市场风险管理汇总十篇
时间：2023-09-24 10:27:38
序论：好文章的创作是一个不断探索和完善的过程，我们为您推荐十篇市场风险管理范例，希望它们能助您一臂之力，提升您的阅读品质，带来更深刻的阅读感受。
篇（1）
关键词:风险管理;金融期货;基本原则
Key words: risk management;financial future market;basic principles
中图分类号:F83 文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)18-0008-01
金融期货市场风险管理是指期货市场所有参与者通过各种手段对期货市场所有风险进行自觉的控制与处理,以保证期货市场的公平竞争和高效运行。金融期货市场风险管理具有以下特点:
1.1 主体和客体具有广泛性。管理主体,是指实施管理行为的人,其不仅包括政府行政管理部门和期货交易所,还包括经纪公司和大众投资者以及机构投资者,是一种名副其实的全员管理。管理客体是指管理的对象。其不是指某一种或几种风险,而是金融期货市场存在的所有影响市场运行的风险。
1.2 管理行为具有自觉性。金融期货市场是人类为了某种目的自觉建立的市场,管住风险,管好市场,反映了金融期货市场参与者的共同利益和愿望,是一种自觉性的活动。
1.3 管理手段具有多样性。金融期货市场风险种类繁多,性质各异,关系复杂,需要各种手段配合使用才能实现最有效的管理。
1.4 管理目标具有确定性。金融期货市场的风险管理主旨鲜明,就是要控制住风险,防止垄断和操纵,保证市场公平竞争和高效运行。
2金融期货市场风险管理存在的问题
2.1 缺乏科学的管理思想,管理目标不明确,风险及风险意识有待于进一步增强。
2.2 风险管理机构不健全。
2.3 风险管理法规不健全。至今尚无一部国家期货交易法,出台的一些管理规定不仅数量少,而且时间晚,期货业尚未实现法制管理。就交易所和期货公司来看,只有少数机构建立了较为完整的风险管理规则体系,多数交易所和经纪公司规则不全、不细或不配套。
2.4 风险管理机制不健全。中国至今仍未完全具备现代期货交易的三大要素:①合约规定的完全合法化。②合约的结算体系。③逐日盯市结算体系。
2.5 管理运作不规范。表现在:①管理者素质和管理水平较低,相当一部分管理者不太清楚管什么,怎么管。②管理范围比较窄。许多该管的东西未管起来。如多数交易所和期货公司对套期保值和投机账户未加区分,对会员的行缺乏管理等。③管理行为不规范。比如,不严格执行保证金制度。一些交易所的会员单位或经纪公司为扩大,对收保证金往往采取好商量的态度。
3金融期货市场风险管理基本原则
3.1 分层控制原则。充分发挥期货市场组织体系和结算体系分层化的机能,分层控制风险。
3.2 就地消化原则。期货市场运行中出的风险,应尽可能随时就地消化,不累积、不随意、不负责任的转嫁。就地消化的前提是,各个市场主体须各司其职,履约守信。
3.3 有备无患原则。制定和实施完备的风险管理制度,特别是风险基金和后备基金制度,对于抵御因特殊原因造成的市场剧烈波动风险,维护期货市场正常运行具有重要意义。
3.4 宽严适度原则。风险管理过松或过严均不利于期货市场的发展,我们应当努力寻求均衡管理。
3.5 相机抉择原则。期货市场上的风险,可以通过不同的手段或不同手段的合理搭配进行控制。但各种手段的实施成本不同,效果也不同。
3.6 齐抓共管原则。这是就期货市场风险管理的总体而言。期货市场风险来源广泛,关系极为复杂,须期货市场主体各方共同配合方能收到理想的效果。
4中国金融期货市场风险管理对策
4.1 加强宣传教育和人才培育。宣传教育和人才培育在中国金融期货市场起步发展阶段具有重要意义,可考虑建立专门的金融期货管理学院,也可委托重点大学在经济系或金融系设立金融期货风险管理专业,为交易所特别是经纪公司培养高级风险管理人才。
4.2 法制管理。尽快制定和出台国家级的期货交易法。现在急需加快法制建设的速度,使政府的管理,交易所、经纪公司的运作及客户的投资行为纳入法制的轨道。通过法律来维持期货市场的公正性、流动性和高效性。
4.3 加强政府监管和行业管理 。尽快建立更具有权威性的全国统一的期货交易管理委员会,其职能部门的设置可参照CFTC组织;在实施期货监管时,政府应注意发挥期货协会的作用。政府自身也应注意健全和保护民主决策机制,不断增强监管行为的合理性。
篇（2）
随着我国经济社会的不断进步,保险业发展水平逐步提高,资本市场与货币市场日益成熟,保险业已经成为支撑社会保障体系的重要力量,保险集团已成为金融体系日益活跃的重要组成部分。保险集团是以保险为核心,融证券、信托、银行、资产管理等多元金融业务为一体的紧密、高效、多元的金融混业经营集团。保险集团的金融混业经营使其能够全面参与衍生产品的各个市场环节,但也增加了保险集团市场风险暴露的广度和深度,即由于业务的综合性而能受到金融市场领域风险的直接影响,构成了全面的市场风险。保险集团混业经营中子公司比较复杂,而且每一个子公司业务性质都有其特殊性,给集团市场的全面风险管理带来了极大挑战。
保险集团全面市场风险管理的架构
巴塞尔银行监管委员会在1996年颁布的《资本协议市场风险补充规定》中,将市场风险定义为因市场价格波动而导致表内和表外头寸损失的风险,并根据导致市场风险因素的不同将市场风险划分为利率风险、股票风险、汇率风险和黄金等商品价格风险。随着经济全球化、金融国际化以及金融创新的发展,保险集团面临的市场风险呈现出高层化、扩散化、契约化和网络化等特点。2007年以来的次贷危机又使保险集团的市场风险进一步上升。在这个背景环境下,保险集团应考虑设计一个有效的市场风险管理架构,通过建立和适时调整自身的风险管理机制,来防范和化解集团和子公司层面面临的各类市场风险。
市场风险集成管理的风险管理架构应设计为矩阵式的市场风险管理架构。它应在横向业务整合的基础上,增加纵向的管控,将同属性的交易或者具有相同风险因子的品种进行风险加总。金融集团由决策层确定总体风险资本,然后把总体风险资本限额按横向(子公司)来进行分配。即将风险资本限额在集团不同的子公司之间进行分配,子公司再将所配的风险资本限额配置到每一个业务部门,则每一级的管理者面对的一个关键问题是如何把下一级的投资活动产生的风险限制在可控范围内。如果每一级的风险管理者都能做到随时掌握和监督下一级的风险限额执行情况,并能对突破既定限额的情况进行及时干预,则风险管理就算真正达到目标(层级管理)。
保险子公司与资产管理子公司的市场风险管理
新《保险法》对于保险资金的运用渠道一直有严格规定,只允许投资于银行存款、买卖政府债券和金融债券。由于投资渠道的限制,加之1996年5月以来的8次利率调整,使保险资金处于闲置状态或低收益状态,导致出现了严重的利差损问题,严重影响了保险公司的生存和发展。1998年以后,保险公司陆续获准可以进行同业拆借、买卖中央企业AA+公司债券、国债回购、协议存款、企业债券及证券投资基金。2004年,保险公司又获准可以买卖可转换债券、保险外汇资金境外运用、投资银行次级债。2004年10月,随着《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》的颁布,标志着我国保险资金可以直接进入证券市场进行股票投资。一般来说,保险资金运用的原则应符合安全性、流动性、收益性三原则, 并在遵循安全性原则的前提下以求取得更多的收益, 同时应保持一定的流动性以应付日常开支和保险赔付。
保险资金运用可主要按照风险限额管理来实施(子公司层面),首先根据保险子公司(或保险资产子公司)的资本实力、股东目标与风险偏好、监管规定等,确定保险资金运用的总体风险水平以及相应的抵御风险损失的风险资本限额;然后,根据对各业务部门或交易员的风险调整的绩效测量结果,以及其它因素在各层次间进行风险资本限额的分配;最后根据分配的风险资本限额对各业务部门乃至每一笔交易的风险进行监控,并根据风险调整后的绩效评估结果以及其它因素对风险资本限额进行动态的分配调整。
保险公司偿付能力越大承受高投资风险的能力越大,衡量偿付能力的指标有净保费与净资产之比,美国的保险监管认为3:1为满意的最大安全比例,这一比例愈大,保险资金的运用规模可以相对大些。未决赔款准备金与净资产之比高于1:5,保险公司有可能破产,这一比例愈大,保险公司的资金运用规模相对小些。我国2001年制定的《保险公司最低偿付能力及监管指标管理规定》做出了具体规定,其中也规定了财产保险公司资金运用指标,寿险公司投资收益监管指标。严格根据保险公司的资本实力和偿付能力,对保险投资总投资额及其风险限额上做出限定,对保险资金投资的市场风险将起到事前控制的作用。
银行子公司的市场风险管理
我国银监会2004 年了《商业银行市场风险管理指引》,从操作层面上对商业银行的市场风险管理提出了要求。银监会《商业银行资本充足率管理办法》规定,商业银行交易账户总头寸高于表内外总资产的10%或超过85亿元人民币的商业银行需计提市场风险资本。这意味着,银行子公司必须对市场风险进行合理的管理,以便对市场风险资本金进行管理。
篇（3）
中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）01-0075-03
引言
随着经济的全球化的发展，风险的波动因素的增加，市场风险对于中国的商业银行，尤其是中小银行的挑战越来越大，市场风险已经逐渐成为商业银行最为主要的风险来源之一了。同时，随着市场风险的增加，各商业银行之间的竞争也随之增加了。2014年年底，中国人民银行颁布存款保险制度的草案，这一草案的颁发则意味着中国的商业银行允许破产，而这一消息也让许多中小的商业银行感到压力重重。
由于存款保险制度规定，如果商业银行破产，顾客的银行存款赔偿最高额度为5万。这意味着如果客户在一家商业银行的存款金额大于5万，一旦该商业银行破产，顾客获得的赔偿额为5万。因此，对我国中小商业银行来说，如何采取措施防范风险尤其是市场风险变得尤为重要。不仅如此，中国人民银行还颁布了央行降息的通告，这意味着商业银行的存款利率将大幅下降。虽然许多银行在中国人民银行的存款利率的基础上上浮20%，但是存款利率的下降已成定局，从而使得我国商业银行面临的市场风险又进一步的增加。日前，证券行业的良好涨势，上证指数的持续上涨，我国商业银行尤其是中小商业银行所面临的市场风险更加不容忽视。
一、我国中小银行市场风险的管理现状
由于我国的商业银行是属于杠杆率比较高的企业，资金的流入和流出都离不开利率。与此同时，传统的存贷款业务一直都是我国商业银行最主要和重要的业务，因此存在大量的存贷款期限不同的资产和负债。同时，由于商业银行自身经营的需要以及未来满足市场的需要而向市场提供大量的表外金融工具，而这些金融工具都存在较高的利率风险。因此，利率风险可以说是我国中小商业银行所面临的市场风险中最为主要的一种风险。
汇率风险又称为外汇风险或者称为外汇暴露，是指由于外汇资产和外汇负债之间的币种的结构不平衡而产生的，由于汇率的不利波动而导致的风险。随着我国外汇制度的不断改革和完善，我国商业银行尤其是中小商业银行所面临的汇率风险也随之变大。
我国中小银行的市场风险的管理组织架构主要是由董事会、管理层以及决策层构成。中小银行的市场风险管理主要运用的方法有缺口分析法、情景分析法、久期测试、压力分析法和敏感性分析法等。
二、中小银行市场风险管理中存在的问题
（一）中小商业银行市场风险的管理人员对待市场风险不够重视
中小银行的市场风险的管理人员对待市场风险的态度不是很积极，甚至可以说是消极的。虽然，中小银行的市场风险的管理方法比较多样，风险管理人员主要是运用VaR的方法，简单地将最终得到的结论向委员会上报。虽然，运用VaR的方法获得数据简单易懂，但是，这种过于简单的数据所得出的结论也将是过于简单，最终导致风险管理的不完善。因此，中小银行的风险管理员对待市场风险的不够重视从而导致银行的市场风险管理产生问题。
（二）中小商业银行市场风险管理的计量方法较为落后
中小银行尤其是一些小型的城商行和农商行的市场风险的管理方法比较单一，有些甚至都没有专门的市场风险的管理和系统，在数据积累的方面严重存在不足，缺乏数据的规范性，而且数据的质量也不高，有的甚至存在明显失真或无效的数据，因此运用这些方法所得出的结论对于防范和解决市场风险没有很好的指导意义。即使是一些比较大型的中小银行（如招商银行、浦发银行、南京银行等），虽然它们运用的方法是比较多样的，但是这些方法比较杂乱，没有系统性，因此在数据采集和信息收集等方面，中小银行面对复杂多样的数据和信息就会显得手足无措。同时也会因此拖延汇报分析的结果，从而导致市场风险管理的延迟。以中国银行、招商银行和江南农村商业银行的比较为例，从多个角度反映中小商业银行尤其是小型城商行和农商行的市场风险管理水平在总体上较为落后。
（三）市场风险的管理体系不够完善
由于我国中小商业银行的风险管理工作起步比较晚，因此中小银行在抗风险的能力上比较差，同时在银行的治理方面也存在着许许多多的不足之处和缺陷。一方面，我国的中小商业银行市场风险管理的组织架构主要是由董事会、高级的管理层以及决策执行层组成。然而，董事会等高管层对于银行所面临的市场风险的认识以及重视程度往往是不够的。在这种情况下，高管层所制定的对市场风险进行的限额管理以及一些风险控制的政策也是存在问题的。另一方面，中小银行在内部控制的安排上不够完善，各个部门的职责以及分工不够明确，相关职能的分离也不够清晰，市场风险在管理和业务经营这两个职能之间的相对独立性不明显，存在着冲突。
三、中小商业银行市场风险管理产生问题的原因
（一）缺乏高素质的市场风险管理人才
市场风险的管理不仅需要风险管理人员熟悉银行的业务以及市场风险的管理体系，熟悉金融市场以及金融业务，更加需要具备一定专业知识的风险管理人员来对市场风险进行进一步深入的评估。由此可见，对于银行的市场风险管理来说，高素质的管理人才是不可或缺的。然而，在我国绝大多数的中小商业银行中，它们的风险管理人员缺少了一些必要的风险管理的专业知识，这也导致了中小银行在市场风险的管理中不可避免地出现了一些缺漏。
（二）中小商业银行基本上采用传统的市场风险管理模式
我国的中小商业银行的市场风险管理工作相较于五大国有银行起步较晚，因此，中小银行在市场风险的管理架构上不是非常完善。中小银行基本上采用的是较为传统的风险管理模式。这虽然能够避免像国有银行只有董事会一家决策所产生的独断性，但是由三方共同决策也会由于达不到一致的观点而错过实施决策的最好时机。其次，中小商业银行采用的是建立各个部门的专业委员会制度。董事会、监事会以及股东大会需要听取各个委员会的汇报，并且将汇报的情况综合起来才能制定相应的策略，这也导致了制定正确策略的滞后性，同时也会延误最好的实施时机。
四、中小银行市场风险管理的对策
（一）大力培养和引进高素质的市场风险管理人才和团队
1.加大对原有市场风险管理人员的培养力度。首先，我国中小商业银行应该积极组织市场风险管理人员参加有关市场风险管理知识以及管理技能等方面的培训，以此来增强风险管理人员的专业知识。其次，如果有可能的话，可以积极加强与国有银行以及国际上的一些先进的银行之间的交流，深入了解如何更加完善地进行市场风险的管理工作。最后，建立完善的对市场风险管理体系进行评估的制度以及定期考核制度，对银行的市场风险的管理人员进行考核，以此来促使管理人员提高其专业知识以及市场风险的管理水平，从而提高整个银行的市场风险的管理水平。
2.积极引进高素质的市场风险管理人员。在加大对原有市场风险管理人员的培养力度的基础上，中小银行也应该积极引进其他高素质的市场风险管理人员，例如一些有足够经验的市场风险管理人员或者是在海外从事一些市场风险管理的人才。只有引进高素质的人才，才能为银行的市场风险的管理注入新鲜的血液。这些人才可以向银行提供一些市场风险管理的经验，银行也可以从这些经营中获得新的市场风险管理的思路，从而获得具有创新性的方法，更加有效地进行市场风险的管理。
（二）提升我国一些小型城商行和农商行的市场风险的管理水平
1.选择正确且多样的计量方法。中小商业银行应该根据自己银行的实际情况，选择适合自己银行的市场风险管理的计量方法。市场风险的管理计量方法有很多。每种方法都有其自己的优势和劣势，而且有些方法之间存在着各种联系。因此，在选择的时候，要深入了解每一种方法，选择适合自己银行实际情况的方法。选择的方法不在于数量的多少，而是应该注重是否适合银行自身。但是，也不能仅仅选择一种方法，如果只选择一种方法，就会有局限性，不利于对市场风险的分析，最终影响市场风险的管理。
2.建立正确且全面的风险管理数据库。中小银行为了实现市场风险管理计量的准确性和有效性，除了需要选择合适的计量方法，同时也需要选择一个正确而全面的风险管理数据库。目前，国际上先进的银行都有属于自己的风险管理数据库，而且数据库中的数据都是由银行的历史数据构成的，而且这些数据都是真实可信赖的。但是，由于几乎所有银行的风险管理数据库都是保密的，因此，对于中小银行来说，建立具有实用性以及可操作性的，能够准确、完整体现出市场风险的数据的系统是非常重要的，可以以此来提高银行的市场风险的管理水平。
（三）建立完善的市场风险管理体系，实现银行资金的统一管理
1.确立董事会的最高决策的职责。我国的中小商业银行应该像国有银行一样，首先应该明确银行董事会等高管层的职能，加深高管层对市场风险的认识以及重视程度。董事会的主要职责是能够有效地认识、分析、控制以及防范银行所面临的市场风险，然后向银行各部门下达防范市场风险的目标，对银行各部门反馈回来的信息进行筛选和评估，最后确定准确的防范市场风险的方法。
2.明确银行各部门的职责。银行应该明确各个部门的职责，增强各部门工作的独立性，以便于建立完善的银行市场风险管理的政策、程序以及内部控制和外部审计的规程。在争取建立以董事会为最高决策机构，监事会以及股东大会监管董事会的组织架构的同时，银行其他的部门也应该各司其职，通过各部门的独立运作，以实现完善的市场风险管理的组织架构和体系。
结论
随着我国金融行业的日益发展，我国的中小商业银行所面对的挑战也越来越多。中小银行作为我国金融业发展中的一个特殊的群体，它们的资产规模较国有银行要小，资金实力也没有国有银行雄厚。面对如此恶劣的发展条件，中小银行既要严格控制风险，又要不断地发展，其中的挑战不可忽视。本文通过对中小银行市场风险的管理现状进行分析，得出中小银行在市场风险的管理上所存在的一些问题，并且针对这些问题，提出一些管理办法。中小银行应该针对现在国内外的金融大环境，适当调整有关市场风险的管理方法，积极地应对市场风险所带来的一些挑战，从这些挑战寻找机会，获得更好的发展。
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篇（4）
二、汇集资本和分割股份
所谓汇集资本，也就是通常所说的筹集资金。资本积累有限的个人投资者无法从事所需资本巨大的事业，如铁路、钢铁、石油等行业，但通过在股票市场发行股票来成立公司则可完成这一任务。股票市场所能达到的筹资速度是企业依靠自身积累或通过金融中介融资所无法比拟的。汇集资本实际上是证券市场最基本的功能之一，它类似于金融中介机构的资产转换功能。
证券市场不仅提供了汇集资本的手段，更重要的是还提供了分割股份的方式，并由此派生出界定产权的功能。比方说，一项投资需100万元，但发起投资者（即筹资者）手中只有10万元，那么，他可以另找9个每人出资10万元的投资者，这样，10人的资本汇集在一起正好是100万元，且各人在总的资本中占10%的比例；或者发起投资者为了保持在投资中的控制地位，也可以找更多的投资者，比如说90个每人出资1万元的投资者，这样，91人的资本汇集在一起正好是100万元，其中发起投资者占10%的股份，处于相对控股地位，而其他投资者只占1%的股份，处于被控股地位。在上述汇集资本和分割股份的过程中，筹资者与投资者之间没有也不需要任何超越经济关系的联系，但通过股份的代表物股票，他们就可以将新成立企业的不可分割的物质财产进行细分，形成明晰的产权，所以，通过证券市场能够对产权进行初始界定；同时，通过证券市场上的股票买卖，可以将附着在物质财产上的各种权利分离出来单独进行交易，使得产权能够行使和执行。在这方面，证券市场较之金融中介融资有着明显的优势。
三、风险管理
快速流动、高度分散的证券市场可以为投资者提供以下两个方面的风险管理功能：一是风险定价。证券市场在现代金融理论中又称为公开市场，其中交易的标的主要是一些标准化的媒介物，如股票、债券等基础金融产品以及其他在此基础上派生出来的标准化衍生产品，如股票指数期货、股票指数期权、利率期货、利率期权等。由于这些标的是一些标准化的媒介物，我们就可以运用各种定价方法对其进行合理、科学的风险定价。正因为如此，定价理论才得以成为现代金融理论的基础之一，因对期权定价理论作出巨大贡献的美国经济学家Merton和scholes还因此荣膺1997年度的诺贝尔经济学奖。与公开市场相对应的是金融中介机构发放贷款的议商市场，在这一市场上，贷款人与借款人之间的融资活动是通过直接议商完成的，故有议商市场一名。由于公开市场上交易标的的标准化，其风险定价功能远胜于金融中介机构在议商市场中的一事一议式的风险定价功能。二是分散风险。由于证券市场的流动性好，变现性强，投资者可以方便地构造风险最小的最优风险组合，并可根据市场及时作出调整，以有效地降低风险。同样，以降低风险为目标的资产组合理论也在现代金融学中占据极为重要的地位，马柯维茨、米勒和夏普因此还成为1990年诺贝尔经济学奖的共同获得者，米勒甚至将马柯维茨于1952年在《金融学刊》上发表的“资产组合选择”一文视为现代金融学的开端。
金融中介机构有两种分散风险的方法。一是通过向众多客户发放大量贷款构造风险分散的资产组合；二是通过金融衍生工具进行套期保值。无论从构造组合的成本还是从组合本身的收益——风险比来看，前者要远逊于直接通过证券市场构造的资产组合；金融衍生工具主要是由基础证券派生出来的，所以后者与证券市场的风险管理功能是联系在一起的。
四、信息生产
无论是通过市场还是通过中介进行的资金配置方式，要确保资金配置效率，必须让资金流向资本回报率最高的地方；而要确保资金流向资本回报率最高的地方，必须保证影响各备选项目的风险收益所有因素都得以充分的披露，所以充分的信息是确保资金配置效率的两个必不可少的条件之一。证券市场具有良好的信息生产功能。证券市场上存在一种信息驱动交易者(information-motivatedtraders)，他们相信（有意或无意）自己拥有关于某种证券的尚未被他人知悉或理解的信息，因此该证券被市场错误定价，他们可以通过买入或卖出该证券来获利。由于信息驱动交易者的存在，公司的价值总能被挖掘出来，并反映到其股价中。道和戈登(DowandGorton,1997)认为，证券市场可以传递前瞻信息(prospeetiveinformation)和后顾信息(retrospectiveinformation)，前者是尚未实施的投资的信息，它可以帮助公司对当前的投资决策做出判断，有助于提高决策的准确性，提高未来的公司价值；后者是证券市场的交易者对公司已经作出的决策的事后判断，它为公司经理的经营绩效提供了间接定价机制。这两种信息都有利于资源的合理配置。
但是，证券市场提供或传递信息是以证券市场的有效性为前提的。根据美国经济学家法马(Fama.1965)的定义，完全有效率的市场就是市场上每个公司股票的价格都反映了所有关于该公司基本面的信息，如公司的盈亏状况、公司产品的质量与市场前景、管理层的能力等。另一个恒等的定义是，在一个完全有效率的市场上，证券的价格总是与其投资价值相等。如果有A、B两家公司，A公司上述基本面的情况比B公司好，或者说A公司的投资价值高于B公司，但A公司的股价却比B公司低，那么资金自然优先流向B公司，这样的市场就不是有效的，因为公司股价没能反映A公司比B公司好的信息。所以，在一个有效率的证券市场上，股价已经包含了所有关于公司基本面的信息，这就是现代金融理论中有名的效率市场假说。换言之，在一个有效率的市场上，投资者只要观察股票价格的变动情况，就可以推断公司的基本面信息，并据此作出投资决策。这样一来，通过市场融资的信息成本大大低于金融中介机构融资时花费在事前调查、事中审查、事后检查等方面的信息费用。当然，效率市场只是一理论中的假说，一个理想的参照系，证券市场实际运行的效率程度就各不相同了。在一个效率不高，比如说像我国连弱式效率是否达到都存在争议的证券市场上，价格还未包含所有关于公司基本面的信息，投资者当然不能仅凭股票价格变动就进行投资决策，而必须对公司的有关信息进行收集、分析、判断，这些活动必然花费大量的信息费用。那么，效率程度不高的证券市场与金融中介之间，究竟通过哪种方式融资的信息成本更低就不是一个简单的问题了。
根据利兰和派尔(LelandandPyle,1977)提出的L-P模型以及其他几位经济学家提出的类似的信息生产模型，金融中介作为一种投资者、项目或经纪人的联盟，可以降低投资的信息生产成本。拉马克里什兰和塔克(RamakrishnanandThakor,1984)认为，如果同一企业不是通过金融中介而直接从多个投资者中筹集资本，每个投资者都要对企业进行调查和监督，造成信息生产的重复。如果指定某个信息生产者作为信息经纪人对企业状况进行调查和监督，这些重复的信息生产成本就可节省。当单个的信息经纪人结成联盟，信息生产成本可以进一步降低。结成联盟的经纪人就是某种经纪类金融中介，如证券经纪商、交易商、投资银行等。
除了信息生产的成本外，信息生产过程中还面临两个问题：一是信息的公共产品属性导致了信息的供给不足；二是信息质量不易辨别，导致信息市场上好信息不足，坏信息充斥。利兰和派尔认为，金融中介根据收集和处理的信息买入和持有贷款或证券类型的资产，可以解决上面两个问题。因为金融中介机构的资产是“私有产品”，不能随意出售，金融中介机构在信息生产过程中不用担心信息的外溢；通过对资产的合理定价，也间接解决了信息的质量和可信性问题，因为信息的质量已经体现在资产的价格中了。从这个意义上说，金融中介具有充当信息生产者的天然优势。
从以上分析看，证券市场与金融中介在信息生产上各有优势，不能简单地定论哪一种资金配置方式更好。在理想的强式效率市场上，股价已反映了所有公开信息和内部信息，投资者没有必要再费时费力去从事有关证券信息的收集、分析和处理，所以证券市场的信息生产成本要远低于金融中介。然而，即便是最发达的美国证券市场，有关实证研究表明也只达到弱式效率(Fama,1965,1970;Alexsander,1964)。若证券市场尚未达到强式效率，则需要收集、分析和处理有关公司的信息，在这方面，金融中介机构具有天然的优势。
五、为投资者提供监控和激励手段
确保资金配置效率的另外一个必不可少的条件就是有效的监控和激励机制。信息生产主要解决事前的非对称信息，即逆向选择问题；而监控与激励主要解决事后的非对称信息，即道德风险问题。监控(monitor)是指外部核实或约束。对于道德风险中的隐藏行动问题，委托人必须对人施以适当的监控，防止人作出不利于委托人的行动，如欺诈行为。激励(incentive)是指开发内在的潜能，使人在最大化自己的利益的同时，最大化委托人的利益，防止偷懒(shirking)行为。为了防止人的道德风险，委托人常常是监控与激励并举。
证券市场为投资者监控公司提供了两种机制。第一，股东直接对公司进行干预。作为投资者的股东有两种监控公司的方式：一是主动型监控，即股东“以手投票”。股东可以参加股东大会，选举董事会成员，或就其他公司有关经营管理的重大事项进行投票表决，对管理层构成直接约束；二是被动型监控，即股东“以脚投票”。如果股东对公司管理层经营管理行为不满意，可以卖出股票；如果出现大量股票抛售，公司股价急剧下跌，既会影响公司在市场上的再次融资，也会给管理层带来第二种监控机制的压力，这就是证券市场上的外部接管。当一上市公司管理层经营不善，业绩不佳，盈利下降时，在有效的市场上，这些信息就体现为其股价的下跌。当股价下跌至某一价位，专事外部接管的袭击者认为通过改组管理层可以提高公司业绩，提升公司价值，他们就会大量买入该公司股票以达到控股目的，然后以控股股东身份改组公司管理层。在外部接管的潜在威胁下，管理层不得不努力工作，以提高公司业绩，防止股价下跌。证券市场上的袭击者还可以产生一种“鲶鱼效应”，他们就像生物链中的鲶鱼一样，在弱肉强食的同时，也迫使“弱肉”强壮起来。
证券市场还提供了一种激励公司管理层的有效手段，这就是与公司股票价格挂钩的管理合同，或称经理人持股制度。其具体做法是，公司管理人员的薪酬收入中，只有少部分的现金，大部分收入是股票或股票认购证(warranty)、股票期权等与股票挂钩的权证。这种管理合同形式在发达国家越来越流行。比如美国克莱斯勒汽车公司前总裁亚柯卡在任期间，其账面工资超过500万美元，其中现金只有100万美元，其余都是股票或与股票挂钩的权证。管理人员薪酬与公司股票挂钩的好处是，如果公司经营管理完善，业绩提高，公司股价上升，管理人员的股票收入也会增加；否则，管理层收入有限。当然，这种激励机制也是以市场的有效性为前提的。如果公司业绩不能在股价中反映出来，即使管理层收入与股票挂钩，也不能激发他们改善经营管理的积极性；相反，还可能引诱他们的短期投机行为，甚至直接参与本公司股价的炒作，正所谓“经营再好不如庄家炒”。
在金融中介机构与借款企业之间，除了借贷关系外，双方还在资金结算、股权控制、人员交流等多方面有联系，金融中介对借款企业进行监控具有得天独厚的优势。戴蒙德(Diamond,1984)的受托监控模型证明，由于金融中介作为众多投资者的人对企业进行监控，避免了由各投资者分别进行监控的重复，金融中介在受托监控时的监控成本与成本之和比由各投资者分别监控时的监控成本之和要小，因而具有监控的成本优势，但金融中介的监控成本优势受制于其客户的多样化。对比金融中介与证券市场在监控方面的作用，二者各有其优势，同时也各有其限制；但在激励机制方面，证券市场可以提供与股票挂钩的管理合同，而金融中介却无能为力。
【参考文献】
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[2]Diamond,D.W.1984."FinancialIntermediationandDelegatedMonitoring".ReviewofEconomicStudies.LI:393-414.
[3]Dow,J.andGrayGorton,1997."StockMarketEfficiencyandEconomicEfficiency:IsThereaConnection？"JournalofFinance,52(3).
篇（5）
保险资金运用的渠道分析
我国自1980年恢复国内保险业务以来,保险资金运用大致经历了四个阶段,这四个阶段分别为无投资阶段、无序投资阶段、逐步规范阶段和拓宽投资领域阶段。第一阶段(1980-1987年),为无投资或忽视投资阶段,保险公司的资金基本上进入了银行,形成银行存款;第二阶段(1987-1995),为无序投资阶段,由于经济增长过热,同时又无法可循,导致盲目投资,房地产、证券、信托、甚至借贷,无所不及,从而形成大量不良资产;第三阶段(1995-1998年),为逐步规范阶段,1995年以来先后颁布了《保险法》、《中华人民共和国银行法》等有关金融法律法规。《保险法》规定,保险资金运用限于银行存款、买卖政府债券和金融债券。由于投资渠道的限制,加之1996年5月1日以来的8次利率调整,使保险资金处于闲置状态或低收益状态,导致出现了严重的利差损问题,严重影响了保险公司的生存和发展。第四个阶段:1998年以后,为拓宽投资领域阶段。1998年以后保险公司陆续获准可以进行同业拆借、买卖中央企业AA 公司债券、国债回购、协议存款、企业债券及证券投资基金。2004年,保险公司又获准可以买卖可转换债券、保险外汇资金境外运用、投资银行次级债。2004年10月24日,随着《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》的颁布,标志着我国保险资金可以直接进入证券市场进行股票投资。
从表1可以看出,银行存款在我国保险资金运用中的比重一直比较高,是保险资金运用的主要方式,近几年随着保险资金运用渠道的不断拓宽,我国银行存款的比重从2002年开始出现了逐步下降的趋势,与此相对应,保险资金投资的比例则呈现出逐年上升的状况。在保险资金投资中,证券投资基金的投资比例一直相对比较稳定,基本上保持在5%-8%之间。相比较而言,国债投资的比例则变动比较大,呈现出很强的波动性。此外,我们可以看出其他投资的比例从2000年开始,一直处于一个上升的态势,这也反映出保险公司投资能力的不断增强,投资范围的不断扩大。
随着保险资金运用渠道的不断拓宽,在提高保险资金收益的同时也带来了巨大的市场风险,这也迫切地需要对保险资金运用的市场风险进行有效地管理和控制。而科学地测量风险,则是整个风险管理和控制的重要环节。随着现代金融工具和技术的不断出现,应用数学模型来测量市场风险已经成为世界范围内众多风险管理的要点,目前已经开发出一套较为成熟的风险技术工具体系,在所有风险技术工具库中,风险价值法(Value at Risk,VaR)应用最为广泛。
保险资金运用的市场风险度量方法
在运用风险价值法进行市场风险度量时可以采用两种基本的计算模型:参数正态模型和模拟模型。参数正态模型主要由以下四种模型构成:组合正态模型、资产正态模型、δ-正态模型和δ-γ模型。模拟模型主要包括:历史模拟模型和蒙特卡罗模拟模型。保险公司在具体使用中,可以根据公司的实际情况加以适当地选择。通常情况下,保险公司可以使用组合正态模型、资产正态模型和历史模拟模型来进行VaR的计算,基本上能够满足保险公司市场风险控制和管理的要求。
(一)组合正态模型
该方法的计算非常简便,保险公司只需得到资产组合收益的标准差就可以迅速地计算出不同资产组合的VaR值。这样,保险公司的风险管理者可以随时掌握资产组合的市场风险状况,根据VaR值对资产组合头寸进行调整,为不同资产组合提取准备金或设置交易限额。这种方法的主要缺点是计算的结果不够精确。这种方法用公式可以表述为:VaR=。
(二)资产正态模型
这种计算方法的前提假设是资产组合的收益率服从联合正态分布,并且组合中每个资产的收益率都服从正态分布。这种方法是从现代组合理论直接推导出来的,计算的结果也比较精确,缺点是非常严格的前提假设和比较繁琐的计算。在日常风险管理中,保险公司需要建立组合中资产之间收益率的协方差矩阵,然后借助计算机程序进行复杂的资产组合收益的标准差计算。这种方法用公式表示为:VaR=,而组合标准差是根据组合的协方差计算出来的。
(三)历史模拟模型
历史模拟法是个简单的和非理论的方法,它对潜在市场因素的标准分布不做假定。保险公司在应用该模型时,通常需要做好以下三个方面的工作:第一,选择合适的长期保险资产组合历史收益率受市场因素影响的时间序列,这可以通过相关的金融市场中搜集和整理获得。第二,根据第一步得到的时间序列,计算当前保险资产组合价值变动的时间序列。第三,把从历史数据归纳出的收益率实际分布情况列表显示,选择某一概率水平,计算该分布在这一概率水平下可能出现的极值,然后据此计算VaR值。
保险资金运用市场风险管理的比较研究
(一)保险资金运用渠道的市场风险状况分析
从以上分析我们可以看出,参数正态模型虽然在计算市场风险时非常简便,但是其前提假设非常严格,要求资产组合或组合中的每个资产的收益率都要服从正态分布。如果保险资金运用中,实际的资产组合收益率不能满足上述假设条件,则会出现高估或低估市场风险的状况。因此,需要对保险资产组合收益率的实际分布情况进行分析,在此基础上建立市场风险的计算模型。我们在下述分析中,以上证国债指数、上证基金指数、上证指数和上证企业债券指数近似描述国债、证券投资基金、股票和企业债券的市场风险状况。
1.国债的市场风险状况。上证国债指数是从2003年2月开始的。因此,本文选取了上证国债指数2003年2月24日至2006年10月31日的实际走势来计算国债的收益率。
从表2和表3中可以看出:上证国债指数日收益率的分布不满足标准的正态分布,标准正态分布的偏斜度为0,峰值为3。与正态分布相比,峰值更高且尾部更粗。在±σ的面积里,实际分布的值高于正态分布14.27%,在±3σ的面积以外的部分实际分布的值高于正态分布1.31%。
2.证券投资基金的市场风险状况。上证基金指数是从2000年8月开始的。因此,我们选取了上证国债指数2000年8月24日至2006年10月31日的实际走势来计算证券投资基金的收益率。
从表4和表5中可以看出:上证基金指数日收益率的分布也不满足标准的正态分布。虽然偏斜度和峰值有所下降,但仍与正态分布有很大的差异。在±σ的面积里,实际分布的值高于正态分布9.75%,在±3σ的面积以外的部分实际分布的值高于正态分布1.42%。
3.股票的市场风险状况。上证指数是从1992年1月开始的。考虑到我国股票市场在早期不是非常规范,同时股票市场存在明显的阶段性波动特征,此外股票市场指数存在一定程度的序列自相关的现象,近期的市场数据能更好地描述市场风险状况。因此,本文选取了上证指数2001年1月2日至2006年10月31日的实际走势来计算上证指数的收益率。
从表6和表7中可以看出:虽然上证指数日收益率的分布仍然不能满足标准的正态分布,但与其他指数相比其偏斜度程度和峰值陡峭程度下降比较明显。在±σ的面积里,实际分布的值高于正态分布6.85%,在±3σ的面积以外的部分实际分布的值高于正态分布0.81%。
4.企业债券的市场风险状况。上证企业债券指数是从2003年6月开始的。本文选取了上证企债指数2003年6月9日至2006年10月31日的实际走势来计算企业债券的收益率。
从表8和表9中可以看出:上证企业债券指数日收益率的分布偏斜度最高且为负值,是唯一一个右偏斜的指数,峰值也最高,显然也不属于标准的正态分布。在±σ的面积里,实际分布的值高于正态分布达15.13%,在±3σ的面积以外的部分实际分布的值高于正态分布1.07%。
从以上分析中可以发现,本文所研究的四类指数的实际分布都不满足正态分布。而正态参数法是在资产组合或组合中的每个资产的收益率都要服从正态分布的前提假设条件下才适用的。因此,使用正态参数法进行保险资金运用的市场风险管理和控制,可能会降低市场风险计量的准确性,导致保险公司进行风险限额管理的效率降低,从而影响保险资金运用市场风险的控制效果。在这种情况下,使用历史模拟法是更好的选择。
(二)保险资金运用的市场风险度量比较研究
本文用组合正态模型、资产正态模型和历史模拟模型来计算在不同置信水平下的市场风险的VaR值,以比较三种方法的差异。为了便于比较和检验,本文选择了四类指数在同一时期的历史数据作为研究样本,样本以时间最晚的上证企业债券指数为准。样本时期为2003年6月9日至2006年10月31日共828个四类指数的实际指数值为检验值。在计算单项保险资产的市场风险时,两种正态模型的计量结果是一样的,故在计算单项资产的市场风险时两种方法不作区分。
1.资产的市场风险度量。从表10中可以看出:
对于上证国债,在较高的置信水平上,正态模型会低估国债的市场风险,这主要是因为上证国债指数的实际分布并不满足正态分布,实际分布中出现了粗尾的现象,同时国债的实际分布是右偏斜,导致异常损失的概率要大于正态分布下的概率。
对于上证基金,除了在99%的置信水平外,其他条件下,正态模型会高估证券投资基金的市场风险。这主要是由于在研究期内上证基金指数存在左偏斜的现象,导致在实际分布中异常损失的概率比较低。
对于上证指数,在三种置信水平下,正态模型的VaR值都大于历史模拟模型。从实际分布情况看,上证指数的主要指标非常接近于正态分布,同样由于上证指数存在左偏斜的现象,导致其异常损失的概率要低于正态分布。
对于上证企债,在99%的置信水平下,两种模型的结果差异非常明显,同时企业债券指数的偏斜度和峰值都非常高,说明企业债券发生异常损失的概率大大高于正态分布。
2.保险资产组合的市场风险度量。计算保险组合资产收益率时,需要设定每种资产的投资比例。为了计算和研究方便,本文根据保险资金运用的相关规定,假设保险公司在国债、证券投资基金、股票和企业债券的投资比例分别为60%、10%、5%和25%,这虽然与实际情况有一定出入,但并不影响三种方法计算结果的可靠性,保险公司可以根据实际情况和相关制度要求对上述四种资产的比例进行调整。
从表11、12中我们发现,两种正态模型的计算结果是一样的,两种模型虽然计算组合标准差的方法不同,但其假设条件是相同的,即资产组合或组合中的每个资产的收益率都要服从正态分布,同时每个资产的收益率之间是线性相关的。但两种方法在理论上存在差异,资产正态模型在理论上更加严密,他是从马科维茨的现代组合理论直接推导出来的方法,它的基本假定也是现代组合理论和资本资产定价模型的基础。
此外,还可以看出:
在95%的置信水平下,正态模型的VaR值高于历史模拟模型。这主要是因为在该置信水平下每一种资产正态模型的VaR值都高于历史模拟模型;
在97.5%的置信水平下,两种模型的计算结果差异不太;
在99%的置信水平下,正态模型的VaR值低于历史模拟模型。这主要是因为除上证指数外,其他资产在该置信水平下都存在不同程度的低估风险的情况,虽然上证指数的收益水平是整个组合中最大的,但其在组合的比例却是最低的,因此对组合的整体影响还不是特别显着,随着上证指数的比重上升,这种差异会有所改善。
保险资金运用的市场风险度量模型选择
从上述的实证分析可以看出,由于保险资金运用所涉及资产的实际收益率并不满足于严格的正态分布假设,使用正态模型容易高估或低估市场风险,造成市场风险度量的不准确,这样就无法正确地制定出不同保险资产的风险限额。历史模拟模型对保险资产的实际收益率不做任何前提假设,保险资产组合的收益率都是观测出来的,能够完全体现市场因素的实际状况。同时,VaR值是一个静态指标,保险公司在实际应用中,需要不断地输入新的数据并根据实际的损益状况重新计算VaR值,据此制定出不同资产及其子资产的风险限额,并根据不同资产及其子资产VaR值的变动情况,适当调整各类资产的投资比例以减少组合资产的VaR值。历史模拟模型的计算结果非常直观便于理解和应用,计算过程也非常简单,其实际效果并不比需要大量复杂运算的计量模型差。因此,保险公司在资金运用过程中进行市场风险度量时,使用历史模拟模型将是一个比较好的选择。
篇（6）
1T公司在电力市场中面临的主要风险和采取的措施
1.1市场政策风险
新加坡能源市场管理局（EMA）作为电力市场监管部门，在电力市场中拥有非常强势的地位，其出台的政策对发电商经营将造成深远影响。近年来，新加坡经济增速减缓，经济发展压力较大，为降低潜在投资者的投资成本，提高新加坡制造业的市场竞争力和投资吸引力，能源市场管理局推出了一系列的政策，最终目的都是要加强市场竞争，打压市场电价。近年来快速降低的固定合同比例，以及固定合同招标的政策，损害了发电商的利益。面对不利政策可能带来的影响，T公司积极与能源市场管理局沟通，通过各种渠道进行反映，同时进一步开拓零售市场，提高零售合同量，以应对逐渐降低的固定合同比例，锁定发电利润。
1.2市场竞争加剧
电力作为同质化商品，价格是最主要的竞争因素。所以对于零售市场（retail）和现货市场（Pool），激烈的价格竞争是其最大风险。当市场中出现激进的发电商低价竞争或者新发电商进入挤占市场份额时，市场整体价格将被压低，影响发电商的毛利水平。而且随着固定合同比例的降低、零售市场的扩大和市场竞争的加剧，零售市场价格与现货市场价格的关联性日渐提高，维持较高的现货市场价格成为零售合同取得高毛利的基础。面对竞争日益加剧的市场，T公司客观分析各发电商竞争力，根据自身具有竞争力的机组所占市场份额，制定与之相匹配的电量市场占有率目标，收集、分析其他发电商的市场信息，并通过对不同零售客户的取舍、电子竞标报价等市场行为向其他发电商释放市场信号，尽量达成共识，避免陷入恶性竞争。
1.3现货市场风险
现货市场出清电价和机组间电量分配由市场清算系统（MCE）根据各发电商每时段（半小时）报价计算得出，由市场供需关系和各发电商市场报价行为决定，事前无法准确预测。为降低现货市场价格波动带来的风险，T公司在与政府公营的零售商（MSSL）签订固定合同（vesting）的基础上，积极开拓零售业务，通过增大合同电量比例，抵消部分市场风险。
1.4零售合同风险
固定定价产品（fixed）根据当前燃料价格情况确定一个固定的电价，并与客户签订一定期限的合同，一般合同期为1～3年。合同确认后，根据合同预测电量对燃料、汇率做套期保值。商业客户一般用电量比较稳定，而中小企业客户由于客户分散，一般总用电量也比较稳定，所以风险较小。但是对于大工业客户，用电量随生产情况波动，且单个客户用电量大，如果油价上涨，同时客户用电量高于预测或者油价下跌，同时客户用电量低于预测，T公司的毛利就会低于预期。为应对该风险，T公司与大工业客户的固定价格零售合同中签订了客户每月的用电量，要求客户每月用电量在合同电量的±10%内，尽量降低固定价格合同的风险。
1.5客户信用风险
面对电改，我们要认真研读现有电改政策，积极参与电力市场政策制定，向对公司有利方向引导。尽量避免电网企业参与售电市场竞争，电网的参与将增加发电企业发展零售新客户的难度和成本。提高调度和交易机构的相对独立性，减少电网企业对市场交易的影响和干预，以利于信息公开、公平交易和市场监管。争取发电企业容量电价，以弥补部分固定成本，避免因发电企业以短期边际成本制定电价参与竞争而造成利益损失。
2国内电力市场化过程中可能面临的风险及建议
2.1市场政策风险
目前电力体制改革走向不明朗，电力市场建设、交易体制改革、发用电计划改革、输配电价改革和售电侧体制改革等相关配套文件尚未落地。售电市场开放程度、电力市场交易形式、电网公司是否参与售电、调度及交易机构独立程度等问题都将影响公司的竞争力。
2.2市场竞争风险
在目前电力供需总体供大于求的局面下，电力市场放开后，电价可能有较大幅度变动。发电成本高的机组市场竞争力将下降，各类型机组之间利用小时差距将进一步扩大。目前，国内部分区域在大用户直供和替电方面已呈现恶性竞争态势，若市场放开，竞争可能进一步加剧。同时特高压的建设进一步扩大了市场竞争的范围，使西南水电直接参与了上海、浙江、江苏、广东等公司传统利润中心区域的竞争。公司作为全球最大的发电企业，总装机容量在全国电力市场占有优势，但是在各省装机分布比较平均，在部分省市，地方发电企业在省内装机占比高，具有较强的市场力。为应对市场竞争，需要进一步加强电厂生产队伍建设，提高机组效率，降低边际成本，使机组在电能市场具有竞争力；提高设备可调性，使机组在辅助服务市场具有竞争力，尤其是燃气机组，要发挥性能优势，通过辅助服务市场赚取利润。同时，做好设备维护，提升设备稳定性和可靠性，降低非计划停运及降出力次数，尽量避免跳机引起的损失。同时，积极拓展供热、供汽等业务，最大化利用现有资产，通过多元化应对市场风险。在地方发电公司具有市场力的省份，建议政府制定限制市场力的政策。同时特高压输电容量一般较大，对电网安全性影响大，建议政府合理设计备用费用。
2.3现货市场风险
电价根据市场供需情况和各发电商的报价，各时间段发生变化，电价水平很难预测。交易人员需要根据市场情况快速做出判断，任何操作失误都有可能使公司利益受到重大损失。而且现货市场对机组的稳定运行要求很高，非计划停运可能造成无法预测的损失。为应对现货市场可能带来的风险，建议成立风险管理相关组织机构，对交易部门和交易人员合理授权，并做好IT系统权限设置，在保证交易人员能及时应对市场变化的前提下，控制交易人员不理性操作或操作失误引发的风险。加强信息化建设，开发相关市场数据分析系统，通过IT系统对现货市场历史数据进行记录、管理和分析，为交易人员快速、准确地预测市场变化提供条件。同时，开拓电力零售市场，通过与客户签订售电合同，将合同电量提高到一定水平，降低电力现货市场价格变动带来的风险，保证稳定的收益。加快交易人员和市场人员的培养，适时引进市场营销方面的人才。
2.4燃料市场风险
目前公司装机容量煤机占比90%左右，而燃料成本是煤机发电成本中最大的部分。国内煤炭价格根据市场情况剧烈波动，燃料成本无法精确预测，给公司实现利润目标带来较大的风险。为应对燃料市场风险，建议公司签订根据指数结算的煤炭供应合约，研究国内动力煤期货市场，对冲燃料价格波动风险。
2.5客户信用风险
公司参与售电市场后，将直接与电力用户发生合同关系，与原来面对电网这个单一稳定客户不同，零售业务客户数量众多、行业广泛、参差不齐，客户信用风险将从电网公司转移到零售公司。部分企业和个人信用意识较差，可能会发生欠费、坏账等问题。对于零售客户，零售公司需要建立电费保证金制度，要求客户按照电费结算周期缴纳保证金，规避客户信用风险，也可以通过给予预付电费客户一定折扣的方式，引导客户预付电费。建议零售公司引入客户信用管理，事先收集客户信息，在此基础上进行整理和分析，对客户的财务状况、信用记录等各个方面进行了解。通过对零售客户的信用评估和信用分级，建立客户信用档案。
2.6思想转变风险
长期以来，电网是发电企业的唯一买方，发电企业不与电力终端用户直接接触。电力市场开放后，各发电企业的竞争除了价格竞争外就是服务的竞争，企业员工可能难以快速适应市场形势的需要，所以需要在公司内部加强电力市场化改革方面的宣传，使员工逐步了解电力体制改革的形势，强化员工市场意识。
作者:万常洪 单位:华能江西分公司市场营销部
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篇（7）
财务决策是对财务方案、财务政策进行选择和决定的过程，又称为短期财务决策。财务决策的目的在于确定最为令人满意的财务方案。只有确定了效果好并切实可行的方案，财务活动才能取得好的效益，完成企业价值最大化的财务管理目标。因此财务决策是整个财务管理的核心。财务决策需要有财务预测的基础与前提，财务决策则是对财务预测结果的分析与选择。财务决策是一种多标准的综合决策。决定方案取舍的、既有货币化、可计量的经济标准，又有非货币化、不可计量的非经济标准，因此决策方案往往是多种因素综合平衡的结果。
按照决策所涉及的内容，财务决策可以分为投资决策、筹资决策和股利分配决策。前者指资金对外投出和内部配置使用的决策，次者指有关资金筹措的决策，后者指有关利润分配的决策。另外，财务决策还可以分为生产决策、市场营销决策等，其涉及的内容主要包括生产领域中生产加工方面的决策与销售中有关价格、销售量和利润最大化的决策。
二、航运企业财务决策中市场风险分析
（一）航运价格周期性波动 国际航运市场受到世界经济、政治形势、国际贸易与供求的影响，呈周期性波动。受国际航运市场的影响，航运价格也呈现周期性的波动。航运企业能否达到既定的利润目标及保持强有力的竞争能力与市场份额很大程度上取决于其运输成本。而航运价格长期在低位徘徊，使得航运企业处于低利润甚至亏损状态下运营。由此，航运价格的波动风险将直接对航运企业运营业绩产生影响。
（二）燃料油价格波动 燃料油成本是航运企业营运成本中最主要的组成部分。以2008年中远航运股份有限公司为例，其燃料油成本占主营业务成本的30%左右。其他航运公司这一比例则更高，这很大程度上归结于国内许多航运公司缺乏有效的控制燃料油价格波动对企业成本影响的管理方式，而基本上是被动地接受燃料油价格的上涨。燃料油价格的持续上涨必然会导致燃料油成本的上涨。一方面，这将导致航运企业的营运成本增加，降低航运企业的盈利水平；另一方面，也会加大企业财务业绩水平的波动，不利于企业进行投资与融资。
（三）利率波动 与其他行业相比，航运业的特殊性在于其设备很大比例是通过融资租赁方式的方式引进的。由此，航运企业面临的利率风险主要存在于向商业银行的贷款和债券的发行中。以浮动利率融资的贷款和债券的发行，会因市场利率的上升而蒙受损失。当然，浮动利率债务可以起到一定的风险对冲作用。当利率上升时往往也是经济需求旺盛的时期，航运公司增加的收益可以抵消利率上涨而增加的利息费用。而经济衰退时期，利率的下降也会减少利息费用。对于航运企业而言，在市场利率波动较大的情况下，由于资产负债表内外头寸价值或金融工具价格距离可以根据市场利率的变化而重新调整的时间长短不同，从而可能导致其价值和收益发生差异。如果在利率发生变化时，航运企业的资产和负债各自调整的数量不一致，就会发生利率风险。对于上市特别是在海外上市的航运企业来说，利率的波动会直接影响公司的股价。
（四）汇率波动 在当今有管制的浮动汇率制度下，由于各国的货币制度与政治经济的差异，汇率的波动是必然的。因此，外汇财务风险也是客观存在的。对于企业来说，汇率的风险是双面的，企业有可能从外汇的交易中获得收益，也可能遭受损失。从财务的视角看，航运企业从融资、项目投资到企业日常经营中的收支项目，大部分是以外汇来计价结算的。尤其的债券的发行，由于其时间长、数额大、还本付息面临的外汇风险更大。对于我国大部分航运企业来说，近年来人民币的升值使得航运企业收入大幅度下降，利润总额降低。
三、航运企业财务决策中风险管理解决对策
（一）充分使用资产与业务组合策略 对于航运企业来说，航运市场经济景气时，运费上涨，拥有越大的运载能力则盈利能力越强。而当航运市场经济不景气时，拥有越大的运载能力将对企业经营业绩产生不利的影响。因此，为应对航运价格的周期性波动，航运公司采取的最优资产组合配置为：在运费上升的时候，通过减持现金来持有更多的航运资产，从而达到增加公司盈利的目的。而在运费下降或处于低位的时候，航运企业则应该增加现金持有量，以增加公司的抗风险能力与其它商业投资的机会。航运业的高波动性使得大多数国际航运企业意识到，单纯的规模扩张并不能消除这种行业整体的波动，为了管理波动风险，航运企业必须走多元化道路。从表1中各航运企业多元化业务分布中可以看出，中国航运企业扩张方向相似度较高，都在海运业务外进入了物流、港口、造船、集装箱、贸易等领域。而做为“航运老大”的马士基则将多元化业务指向石油、零售等高风险回报率业务领域，通过引入石油开采与造船业务，马士基在努力对冲主业成本的风险，同时，引入石油与零售业务也提高了马士基的风险资本回报率。
国际上另一种应对航运价格波动的方式是使用远期运价合约（Forward Freight Agreements, FFA）。FFA是买卖双方达成的一种远期运费协议，是一种纯粹的金融产品，使用FFA进行价格风险转移和套期保值能有效的规避与减少航运价格波动带来的风险。
（二）适时使用衍生金融工具防范燃料油价格风险 航运业的高波动性来自于它对影响因素的高度敏感性，而这些影响中最难以预测的就是油价。油价的波动决定着船用燃料油价格的波动，而燃料油正是航运企业成本的重头，一般占到总成本的三分之一。与国外航运企业相比，我国航运企业明显缺乏有效的防范燃料油价格上涨的工具。国内航运企业主要通过集中采购、规模采购、降低能耗或将燃油价格上涨风险转嫁给客户等手段来控制企业燃料油成本。从长远看，这将不利于保持企业发展与国际竞争力。期权、互换和期货等衍生金融工具则是较好地控制燃料油价格波动风险的手段。国内企业应该根据具体情况与风险偏好选择适合的套期保值工具。目前国内与石油相关企业大都通过新加坡石油期货市场进行套期保值业务。国际燃料油价格走势一般较难判断，因此，制定套期保值计划对于防范燃料油价格波动风险的重要性不言而喻。
（三）通过多种手段降低利率风险 首先，为了达到降低利率风险与降低成本的目的，航运企业可以选择在长期债务的固定利率和浮动利率之间保持一个合理的比例。对于外债额度较大的船舶融资项目，应该对融资交易方案与利率互换方案进行公开招标。其次，航运企业可以基于当前与未来经济状况与金融市场的发展趋势对利率的走势进行预测，这对于减少利率风险敞口与利率意外变动的风险的影响起到积极的作用。利率波动较大时，可以通过灵活安排银行贷款规避利率波动带来的损失。即在利率下降时保持较高的存款比例，提前还贷降低财务费用，而在利率上升时，可以提前支取、并再存入以套取较高的利率。再次，航运企业还可以利用货币市场保值、远期市场保值、远期利率协议、利率互换、利率期货和利率期权对利率风险进行套期保值。
（四）积极采取外汇风险事前防范措施 航运企业在对外提供海运服务或劳务输出、资本借贷、船舶买卖等谈判过程中，应该充分考虑合同中使用的货币、结算方式、合同价格等易产生汇率风险的因素。在货币选择方面，收汇应坚持“出口收硬币，进口收软币”的原则。提供服务或者劳务，享有债权，以硬币计价可以有效防止汇率下跌造成的损失，而在进口服务或者劳务时以软币计价则可以有效减轻因汇率上扬造成的付款负担。当然这种策略的成败取决于交易双方的议价能力，在实际中应该权衡使用。另外，订立货币风险条款也是企业减少外汇风险的方法之一，它通过将汇率造成的损失分摊给买卖双方来减轻企业因软币收汇、硬币付汇而承受的外汇风险。在航运企业对外提供海运服务或劳务输出、资本借贷、船舶买卖等合同签订以后，外汇风险就已经存在。航运企业可以通过选择远期外汇交易、择期外汇交易、掉期外汇交易、外汇期权交易、即期外汇交易、出口押汇、外汇期货交易等方式买卖外汇，从而达到减少或消除外汇的风险。
篇（8）
一般认为，风险就是一种不确定性。风险具有客观性、不确定性、可预测性、不利性以及和收益的对称性。
银行面临的市场风险，是指因未来市场价格(利率、汇率、股票价格和商品价格)的不利变动而使银行表内和表外业务发生损失的风险。市场风险进而存在于银行的交易和非交易业务中。
一般而言，引起市场风险的因素很多，包括政治、经济、意外事件等，这些因素反映在市场上，就造成了市场在很短时间内的急剧波动，因此，市场风险与信用风险或操作风险等相比，往往更加复杂，更加隐蔽和突然，危害程度相当大，会引致系统性风险导致银行倒闭。商业银行市场风险有以下几类：
1，按账户类别划分：市场风险存在于银行的交易和银行账户中。交易账户主要包括因交易目的或是为规避交易账户其他项目风险而持有的可以自由交易的金融工具和商品头寸。银行账户包括除交易账户外的金融工具(包括银行运用剩余资金购买金融工具所形成的投资账户)。
2，按风险类型划分：市场风险可以分为利率风险、汇率风险、股票价格风险和商品价格风险四大部分，分别是指由于利率、汇率、股票价格和商品价格的不利变动所带来的风险。由于我国目前银行从事股票和商品业务有限，因此其市场风险主要表现为利率风险和汇率风险。
(1)利率风险：是指在一定时期内由于利率的变化和资产负债的到期日或重新定价期限的不匹配给商业银行经营收益和净资产价值带来的潜在影响。利率风险按照来源的不同，可以分为重新定价风险、收益率曲线风险、基准风险和期权性风险。
(2)汇率风险：是指汇率变动特别是汇率出现与预测方向相反的大幅波动，而给商业银行造成损失的可能性，汇率风险也是一种典型的市场风险。
二、目前商业银行主要使用的市场风险管理工具
目前商业银行在市场风险管理中运用的工具包括：
1，风险价值法：运用统计分析的方法测度在正常的市场条件和给定的置信水平(通常是95％或99％)下，在给定的持有期间内，利率、汇率等市场风险因子发生变化时，某一投资组合预期可能发生的最大的损失。
风险价值通常是由银行的市场风险内部定量管理模型来估算。目前常用的VAR的基本计算方法有3种：方差一协方差法、历史模拟法和蒙特卡洛法。现在，风险价值已成为计量市场风险的主要指标，也是银行采用内部模型计算市场风险资本要求的主要依据。
2，敏感性分析：是指在保持其他条件不变的前提下，研究单个市场风险要素(如利率、汇率、股票价格和商品价格)的变动可能会对银行的收益或经济价值、财务状况产生的影响。
3，久期分析：衡量利率变动对银行经济价值影响的一种方法，即利率水平发生一个小幅波动，某一资产、负债及表外衍生工具及银行整体经济价值将产生的百分比变动。
4，外汇敞口分析：衡量汇率变动对银行当期收益影响的一种方法。外汇敞口主要来源于银行表内外业务中的货币错配。在外汇敞口的情况下，汇率变动可能会给银行的当期收益或经济价值带来损失，从而形成汇率风险。在进行敞口分析时，银行应当分析单一币种的外汇敞口，以及各币种敞口折成报告货币并加总轧差后形成的外汇总敞口。外汇敞口限额包括对单一币种的外汇敞口限额和外汇总敞口限额。
5，限额管理：在风险定量计量的基础上，国际商业银行主要运用限额管理方法对市场风险进行控制。
市场风险限额主要包括交易限额、风险限额及止损限额等，并可按地区、业务经营部门、资产组合、金融工具和风险类别进行分解，还可以按资产组合、金融工具和风险类别进行分解。
交易限额：是指对总交易头寸或净交易头寸设定的限额。
风险限额：是指对按照一定的计量方法所计量的市场风险设定的限额，如对内部模型计量的风险价值设定的限额VAK等。
止损限额即允许的最大损失额。通常。当某项头寸的累计损失达到或接近止损限额时。就必须对该头寸进行对冲交易或将其变现。
6，情景分析：是一种多因素分析方法，结合设定的各种可能情景的发生概率，研究多种因素同时作用时可能产生的影响，分析在特定情景下的压力损失。情景分析的实践设计方法有两种：历史情景分析和假设情景分析。
7，压力测试：是分析最不利市场情形下(在极端情况下)对银行承担的最大损失金额进行的模拟。银行应当通过压力测试来估算突发的小概率事件等极端不利情况可能对其造成的潜在损失，如利率、汇率等市场风险要素发生剧烈变动、国内生产总值大幅下降、发生意外的政治和经济事件或者几种情形同时发生的情况。压力测试应当包含定性和定量分析。
8，事后检验(Back Testing)：是指将市场风险计量方法或模型的估算结果与实际发生的损益进行比较。以检验计量方法或模型的准确性、可靠性。并据此对计量方法或模型进行调整和改进的一种方法。
三、商业银行市场风险管理背景分析
(一)国际背景
1，巴塞尔资本协议和市场风险管理
商业银行的市场风险管理的源头来自于巴塞尔资本协议。1988年，《巴塞尔资本协议》出台，国际银行界相对完整的风险管理原则体系基本形成，但是只强调信用风险，也就是资产特别是放款部分的信用风险。一直到1996年。巴塞尔委员会再提出修正案，颁布了《资本协议市场风险补充规定》，加上了对市场风险做风险计提，还要拨备资本。因此，自1996年巴塞尔资本协议通过之后，商业银行更加重视金融风险管理中的市场风险部分。
随着金融自由化、全球化和金融创新的发展，商业银行面临的风险环境日益复杂。为适应复杂多变的风险状况。1999年6月和2001年，巴塞尔委员会又先后公布了《新巴塞尔资本协议》征求意见稿第一稿和第二稿。由此，现代商业银行风险管理出现了显著变化――由以前单纯的信贷风险管理模式转向信用风险、市场风险、操作风险并举。
2004年6月正式公布的巴塞尔新资本协议，将风险的定义扩大为信用风险、市场风险和操作风险的各种因素，基本涵盖了现阶段银行业经营所面临的风险，并力
求把资本充足率与银行面临的风险紧密地结合在一起。
2，西方发达国家商业银行加强了对市场风险的监管
市场风险的增大以及监管要求的提高，使国际商业银行不断加强对市场风险的计量与控制。国际银行业风险管控意识从上世纪90年代开始逐步提升，各种风险管控的具体措施以及风险管控的模型逐渐完善，银行业市场风险管控能力才得到有效提升。比如巴黎银行成立了由首席运营官或相关顾问牵头，以风险管理部为基础的市场风险委员会，每月召开一次会议，决定相关重大事项。在市场风险限额管理上，巴黎银行主要采用4种方式：市场风险限额(包括风险价值限额体系、普通限额体系)；内部VAR，模型系统(即MRX系统)、压力测试限额管理、普通限额管理等。法国兴业银行则要求负责内控的团队与交易员一起工作，而全球支持团队主要负责风险确认模型、垒球汇报机制、信息系统管理。
(二)国内背景
1，利率和汇率的改革步伐加快
我国早在1993年明确提出了利率市场化改革的基本设想，并先后放开了对多种利率的管制，如银行同业拆借利率、银行间国债市场回购和现券交易利率、商业银行贷款利率上限和存款利率的下限等。同时，汇率改革也逐步推进。1994年的外汇体制改革，使我国建立起以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。从2005年7月21日起，人民币汇率又开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。同时人民币升值2.1％。利率调整的加快和汇率的持续升值使对市场风险缺乏良好管理经验的中国各主要商业银行开始面对不断增大的利率风险和市场风险。
2，与市场风险监管相关的规章制度相继出台
在我国商业银行面临市场风险管理水平相对较弱、专业人才缺乏的现实情况下，银监会参照新巴塞尔协议的标准和要求。先后出台了《商业银行资本充足率管理办法》、《商业银行市场风险管理指引》和《商业银行市场风险监管现场检查手册》等一系列与市场风险监管相关的规章制度，充分借鉴了国际先进银行市场风险管理的最佳实践经验，提升了我国银行业市场风险管理意识并督促商业银行提高市场风险监管水平。
四、目前我国商业银行市场风险管理的现状
1，对市场风险的管理和监管起步较晚
与国际银行业日趋成熟的市场风险管理相比，我国商业银行在市场风险的管理和监管方面才刚刚起步，市场风险已成为我国银行监管体系中最薄弱的领域之一，
2，市场风险意识普遍较低
由于我国长期以来利率和汇率没有完全市场化，商业银行面临的市场风险较低，商业银行的风险管理主要集中在信用风险控制上，对市场风险没有足够的重视。因而市场风险意识普遍较低，对风险管控的重视程度离风险防范的要求甚远。
3，市场风险管理技术及计量方法等方面有较大差距
目前，国内商业银行对市场风险的识别、计量与控制方法、工具、系统滞后或缺失。不能适应市场风险管理日益复杂化的要求。大多数商业银行对国际主流的风险价值(vAR)分析方法的运用仍处于探索阶段，尚未能充分运用于市场风险管理的实践。国外很多风险管理工具和理念至今尚未在国内银行业风险管理过程中发挥作用。
4，数据信息不完备
数据是市场风险管理系统的生命线，基础信息的真实性和完整性是做好市场风险管理数据采集和分析的前提。我国主要商业银行的数据储备严重不足，且数据缺乏规范性，数据质量不高，有些甚至是明显失真的或是无效的数据，往往会导致市场风险管理失败。
5，市场风险管理体制不合理及专业人才缺乏
目前，国内商业银行普遍未成立专门的市场风险管理部门，一般由风险管理部门统一管理。涉及到资金业务与非资金业务时，风险管理部门也分散在不同的部门。并且，绝大多数银行负责市场风险管理的负责人和工作人员缺乏工作所需的专业知识和操作经验，难以达到市场风险管理要求的对市场风险及时识别、量化、模型化以至有效预防的目的。
五、加强我国商业银行市场风险管理的对策
1，树立先进的风险管理理念，培育风险管理文化
银行是通过经营风险获利的金融机构，有效管理风险是立身之本。建立风险管理理念和风险管理文化是执行银行风险管理制度的保证。建立风险管理文化就是要倡导和强化风险意识，树立包括个个部门、各项业务、各种产品的全方位风险管理理念，推行涵盖事前预测、事中管理、事后处理的全过程风险管理行为，引导和推进风险管理业务的发展。
2，建立全新的市场风险管理组织体系
一个独立、高效、完善的市场风险管理组织系统是商业银行市场风险管理的基础，我国商业银行应建立一个由董事会、市场风险管理委员会直接领导，以独立的风险管理部门为中心，以市场风险管理的支持部门为辅助。与承担市场风险的业务经营部门紧密联系的市场风险管理体系，从董事会到业务层面自上而下的每个部门都有明确的风险管理责任。近年来，大多数商业银行，尤其是国有商业银行如中国银行、工商银行等都对其风险管理组织架构和人员进行了调整和设置，力争尽早成为与巴塞尔新资本协议全面接轨的商业银行。
3，提升和改进市场风险管理的方法和技术
我国商业银行应广泛借鉴国际银行业先进的风险管理模式和量化模型，将市场风险的定性分析与定量分析同时运用到市场风险管理中去。例如，商业银行可以运用国际上普遍采用的VAR等方法测度市场风险；还可以开发有关市场风险管理软件以完成业务的自动化及动态分析；并且，应当按照巴塞尔新资本协议的有关规定。积极引进和推广全面衡量市场风险、信用风险、操作风险等风险在内的一体化分析模型，提高风险管理效率。
4，加快市场风险管理信息系统建设
信息系统是商业银行市场风险管理的重要组成部分，因商业银行需要进行大量的市场风险分析、计量及监测，要求对大量的业务数据和多种分析结果进行综合评价及检验等，有效的管理信息系统是其顺利实施的基础和保障。所以。商业银行必须通过完备、可靠的管理信息系统来支持市场风险的计量、检验和压力测试，并时时监测市场风险限额的遵守情况，提供市场风险的相关报告。
5，重视市场风险管理监督系统建设
按照银监会关于商业银行内部控制的有关要求，商业银行需要建立完善的市场风险监察与控制体系，作为商业银行内部控制体系的有机组成部分，即为商业银行市场风险管理的监督系统，目的在于促使商业银行严格遵守相关法律、行政法规、部门规章和内部的制度、程序。确保市场风险管理体系的有效运行。
6，建立有效的及时报告机制
篇（9）
与农业风险管理的迫切性形成鲜明对比的是，我国农业风险管理的主体――农民、企业和政府，在农业风险管理活动中一直处于低效与缺位状态。对于农民来说，是农业风险损失最直接的受害者，也应该是最有动力去防范农业风险的主体。但是，事实正好相反，在我国，农民这一弱势群体是最没有能力去应对农业风险损失的。小规模的家庭经营方式、低下的自我保障能力、分散的生产与消费方式、不完全和不对称的市场信息等构成了农民的特殊性，决定了单靠农民自身的力量是难以承受和化解农业高风险的。处于风险漩涡中的农民，只能在有限的风险规避机制下，寻求最大可能的自我保障，或者针对日益显化的风险做出最大的自我忍耐。
对于企业来说，作为经济学假设上的理性的“经济人”，追求利润最大化的经营目标决定了在没有外在激励的情况下，是不会伸出友善之手为农民分担农业风险损失的。即便在外在行政压力下，企业违背自己的意愿介入到农业风险管理之中，也是尽可能的减少自身的利益损失，而尽可能多地向施加外在压力的政府寻求庇护或利益。而我国的现实国情决定了，无论是农民还是政府，都不可能提供足够的激励来促使作为理性“经济人”存在的企业介入到农业风险管理中来。而且，即便是提供的激励能够使企业介入，这种运行机制也未必就一定能够适合农民的风险规避需求。在两个理性的“经济人”之间达成某种利益取向的平衡是艰难的，尤其是当这两个“经济人”的地位是不对称的时候。这也是为什么作为风险转移机制的农业保险在20多年的发展中一直在低效中运行，难有起色，不断萎缩，直至无以为继的根本所在。
对于政府来说，它是农业风险损失造成损害的最终承受者。农民是国家的公民，是社会的成员，风险给农民造成的损失，必将作用于社会，而为整个社会福利损失买单的只有政府。政府稳定社会和发展经济的职能决定了政府必须要在风险应对机制中扮演的角色，这是一种“不得不”的选择。20多年来各种形式的农业保险制度的试点，可以说是政府这种“不得不”选择的一种尝试，但是由于对农业保险的性质缺乏足够的认知，错误的政策定位必将导致无法令人满意的结果，经营农业保险的企业亏损、政府财政负担加重、农民不愿参加保险等等。任何一个负责任的政府都不会对这种具有很强外溢性的农业风险漠然视之。20多年来的不断失败、不断改革，既说明了这种有效风险化解机制寻求的艰难，也说明了政府介入的必要性，也给学术界提出了一个更为严峻的问题，“政府到底应该怎样介入农业风险管理？”
二、政府介入农业市场风险管理的角色定位
市场风险作为一种损失与获利机会同时并存的风险，风险管理战略的选择是极其复杂的。农业的弱质性、风险的复杂性与外溢性等产业特性决定了政府必然要介入到农业风险管理中，而且要以有效的方式介入。相对于发达国家政府高度补贴型的介入方式来说，我国政府在介入农业风险管理时，由于自身财政实力的限制和现有政府介入方式的低效，只能是有限的支持型介入，即政府在有限的财政支出下利用财政、税收、金融、法律等政策手段建立必要的外部环境，通过间接方式来支持风险管理体系主体的运作，对农业风险管理活动提供有限的必要支持，以利于形成良性的风险规避与化解机制，推动农业风险管理体系形成。
有限的支持型介入为政府介入农业风险管理定下了战略基调，但是对风险后果双重性的市场风险来说，政府在介入过程中对自身政策取向必须有一个更加清晰的定位，即利用经济、法律、行政等必要手段构建一种适宜的市场风险管理机制，在保障经济主体基本经济利益的前提下，能够最大限度地激发经济主体的风险意识，通过风险的导向，使经济主体在风险承担中增进自身福利，进而提高社会的整体福利。
三、政府介入农业市场风险管理机制
（一）政府介入的方式选择。综观世界各国政府介入农业市场风险管理的手段，主要有农产品保护价格制度、收入补贴与收入保险等收入支持计划、期货和期权市场、信息服务、补贴信贷、农产品储备、农业风险基金等等。在WTO乌拉圭回合谈判后，各国政府开始按照谈判所达成《农业协议》的规则约束，重新制定各自的风险管理战略，以避免与WTO规则的冲突，更好地保护本国农民的利益和推动本国农业的发展。
农产品保护价格制度，对稳定农产品价格、减少农民的价格风险起到了积极的作用。从风险管理的角度看，它是将农业市场价格波动风险转嫁给政府来承担的一种制度，因此给政府财政支付造成很大的负担。更为重要的是保护价格制度被认为是人为地扭曲了市场价格信号，破坏了市场均衡，不利于市场机制在生产和资源配置方面发挥自动导向的作用，被WTO《农业协议》列为需要削减的“黄箱”政策。尽管如此，许多国家一直没有放弃利用农产品保护价格制度来帮助生产者规避市场风险。
收入补贴和收入保险等收入支持计划、期货和期权市场、信息服务、补贴信贷、农产品储备制度和农业风险基金制度等都属于WTO《农业协议》免于减让的“绿箱”政策范畴，近年来一直受到各国政府的重视，其中农产品储备制度和农业风险基金制度一般被认为是农产品保护价格制度得以顺利实施的必要的物质条件和资金保证。
篇（10）
Research on the Market Risk Management of Internet Financial Product Based on GRACH-VAR Model
陈倩文 CHEN Qian-wen
（湖北经济学院，武汉 430205）
（Hubei University of Economics，Wuhan 430205，China）
摘要：随着余额宝等基于互联网的理财产品迅速占领投资市场，我们看到了互联网思维下金融理财的一大新模式：凡是有留存资金就关联货币基金。本文引入VAR模型对互联网理财产品进行风险分析，以余额宝2013年5月上线至今的万份收益为样本数据，探讨互联网理财产品的收益波动性，评估其市场风险。借鉴前期相关研究，GARCH-VAR 模型可以很好地刻画收益率序列的波动性, 研究发现：目前互联网金融产品的市场风险仍处可控范围，波动性较小。
Abstract: With Internet based financial products such as Yu′ebao occupying the investment market rapidly, a new financial mode under the Internet appears: all retained funds associated with monetary fund. This article introduced the VAR model to analyze the risk of Internet financial product. Taking the 10 thousands of earnings of Yu′ebao since May 2013 as the sample data, this article discusses the earnings volatility of Internet financial products and evaluate the market risk. Referring to previous studies, GARCH - VAR model can well describe the volatility of yield sequence. The study found that: the current Internet financial products market risk are still controllable with light volatility.
关键词 ：互联网理财产品；市场风险；GARCH-VAR模型
Key words: Internet financial product；market risk；GARCH-VAR model
中图分类号：F49文献标识码：A文章编号：1006-4311（2015）20-0178-03
1问题的提出
自余额宝点燃作为互联网金融的主力军迅速占领投资市场，全民理财已经成为互联网金融时代的重要标志，在更加开放、快捷的互联网金融平台上，资金的流通效率更高，无论是对于资金使用方，还是对于资金提供方，都提供了很大的便利。
以余额宝为例，邓雄（2014）提出，余额宝的出现，在很大程度上改变了居民的理财思维，不再单纯的依赖银行存款，给广大居民带来了更高的收益。与传统理财产品相比，互联网理财更容易得到年轻人的接纳。而且互联网理财产品的参与门槛较低，基本上适合所有的人，在理财产品的交易费用方面，互联网渠道的相关成本费用更低。
互联网理财产品一经出现迅速占领市场，发展潜力巨大。本文看到了互联网思维下金融理财的一大新模式：凡是有留存资金就关联货币基金。据近日公布的余额宝——天弘增利宝货币基金2014年年报，截至去年底，余额宝用户数已增至1.85亿人，规模达5789.36亿元，较2013年底的1853.42亿元，增长了2倍多。作为普惠金融的表率，去年余额宝为用户创造了240亿元的收益。
事实上，自互联网金融在中国诞生以来，争议与质疑声不绝于耳，其中大多数主要针对其市场风险、内部风险、行业风险等。然而，由于大部分研究仅局限于定性研究和理论分析，并未在实际数据的基础上实证讨论，缺乏一定的可信度。因此，本文引入VAR模型进行风险分析，以余额宝2013年5月上线至今的万份收益为样本数据，探讨互联网理财产品的收益波动性。
2方法介绍
VAR的实质是考查多个变量之间的动态互动关系。VAR模型的推广始于世界著名计量经济学家Christopher Sims于1980年发表的著名文献。在分析金融市场、经济发展因素、影响变量等方面，需要使用较多的数据和信息，基于VAR模型的基本属性，其在宏观经济分析过程中，实用效果非常不错。
一般而言，互联网理财产品收益情况的计算方法分为两种，即七日年化收益率和万份收益，两者计算公式不同，侧重点各异。具体来说，每日万份收益，其含义就是投资者投资的一万元，一天可以获得的收益；而七日年化收益，就是最近七日的平均收益，在经过年化处理之后的收益率。在该文分析研究过程中，对于理财产品的收益分析，用的是每日万份收益的对数收益率来刻画波动性，即Rt=lnPt-lnPt-1，式中Rt是基金每日万份收益的对数收益率，Pt是第t天的基金每日万份收益价格。
3实证分析
3.1 描述性统计
从图1中可以看出，增利宝当日万份收益的对数收益率的均值为1.290610%，中位数为1.2381%，标准差为0.213295，说明有一定程度的偏离；因为偏度为2.486574大于零，从而说明收益率呈现一定程度的右偏，峰度为23.19661大于3，说明其呈现出“高瘦”（尖峰）的特征；而JB统计量为11951.55的伴随概率为零，这个情况说明，统计结果拒绝原先的假设，也就是说，每日万份收益率是不服从正态分布的。
3.2 ARCH效应检验
3.2.1 平稳性检验（单位根检验）
本文采用ADF单位根检验法检验序列的平稳性，由表1可以看出增利宝当日收益率的ADF的统计量为
-3.974319，并且其伴随概率为0.0099小于1%-10%的置信水平的ADF值，所以在置信水平为1%的情况下拒绝增利宝当日万份收益率序列有1个单位根的原假设，即当日万份收益率序列是平稳的。
3.2.2 均值模型的建立
一般金融资产收益率方面的研究表明，银行当日收益率序列服从自回归模型，因此本文建立当日收益率序列对自身滞后性回归的AR模型，根据单位根检验的结果最终建立P=4的AR模型，回归模型的结果如表2所示。
由表2可知，本文中建立的AR自回归模型中的回归因子R（-4）系数相应的伴随概率P值为零，表明参数检验的结果是非常显著的，具体的回归方程如下：
Rt=1.282684+0.725566Rt（-4）+εt
3.2.3 ARCH效应的图示法检验
ARCH效应检验的方法是在残差时序图中观察残差序列是否出现了波动集聚现象，即大的波动后面常常伴随着较大的波动，小的波动后面常常伴随着较小的波动。
由图2残差序列图，可以发现小波动集群部分中开始的小波后面紧跟的是较小的波动，显示出残差方差序列波动较小。
3.2.4 ARCH效应的自相关函数检验
ARCH效应的自相关函数检验的方法主要是根据残差平方序列的自相关图和自相关函数值计算的Q统计量判定是否存在ARCH效应。如果残差平方序列的自相关图出现“拖尾现象”，则说明原序列存在ARCH效应；如果残差平方序列的Q统计量的伴随概率都小于显著性水平，则说明原序列存在ARCH效应，由自相关函数检验结果可以看出自相关函数图呈现缓慢衰减态势。
3.2.5 ARCH效应的ARCH-LM检验
ARCH-LM检验主要是通过输出的F统计量以及卡方统计量来判断是否存在ARCH效应，检验结果如表3所示。
观察表3中F统计量和卡方统计量的伴随概率P值都为零，拒绝收益率序列不存在ARCH效应的原假设，因此ARCH-LM检验结果认为原序列存在ARCH效应。
综合上述各种检验结果显示增利宝每日万份收益率序列存在ARCH效应。
3.3 GARCH模型的估计
由于在图三中已经发现了每日万份收益率存在ARCH效应，因此单一的AR模型不能有效的拟合该收益率序列的“集聚效应”，需要建立GARCH模型。而考虑到金融资产收益率与金融资产风险的相关关系，因此有必要在均值方程中加入随机误差的条件方差项建立GARCH模型。
考察2013年5月至2014年3月的增利宝当日万份收益率，根据GARCH的原理，得到GARCH （1，1）的估计结果如表4所示。
由表4可以得出GARCH （1，1）的方程如下：
继而对GARCH模型的残差序列进行ARCH-LM检验，检验结果如表5所示。
观察表5中GARCH（1，1）残差序列F统计量和卡方统计量的伴随概率P值都远远大于10%，接受残差序列不存在ARCH效应的原假设，因此ARCH-LM检验结果认为残差序列不存在ARCH效应。
3.4 基于GARCH模型下的VAR的计算
利用GARCH（1，1）计算条件方差σt2，进而可以得到相应t时刻的VAR的计算公式：VaR=Rt-1*Zα*σt，其中，Rt-1表示滞后一期的当日收益率，Zα表示在置信水平为a下的分位数。
使用EVIEWS估计得到置信水平为99%的VAR序列，其最大值为3.094881%，最小值为0.059548%，与实际收益率相比，真实收益率最小值大于VAR最小值，说明对VAR序列当日收益率序列进行较好的拟合。
4结论与建议
通过对余额宝理财产品收益的统计分析，结果发现其收益率波动性并不是很大，并且其收益当前很多货币基金里面，处于中高位置，比一般的银行理财产品收益要高，最重要的是其市场风险尚处在可控范围之内，但互联网金融的风险态势仍值得我们时刻关注。近期的杭州萧山支付宝大规模瘫痪事件就足够引起反思。随着互联网金融产品的覆盖范围越来越广，其面临的总体风险也在提升，一旦出现局部风险点出现，如果处理不当，很容易导致一定的系统风险。因此，本文就互联网理财产品现阶段存在的市场风险提出几点建议。
①尽管庞大的基础客户依然能给互联网金融巨头带来稳定的客户群体，互联网金融的发展态势其实十分严峻，银行利率市场化的深入推进，使得不同的银行之间，吸收存款的利率出现分化，总体趋势是存款利率上升，这对于一些老年人来说，是非常有吸引力的；货币市场基本收益率的下降，也降低了余额宝类货币基金的收益；在股市向好的情况下，不仅银行存款出现搬家，很多互联网理财产品也遭到客户大面积的赎回。这三座大山使得互联网理财产品的相对吸引力下降，很难维持这种较快的发展速度。互联网金融不妨另寻出路，根本改变其商业思路，彻底打破传统金融模式下的信息不对称，把社交精神与互联网金融思维紧密结合。以平安集团新推出的“壹钱包”为例，体现了互联网金融的社交化，可以帮助客户进行财富管理、健康管理、生活管理。
②伴随着互联网金融理财不断深化的趋势，其积累的用户数据和相关资料，越来越复杂。互联网金融巨头加强在降低交易成本和实现风险合理定价的相对优势，依然要坚持以用户需求为导向，及时推出相应产品，在UI设计上可以有自己的特色，提高用户体验，增加用户的心理效用，形成消费习惯和消费经验。用户的使用习惯决定一切，亿万级的用户规模是没有耐心去学习使用一款新的应用的，因此，在全民应用上搭载互联网金融无疑是双赢之举。
③调控市场风险是以解决技术风险、系统风险为前提的。众所周知，互联网金融的发展是传统金融的深化及延伸，也就是说互联网金融在一定程度上依附于传统金融。因此，要创新先要固本，最基础的技术支持和系统维护一定得跟上甚至超前市场的发展，为市场的不确定性保驾护航。
参考文献：
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