传染定义或者定义传染的方法。根据世界银行的定义,金融危机的传染分三个层次:宽定义、限制性定义和严格限制性定义。宽定义界定传染是冲击的跨国传递和一般性的跨国溢出效应。限制性定义界定传染是超越了国家间的基本联系和共同冲击之外的跨国相关性或对他国冲击的传递。严格限制性定义界定相对于平静时期,在危机时期跨国相关性增加就是传染(姚国庆,2005)。Masson(1998)通过一个简单的包含两个国家的国际收支平衡模型分析季风、溢出和传染效应,说明当国家的宏观经济基础处于某一范围内出现多均衡点,金融危机的传染是多重均衡改变的结果。冯芸(2002)将传染作为传播的特殊情况,并从传播的角度定义传染,即特定国家的冲击演变为同样影响其他国家的区域性或全球性的冲击。

3.金融危机的传导(Transmission)。“Transmission”是对金融危机传导的多数翻译,《牛津高阶英汉双解字典》翻译的含义是“传播”;“传递”;“传达”;“传染”,其原因货币传导机制多数使用“Transmission”一词,而货币传导机制与货币危机联系紧密。国内也有学者认为是“Conduction”,这种看法较为不妥,因为其含义为电流或者热量的传导,不能用于抽象意义上的传导。安辉(2003)从两个层面定义金融危机的传导,狭义的金融危机的传导主要是接触性传导,是贸易和金融溢出效应的结果,即一国金融危机发生后,由于实际经济或金融方面的相互衔接,使得局部或全球性的冲击在国际间传播。广义的金融危机的传导泛指一国金融危机的跨国的传播和扩散,导致许多国家同时陷入金融危机。

4.金融危机的传递(Delivery)。“Delivery”的英文含义是递送或者投递信件等,很少用在抽象意义的表达上。宋清华(2000)认为金融危机可以在国与国之间传递,并把金融危机的传递机制解释为接触传染机制和相似传染机制。石俊志(2001)认为金融危机的传递过程可以分为两个层面:一个是危机在不同市场或不同领域之间的传递与扩散的过程;另一个是危机在不同地理空间上的传播与扩散过程。传递在金融危机的研究中使用较少,并不常见。

5.金融危机的扩散(Spread):陈学彬(2001)认为金融危机的过程是投机者、本国公众、外国公众、本国政府、外国政府和国际组织等多方非对称信息动态博弈的过程。博弈个案实力对比、利益格局和所获信息的变化导致危机的扩散。“Spread”作为扩散理解,在中英文的文献中经常使用,这个词语作为一个描述性的概念,在多数文献中得到认可。但这个词汇并很少作为研究对象,原因在于这个概念过于宽泛,不能准确表达研究目的。

(三)金融危机传导及其相关概念使用特点比较

1.用语比较。金融危机相关近义词运用在不同的理论中,如果需要分辨其中的差异,那么还是需要正本清源,回到这些词语的词源上进行比较。《现代汉语规范用法大辞典》和《当代汉语词典》对这些词语的解释各有侧重,“传播”侧重于散布,散播,广泛散布,用电波或者符号传送消息。“传染”本意指病原体从有病的生物体侵入别的生物体内,引申为一方对另一方给以影响。“传导”侧重导向,如热或电等能量由物体的一部分传至其他部分。神经把外界刺激传向大脑。“传递”侧重递送,由一方交给另一方。“扩散”则是扩大并散开,这些词语有自身各自的特点,“传递”多用于具体含义,“传染”具有强烈情感色彩而“传递”是没有中间媒介的。

2.使用频率比较。由于金融危机本身是复杂的,金融危机的研究也就不能用统一的理论进行解释。从研究者的使用频率上来看,采用传播和传递两个词语研究金融危机的文献较少。金融危机传播是把金融危机过程解释为金融市场波动、危机、传播、传染的演变发展过程,强调波动的度量。金融危机传播传递在语用上多为具体行为,所以渐渐地离开人们的视野。研究者的频率使用的传染、传导和扩散三个词语。传染一词的原意是病原体从有病的生物体传到别的生物体。单从词义上理解,传染本身也包含有市场波动的扩散和延续,但是它还具有比波动传播更深一层的含义。而在具体解释金融危机传染机制以及传染途径时,需要对其具体的渠道进行分析,此时采用危机的传导更能够体现事物发展的方向性。因此,姚国庆(2005)认为所谓的传导机制和传染机制都是指一种传递机制,只不过它们分析的范围不同。传导机制通常假设传递是在一个封闭的经济体系下进行的,指一国内部金融危机如何扩散。而传染机制则是指一国金融危机发生后通过什么样的途径扩散到有关的国家,从而形成国际性金融危机。

3.概念界定比较。在金融危机传播、传染、传递、传导与扩散这五个概念中,界定模糊的是扩散和传播,这两个概念在正式与非正式用语中都频繁出现,用这两个词语研究金融危机没有针对性。而传导是这五个词语中,最强调方向性的概念。在金融危机的渠道研究、机制研究等较为常用。相对于传导而言,对于传染的界定存在很大差异,一些经济学家认为两个国家位于同一个的地理区域,市场结构和历史有许多相似性,相同的跨国市场联系始终存在,冲击的传递不应看作是传染;另一些经济学家却认为,只要一个国家的冲击传播到另一个国家,即使跨国市场联系没有重大变化,这种传播也构成了传染。综上所述,这五个概念的界定清晰程度不一,需要具体考虑概念研究的对象。

金融危机传导及其相关概念的分类

在对金融危机的过程的研究中,国内学者使用最多的概念是传导和传染。下面把金融危机传导按照常见的划分方法归纳如下:第一,按接触程度划分为接触性金融危机传导(传染)和金融危机传导(传染)。第二,按国界划分国内金融危机传导(传染)和国际金融危机传导(传染)。第三,按是否封闭经济体系划分为金融危机传导(传染)和金融危机传导(传染)。第四,按金融危机媒介类型划分为货币危机传导、债务危机传导、信贷危机传导等。

金融危机传导及其相关概念的综合解释

整个金融危机从开始到结束划分为形成、爆发、传染、扩散、蔓延、平息六个阶段。在这个过程中,金融危机的传染的含义更加明确,破坏性的后果更加鲜明。因为金融危机具有极大的经济破坏力,是金融泡沫破灭引起的金融海啸。只要牵连在内的经济体,金融危机都会对它产生负面的影响。这样的划分反映出投资者对于金融危机的集体恐慌,这种恐慌不是个别企业或个别行业,而是整个国家和多个国家。因此,对于金融危机传染的研究多数为金融危机的效用研究,也就是溢出效应、季风效应和净传染效应的研究。如果说传染侧重强调金融危机的负面影响,那么传导侧重强调金融危机渠道的方向性,使得金融危机研究的途径具体化。人们可以分析金融危机传导的渠道,分阶段描述整个金融危机的过程,也就是传导是贯穿于整个过程中。在这个危机过程中,扩散刻画的是传染的进一步延续,因为这个词语是中性的概念。金融危机爆发到结束都可以使用扩散。在这个综合解释中,放弃了传递和传播,主要原因在于这两词语难以刻画具体的金融危机过程。

参考文献:

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中图分类号：F830.9 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）16-0171-02

一、公允价值概述

2007年8月次贷危机席卷美国、波及欧盟和日本等世界主要金融市场，此次全球金融危机，又一次把公允价值推向了风口浪尖，引发了人们对公允价值含义的重新思考。

早在2006年底，美国财务会计准则委员会（FASB）财务会计准则公告第157号《公允价值计量》，将公允价值定义为：“公允价值是指在计量日，在市场参与者之间的正常交易中出售一项资产时将会收到的或解除一项负债时将会付出的价格。”后又于2007年初财务会计准则公告第159号《金融资产和金融负债的公允价值选择》，强制美国公司（尤其是银行等金融机构）使用公允价值计量特定的金融资产和负债，这标志着公允价值计量属性开始得到广泛推广。

中国财政部在2006 年2月颁布的《企业会计准则——基本准则》中将公允价值列为主要计量属性之一，给出的定义为：“在公允价值计量下，资产和负债按照在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额计量。”充分理解公允价值的含义我们要认识到：公允价值是一种估计价格，最佳估计是具有活跃市场，同质资产或负债，每日都有大量交易，随时可以取得公开、公平、透明的报价，交易为有序的市场价格。

二、公允价值计量在金融市场中的局限性

金融市场是全球市场中最敏感的市场，金融市场的危机随即就会成为世界经济衰退的讯号。在此次次贷危机中，公允价值被指责为过于真实和迅速地反映金融机构财务状况，以市场价格为最佳估计的公允价值计量基础明显地动摇了。基于这一经济形势，人们不得不反思采用公允价值计量的财务报告信息的局限性。

1.当资产负债表中的大量项目采用公允价值计量时，就意味着有意或无意的偏见将会产生，在这种情况下，报告公允价值将有可能导致管理部门的自我吹捧，其结果是企业只需要通过对估价程序进行表面看来很小的更改就可以实现对利润和资本的操作。特别是作为金融机构的监管者，多年以来对金融机构的风险管理进行评价的经验表明，公允价值计量模式要求大量的假设，而这些假设很细微的改变都会对结果产生巨大的影响。

2.公允价值并不能反映金融资产的真实价值，尽管目前证券的市场价值不断下降，但金融机构仍然持有资产而没有意图低价出售，按照公允价值计量的要求，却要承担资产减值的损失。

3.公允价值计量不能公允反映公司价值。公允价值随市场波动而变动，价值变动随意性很大。由于“公允价值变动损益”反映在公司的利润表中，其数额的大小势必会影响到企业利润。在经济繁荣期，金融资产的变动通常导致利润表中出现较高的“公允价值变动净收益”，从而进一步提高企业净利润的数额，给投资者以虚假繁荣的信息，引起上市公司股价的上升；而在经济疲软期，金融资产现行的市场价值走低，账面价值大幅缩水，导致企业利润表中通常出现“公允价值变动净损失”，进而恶化净利润数额，使得上市公司的股价下降，甚至引起大规模恐慌，使得后果不断恶化。

4.公允价值与金融危机的相互作用使得经济环境更加不稳定。在资金流动性较强的情况下，以公允价值计量的利润被高估，以公允价值计量反映的会计信息的相关性大幅度下降，甚至成为进一步推动金融投机的催化剂，泡沫越吹越多。当泡沫破裂以后，资产回归正常价值，公允价值计量使企业资产大幅度缩水，利润大幅度下降甚至出现严重的亏损，则产生金融危机。而在资金流动性较弱的情况下，资产却被低估，以公允价值计量的利润被低估，以公允价值计量反映的会计信息的相关性不高，使投资者对低迷的金融环境更加绝望。因而，公允价值计量只是通过财务报表提供公司各项资产要素的公允价值信息，而不是提供整个公司的公允价值信息。

三、公允价值计量在金融市场中的优越性

纵然公允价值计量存在种种局限性，然而公允价值在现代经济管理活动中的优越性却是不能替代的。

1.公允价值计量扩大了市场约束和投资者纠正行动的范围。运用公允价值计量把表外业务纳入到表内确认，及时反映资产和负债的价值变化，对风险揭示更全面，从而增加了市场约束和透明度，抑制交叉补贴，有利于及早发现、及时处理银行等金融机构的危机。

2.公允价值限制了银行的流动性转换功能。银行流动性的作用与银行非市场化信贷合约所产生的价值模糊性是密切相关的，如果对信贷合约采用公允价值计量，将会使银行不再具有某些特别的优势。银行通过证券化及其他风险转换机制控制公允价值对盈利或损失的产生影响，用流动性准备金支持无法在二级市场上交易的稳健性。

3.加强对公允价值应用的监管，维护金融稳定。从金融稳定的角度，金融监管部门对金融业的审慎监管，有益于维护金融稳定、保持经济持续发展。公允价值的应用对金融行业特别是银行业和保险业等带来了巨大的冲击，与其他行业的使用者相比，金融监管部门更加关注与风险相关的信息，更加加强对信息披露的管理。

虽然中国金融业在此次次贷危机中没有受到巨大的损失，但是随着中国逐步加大金融业开放程度以及大量增加金融衍生工具的运用，国际金融危机发生的教训和解决的措施对于中国金融业具有重要的警示作用和借鉴意义。公允价值是计量衍生品等金融工具最具透明性的方法，其处理和披露为投资者提供了关于当前市场情况和远期状况的信息，公允价值本身并没有引起任何损失，而是客观反映了企业的处境，为投资者提供完全透明的信息，对全球市场经受当前的混乱并防止未来的泡沫和相关经济紊乱至关重要。公允价值计量已开始在中国审慎运用，我们应进一步研究公允价值计量在中国运用的相关政策和措施，以确保公允价值会计在中国运用的适应性、合理性、有效性。

参考文献：

[1] 吴水澎，牟韶红.公允价值计量对金融行业的影响[J].财会通讯，2010，（12）.

[2] 徐玉德.公允价值计量理论与实务[M].北京：商务印书馆，2009：1.

[3] 孙杨清，徐诗奕，孙敏慧.公允价值计量模式对企业利润的影响[J].财务分析，2010，（10）.

[4] 杨明海.中国金融企业走出去热的冷思考[J].财会月刊，2009，（9）.

[5] 谭遥.公允价值与金融危机关系研究[J].经济与社会发展，2011，（1）.

[6] 张练气，王纪平.金融危机下的公允价值思考[J].研究与探索，2009，（1）.

篇（5）

一、问题的提出

随着国内外金融市场的发展，许多银行和金融机构都致力于拓宽自己的金融市场。金融危机一旦爆发，其带来的巨大损失将蔓延至全世界。同时，金融危机也会由金融部门向实体经济部门蔓延，严重影响实体经济的发展，造成全球性的经济衰退。

马克思在《资本论》第三卷第五篇中，阐明了虚拟资本的理论，对资本主义的发展历程和经济的演进历程进行了动态性的分析，对信用做出了双重性评价。同时介绍了金融危机爆发的全过程，并且对危机产生的根源进行了剖析。

二、《资本论》中对金融危机的阐释

《资本论》将经济周期划分为繁荣、生产过剩、危机和萧条以及复苏四个阶段。马克思指出，金融危机大多是经济危机的征兆，金融危机的根本原因是资本主义自身的内在矛盾――“乍看起来好像整个危机只表现为信用危机和货币危机。而且事实上问题只是在于汇票能否兑换为货币。但这种汇票多数是代表现实买卖的， 而这种现实买卖的扩大远远超过社会需要的限度这一事实归根到底是整个危机的基础。”

同时，马克思在《资本论》第一卷第三版中总结出――“本文所谈的货币危机是任何普遍的生产危机和商业危机的一个特殊阶段，应同那种也称为货币危机的特种危机区分开来。后者可以单独产生，只是对工业和商业发生反作用。”这段话中的“特种危机”，就是独立的金融危机，来自于金融系统自身内部的紊乱。

综上，《资本论》中将金融危机分为两类，一是作为经济危机的征兆发生的金融危机，另一类则是独立产生的发生于银行、交易所的金融危机。

三、《资本论》中对金融危机原因的分析

（一）金融危机爆发的根本原因

《资本论》中，马克思将经济危机的产生解读为三个阶段，第一个阶段就是资本主义内在矛盾的不可克服性。“一切真正危机的最根本原因，而总不外乎群众的贫困和他们的有限消费，资本主义生产却不顾这种情况而力图发展生产力，好像只有社会的绝对的消费能力才是生产力发展的界限。”。因此，任何条件下发生的经济危机其本质都是生产过剩的危机。

（二）马克思的金融信用危机理论

由《资本论》第三卷“信用制度的另一方面与货币经营业的发展联系在一起，而在资本主义生产中，货币经营业的发展又依然会和商品经营业的发展齐头并进。”于是信用制度引发了生产过剩和商业过度投机，使再生产过程不断被拉紧从而达到极端，加速了生产过剩的内在矛盾借由危机的形式爆发。作为资本积累和集中的有力推动，信用使得股份公司和银行把分散资金集中起来，扩大了生产，但也不可避免地使单纯性投机出现。这样，生产脱离市场而迅速扩张，从而在很大程度上影响了再生产的过程。“信用制度加速各种生产力的物质发展和世界市场的形成加速了危机”;“再生产过程的全部联系都是以信用为基础的生产制度中，只要信用突然停止，只有现金支付才会有效，金融危机就会爆发。”

（三）《资本论》中的虚拟资本理论与金融危机

所谓虚拟资本，是本来并不存在，而是根据一定收入虚构出来的资本。“当商品经济不断发展，货币所有权与使用权相分离，生息资本就出现了。”生息资本的出现表明：每一个确定的货币收入都将表现为一个不一定是由这个资本本身产生的资本的利息。收入的资本化过程解释了虚拟资本的形成。在这一过程中，价格与价值发生了分离，作为生产之外出现了虚拟市场――资本市场就出现了。虚拟资本的价值运动独立于现实资本，其价值并不随着现实资本价值的变动而变动。

从虚拟资本理论中可以得出，独立的货币金融危机是由于金融商品或虚拟资本货币之间的矛盾造成的，这种矛盾对立的严峻程度很容易超过一般商品与货币的对立矛盾。由此可见，“虚拟资本的过度膨胀和银行信贷的过度增长是造成金融危机的基础。”

四、启示与政策建议

金融危机与经济危机的相互影响是不可避免的，即使是独立发生的货币金融危机，也会反作用于实体经济，从而对一个国家乃至世界范围内的经济产生恶劣影响。我国的金融体系正处于初级阶段，一个平稳有序的市场环境是至关重要的。基于《资本论》中有关金融危机理论的分析，提出如下的政策建议。

（一）加强对金融行业的市场监管

由马克思对于信用危机引发的金融危机的分析，信用危机的存在，是金融市场的一个巨大的隐患。因此，加强对金融行业的市场监管势在必行。加强金融监管，就要建立健全金融监管机制，制定科学与有效的经济政策。

监管措施方面，应当注重监管手段的科学合理，监管方法的多元化。金融监管并非管制，对于金融的过度束缚无疑将会阻碍一国的经济发展。金融监管不仅要科学、合理，还要适度。

（二）加强对虚拟资本的管理

虚拟资本在金融危机的形成及发展过程中有着举足轻重的作用，由于虚拟资本的双重作用，在推进和支持虚拟资本的发展的同时，还应该加强对虚拟资本的管理，从而更好地利用虚拟资本，创造更大的收益。

具体来讲，首先应当规范股票、期货等的市场交易秩序，以保证金融交易的有序进行。第二，有关部门应该严格把关银行等金融机构开发的金融工具及金融衍生品，科学预测其发展前景，从而避免不必要的社会的巨大损失。

参考文献

[1]高新宇.《<资本论>中金融危机理论问题的研究与思考》[J].《沈阳教育学院学报》2005（04）.

篇（6）

大约从2003年起，对改革开放的批评和指责开始见诸国内的思想界和经济理论界。2005年的“郎顾之争”，将这一争论推向。虽然从2006年初开始，“左”与“右”之间的针锋相对局面逐渐平息，但是，怀疑和抨击中国市场改革的言论仍在继续，并且影响不容低估。美国的次贷危机引起了全球金融恐慌，国内那些素来怀疑和抨击经济自由化的人士，更是喜笑颜开，开始赞美国有化，对金融的自由化和市场经济制度给予完全否定。然而，事实上，这些言论都是不成立的。

在这些言论中，关于国有企业重组过程中，国有资产流失和贱卖的问题，颇具影响力。有些人总以为，只有对方赔了，企业改制才是成功的。这样的逻辑是站不住脚的，因为这是与商业逻辑相悖的。任何投资者的资产收益都应该包括风险溢价，不能仅看到别人的收益，对其决策时面对的投资风险视若无睹。

金融危机的爆发，使很多人怀疑美国金融制度的稳健性。即便在眼下包括中国政府在内的国际社会正积极协调、共度时艰时，这一重大事件仍不断被少数人误读，甚至被归因于“货币战争”阴谋论。金融危机短期内固然是场灾难，但是，金融危机引起的思想混乱才是更危险的。对于中国这个新兴市场经济国家，正确理解金融危机和金融创新的含义尤其重要。不应低估金融系统和市场制度的自我纠错能力。不相信这一点，就不能解释为什么银行制度在金融动荡的历史长河中可以存活下来，为什么遭受东亚金融危机打击的国家很快能够恢复生机。

金融创新活动的本质是发现新的价值和分散风险。这是在解释金融风暴发生的原因时不应忘记的常识。把金融创新和金融风暴画等号是缺乏说服力的。但是，金融危机告诉我们，金融产品和金融市场的创新需要与很多制度相适应，需要更有效的监管，也需要金融组织的自律。一国货币政策，对于维持经济繁荣和金融稳定至关重要。如果美国的市场监管再有效一些，如果格林斯潘等政策制定者能预料到美国房价逆转的后果，今天的金融恐慌本可以避免。毕竟，1929年金融大恐慌以来的80年里，人类一直在努力做得更好。

作者为复旦大学中国经济研究中心主任，长江商学院特聘教授

篇（7）

除了我们自己，没有谁能拯救美妆产业!

在一次行业聚会上，主办单位抛出这样一个话题：“美妆产业到底缺什么?”众多嘉宾及听课者纷纷列举各种答案。

有人说缺品牌。因为美妆产业发展30年来，一直缺乏有大众知名度的领导品牌。即使有产业的“排头兵”，也终难茂长为撼天大树。

百人说缺人才。无论是技术人才还是职业经理人阶层，都是企业主欲“三顾茅庐”却无处觅他的稀缺资源。

有人说缺资金。因为美妆企业的发展，完全依靠的是民间资本的支撑。如何解决企业的生存与发展问题?而资金俨如唐僧的“紧箍咒”，让企业给你放不开手脚。

我认为，美妆产业最缺的不是品牌，不是人才，也不是资金，而是创新!只有创新，才能帮助产业走出发展低谷，并从各应对全球性金融危机。

篇（8）

金融危机让主流市场了解和接受中国品牌

“中国制造”在国际市场上的形象是低端、低档的，在繁荣时期，中国的品牌很难有机会被世界主流市场接受，少数的几个品牌“联想”、“海尔”、“TCL”在国外的处境也非常艰难。其实，中国商品的质优价廉是全世界低端消费者公认的，但由于历史的原因不能得到主流消费者的公认，因为繁荣时期他们根本不会去购买中国品牌。

金融危机来临之后，有钱人也会调低自己的消费层级，原本打算购买法国、日本、德国品牌的就有可能转而购买中国品牌。这时候如果我们能放弃一味的代工贴牌，并且抓住机遇，推出我们自己的品牌，就会比较容易的获得他们的认可和接受。

事实上，中国品牌并不缺少竞争力，但缺少被正确、公平地认识和对待，就像一个水平较高的运动员，由于没有和高手同台竞技的机会，所以他的能力很难有展示的机会。而金融危机恰恰给了一个主流市场了解和接受中国品牌的机会。

品牌企业逆市上扬，品牌成应对危机利器

此次危机直接导致了欧美市场的萧条和消费能力的下降，创造了“中国制造”神话的沿海制造工厂成为最大的牺牲品，并直接导致失业人口的急剧增加、商业资源的巨大浪费和区域经济的严重倒退，东莞、苏州、威海等以外向加工型为主的城市受到的影响尤为突出。

然而，在此次金融危机中，很多品牌企业表现了较强的抗跌性，很多企业甚至逆市上扬。在出口企业中，很多“代工”的“中国制造”纷纷倒闭，拥有自有品牌和自主创新的企业却傲立潮头，品牌成为企业应对危机的独门利器。

这场金融危机实际上是一次洗牌的过程，很多缺乏竞争力和品牌的小企业肯定会在这轮风暴中被无情地淘汰，剩下的将是有自主知识产权和自主品牌的优质企业，这也将有助于减少低水平重复建设和恶性竞争。

市场上的话语权属于品牌，而不属于制造

恒源祥集团董事长刘瑞旗认为，“中国制造”仅仅是中国经济在21世纪参与全球分工的基础，在未来的全球产业价值链中，纯制造业环节的边际利润会变得越来越薄，它不能支撑中国成为经济强国。“中国制造”是中国踏上经济强国的必经之路，它可以为我们引进外资、引入先进技术，解决中国暂时的问题，但从长远来看，制造不可能制造出强大的中国。

中国经济总量很大，但品牌缺失，中国经济大而不强。在国际市场上，制造从来就没有话语权。就是在国内，中国品牌的主导权也在丧失，国外资本和品牌已经控制和垄断了中国经济的诸多领域。日、德、美品牌占领和控制中国汽车72％的市场；在碳酸饮料市场，可口可乐、雪碧、醒目、芬达四大品牌，占据了我国碳酸饮料市场60％以上的份额；玉兰油、夏士莲、法国CD、绿丹兰、雅芳等国外品牌更是让中国化妆品全军覆没。

现在，我们可以利用金融危机，用资本抄底收购一些处于谷底的国际品牌，以入股或控股的方式夺回中国品牌自己的话语权，定价权。政府也应对企业大力发展中国品牌给予相关的政策扶持。也许二十年后，因这次经济危机的机遇，中国将给世界一个伟大的惊奇。

越是危机的时候越是需要加大品牌的投入

据调查，奥运结束以后，我国企业投入品牌的费用大幅削减。大家认为，奥运结束以后可以歇一歇了，打造品牌可以缓一缓了。企业家们普遍认为在金融危机来临之际，首先可以削减的就是看不见摸不着的品牌推广预算，这种想法是非常危险的。

看看优秀的品牌如何做？青岛啤酒的金志国董事长明确表示，2009年青啤的市场推广费用不能省，品牌宣传费用不能省；淘宝网也高调宣布，2009年将投入10个亿打造品牌；恒源祥集团董事长刘瑞旗也表示，作为以品牌经营为核心能力的企业，恒源祥也将一如继往地增加品牌的投入。

面对危机，我们通常有两种选择，要么勇敢地改变自己，要么无奈地被别人改变。“闹中取静，静中取闹”是发展中企业不变的营销法则。对于很多中小企业，如果你的实力有限，那么在奥运会期间，你必须放弃凑热闹的想法。相反在大家都安静的时候，你更应该站出来发出自己的声音，推广自己的品牌，这时候的代价可能非常小，效果却非常好。

所以，越是危机的时候，企业越是需要加大对品牌的投入，这种投入将成为你回报率最高的投资。

巨大的国内市场将为中国品牌提供广阔舞台

国家现在提出要拉动内需，这就给中国企业提供了一个巨大的市场。

我国外向型经济发展已有多年经验，一大批企业在为别人代工中积累了经验和实力，随着需求下降、成本提升以及竞争加剧，贴牌代工企业打造自主品牌的愿望也越来越强烈。

我们拥有世界第一的电话拥有量；汽油、油消费量全球第二；胶卷使用量居世界第二；中国每年的煤炭消费占全球一半左右；中国年产60亿双鞋；春节短信100亿条；手机每年以6000万部速度疯狂增长；网民数每年狂增2000多万；饮料行业规模达2000亿，仍以24％递增……中国地级城市有325个，县城有2500多个，未来20年中，中国4亿农民向城市大转移，这是人类历史上绝无仅有的最伟大的市场。

需求决定一切，没有需求，一切品牌都等于零。中国拥有全球独一无二的巨大国内市场和持续不断的需求，这将为中国品牌提供了广阔的舞台。

篇（9）

二、模型

(一)生产经济中有家户和专家两类人，每一类人都为测度为1的连续统，且每一类人的内部都是完全同质的。不同于HK(2011，2013)，本文经济中的生产和投资为内生。这种设定使本文可清晰地描述金融机构的危机以及金融机构的危机如何传导到实体经济。经济中的投资和生产分为两种，一种为由专家作为经理的金融机构所进行的投资和生产，另一种为家户直接进行的投资和生产。金融机构和家户的生产函数分别。

(二)金融机构和最优合约假设金融机构由专家管理，但家户可通过持有金融机构股权的方式来获得更高的回报。类似于HK(2011，2013)，模型中有两个维度的信息不对称:家户无法观测到专家所选择的投资组合，也无法观测到专家是否尽责地对金融机构所持有投资组合进行管理。由于信息不对称，专家和家户在合资组建金融机构时会签订激励相容的合约。合约的条款为专家和家户在金融机构股权中各自所占的比例βt，1－βt{}，该比例也决定了双方如何分享收益和共担风险。限于篇幅，正文中只给出最优合约的结果，并在附录I里给出详细的最优合约的证明。值得指出的是，相对于HK(2012，2013)，虽然本文的模型加入了内生且异质性的投资函数和生产函数，但最优合约的形式仍较为简洁。此处的最优合约基于两个假设。首先，专家每期都将自己的全部财富投资于金融机构的股权，这是异质性资产定价的标准假设，如Basak＆Cuoco(1998)和Guvenen(2009)等。第二，假设家户必须将λNHt的净财富进行储蓄(投资于金融机构发行的无风险资产)，而只能将剩下的(1－λ)NHt部分⑧在金融机构的股权、金融机构发行的无风险债券和自己直接购买资本KHt之间进行选择。⑨

三、参数赋值

本文的目的在于探讨外生波动、股权融资摩擦、资产价格波动和金融危机之间的关系，并无意于完全拟合此次金融危机的数据特征。因此，本文主要根据相关的文献对参数赋值，并对参数做相应的敏感性分析。敏感性分析表明模型的核心结论不随参数的变化而发生质的改变。限于篇幅，此处仅给出参数的赋值结果(表1)。

四、数值结果分析

(一)稳态、金融机构危机和金融危机附录II和III可证明，模型中所有的内生变量都可被表示为状态变量ηt的函数。特别地，附录III给出了状态变量ηt的演化方程。给定基本的参数，可数值计算出ηt的漂移项和波动项、金融机构管理的资本存量的比例Ψt、金融机构的资本金相对于社会总财富的变化率、资产价格和经济中生产率和投资效率的变化情况。金德伯格(2011)所提到的多数金融危机及此次次贷危机都有如下特征，即金融部门首先急剧萎缩，实体经济在滞后一段时期后才遭受大幅损失。特别地，在此次次贷危机中，美国金融行业公司的股价于2007年4月率先急剧下跌，而标准普尔指数在2007年的10月才有明显的下跌趋势，美国真实的GDP的增长率则在2008年4月才开始持续地下滑;这意味着金融机构先于实体经济出现危机。基于此，本文分别给出金融机构危机和金融危机的定义如下。也即当经济没有任何危机的时候，社会总财富下降1%，金融机构的资本金最多下降2.3%。从左下角子图中可以看出，位于该区域的投资效率和生产效率维持在整个经济的最大值，分别为aΨ(ηt)=0.1和Φt(it)=0.041。从右上角的子图中可以看出，资产价格也维持在最高的水平上，此时，qt=1.41。总之，在该区域内，金融机构资本金的变化与社会总财富的变化相差不大，实体经济和风险资产的价格都维持在最高水平。直觉而言，ηt∈(η－，1］的区域对应于美国2007年5月之前的经济走势:金融行业股票指数的变化基本与标准普尔指数。

(二)比较静态分析:外生波动、股权融资摩擦、资产价格波动与金融危机宏观经济中的外生波动大多被认为是技术冲击、偏好和天气等冲击的波动，价格波动σqt则被表示为外生冲击波动率σ的函数。在基于一阶线性展开的DSGE模型中，σqt与σ的关系往往为正相关，本文模型的数值结果则表明两者的关系更为复杂。其次，发生金融危机时的σqt随σ的下降而上升。该结论的直觉为，行为人的谨慎性储蓄动机会随外生波动率σ的下降而降低，进而金融机构倾向于构建更高的杠杆率进行投资，这必然会导致一旦发生金融危机，金融机构向家户出售更多的资本存量。这将导致资产价格qt下降得更快，因此，临界点η=处的σqt也必然更高。BS(2014)在借贷约束的模型中发现了发生金融危机时的σqt与σ之间的非线性关系;在本文的股权融资约束的模型中，两者之间甚至是负相关关系。本文所关注的另一问题为，是否股权融资摩擦越小(金融越发达)的经济体越有可能发生金融危机?金融发达程度和金融危机的严重程度是什么关系?下文的数值分析对此做了初步的理论性探讨。直觉上，当没有股权融资摩擦时，经济中的资源会以股权的方式全部集中到最有生产率行为人手中进行生产，风险和收益被有效率地分摊。对应于本模型，股权融资摩擦越小，m越大，金融发达程度越高。当m=+!时，金融市场趋向于没有股权融资摩擦的状态。对应于不同的m，我们分别计算状态变量ηt的稳态值η*t、发生金融机构危机的临界值η－、发生金融危机的临界值η=以及其所对应的资产价格波动σqt。计算结果如表2所示。表2有四个特征。首先，不论m如何变化，经济的稳态值都不会变化，这是由于我们设定家户的劳动收入l不太大，这保证了稳态位于没有发生金融机构危机的阶段，也即η*t∈η－t(，1];只要η*t位于此区域内，从附录III中可知，其不会受到m变化的影响。其次，随着金融市场越来越发达(m越来越大)，发生金融机构危机和金融危机的临界值都会显著降低，而且当m∞时，金融机构危机和金融危机的临界值都趋向于0。该结论的含义为，如果两个经济体的金融机构恰好同时位于发生危机的临界点，则给定此时两个经济发生的负向冲击使得各自的专家的财富损失同样的数量，对于金融越发达的经济体，金融机构危机转移至金融危机的可能性越大;当m非常大时，金融危机和金融机构危机几乎同时发生。换而言之，金融越发达的经济体，金融行业紊乱传导至实体经济的可能性越高。第四，资产价格波动σqt的最大值会随着m的上升缓慢上升，也即股权融资摩擦越小，一旦发生金融危机，经济中的资产波动率σqt更大。原因如下:对于股权融资摩擦较小的经济体而言，由于家户在金融机构的股权结构中所占的比例较大，当股权融资约束变紧(也即经济位于发生金融机构危机的临界点)时，导致专家财富损失一单位的外生冲击将使得家户必须以更大的倍数撤出投资于金融机构股权的资金。这意味着金融机构的资本金损失更多，进而导致金融机构债务资本比(杠杆率)更高。较高的杠杆率使得金融机构为了偿还无风险负债必须向家户出售更多的资本存量，这导致资产价格下降幅度更多，经济中资产价格的波动也会更大，金融危机会更严重。实际上，Acharya，Drechsler＆Schnabl(2014)和Bolton＆Jeanne(2011)通过微观模型表明，金融越发达的经济体，金融行业的紊乱所带来的损失越大;本文的动态宏观模型得出了类似的结论。

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作者简介：张占东(1962-)，男，河南扶沟人，河南财经学院国际经济贸易学院院长、教授、硕士研究生导师，主要从事产业经济学研究。

中图分类号：F127.61　文献标识码：A　文章编号：1006-1096(2010)01-0056-04　收稿日期：2009-12-16

一、引　言

发源于美国的金融危机席卷全球，随着危机的不断加深，经济增长的速度和经济增长动力发生了较大变化。河南作为中部内陆省份，经济增速明显放缓，经济下行压力明显增大。统计数据表明，河南省2008年全年生产总值18407.78亿元，增长12.1％，比上年回落2.5个百分点。其中，一季度生产总值增长13.6％，上半年增长13.7％，前三季度增长13.5％，呈现出明显的前高后低的走势。在多种配套激励措施的共同影响下，2009上半年，全省地区生产总值比上年同期增长8.2％。与上年同期比，全省规模以上工业增加值增速在1月份回落到近年来的最低点1.6％后逐步回升至9月份的16.5％(河南省统计局，2009b)。回顾前三季度，河南经济回升的态势基本形成，但主要是大量政策因素刺激的作用，经济良性发展的内在机制尚未完全形成，工业增长波动、投资增长减缓、经济回升速度在中部地区还处于后进。外部环境方面，国际金融危机的影响尚未结束，全球经济复苏仍不稳定，影响经济运行的不确定因素依然存在。种种迹象表明金融危机对河南的冲击来的迟，影响重，走的慢。河南作为一个中部内陆省份，尽管受到全球化的影响程度不高，但受到的全球化的负面影响十分突出(李小建等，2002)。

研究金融危机下的河南应对之策，既要考虑到金融危机带给我们的一般性启示和国家的总体部署，还要兼顾河南省自身的省情。中国社会科学院赴美考察团(2008)认为美国次贷危机带给中国大量政策性极强的启示，如房地产发展的模式需要反思，不能过度依赖房地产业的发展对经济的拉动，对金融体系的风险需要有充分的认识等。杨承训(2009)则认为国际金融危机的根本教训是美国的金融模式。在宏观调控政策上，简新华、于海淼(2009)认为当前中国与发达国家的普遍做法相比具有目标多元、方法多样、注重标本兼治和远近结合的特点，其中最引人注目的就是扩大内需的10项措施与总额高达4万亿的投资计划；李种(2009)则认为当前我国政府除了财政政策之外，还采用了以前较少使用的财政收入政策。

河南是全国第一人口大省。截至2008年底，全省总人口9918万人，其中农村人口6345万人。大量经验分析表明，由农村经济发展而导致的需求增长、资本大量投入和农村公共物品投入对全省的经济拉动具有显著作用(刘芳等，2009；杨玉珍等，2009；王洪庆，2007)；另外，李小建(2005)也特别提到经济地理学中存在的一个明显的缺陷即是大多数研究均把农区作为区域经济的区，忽视了农区经济中的基本单位――农户。综观各种研究发现，当前对金融危机下河南的应对之策研究不多，特别是针对农村经济对全省经济大局的重要性和影响力分析还不够，提出的政策还缺乏不同时期的搭配。本文力图抓住农村经济与全省经济的关系这一关键点，在金融危机大背景下运用计量手段分析、验证了长短期结合的河南省应对之策。

本文余下部分安排如下：第二部分从经验分析人手，通过定性描述和定量建模分析河南省经济增长对农村经济的路径依赖并求解动态调整方程；第三部分阐述定量分析的政策含义并得出结论。

二、增长的经验路径和动态调整：基于VECM的分析

(一)增长的经验路径

20世纪90年代以来，河南省的投资、居民消费增速一直保持在平均增幅13％左右的较高水平，经济增长速度也远远领先于全国平均水平，保持在15％左右。从平均水平来看，前两者的增速并没有达到经济增长速度的平均水平，这说明外贸平均增速均高于前两者。在当前外贸形势急转直下的情况下，对投资与消费的分析就显得格外重要。图2―1显示了1990年-2007年河南省按支出法计算的地区生产总值、资本形成总额和居民消费支出(河南统计局，2009a)。

其中，地区生产总值用支出法计算所得；居民消费支出包括城镇居民消费和农村居民消费；资本形成总额包括当年固定资产投资额和存货增加两部分。上图显示，三项总量的增长趋势略有不同：地区生产总值和资本形成总额呈二次增长态势，而居民消费支出呈近线性增长态势，这说明投资与地区生产总值的变化趋势更为紧密。图2显示了投资与消费占地区生产总值的比重及其趋势变化。

在1990年-2007这18年间，居民消费支出所占百分比超过投资所占百分比的仅有6年，且主要在较早年份，大致持平的为1997年，后者超过前者的有11年，且主要集中于较近年份。特别是在2003年之后，投资所占百分比大幅超过居民消费支出所占百分比，且有不断扩大的趋势。

尽管消费对经济增长的带动从经验数据上看并不十分明显，但其自身具有不可替代的作用和无可比拟的优势。通常情况下消费具有以下特点：首先是消费具有不足性。边际消费倾向递减、收入不高和流动性偏好等都是导致消费不足的重要原因。其次是长期性。增加消费、扩大内需是一个长期过程，短期内的收入提高对具有理性预期的消费者而言通常理解成为货币幻觉，只有在长期的收入持续提高时消费者才会增加消费。第三，从当前来看消费优于投资。投资往往带来产能过剩和低水平重复建设，过度投资也易产生较大的通胀压力，而消费显然避免了这些弊端，同时消费还与消费者福利相联系，扩大消费有利于提高人民生活水平和福利。

在城市消费日渐成熟并逐渐饱和的情况下，开启农村市场对加强金融危机背景下的经济增长后劲具有重要意义。但一般经济理论认为，增加公共投资往往会产生挤出效应，导致原本的刺激政策效果减弱。所以既要保证包括农村消费和农村投资在内的农村需求对经济增长具有一定的解释力，还要体现增加农村投资不会产生挤出效应。

(二)增长的动态调整

1、方法、变量与数据

如果一组变量之间存在协整关系，那么根据Engle表述定理，协整回归可以表为误差修正模型。而对向量自回归(VAR)模型差分处理并化简得向量误差修正模型(VECM)

其中ECMt-1是误差修正项，即分量之间的协整方程反映了被解释变量与解释变量之间的长期均衡关系，而整个VECM模型则反映了变量间长期均衡关系及变量滞后期的短期波动对当前变量Yt的影响。系数向量a反映变量之间的均衡关系偏离长期均衡时调整的力度。

根据研究需要，选取如下变量：地区生产总值(GDP)、农村投资(investment)、农村家庭人均消费(COSt)、农村居民物价消费指数(p)。其中农村投资的定义为发生在农村区域的所有投资之和，故农村家庭人均消费与农村投资之和可以代表农村需求。选取了1978年-2008共31年的河南省样本数据，均来自历年河南统计年鉴。其中由于客观统计原因，农村投资存在若干年空白，在建模过程中均采用线性插值法予以补齐。为克服数据本身可能存在的异方差和共线性，所有数据均取对数并为可比价格条件下。本文所有建模均使用Eviews5.1软件进行分析。

2、检验与建模

对相应变量进行单位根检验，发现其均存在单位根过程，但一阶差分后均平稳，说明其均为I(1)过程(见表2-2)

由于非平稳序列之间也可能存在平稳关系，需要对非平稳序列进行Johansen检验，检验结果表明，存在2个协整关系(见表2)，可以对其进行VECM建模。

根据经济理论，我们认为2个协整关系即经济增长方程和消费函数方程，由此得到长期均衡关系

lngdp＝0.63lncost＋0.09lninvest＋0.06t

lncost＝0.39lnp＋0.43lninvest＋0.03t

相关准则显示，滞后1阶为最优选择(表3)。由此得到动态调整方程(表4)。

3、基本结论

从上述分析可以得到如下基本结论：从长期的均衡方程来看，农村人均消费与农村投资都对经济有着较大的贡献，但前者比后者对经济具有更大的弹性(经济增长的消费弹性为0.63，明显大于其投资弹性0.09)，这说明长期的经济增长对消费的变动更加敏感，即消费的拉动效应更明显；投资对消费具有正影响，价格对消费有负影响，这说明在农村投资对消费没有明显的“挤出效应”(也可能存在部分的挤出，但是由于农村投资对农村消费具有更大的挤入效应而抵消)；从短期的调整方程来看，地区生产总值的动态调整上两个协整方程的系数均显著为负(￡值分别达到-2.9与-3.25)，说明误差修正机制发挥作用，投资对经济的影响相当显著(t值达到3.35)，且影响程度大于消费(0.5 >-0.24 )，这说明短期的动态调整过程中增加农村投资比扩大农村人均消费更有效果。

三、政策含义与基本结论

总结全文，可以得出如下结论：

1、从定性描述和定量建模中可以看到，河南的经济增长对农村经济有着明显的依赖

河南省的省情决定了农村经济在全省经济中占有相当比例，这一部分长期以来不是拉动经济的最主要的增长源，但由于金融危机的出现使得其重要性开始凸显，农村经济的长足发展完全有可能在当前的困难时期起到提振全省经济的作用。

2、描述经济的四个变量的动态调整模型显示了经济的长期均衡与短期调整之间的关系