个人融资的方法汇总十篇

序论：好文章的创作是一个不断探索和完善的过程，我们为您推荐十篇个人融资的方法范例，希望它们能助您一臂之力，提升您的阅读品质，带来更深刻的阅读感受。

篇（1）

员工的绩效薪酬从管理公司扣除运营等成本后的基金管理费中提取，由董事会结合公司的整体经济效益，以利润（整体投资收益减去公司运营成本）为基数，确定可发放的奖金总额。综合考虑公司、项目团队、个人三个层面的贡献和绩效来设立分配比例，按照年度考核等级发放。

在保证基本薪资市场竞争力的前提下，加大绩效薪资比例对于员工工作积极性有较大促进作用。同时，相对于基层员工，应适当加大高管层面绩效薪资的比例，以充分激发管理团队的热情和主动性。简而言之，职级越高，绩效占比越大；职级越低，绩效占比越小。

在公司确定绩效奖金总额后，各部门按照部门考核结果与权重比例确定部门奖金总额，部门内各层级员工依照不同岗位、职责和个人年度考核结果综合评定。项目奖金——融资奖的设立机制

对那些利用自身资源成功为公司募集资金的团队成员，机构通常会给予融资金额的一定比例作为奖金。

融资奖因募资渠道的不同也有不同的分配方法：

（1）通过第三方合作伙伴渠道募集

这一类型融资奖励一般可采取多级累进制，综合考虑团队贡献系数，提取融资额的不同比例作为奖金，一般需要2-3年间分发完毕。另外，对可奖励投资额度设有一定的下限，若融资额小于一定额度（例如5000万元），机构不予奖励。

举例说明，假设项目团队为机构融资6亿元，项目团队贡献系数为50%，则项目团队获，导的奖金应为：

奖金=[1亿元×3‰+（3-1）亿元×3.5‰+（5-3）亿元×4‰+（6-5）亿元×4.5‰]×50%=112.50万元

（2）通过融资团队的个人渠道募集

融资团队个人渠道募集由于免除了通过第三方机构募集时所产生的手续费，不少机构会借此将这部分省下来的手续费作为融资奖金奖励给募资团队，因此融资团队成员通过这种方式所获得的融资奖提成比例一般会高过通过第三方募集的方式，通常会达到1%～1.5%，同样需要2～3年间发放完毕。

此外，在融资奖设置上，也需多重考虑融资成本控制、融资渠道拓展（是否有融资中介参与）、LP资源开发（是否有大型机构LP参与）等因素，在融资奖中适当设置相应系数，以形成对融资团队的有效激励机制。

项目奖金——投成奖的设立机制

项目投成奖，是指投资团队以自身资源为机构或子基金承揽投资项目，并在向投资决策委员会提交时获得审批通过，团队成员可获得该笔交易一定比例的金额作为项目奖金。与绩效奖金相比，这种与项目挂钩的奖金激励功能较强。但需注意的是投成奖一方面激励了投资人员的工作积极性，另一方面，为了拿到项目投成奖在一定程度上降低了项目判断的客观性。

投成奖设置也有两种不同的方法：

（1）比例法

比例法与通过个人渠道募集的融资奖所采取的方法类似，采用这种方法的机构会选择在项目投资程序完成并投资成功后，一次性发放投资金额的一定比例作为团队奖励，由团队分配给成员，常见比例为投资额的0.5%～1%。

（2）固定值法

篇（2）

一、我国中小企业的经济贡献与融资方面现状分析

改革开放30多年来，随着我国经济体制改革的进一步深化，以公有制为主体、多种所有制形式共同发展的所有制结构的调整，我国的非国有的中小企业得到了快速发展。这些企业在我国经济发展中也做出了突出的贡献。据统计我国目前城市集体企业、农村乡镇集体企业和乡镇个体与民营企业等非国有的中小企业的数量已经超过了1200万家，占全部注册企业数的99%，工业总产值和利税分别占到了70%和45%，提供了大约75%的城镇就业机会。

然而，中小企业融资渠道狭窄与其近年来为中国经济做出的巨大贡献之间却形成了鲜明的反差。中小企业出现严重而普遍的“缺血”现象，这已经成为了制约中小企业进一步发展的最主要因素。虽然中小企业融资难问题是世界各国公认的一个难题，在各国都有不同程度的体现。但是由于我国目前存在的市场和金融制度双重缺陷，导致了这一问题显得尤为突出。

二、目前我国商业银行在业务发展中面临的问面

我国银行业正向建立现代企业制度，真正市场化、商业化的方向发展。在其开展的业务中，越来越重视获取收益的同时最大限度的防范风险。在目前我国银行业中间业务、表外业务发展滞后，存贷利差仍然是其主要利润来源的情况下，面对存贷利差日趋缩小，金融业融资非中介化趋势日益增强以及与各股份制商业银行之间的竞争日益激烈的现状，各大商业银行在拓展业务、开拓赢利渠道方面，面临着前所未有的尴尬局面。

首先，各商业银行在对企业贷款方面将贷款对象主要集中于信用级别高、信誉好的大型企业上，这主要是因为：一方面，目前我国商业银行贷款实行的是审批制，这导致了办理一笔一百万元的贷款与办理一笔一千万元的贷款所花费的成本相同，但前者收入远小于后者，自然大额贷款更受青睐。另一方面，中小企业由于自身普遍存在的规模较小、技术落后、管理水平低等情况，导致其抗风险能力差，在市场规律作用下易受到冲击。这些就决定了中小企业对贷款需求具有“急（贷款）、频（率高）、少（量资金）、高（风险、成本）”的特点。一般情况下，中小企业贷款频率是大型企业的好几倍，尽管中小企业贷款需求总额和比例在企业规模分类的所有类别中最高，但因中小企业的数量占绝对比例以致户均贷款数量少，远低于大型企业单位贷款数额，同时其贷款风险又比大企业大得多，从而导致了对中小企业贷款的管理成本高。因此，从收益和成本比较的角度来讲，各商业银行更愿意接受大企业的大规模贷款，例如，某商业银行就实行对公贷款最低额为3000万元的限制。这就屏蔽掉了中小企业小额贷款的可能性。但是，对中小企业贷款仍然是有利可图的，由于我国各商业银行自身存在的风险管理水平不高的状况，使得各银行不敢触及这一领域，而只能在收益日趋变薄的对大型企业贷款的独木桥上争得你死我活。

其次，就对个人贷款业务方面来说，从理论上讲，消费者贷款的利率弹性较低、消费者的其他替代融资渠道较少，所以，消费者贷款的利率（不包括通常另外单收的手续费）通常要高于商业贷款的利率。同时从整个社会角度看消费者贷款的风险也要低于商业贷款。因此，可以说，个人信贷业务应该是商业银行一项收益较高而风险较小的业务。然而，在我国尚未建立完善的信用体系，特别是个人信用不健全的情况下，事实与理论并不相符。近两年我国商业银行对个人汽车贷款大范围失败就是一个很好的佐证。在笔者对某国有商业银行某支行的调查中还发现了除个人信用差以外的另一个主要原因。该行在个人业务方面主要是三个方面：个人住房贷款，个人汽车贷款，个人房产抵押贷款。银行要求房产抵押贷款主要用于生活消费方面。其中个人房产抵押贷款大有文章，银行要求房产抵押贷款主要用于生活消费方面，目前在该项贷款申请中无一例外的表明是用于房屋装修。据统计，2009年11月到2010年3月这段时间，该行个人综合消费贷款情况如下：

从表中可以看到，有产业的中小企业主贷款占了全部个人综合消费贷款即个人房产抵押贷款的大部分，这部分贷款每月给该行带来的收入大约为12万元，同时，这部分贷款的违约率也相当高，大约为5%。违约大多是因为在银行进行的贷后检查中发现其真正用途并不是用于装修，而是被用于贷款者所有企业的流动资金周转，从而被银行列入违约行列。这其中的隐情自然来源于中小企业向银行借款用于企业发展和流动资金周转的意向受到银行最低信贷规模的限制，转而从个人住房抵押贷款入手，以求缓解资金压力。但是，这种做法却使得银行个人信贷业务风险猛增，加剧了商业银行个人信贷业务风险等级。

从以上两个方面可以看到，目前主要是大型国有商业银行与中小企业的关系扭曲。银行因中小企业贷款风险高、管理难等问题而没有办法拓展其赢利渠道；中小企业又因为商业银行贷款业务不对其开放陷入资金周转困难的境地，而不得不转嫁于个人信贷业务。在我国信用制度建设日益完善的今天，中小企业主无疑是在以自己的信用铤而走险。因为，就目前北京地区的情况来说，由于已经在各银行间建立了“信用黑名单”并且实行终身制，一旦中小企业主的上述行为被查处，即列入黑名单，这对其以后利用信用方面都会有长远的负面影响。

三、我国中小企业融资渠道的新途径的开辟

虽然中小企业融资的原因多种多样，但主要集中于企业流动资金和发展资金两个方面。而流动资金不足又是制约中小企业发展的一个老大难问题。综合以上调查和分析，笔者认为可以采取逆向思维的发式来开辟一种中小企业流动资金融通的新途径。具体说来，目前在商业银行个人信贷业务中，若贷款者拥有产业，则被看作是对其收入和信用的一个保证，从而使得这部人比较容易得到贷款。即银行实行的是一种近似于以产业作担保的个人信贷原则。因此，我们可以做一个逆向思考，就是以中小企业主或中小企业高管的自有财产主要是房产作担保，通过银行为其企业流动资金作融通。具体做法是，创办一项新的贷款业务，即专门针对中小企业流动资金融通，以其业主或高管的自有财产作抵押。首先，银行要针对这种特殊事例创办一种新的风险控制机制，主要是贷款前的审贷标准的制定。由于这样的贷款形式使得中小企业的经营状况与其业主和高管自身利益高度相关，从而有利于企业主和高管加强对企业的管理和经营，在一定程度上降低企业由于经营不善倒闭而带来的违约风险。那么，就可以适当降低其风险等级从而降低审贷成本。其次，在贷款审核要求上，可以将这种贷款的评审标准近似的看作个人消费贷款审核，即主要考察企业主或高管的资信情况，当然要避免以其收入作为主要评价标准的现象，而主要看其自有房产价值、以前的资信状况等。最后，在贷款额度上为了满足中小企业流动资金的需求，应比个人消费贷款额度稍高，那么由于这种风险要高于单纯的个人消费信贷，因此，要以适当提高贷款利率的形式作为风险补偿。

四、该新方法的可行性研究

该方法从一定程度上可以改善大银行与中小企业之间的关系，从而至少可以解决两个方面的问题：首先解决了中小企业间接融资难的问题，可以顺畅地得到流动资金支持；其次，由于中小企业有了正常的渠道融资，自然可以将上面提到的个人信贷中这部分贷款带来的风险剥离出来，从而有利于银行个人消费信贷业务的健康发展。这种方法的实质是对企业贷款和对个人贷款的一种融合。

这种办法是否可行呢？笔者认为可以从银行和中小企业两方面来考虑这个问题。

从银行方面来看，首先，这种方法降低了单纯依赖企业自身发展状况作为还款保证的风险，从而可以在一定程度上降低审贷标准。其次，贷款条件审查主要集中于对中小企业主和高管跟人资信的审查，因此，基于个人消费信贷审核条件基础上的改良是可行的，只要降低个人收入和诸如职业性质一类在信贷评分方法中的比重，而增加其房产和其他资产以及以往信用状况的比重，同时适当加入有关其企业状况的审查就可以完成贷前审查。再次，对于上面提及的风险补偿问题，在目前人民银行已经打开贷款利率上限的情况下，各家银行可以根据具体情况作一定的调整，风险补偿问题也可以得到解决。

从中小企业自身来看，一个亟待解决的问题就是如何处理进行此项融资而给中小企业主和高管带来的高风险问题。特别是在合伙制企业中这个问题尤为突出。实际上由于这个办法的提出主要集中于中小企业流动资金融通上，相对而言，该项贷款的期限较短（3～5年），因此，可以通过企业内部协商增加业主或高管的收入来平衡。就目前中小企业因为融资难而制约其发展的现状来说，只要银行能够给予中小企业正当的融资途径以支持其发展，相信有关企业内部的利益分配问题会在企业内部得到妥善解决。

五、该新方法存在的问题和不足

这种办法虽然可行，对银行和中小企业也都是一件好事，但是，仍然存在一系列的问题。比如：银行对违约贷款实行房产处置的能力一直以来都没有得到很好的解决，银行通常的做法是提出诉讼，待法院裁决后强制执行，这样做的效率很差，从而导致一旦出现违约就会成为坏帐，收回几率很小。这种全行业的问题自然也制约了对中小企业贷款业务的发展。因此，这种方法并不是解决中小企业融资难的根本办法。目前，业界存在多种旨在解决中小企业融资难问题的方案，如建立二板市场、进行金融体制改革、改变目前四大国有商业银行的垄断地位等等，这些方法不失为解决问题的根本办法，但我们可以注意到任何一种办法的实施都是一个相当长的过程。因此，本文所设想的办法可以看作是一种暂时疏导银行与中小企业关系的方法，是一种可以尽快实施的以促进中小企业发展的融资办法。

参 考 文 献

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一、前言

投融资模式的含义指以项目建设或相应组织结构背景和名义，其形式多样，比较灵活，以预期收益为动力，其各种形式均要保证低风险运行，在建设特定项目目标时，可以通过投融资模式获取大量资金用于项目生产运营。本论文以我国高速公路运输设备的融资租赁方式为例，建立相应模型进行分析，运营的主体是融资租赁企业，采取多方参与的方式，如商业银行，生产制造商、高速公路运输公司等，资本的运营方针策略是对高速公路运输设备进行投资，这样可以使高速公路运输行业的资本增加。

本文将融资租赁模式应用于分析我国高速公路运输行业的运营上，融资租赁模式，其主要原因是结合融资租赁模式的研究和我国高速公路运输行业面临风险的研究，是一种比较特殊的债务融资方式。在整个高速公路运输行业服务中，高速公路运输商在其项目建设中，对其而言风险是能否获得需要的资金购买某设备，其出租人、租赁公司能否使其在低成本下融资、投资与收益是否能平衡。对总体融资租赁模式进行相关分析可得出，融资租赁模式所有参与者的风险是相互关联、相互影响的。因此对融资租赁模式中各个相关参与者之间的联系及其面临的各种相关风险进行研究和分析，对于使所有高速公路运输行业参与者合理预测和回避风险有着较强的实际意义。

二、高速公路融资租赁信用风险评估

估计风险是指在对风险事件资料分析的基础上，利用概率统计的方法对风险事件和不利事件发生的可能概率及导致损失做出定量的估算的过程，定量的测量风险事件。例如，美国的一种估计风险的方法―骆驼评级法码主要研究的就是风险事件的大小问题”。在对研究项目进行风险估计和分类后，可以运用骆驼评级法码计算风险事件的大小。相关的使用人员可以通过风险事件资料分析和估算加强对研究问题的理解及问题环境的了解，对风险进行全面有条理估计，从中可以获得实现目标较好的途径和方法，提高项目可性。因此，要合理预测各个计划措施的后果，以便建立风险估计模型，通过模型的建立可以列出一切设想结果和各种计划方案。风险估计是按照行动的这一机理建立的，它有条不紊地把可能的都罗来作为行动方案。因此无论任何情况都可以用风险估计模型进行评价，要分析和研究上述问题后，将建立起来的众多风险估计模型组合在一起进行工作，才能计算出各每个风险估计模型所能预测的相应风险事件组合起来的整体效果和模式主体能接受的风险事件的整体效果。评价选择测试模型研究的是事件各个过程中的的总风险及其之间的作用，另外就是事件的总体影响。事件总体风险是指在把单位风险事件量化处理，利用科学理论的方法，在计算和评估的基础上进行相关计算来得出时间的整体综合风险值。

三、高速公路融资租赁信用风险评估的可行性

一般来说,对于高速公路融资租赁模式经济可行性分析和评价，有以下三种方式，其分别为:

(1)简单的成本比较方法。简单的成本比较方法是相对于其他方法来讲相对比较简单，它不会计算货币的时间价值，直接比较购买成本和租赁成本，因此该方法主要适合于周期相对较短的经营性租赁。本篇文章主要分析的是融资性租赁，该租赁方式的租赁期限比较长，不适合采用该方式进行比较。

(2)成本现值比较法。该方法就是把其他任何时期产生的成本折算为现有的价值进行比较。企业在进行方案分析时，如果遇到两个或更多的项目的经济效益相近时，可以采用这种方法进行比较分析。通常来讲，经营性租赁可以采用成本现值比较法，但是针对融资租赁来讲，成本现值比较方法和净现值比较法都能够采用。

(3)净现值比较法。净现值就是指项目远期的资金流入量的现有价值与租赁项目远期的资金流入量的现有价值之间的差额，也称S2。

四、高速公路融资租赁信用模式

净现值比较法是西方某经济学者“经济人”作为前提，提出基本假设 “经济人假设”，经济人假设也是本论文构建融资租赁模式的理论基础和依据，经济人假设内容是：人们目标是以自己利益最大，并且完全了解自己所处在环境和环境中各项信息和知识，对信息和知识的认知程度十分丰富并且及其透彻清晰。在交易中人们会逐笔地评价其风险和收益，以便采取相应的措施和手段，以便对自己更加有利，作为个人,无论其地位如何,本质是一样的―追求个人收益最大化,满足个人需要，经济人假设的融资租赁模式运行过程及其分析为:第一，对于承租人(高速公路运营商)来讲，申请贷款的方式是，凭借承租人预期的盈利做为担保的条件和代价来进行，通过银行对其生产特性和信用级别的评价，使其在相应的条件下风险降到最低，使租赁人愿意投资和贷款，以便其获得最大的资产使用权限。第二，对投资的银行来讲，在保证未来收益稳定的前提下，在较低风险下获得较高的收益;第三，在银行的贷款利息小于投资人预期收益率 (r ＜ R)时，在高收益的引诱下，将自有资金进行投资，参与到融资租赁模式中去，以便获的更多收益;第四，对生产商来讲，其加入融资租赁模的模式是扩大其销售，以此获得更大利润；第五，对融资租赁公司来讲，其获得更大利润的方式是有效地运作其资金、合理管理融资租赁业务。综上所述，本论文讨论的融资租赁模式是高速公路而言是项有实用价值和经济效用的模型。

五、结论

本文通过高速公路融资租赁风险的评估和模式的分析，提出风险评估的可行性判断，不仅对于高速公路行业，对于融资租赁行业的风险评估都具有一定的指导意义。

参考文献：

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中图分类号：F830.9

文献标识码： A

文章编号：1003-7217(2007)03-0017-03

一、引言

住房抵押贷款支持证券（MortgageBackedSecurities，MBS）在上世纪60年代末起源于美国，它是伴随着住房抵押贷款证券化而产生的。住房抵押贷款证券化是指金融机构或特定的证券机构将流动性较差的住房抵押贷款进行归集和结构性重组，以其可预见的未来现金流量作担保，通过一定的技术处理把这个组合转换为可在资本市场上流通的有固定收入的证券，再发售给投资者的一种结构性融资行为。［1］住房抵押贷款支持证券成功地解决了美国住房金融的融资问题，并在欧洲、加拿大和香港等国家和地区迅速发展起来。近年来，随着我国住房制度改革的深化，居民住宅需求得到有效释放，住房抵押贷款业务在我国迅猛发展。我国开展住房抵押贷款证券化不仅可以使商业银行通过出售抵押贷款债权而增加银行资产的流动性，并分散住房抵押贷款业务风险；而且还为证券市场提供了高信用的中长期投资工具，促进了证券交易品种的多元化；同时，发行住房抵押贷款支持证券可以提供长期稳定的贷款资金来源，扩大住房贷款市场的规模，满足人民群众日益增长的住房需求，是一项银行、投资人、政府和资本市场共赢的举措。自2000年起，我国金融机构就为证券化的具体实施和操作做了大量积极的研究和探索。2005年12月15日，由中国建设银行作为发起机构的国内首单个人住房抵押贷款证券化产品“建元2005-1个人住房抵押贷款支持证券”正式进入全国银行间债券市场。当前，我国正处于住房抵押贷款证券化的试点阶段，加大对证券化产品的研究力度，特别是对定价这一核心问题的研究具有很重要的现实意义。

二、 西方MBS定价方法分析

现代金融理论认为，一项资产价格的确定通常与其未来产出的现金流有关,即资产价值取决于资产未来现金流和反映预期现金流风险的贴现率，MBS的各种定价方法实质上就是对MBS各期现金流净现值的求取,其基本思路可用公式表示为:

其中:V为MBS的理论价格;CFt为时刻t的MBS的现金流入；n为资产的寿命；rt为反映预期现金流风险的贴现率。在计算MBS净现值时,国外众多学者采用了不同假设计算MBS现金流和贴现率,从而衍生出不同的MBS定价方法。常用的定价法主要有：

1.传统定价法。传统定价方法一般假定提前还款行为遵循某一惯例, 从而预测证券未来现金流。然后用一个同期国债利率和一个价差作为贴现率对证券持有期间产生的现金流进行贴现, 最后加以汇总得出住房抵押贷款证券的价值。在国外, 常用的抵押贷款提前还款惯例主要有12 年提前还款假设［2］、联邦住宅管理局提前还款经验(Federal Residential Association,FRA)［2］、有条件提前还款率(Conditional Prepayment Rate,CPR)［3］和公共证券协会提前还款率基准( Public Security Association,PSA)［4］。传统定价法是MBS定价最基本的工具，其优点是假设条件少，在实践中易于操作，但其对提前还款的预测较为简单，因而定价的精确度较欠缺。

2.计量模型定价法。这种定价法是采用某种方式计算提前还款率, 以求得 MBS 的价值。抵押人提前还款行为受季节、利率变化、总体经济环境等多种因素的影响。将这些影响因素加以量化, 并归纳在一个模型中, 给出提前还款率。如高盛公司的模型为［5］：月提前还款率= 再融资动机×季节性乘数×月份乘数×熄火乘数。再融资动机主要考虑的是现行利率和合同利率的差异，季节性乘数考虑的是季节因素，月份乘数进一步考虑在给定季节中所处月份的影响，熄火乘数考虑的是现行利率的路径。该模型的不足之处在于它只是一个描述型的模型, 而没有具体的解析式。

3.期权调整利差定价法。期权调整利差法（Option Adjusted Spread,OAS）最大的创新在于放弃了对提前还款速度的简单静态给定。通过建立提前还款预测模型, 预测不同环境下的提前还款速度。该模型由 Dunn 和McConnell 于 1981 年首次提出［6］, 他们假定提前还款仅受利率单一因素影响, 从而通过预测各条利率变化路径上各期的提前还款速度来预测 MBS 的现金流。其后, 研究者引入更多的变量来预测提前还款速度, 这些变量包括住房抵押贷款集合内贷款的利率与现行利率的差额、贷款的债龄、利率的期限结构特征、季节性因素等, 从而更准确地预测 MBS 各期的现金流, 并准确估计 MBS 的投资价值。由于在这种定价方法财经理论与实践(双月刊)2007年第3期2007年第3期(总第147期)李玉娘：住房抵押贷款支持证券定价方法：发展与启示中利率不仅用来进行现金流贴现, 而且还被用于预测提前还款速度, 因而确定市场利率可能的变化路径非常关键。通过建立提前还款预测模型, 利用利率等解释变量就可以预测各条利率变化路径上的各期的提前还款速度, 由此便能够确定各条利率路径上的现金流变化, 进而求出MBS的理论价值, 公式如下:

4.再融资临界价法。再融资临界价法以二项式期权为基础，考虑抵押贷款借款人的异质性，并从单个借款人的再融资行为出发分析MBS的价值［7］。该方法将整个抵押贷款组合按照再融资成本的大小分为不同的借款人组，按不同组合成份分组对单个抵押人的现金流进行价值评估，再利用市场资料，由模型自身确定每个再融资成本组中的抵押贷款借款人所面临的成本及其在整个抵押贷款组合中所占的比例，从而确定抵押贷款组合的价值。假定利率沿二项树节点变动，并且抵押贷款借款人是理性经济人，当借款人需要偿付的现金流现值大于原贷款的未偿还本金余额与再融资成本之和，该借款人将对抵押贷款进行再融资；而且抵押贷款的市场价值将被调整为等于抵押贷款的本金额。相反，当原贷款的未偿本金余额与再融资成本之和大于借款人将要偿付的现金流现值，借款人将不会进行再融资行为。根据对利率的敏感度不同，把抵押贷款分为很敏感、一般敏感和不敏感三类。再融资临界价法在评估MBS过程中也考虑了提前偿付率对利率的依赖性，但其不同之处是与外生提前偿付函数无关，即该方法并非视MBS的总体提前偿付率为利率的具体函数，而是在提前偿付基础上直接分析单笔抵押贷款的再融资决策。 三、西方MBS定价方法对我国MBS定价的启示

经过近40年的发展，国外住房抵押贷款支持证券的定价研究日益深入，从较为简单的传统定价法到复杂的计量模型的运用，这些均为我国住房抵押贷款支持证券产品的定价提供了可资借鉴的宝贵经验。但每一种定价方法的发展及适用性都离不开其所处国家的具体社会经济环境，而我国目前的定价环境与国外有着较大差异，具体表现为：(1)我国现在的住房抵押贷款多为浮动利率贷款，利率调整期为1年，遇调整时，自下年初执行新的利率，不同于国际上多采用固定利率的住房抵押贷款。(2)我国不允许借款人再融资，即不允许借款人从银行借新还旧，从中牟取利差，这被称为再融资锁定效应。这样，借款人只能利用个人储蓄来提前偿付，而这主要取决于借款人的收入水平。因而，收入水平构成了目前影响我国住房抵押贷款提前偿付的重要因素。而在国外，利率是影响提前偿付率最主要的因素。(3)我国居民的高储蓄率现象反映了我国居民在消费心理和行为上与国外的差异，体现在住房消费中，不少抵押借款人都会尽力争取早日清偿贷款，以消除负债。因此，在借鉴国外经验对我国住房抵押贷款支持证券进行定价的过程中，应充分考虑我国所处的具体发展环境。

此外，住房抵押贷款支持证券定价研究的经验表明,只有建立一个庞大的数据库,对住房抵押贷款原始数据进行长期积累,以此来分析住房抵押贷款违约率、提前还款率,才能对MBS进行合理定价［8］。

从我国目前实际出发，现阶段具体可从以下两方面着手：

1.建立完善的个人征信系统，为MBS定价提供有效统计数据。对建立个人征信系统，当前存在三种主张：一是完全由政府操作，即由政府建立一个中央数据库，形成一个垄断性质的数据供应商和个人信用记录报告机构，与市场竞争无关；二是完全由市场操作，即覆盖全国的个人征信数据库的建立通过专业公司的市场竞争形成，若干个大型个人征信数据库的运营通过市场化手段进行，财政不掏钱；三是政府推动与市场运作相结合，即政府负责整合掌握在上述政府部门的征信数据，形成两个或两个以上的征信数据库，而制作消费者信用调查类报告和信用评分等增值业务交给信用评估公司去做，同时，政府通过加强法制等外部环境的建设，为信用评估公司开展业务创造有利条件，并对信用评估公司的市场行为进行规范。

从我国国情出发，政府推动与市场运作相结合是建立个人征信系统的最佳模式［9］。原因在于：首先，个人征信系统的建设涉及到多个政府部门，是一个系统工程，须依靠行政的力量才能调动各方面的力量，推动个人征信数据的建设。其次，目前我国个人信用数据开放的法律、法规不健全，信用信息分割、市场发育不成熟，在这样的情况下，单纯靠市场的力量，既会出现信用数据收集困难的问题，也会出现盲目行为和无序现象，这都会制约个人征信系统的建设。而由政府负责个人征信数据的采集，能够做到自律，避免市场征信在没有约束机制的情况下出现不规范操作行为和混乱局面。 但政府如果全面操作个人征信系统的建设，介入到经营层面，其弊端也是很明显的。首先，政府全面操作个人征信系统的建设，有可能形成新一轮的信用信息垄断，既不能体现本行业所要求的公平、公正、高效的原则，又涉嫌违反《反不正当竞争法》。其次，如果由政府来全面运作个人征信系统，实际上是把个人信用风险转嫁到政府信用身上，国家信用将受到损害。市场这只看不见的手能够自发形成信用的供需机制。

2.加快商业银行住房抵押贷款数据库建设工作。由于我国商业银行长期以来未重视对住房抵押贷款资料的整理和分析，没有意识到住房抵押贷款数据库建设的重要性，使MBS定价方法的研究缺乏数据支持，不利于定价的理论研究和实证检验的开展。因此，对我国商业银行来说，当前的主要任务是如何积累和完善数据资源以便定量测算MBS定价中各影响因素的作用，并在此基础上，借鉴国外一些成熟的定价法，开发适合我国国情的MBS定价方法。在住房抵押贷款数据库的建设中，建议由中国人民银行牵头，组织各商业银行推动该项工作开展［10］。这一方面有利于发挥中国人民银行的权威地位组织各商业银行进行数据库建设，增强各商业银行数据库建设的意识和紧迫感，提高数据库建设速度，统一数据资料报送标准，使数据指标具有可比性，并保持数据统计的连续性和权威性。另一方面，有利于充分利用现有个人信用信息基础数据库，降低建设成本。经过近10年的发展，个人信用信息基础数据库已初具规模，可提供较丰富的个人贷款资料和详实的信用记录，中国人民银行只需在个人信用信息基础数据库上增设提前还款资料子系统，专门收集欠缺的有关提前还款方面的偿还时间、原因等资料，就可加快数据库建立时间，并降低建设成本。

参考文献:

［1］宾融.住房抵押贷款证券化［M］.北京：中国金融出版社，2002．

［2］L.R. Rosen. The McGraw-Hill Handbook of Interest Yield and Returns［M］. McGraw-Hill,Inc. 1995.

［3］F.J. Fabozzi,et al. Foundations of Financial Markets and Institutions［M］.Prenticehall,Inc. 1998.

［4］Linda Allen. Capital Markets and Institutions: A Global View［M］.John Wiley &Sons,Inc. 1997.

［5］寇日明.债券价格计算理论与实务［M］.北京:经济科学出版社,2001.

［6］K. Dunn,J. McConnell. Valuation of GNMA Mortgage-backed Securities［J］.Journal of Finance, 1981,(36):599-617.

［7］成之德. 资产证券化理论与实务全书［M］. 北京: 中国言实出版社,2000.

［8］陈柏东. 住房抵押贷款支持证券定价方法研究［J］.中南财经政法大学学报，2005,（2）.

［9］张建华.关于个人征信体系建设有关问题的困惑与思考［OL］.fol.math stv.省略. 2002-05-31.

［10］刘丹荣.美国住房抵押贷款支持证券定价研究［D］. 对外经济贸易大学硕士论文，2006．

MBS Pricing: Development and InspirationsLI Yuniang

篇（5）

项目融资中的风险评估存在不确定性，这些不确定性就是风险评估的难点。只有对这些不确定性因素进行风险分析，并对这些风险进行综合分析，进而达到最后对项目融资中的风险有科学的处理方法，进而使项目顺利完成。

1 项目融资中风险评估的定义概念

项目融资中的风险评估就是对项目融资过程中的不确定因素和风险因素进行分析整合后，得出的综合性的风险评估。项目融资中的风险评估既能对整个项目进行前对所要涉及的风险因素给出不同的影响评价，又能为如何规避和处置这些预计到的风险提出相应的对策。从整体上来说，项目融资中的风险评估就是为了保证项目的顺利进行，同时对于后期所要发生的风险进行评估并提出解决方案。

2 项目融资中风险评估的基本步骤

在项目融资中的风险评估经验从一定程度上可以降低项目风险的概率，应用正确的风险评估步骤，可以提升提升项目融资中风险评估的成功率。作者将项目融资中风险评估的基本步骤总结如下：

（1）评估所有方法。在评估的过程中，每个影响因素和方法都要考虑到。只有这样才能保证，在评估中不会有因素影响项目融资中风险评估的准确度。

（2）考虑风险态度。对于每个风险都要有慎重考虑的态度，态度会影响整个风险评估。由于人为的原因，每个人进行风险评估时所考虑的都不太一样，主要是对影响因素的不同考虑，对不同的数据的重视程度也不一样，这就使得考虑风险的态度成为影响整个项目融资中风险评估的重要方面。

（3）考虑风险的特征。对于每个发现的风险都要进行详细深入的剖析，以求达到对每个识别风险的控制。

（4）建立测量系统。对于风险的评估要有相应的测量系统与之配合，建立测量系统从一定程度上可以根据以往的经验进行系统性预测。在对已经认识的风险可以做到依据经验进行定量或定性的测量评估。

（5）解释结果。对于项目融资中的风险评估，在进行测量分析后要对测量的结果进行解释。解释不单单是为了对数据有更深刻的了解，更要对数据进行定性或定量的处理。通过解释结果，不但能让评估人员对测量数据有深入的了解，更能在解释数据时，对未来要发生的风险进行推断。

（6）做决策。做决策可以说是整个风险评估中的最后阶段，对前面进行分析估计的风险进行对比做出决策，很大程度上取决以实际的情况。但我们不能排除每个决策者所独有的见解，对于风险评估的决策，决策者的个人见解对决策也有影响。最终的决策对风险的留去，有着十分重要的影响。

3 项目融资中风险评估可采用的方法

（一）定性风险评估

（1）历史资料法

所谓历史资料法，就是根据在以往项目融资中风险评估的历史记录，通过把现在项目融资中风险评估数据与历史资料中的数据对比，进而的出相应的风险评估数值。从一定程度上来说，历史资料法就是依靠以往的风险评估经验进行现在的风险评估。这种方法有一定的作用，但有时受到历史资料的拘束，如果没有相应的历史资料，这种方法就无法运用。一味的使用历史资料法也会导致很多问题，毕竟很多历史资料都不是十分的准确，必然会导致结果又一定的偏差。

（2）理论概率分布法

通过对以往项目的风险评估，可以综合得出一定的理论概率，这种理论概率就相当于不同项目风险的比例。如果决策者没有十分充足的项目管理经验，又对历史资料法运用的不是十分得心应手，就要对风险评估进行理论的概率分布修正。通过运用概论修正，达到风险评估理论上精确的目标。

（3）风险事件后果的估计

对于项目融资风险评估，不能仅仅进行风险评估后就结束了。对于项目融资后的风险事件估计也不能缺少，从一定程度上来说，甚至比风险评估更为重要。风险事件后的估计不但能衡量风险的各方面要素，更能确定风险评估的正确性和有效性。通过数据记录，为以后更好的使用历史资料法奠定基础。

（二）定量风险评估

定量风险评估包括访谈法、盈亏平衡分析、敏感性分析、决策树分析和非肯定型决策分析。定量风险评估主要是从各种方面进行分析，通过分析得出盈亏决策的关键因素，进而得出风险评估的作用与效果。

4 结语

项目融资中的风险评估是整个项目风险评估中的一部分，但对于整个项目风险评估来说，确实十分重要的。项目融资就是为项目提供充足的资金，是整个项目的资金保证。但相应的资金的风险评估对每个投资者来说都是十分重要的，只有风险投资达到自己的预期目标，投资者才会进行投资。笔者通过对项目融资中风险评估方法的分析总计，总结出风险评估的基本步骤和方法。希望这些方法和步骤能对从事项目融资风险评估的工作的人员给与参考和帮助。

参考文献：

[1]彭鹏.浅析项目融资中风险评估的方法[J].经营管理者，2012（18）.

[2]王静红.以“项目融资”方式促进房地产企业的发展[J].环渤海经济t望，2012（10）.

篇（6）

随着社会资本的话题越来越受到关注，该领域的实证研究数量渐增，但由于对社会资本的定义不同，研究目的和侧重点各异，不同研究文献中采用的社会资本测量方法也差异巨大。在企业融资相关领域的文献中，社会资本的测量方法亦仍未形成共识，尤其欠缺较为深入全面测量中小企业融资相关社会资本的实证研究方法。本文对相关文献中社会资本的测量方法进行了梳理总结，并对中小企业银行融资相关社会资本的测量方法提出了建议，以期对研究社会资本在中小企业融资中的作用有所启示和助益。

一、社会资本研究的分类与层次

（一）社会资本研究的两大学派

由于各学科对社会资本构成的看法不一，关注的问题不同，研究方法有异，已经自然地形成两个不同学派：结构分析学派和关系结构学派。结构分析学派源于组织社会学，采用结构分析方法，讨论结构性质对信息传递和网络控制的影响，主要代表学者包括Burt (1992， 2000a, 2000b, 2001)， Lin (2001a, 2001b), 和Leenders & Gabbay (1999)等。他们认为社会资本的构成包括结构洞（structural holes）和闭合性（network closure）， 或桥连（bridging）与内连（bonding），或弱关系（weak tie）与强关系（strong tie）。

关系结构学派源于关系性质与结构分析，讨论网络结构、信任和规范等关系性质对资源获取和行动写作的影响，主要代表学者包括Nahapiet & Ghoshal (1998), Adlber and Kwon (2002), 和Fukuyama（1995）等。不过，对于社会资本的构成，关系结构学派内部也存在一些分歧，有的认为社会资本就是信任，如Fukuyama（1995）；有的认为本质上是友善（goodwill），如Adler & Kwon (2002)；有的认为应该包括结构性、关系性和认知性等三个方面的特征，如Nahapiet & Ghoshal （1998）。

一般认为，现有较完善的对社会资本构成的分类是Naphpiet & Goshal (1998）的分类。他们指出，人际关系提供信息转换的管道，关系的整体结构是构成社会资本的重要因素（Nahapiet & Ghoshal,1998）。

（二）社会资本研究的层次

一般认为，社会资本分为微观、中观和宏观三个层次（Brown, 1997），微观的社会资本包括了嵌入于社会结构的资源、资源的可获得性，以及对资源的使用（Lin, 2001; Lin, Fu and Hsung, 2001， Burt, 1997b）。中观层次的社会资本包括个人因他/她在社会结构中所处的特定位置而对资源的可获得性（Lin, 2001; Lin, Fu and Hsung, 2001，），而宏观层次的社会资本分析主要关注团体、组织、社会或国家中一个行动者群体对社会资本的占有情况。

与上不同的是，Adler and Kwon（2002）把微观层次和中观层次的社会资本合称为“外在社会资本”，而宏观社会资本被称为“内在社会资本”，因为它形成于行动者（群体）内部的关系，其功能在于提升群体的集体行动水平，而前者归属于个人而且服务于个人的私人利益，因此Leana and Van Buren（1999）将其归为一种“私人物品”（private goods），而后者被认为是一种“公共物品”（public goods）。

二、现有企业融资相关社会资本的测量方法及评价

（一）区域社会资本。Luigi Guiso, Paola Sapienza, and Luigi Zingales(2004)采用公民“投票率”和“每100人献血量”来测量地区的社会资本水平，并依此对意大利不同地区社会资本与当地融资行为的关系进行了比较。采用这个测量维度的优点是便于获取数据，而且也在一定程度上测量了个人对政府的信任或公民行为，但个人对政府的信任以及地区的公民行为与社会资本之间是否存在直接的因果关系却值得商榷。

（二）企业社会资本。Wayne E. Baker（1990）把企业与银行之间建立的社会资本分为“关系型”、“交易型”、和“混合型”。 其中，“关系型”社会资本指企业与一个或几个主银行之间的交易不由经济学中的供求关系决定，而是建立在长期关系基础上；“交易型”社会资本是建立在新古典经济学的竞争性市场上的银企关系，其市场联系是短命的（short-lived）和随机的(random)。采用的测量指标包括：（1）企业采用的投资银行数量；（2）、企业的主银行的数量；（3）、企业给予最主要使用银行的业务量比例（代表企业与银行关系强度）。

Brian Uzzi（1999）从两个方面对银企关系的结构性嵌入程度（structural embeddedness）进行了测量，一是企业与银行的并矢关系（dyadic tie），二是网络层次的银企关系。测量并矢关系采用的维度包括“关系持续的时间长度”、“关系的多重性（multiplexity）”两个维度。前者指银行与企业家之间的关系维持了多少年，后者指银行为企业家提供了多少种类的金融服务。测量网络联系时参考了Baker（1990）的方法，采用了 “市场联系”（arms' length tie）、“嵌系”(embedded tie)和“混合型联系”(mix of ties)三个维度，并使用郝芬达尔指数，使测量网络类型的指标成为0到1的联系变量，方便回归分析的操作。 Wayne和Uzzi的方法有点在于采用了直接测量指标，但缺点是没有区分联系的强弱和测量联系质量的指标。

Shane and Cable（2002）在研究企业家社会网络、声誉如何影响风险投资基金对新创企业的投资行为时，采用了企业家与投资者之间的“直接联系”和“间接联系”来测量社会资本，“直接联系”代表在融资行为发生之前，双方就已经有职业上或社交上的联系，而“间接联系”则代表双方通过自己信任的第三方可以获得关于对方的非公开信息。这种测量方法区分了联系的强弱，但无法测量规模与质量，其测量指标较为适合正式制度完善，法律体系健全的美国市场，但对于正式制度不健全，法律保护体系不完善的发展中国家，嵌入性社会资本的作用更为突出，尤其是遭受规模歧视和信贷约束的中小企业，联系的质量和规模的差异均可能会影响到融资绩效（Lin, 1982）。

Bat Batjargal and Mannie Liu（2004）在Shane and Cable的基础上进行了改进，采用了三个维度测量中国新创企业的企业家社会资本对风险资本家的投资决策的影响，包括“之前的关系”，“第三方推介”和“强联系”，“之前的关系”指在进行投资之前，风险资本家与企业家有职业上或社交上的联系，“第三方推介”指通过风险投资家通过自己信任的第三方可以获得关于企业家的非公开信息，而“强联系”指投资之前双方是私人朋友。这种测量方式强调了“强联系”，对于测量中国这种人情社会中的社会资本很有必要，但缺点是“之前的联系”与“强联系”可能出现重复交叉的地方，也无法测量联系的规模和质量。

Jing Zhang，Vangelis Souitaris，Pek-hooi Soh Poh-kam Wong（2008）在研究新创企业家接近早期投资者的影响因素时，采用企业家人力资本作为变量测量其社会资本，主要包括职业地位和工作职能，职业地位包括现有职业地位和之前的职业地位（3代表高层管理者、2代表中层管理者，1代表中层以下）。工作职能则是企业家是否拥有管理和营销经验（哑变量）。此法存在的问题仍然是间接性，没有直接测量社会联系的规模、强度和质量的指标。

根据相关文献，本文将针对企业融资行为研究的社会资本测量方法进行了如下整理：

三、中小企业银行融资相关社会资本测量指标

从上述文献可见，目前中小企业融资领域的实证研究主要侧重于银企关系和新创企业与风险基金的关系，着重于测量社会资本的强弱程度，而欠缺对对质量和规模的测量指标，一些则采用间接的变量进行测量，总的来说，目前还缺乏较为系统和直接测量融资相关的中小企业社会资本的指标体系。

根据前人的研究文献，本文拟从网络理论角度，结合我国中小企业融资的实际情况，尝试提出较为全面系统的，适合我国中小企业银行融资相关的社会资本测量指标体系。首先，我国中小企业多数历史短且规模较小，在融资中遭受所有制歧视和规模歧视（袁诚 周培奇，2010；张琦; 陈晓红; 蔡神元，2008；王霄，张捷，2003）），因此，企业家个人的信用成为对企业融资的重要担保手段，考察企业社会资本应结合企业家个人的社会联系与企业的社会联系。

（一）关系质量。由于所有制歧视和规模歧视，目前我国商业银行贷款仍然向国有大中型企业倾斜，银行向中小企业贷款需要承担更高的交易成本和违约风险，除了可抵押资产等硬信息外，为降低交易成本和违约风险，银行还需要通过各种渠道和手段掌握企业的经营状况、潜在风险、企业家的信用记录等信息，以便在贷款前对企业进行综合评估、贷款后进行监督。企业家与银行各层次的正式与非正式的交往直接影响到企业与银行之间的信息流通，以及双方的信任程度。企业家与不同职业地位的银行人员的来往在质量上也有差异，即，与银行行长、中层管理人员、普通业务员的联系中产生的信息流和产生的信任具有质量的差异。例如，行长与企业家的直接联系能增进其对企业家经营业绩和个人信用了解，由于银行采用行长负责制，因此，行长的判断在很大程度上可能影响到贷款的决策，而与一般业务员的联系则作用小很多。因此，有必要对企业家联系的银行工作人员根据职业地位进行分类测量。

（二）关系强度。从组织层面看，企业与银行业务联系的强度、规模也影响了双方信息交流和资源流动。企业与银行的固定业务关系有助于银行掌握企业的现金流动情况和实际经营绩效，从而降低银行贷款的交易成本，建立固定业务关系的时间越长，银行对企业充分了解的可能性就越大。因此，与银行建立固定业务关系的时间长度应成为测量银企关系强度的重要指标。

（三）关系规模。企业拥有固定业务关系的银行越多，则越有利用银行之间的商业竞争进行博弈的资本（Uzzi，1999， 2009）。由于国情限制，国内商业银行自主决定浮动利率的范围很小，但对经营绩效和信用记录良好的优质企业的激烈争夺仍然是存在的。因此，企业固定业务关系银行的规模也是在融资研究中应该考虑的一个重要变量。

四、结论

鉴于社会资本在银行融资中的作用受到越来越多的关注，但相关实证研究却没有达成较为一致的方法，尤其缺乏适合我国中小企业融资实际的社会资本测量方法，而方法的差异决定了相关研究的结果缺乏可比性，难以形成学术对话，从而不利于理论的深入发展。本文从网络理论出发，结合相关文献，尝试提出了一套较为系统的，适用于中小企业银行融资研究领域的社会资本测量方法。主要指标包括银行工作人员职业地位（网络质量）、企业与银行建立固定业务的时间长度（网络强度）和企业建立的固定业务银行的数量（网络规模）。网络规模决定了外部社会资源总储量，网络强度影响到资源的流量和流速，而网络质量则影响到外部资源的优劣程度。

注：广东省软科学项目，广东先进制造业的战略网络研究（项目编号：2010B070300039）；广州市哲学社科“十一五”规划课题“创业导向、组织学习与广东省企业绩效研究”（09Y31）

参考文献：

1、Adler and Kwon, Social Capital: Aspects for a New concept, Academy of Management Review, 2002, Vol.27.

2、Burt, R.S., 1992. Structural Holes: The Social Structure of Competition. Cambridge: Harvard University Press.

3、Jing Zhang，Vangelis Souitaris，Pek-hooi Soh Poh-kam Wong，A Contingent Model of Network Utilization in Early Financing of Technology Ventures，[J], ENTREPRENEURSHIP THEORY and PRACTICE，July, 2008。

4、Lin, Nan, Karen Cook, and Ronald Burt. 2001. Social Capital: Theory and Research. New York: Aldine de Gruyter.

5、Luigi Guiso, Paola Sapienza, and Luigi Zingales, The Role of Social Capital in Financial Development, [J], The American Economic Review, 2004. Vol. 94, No.3. 526-556.

6、Scott Shane and Daniel Cable, Network Ties, Reputation, and the Financing of New Ventures, [J], Management Science, Vol. 48, No. 3 (Mar., 2002).

7、Uzzi , Brian ，James J. Gillespie，2009, Social Embeddedness and Corporate Financing: The Benefits of Social Networks in the Acquisition and Cost of Capital，working paper, 省略/.

8、Uzzi , Brian ，EMBEDDEDNESS IN THE MAKING OF FINANCIAL CAPITAL: HOW SOCIAL RELATIONS AND NETWORKS BENEFIT FIRMS SEEKING FINANCING，[J], American Journal of Sociology, 1999, Vol.64.

9、罗家德，赵延东，“社会资本的层次及其测量方法”，《社会学理论与经验》社会科学文献出版社，2005年8月第1版。

10、罗家德，赵延东，“社会资本的层次及其测量方法”，《社会学理论与经验》社会科学文献出版社，2005年8月第1版；

11、王霄，张捷，银行信贷配给与中小企业贷款――一个内生化抵押品和企业规模的理论模型，[J], 经济研究，2003年7月。

12、袁诚 周培奇，中国中小企业间接融资的所有制歧视:来自双差分估计的经验证据，[J], 《南方金融》，2010年12期；

13、张琦，陈晓红; 蔡神元，规模歧视与中小企业信贷融资，[J], 系统工程，2008年10月；

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一、融资过程中的税收筹划

融资是企业正常经营和发展壮大的有效保证，一般来说，企业通过债务筹资和权益筹资两种方式来实现外部融资。我国税法对这两种融资方式有不同的规定：权益筹资的方式融资时，分配的股息属于税后例如，但是当以债务筹资方式募集资金时，筹资的利息来源于企业的税前阶段。因此，企业在外部融资中注重比较利息率与税前利润率的大小，后者大，以债务方式外部融资可以增加权益资本的收益率。除了以上两种融资方式，企业在运营过程中还会采用多种融资方式，比如融资租赁等。融资租赁特别是售后回租的形式下，企业资金调动更为灵活。 而且国家规定融资租赁方式租回的设备折旧年限可以按照租赁期限和国家规定的折旧年限中较短的时间来执行，这一规定实际上是帮助企业加速了折旧，再加上租金和利息都是在税前扣除，就极大地减轻了企业的税负。

二、投资过程中的税收筹划

选择不同的注册地可以达到不同的税收筹划效果。因为不同地方税收优惠政策也有所不同，企业在注册时要做好前期理性分析，透彻研究不同地点的税收优惠幅度再加以选择注册地就可以合理节税，同时也是响应政府号召微观上为政府实现战略布局做贡献。

选择不同的投资形式和组建形式可以到达不同税收筹划效果。公司形式的企业既要缴纳企业所得税，企业投资人还要缴纳个人所得税，因此是双重纳税。独资企业和合伙企业相比之下有所不同，只需缴纳个人所得税。但是从债务方面，公司形式的承担有限责任，而独资企业合伙企业是需要承担无限连带责任的。此外，在公司扩大经营选择母子公司还是总机构，也要考虑许多税收优惠方面的不同，作为独立法人的子公司可以在一定条件下销售免税期和其他优惠政策，但是需要承担全面纳税义务，分公司虽然不能享受很多税收优惠但是确只承担有限纳税义务。

选择不同的出资方式可以到达不同税收筹划效果。有形资产折旧和无形资产摊销按照会计规定应在税前加以扣除，减轻了企业的税收负担。而且在评估有形资产或者无形资产时，企业可以采取一些措施比如适当高估资产价值等，也可以有效减轻企业税收负担。企业还可以选择是一次性出资还是分期出资，尤其是合资企业，在采用分期出资这种方式时，可以最大限度地利用资金的时间杠杆为企业带来更大的盈利空间，没有到位的资金可以依靠银行融资，利息同样可以在税前抵扣。

三、经营过程中的税收筹划

企业在经营过程中多以从多个渠道着手开展税收筹划。第一，在企业物资设备采购时，选择的采购对象不同，得到的税收优惠也不同。如果是向一般纳税人采购，那么企业可以获得进项税额的抵扣，如果是向国外进口，进项部分是不可以获得抵扣优惠的。企业在制定销售策略时，也要考虑到每种策略的税收筹划空间。比如是折扣销售还是销售折扣，以旧换新销售、赊销、还本销售还是其他方式，各种方式在计算销售额方面各有不同。而且不同区域税率不尽相同，企业要充分利用自身的自由定价权，利用关联企业的转移定价调节账面利润水平，实现税收筹划。对于单一产品定价时，企业要结合自身所适用的税率和销售情况，严格测算企业利润的临界点并加以控制，就可以充分享受一定的税收优惠，获得实际的好处。除了在采购销售方式方面着手，还可以在销售地点选择方面进行筹划，选择代销、进销、自产自销、直接出口以及委托出口等，针对企业自身情况，分析每种方式的税收筹划空间。

四、企业会计核算过程中的税收筹划

通过选择不同的会计方法，对成本费用的筹划。在固定资产折旧、存货计价和无形资产摊销等方面，企业具有多重选择性，通过选择可以行为成本费用筹划。首先，对发出存货的计价，税法规定允许企业采用的方法有个别计价法、先进先出法、加权平均法等多种，企业可以根据自身需要和物价水平的变化来科学地选择计价方法，以此来调节应纳税额。其次，提取固定资产折旧的方法也有多种，比如直线法、加速折旧法等，这些方法的存在给税收筹划带来了可能，选择加速折旧方法会增加企业当期的成本，降低当期收益，减少应纳所得税额，但是，企业也不能一味的选择加速折旧方法，当享受减免所得税政策时，直线折旧可能是税收筹划的最佳方案。

收入确认的时点不同，税收筹划的效果也会不同。一般情况下，企业都会选择在提货单交付或者受到货款或者受到收款凭证时作为收入确认时点的，如果合同涉及分期收款或者赊销，我们一般情况采用合同约定日期确定收入，订货方式时一般认为交付货物的同时可以确认收入。

股利分配方式的不同，税收筹划的效果也会不同。如果企业派发的是股票股利，这是有利于企业融资运营和扩大再生产的，股票股利也可以让股东避免缴纳个人所得税。但是如果企业派发的是现金股利，一方面企业的营运资金不能得到有效增长，还要有现金流出，而且股东也要依法缴纳个人所得税。

综上所述，现代企业运营离不开税收筹划，税收筹划其实是在遵守法律前提下统筹实现企业财务管理目标的一种重要方式。现代企业必须全面认识税收筹划的作用，并加以重视。只有在实践中不断摸索和利用，才能起到综合统筹企业经营的目的。当然，企业要想实现自身的最佳收益，单单照搬常用的税收筹划方法是不可以的，税收筹划必须是建立在对企业自身情况和税种综合考虑的基础上开展实施的。

参考文献：

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2大面积推行信用等级评定

也严重影响企业和个人的融资。市从2004年开始就由政府牵头，信用等级事关企业或个人的资信状况和对外交往。由人民银行和银监局负责，组织各大银行建立企业和个人征信系统，该系统在银行内部可以共享。通过征信系统的建设和信用等级的评定，使各企业法人和个人以平等的身份参与市场、参与融资，对信用等级高的企业和个人，银行实行无障碍直接放贷政策，可以减少很多贷款的工作环节、降低贷款本钱，对于信用一般的企业和个人，银行实行区别对待的政策，以信用等级的高低确定放贷的环节简化和抵押担保的方式。

3大批量引进各类商业银行

增强银行业内部的竞争活力，为健全市场体系。为经济发展营造宽松的金融环境，注重对商业银行的培育与引进。目前在落户的银行达30多家，国有银行、地区性商业银行、股份制商业银行、中外合资银行、外资银行等一大批银行落户。大批商业银行的引进，引进了竞争机制，发挥了鲶鱼效应，使各大银行增强了服务意识和客户至上的理念，改善了服务态度，创优了服务环境，创新了金融产品，理顺了银行与客户的关系，增强了争取客户资源、争取贷款指标、提高存贷水平的能力。

4大手笔改革评价奖惩体系

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中图分类号：F830.59　文献标识码：A　文章编号：1006-1428(2009)03-0085-04

一、支持技术创新的融资产品力图解决的问题

在设计支持技术创新融资产品时，关键要解决好两大核心问题：一是解决信息不对称问题，最大程度降低信息成本，这需要设计适当的融资契约；二是创新设计筹资渠道，在现有制度环境下让更多技术创新企业以较低的成本获得融资。下面就对这两个问题进行探讨。

(一)支持技术创新的融资契约安排

融资契约安排的设计旨在通过适当的机制设计最大程度解决技术创新中小企业在融资行为中的信息不对称问题，特别是企业投资者与管理者间的委托问题中的信息不对称，以期降低信息成本。而要解决委托中的信息不对称问题，降低信息成本，融资契约的控制权的设置起到关键作用。

技术创新型企业的特点决定了其经营管理具有很强的专业性，企业管理者要具有专业知识和背景，而这些是财务投资者不具备的，故将企业交由企业家控制经营来得更有效率。但若企业家掌握静态的控制权(股权融资)，会出现委托问题。而单纯的债权融资契约对技术创新型企业也不适合。这类企业较高的风险性。带来债务融资成本过高而引致破产成本。同时单纯的债权融资还可能会导致投资过度和投资不足的无效率。

因此需要控制权转移的约束机制来解决这种信息问题。Aghion和Bolton(1992)指出，在融资契约存在不完备性(信息不对称)的情况下，具有状态依存的控制权配置的融资契约相比静态控制权配置的融资契约更有效率，即在企业经营状况良好的情况下，由企业管理者掌握控制权，而在企业经营状况不好的情况下，由投资者掌握控制权(如图1)。

因此，本文在支持技术创新融资产品的融资契约设计时，在债券融资中加入可转换权(认股权证)形成可转换债券这种股――债混合融资契约。这种设置可以起到两个基本作用(Schmidt(1996))：一是真实地揭示企业家的努力水平，二是保证最优投资水平的实现。这样既可以避免单纯的债权融资契约可能出现的投资无效率，也能实现状态依存的控制权。此外。可转换权的使用，可以降低技术创新企业的融资成本。避免过高的利率引致的破产成本。

(二)外部融资渠道安排

目前支持技术创新的融资渠道主要有技术创新投资基金、产业投资基金、风险投资基金等，然而这些融资渠道都存在一定的缺陷或不足。首先来看技术创新投资基金，其由国家科技部发起设立，采取低息或无息贷款的形式提供给技术创新型企业，由于该投资基金并不以盈利为目的，采用非市场化的运作手段和方式，故其投资效率值得商榷，更为重要的是，由于其提供的融资成本低廉，对其需求远超过供给，对技术创新企业的帮助有限。其次来看产业投资基金和风险投资基金。这两类基金应该说是目前支持技术创新融资的主力军，面临的最大问题就是投资退出机制的不完善。

为解决目前支持技术创新融资渠道的缺陷或遇到的困境，设计适合现有制度环境下的融资渠道。以较低的融资成本让更多的技术创新型企业获得融资是本研究的重点与创新：将外部融资安排分为两个部分：一是融资渠道的选择；二是风险收益的分配。

首先，在融资渠道选择上。可通过证券化的方式为技术创新型企业融资提供渠道。证券化一是可以通过资本市场获得更多的资金，解决支持技术创新企业资金供给不足的问题：二是可以通过对技术创新型企业的融资组合化管理，降低信用风险。

其次，在风险收益的分配上，遵循对不同风险承担能力的投资者分配合理的风险及风险与收益匹配的原则。将对证券化融资按照风险程度划分不同的层次。将低风险的部分以较低的收益出售给个人投资者，而将风险较高的层级出售给风险承担能力较强的机构如风险投资基金、产业投资基金等。特别地。可以由产业投资基金、风险投资基金等风险投资机构出资设立一个类似于风险融资担保基金的机构。将技术创新型融资证券化中的主要风险(信用风险)通过全收益互换的形式让该机构承担，同时该机构获得较高的预期收益。从本质上来说，全收益互换是一种信用担保。而由投资基金为技术创新型企业融资担保事实证明是可行和有效的：欧洲投资基金(EW)通过为欧盟国家的中小企业融资提供担保，对中小企业的研究、创新和发展发挥了重要的作用。

二、支持技术创新的融资产品结构

根据现有制度环境，设计的支持技术创新的融资产品是以信托投资公司作为融资平台。银行为中心。风险投资基金(产业投资基金)共同参与的一个结构融资产品。

(一)基本结构

如图2所示，在该融资产品结构中，银行居于整个融资产品结构的中心，与信托投资公司、风险投资基金和个人投资者相互关联。首先由银行借助信托公司的融资平台，发起设立技术创新信托投资计划。为技术创新型企业提供资金；其次银行以整个信托计划为标的资产，与风险投资基金(产业投资基金)发起设立的创新融资担保基金做全收益互换；最后由银行以全收益互换后得到的现金流为基础向个人投资者发行银行理财产品。即构成了一个完整的支持技术创新的融资产品的框架。

具体地，图2所示的融资产品可以分为三个部分，分别是：

1、技术创新信托计划部分。该信托投资计划由信托投资公司发起设立，其类型为附有可转换权(认股权证)的债权信托，在信托计划中加入可转换权(认股权证)是该计划的创新和重点。由上文第二部分的分析可知，在债务融资中加入认股权证形成的可转换证券可以有效地治理委托――问题。解决信息不对称的问题。故将此理论在信托计划中加以实施。而在具体的认股比例和认股期限上可以参考企业的信用状况和风险评级水平。从可操作性上来看，目前。在国内也已有信托公司推出类似信托，故在操作上不存在制度性的障碍。

2、全收益互换部分。该互换部分主要是为了转移技术创新企业融资的信用风险。以此将其从银行转移到由风险投资基金(产业投资基金)发起设立的技术创新融资担保机构。具体操作为：由银行将所有信托计划的现金流支付给担保机构，而担保机构支付一个无风险利率加上一部分利差A给银行，并到期还本(互换合约可以参考ISDA信用互换协议)。同时特别地，银行将可转换权(认股权证)转让给机构，这样一方面可以发挥风险投资基金在技术创新融资中的信息优势。发现有价值的企业和投资机会，实施可转换权，进而获取该公司股权以获取超额回报；另一方面降低银行的监管成本，并获取一定的收益(可以

体现在互换的利差中)。通过这一过程将信托投资计划的现金流的风险进行了分配。信用风险部分通过全收益互换转移到了技术创新融资担保机构，而其余部分风险(利率风险等)留在了银行，通过这种方式，技术创新融资担保机构在承担较高风险的同时也获取了高预期收益。

3、银行理财产品部分。银行理财产品是以全收益互换后得到的现金流为基础发行的。是一个证券化的过程。通过发行银行理财产品的方式筹集资金，这一部分的现金流风险较小，故筹资成本也较小，通过这一过程将证券化中较小风险的现金流分配给了个人投资者。个人投资者获取较低的风险和较稳定的收益。目前以银行理财产品方式的类似证券化筹资是国内银行较为普遍的做法，优势在于外部监管较松，操作成本相对正式的证券化来说也较低。

(二)基本结构的衍生

在支持技术创新融资产品基本结构的基础上，根据政策、经济环境等的变化。可以在基本结构的基础上做一些变换。使之更好地满足技术创新企业的需要。具体来说，支持技术创新的融资产品结构的变换大体可以沿着以下两个方向进行：

一是可以将信托公司直接向企业提供融资服务变为信托公司购买小银行特别是地方商业银行的贷款给技术创新融资企业的贷款包，该类贷款同样可以是附有可转换权的。这里可以称之为“结构贷款”。这种贷款出售型信托的优势在于：首先在不同地域间的贷款组合可以使得贷款的风险更加分散化，优化中小银行的资产结构，解决其经营地域的限制。其次有利于小银行与大银行错位竞争，同时贷款出售也有利于解决小银行资本金不足的问题。提高小银行参与技术创新融资贷款的积极性。三是通过银行的监管有利于降低企业的信用违约率。但是这样做也存在一定的弊端如贷款出售行为可能导致小银行的道德风险问题。即审核贷款的条件过于宽松，此外增加了一个小银行层级结构会增加融资成本。

二是可以在政策条件许可的条件下，可以由信托投资公司直接发起成立特设发行机构(SPV)，发行资产支持或贷款支持证券，也可以是抵押债务契约(CDO证券)，通过发行资产支持证券可以改善融资产品的流动性问题。以获得更加低廉的筹资成本。

三、产品风险控制模型

(一)风险控制流程

支持技术创新的融资产品的风险控制流程(如图3)可以分为两个层次：银行对融资担保机构的风险监控。以及融资担保机构对融资企业的风险监控。这样安排，主要是因为银行在与融资担保机构进行全收益互换后，银行的风险主要来自于融资担保机构的违约(信用)风险，银行在经济利益的驱使下有动力去监控融资担保机构，同理融资担保机构也有动力去监控融资企业。这样能避免风险监控中的道德风险问题。此外，融资担保机构具有风险投资的专业经验和信息。由其监控技术创新企业拥有效率优势。

具体措施来看，银行对融资担保机构的监控，主要是防止其不执行全收益互换合约，其监控措施包括事前收取履约保证金，事中根据经济环境的变化调整保证金的数额等。融资担保机构对融资企业的监控，主要是对其信用风险的监控，具体措施中最为重要的违约控制手段是阶段性融资。即根据企业的发展状况，分阶段地投入资金，一旦发现企业存在违约风险。及时终止提供资金。此外银行应对企业融资资金进行托管，对使用状况进行监督，对资金流向进行控制。

(二)风险控制方法

在风险控制流程中，银行处于风险控制的核心位置，故在支持技术创新的融资产品风险控制方法中，将以银行为主体，分析风险，控制风险。

篇（10）

一、金融配置效率

金融资源投入与经济产出之间的关系，也就是金融资源配置效率的问题。而关于效率的判断，许多学者进行了定量的分析，通过量化投入产出比来评价效率的高低。其中代表的评价指标有： 1、金融相关比率（Financial Interrelate Ratio，FIR），也就是金融资产存量与国民财富之间的比；2、贷款产出率，即单位贷款带来的GDP增加额；3、存贷差，是一个地区金融资源供求情况，反映自给能力。

金融相关比率的基本公式表达了金融资源的利用程度。为了简化，便以m2/GDP去代表。m2/GDP值升高，表明金融资源配置的低效率。美国著名经济学家克鲁格曼提出了增量资本产出率（ICOR），这个指标的分母为GDP的增长，分子为资本增长，相当于是投资，其经济意义是每增加1元钱的产出，需要增加多少投资。如果m2/GDP的值用增量的概念来表示，则金融相关率与增量资本产出率（ICOR）的含义大致相同。最近几年来，我国m2/GDP的值大约在5到7之间，也就是说每增加1元钱的GDP，需要增加5―7元的投资，然而，发达国家则仅仅保持在1―2.5左右，这足以说明我国的投资效率偏低，金融资源配置效率较低，我们需要在提高金融资源配置效率方面做出分析和研究。

贷款产出率是贷款效益的主要指标，它反映的是贷款所产生的经济效益水平。

存贷差指的是银行的存款大于贷款，即存款与贷款之间的差额。

二、互联网金融对金融资源配置的影响

第一，平台功能。随着互联网金融企业的逐渐兴起，这些企业创建的网络平台越来越多，如此一来，客户可以选择适合自己的金融产品，通过网络，开展第三方支付、融资、投资等金融活动，既方便又快捷，大大节约了客户的交易成本。在传统金融模式下，资金需求方与资金供给方不能实现有效对接，资金需求方无法及时得到资金支持，资金供给方也不能找到好的投资项目。但是在互联网金融模式下，资金供求双方不再需要银行等中介机构就可以实现有效对接，通过金融网络平台自动实现信匹配、资产定价和交易，互联网金融充分发挥了金融资源去中介化的作用。

第二，从融资角度看，互联网金融本质上为金融市场提供了一种直接融资模式。相较于传统的融资模式，互联网融资模式具有信息对称性强、交易成本低下、资源配置效率高等优势。传统金融模式下，商业银行不能高效率地应对部分企业客户以及分个人客户的融资需求，造成对某些客户的金融排斥（金融排斥是指某些人在金融市场中不能分享金融服务的一种情况，包括生活中的弱势群体缺乏有效方法和途径接触金融机构，进而不能有效利用金融产品或金融服务从而产生经济效益）。随着互联网金融的兴起，客户逐渐地突破了传统地域限制，在互联网平台上寻找有效的金融资源，避免金融排斥，提升资源产出效率。在互联网金融模式下，企业及个人都能够快捷地查阅对手的交易记录；找到合适的风险管理及风险分散方法；通过电子信息技术分析大数据，全面、深入地掌握对手的信息，有助于提高金融资源配置效率。

第三，支付功能。在互联网金融模式下，由第三方来完成商家和客户之间的支付，安全、方便、快捷，成本低。第三方支付广泛地被大家所接受，从而大大削弱了传统支付平台的地位。目前，中国人民银行为将近200家第三方支付企业颁发了支付业务许可证。截至2015年，我国互联网第三方在线支付市场交易规模达到4.8万亿元。

第四，信息收集和处理。在传统金融模式下，信息资源分散，没有得到有效分类，难以有效处理及应用信息数据。金融机构难以获得投资企业，特别是小微企业的准确信息，使得风险增大，收益与成本不匹配。然而在互联网金融模式下，人们可以将不对称的信息扁平化，实现数据的标准化、公开化，提高数据使用效率。互联网金融通过社交网络生成和传播信息，任何企业和个人的信息都会与其他主体发生联系。交易双方通过互联网搜集信息，能够较全面了解一个企业或个人的财力和信用情况，降低信息不对称。

三、理论研究

长尾理论是指从统计学中一个形状类似“恐龙长尾”的分布特征的口语化表述演化而来。认为，只要存储和流通的渠道足够大，需求不旺或销量不佳的产品共同占据的市场份额就可以和那些数量不多的热卖品所占据的市场份额相匹敌甚至更大。互联网金融的胜利就是因为互联网企业为处于尾部的企业或个人提供了传统金融业无法提供的金融服务，增强了资源的配置。

金融资源主动配置区，主动配置是指传统金融业在考虑成本与收益之后选择进行金融资源投放的客户群体。其中，包括信贷投放、股权融资、金融服务人员、制度等一系列必要投入，而这里的成本不仅仅包括显性的融资成本，同时包括谈判成本、寻找成本等一系列隐性成本，也就是交易成本。

金融资源被动配置区，被动配置是指传统金融业在考虑成本和收益之后所放弃客户群体。由于信息不对称，交易成本的存在，传统金融业所放弃的那部分客户群体，这类融资人并不能通过正规的渠道去向传统金融行业融资，转向民间金融，主要表现在民间借贷，裙带融资等。而民间融资相对于传统的正规金融行业规模效应并不明显，而且融资成本也相对较高。

着互联网技术的普及，安全性的提高，互联网金融迅速抢占传统金融业的部分市场；此外，互联网企业积极开拓市场，借助互联网的优势，通过提升效率和降低成本，将原本游离在传统金融行业外的客户纳入服务范围，驱动金融资源配置边界外延，在金融资源配置外延的过程中主动配置区将覆盖外延区域，延伸了金融市场服务的边界，这就是所谓的“长尾胜利”。

四、结论

互联网技术的出现催生了互联网金融的诞生，而互联网金融的产生对于整个金融业产生了重大的冲击，由于互联网技术的低成本甚至是无成本，瞬间改变了传统的经营模式和经营思维。低廉的边际成本是互联网金融攻城略地最主要的武器，而在这一过程中，也改变了传统金融配置资源的方式，金融机构可以更多的依靠互联网技术提供金融服务，将金融资源的主动供给区域外延，使处于长尾末端的低端用户享受到了普惠金融的服务，脱离传统杂乱无序的自发性金融资源配置过程，从而使金融资源配置的效率得以提升。

研究结果表明，互联网金融能够有效的提升金融资源配置的效率，因此可以通过大力发展互联网金融行业，提升金融资源的配置效率，减少资源的闲置与浪费。将有限的金融资源用于急缺的行业和部门，使金融资源得到最有效的利用。（作者单位：天津财经大学经济学院）

参考文献：

[1] 葛福生.金融效率论[J].中国金融管理，2005，43（7）：52.

[2] 房红.资本市场效率论[J].黑龙江对外经贸，2005，65（5）：83.