证券市场行情汇总十篇

序论：好文章的创作是一个不断探索和完善的过程，我们为您推荐十篇证券市场行情范例，希望它们能助您一臂之力，提升您的阅读品质，带来更深刻的阅读感受。

篇（1）

本研究使用1997年1月1日至2006年12月31日在中国上海证券交易所及深圳证券交易所上市交易的全部A股股票作为研究样本，本研究没有一概剔除ST以及PT类股票，这是因为:一、虽然该类受到更小日涨跌幅度的限制，但是从月收益的角度看，这种限制带来的实际影响不大;二、不分情况的一律剔除该类股票导致了严重的“先知偏差”(Look－AheadBias)，也就是说，某只股票在被摘牌或退市之前，投资者并不知道它们将被ST或PT处理，因而，事后人为地将它们排除在样本之外是不合适的，这可能会影响到检验的准确。本研究使用的股票交易数据、除权数据均取自深圳汇天奇电脑公司的分析家软件，公司的流通股本等数据来自天相投资，在计算月收益的时候，如果某一只股票在本月的实际交易时间低于本月交易时间70%的，不计算该股票在本月的收益，以避免过少的交易日导致的月收益数据异常①。对于分红、配股、送股等情况，一律使用向后复权的方式对收益进行调整。

二过度反应现象的实证检验

(一)实证方法

这里使用了与Jegadeesh和Titman(1995)类似的重叠抽样法，价格惯性检验的形成期分别为1、2、3、6、9、12个月，检验期为1、2、3、6、9、12个月;价格反转检验的形成期分别为18、24、30、36个月，检验期为18、24、30、36个月。在检验过程中，为了剔除新股效应对检验结果的影响，排除上市不足一年的股票，同时，为了避免交易数据不全对检验结果的影响，本研究也排除了在形成期或者检验期内缺少月收益数据的股票。进行检验的步骤如下:

(1)对于形成期为T个月的检验，计算1994年1月向后T个月每支股票的持有期收益和持有指数②的收益，第i支股票在T个月形成期内的持有期收益按照下面的公式计算③:Ri，j=Pi，j－Pi，j－TPi，j－T(1)Pi，j是第i支股票在j个月的收盘价，Pi，j－T是第i支股票在j－T个月的收盘价。同样，持有指数的收益可以按照如下的公式计算:Rm，，j=Pm，，j－Pm，，j－TPm，，j－T(2)Pm，，j是指数在j个月的收盘价，Pm，，j－T是指数在j－T个月的收盘价。

(2)根据计算所得的持有期收益对所有股票进行排序，然后等分成20组，把持有期收益最高的一组称为赢家组合，持有期收益最低的一组称为输家组合。然后，使用与形成期相同的方法计算接下来的K个月检验期内，赢家组合与输家组合的持有期收益，在计算组合的持有期收益的时候，本研究给每只股票赋予了同样的权重。

(3)把形成期的起始月向后推一个月，重复第(1)步与第(2)步，一直到2003年12月向前K个月为止。这样，对于每一个形成期为T期，检验期为K期的检验，本研究都得到了一个样本为120－T－K+1个的赢家组合序列和一个样本同样为120－T－K+1个的输家组合序列。如果价格反转成立，那么赢家组合在检验期内持有期收益序列的均值应该显著大于持有指数收益序列的均值，而输家组合的序列均值应显著小于持有指数收益序列的均值，对于价格惯性来说就恰恰相反。为了在统计上检验这种显著性，构造t－统计量。t=珔Rp－珔RmS2p/(120－T－K+1)+S2m/(120－T－K+1槡)(3)其中，珔Rp、珔Rm分别是持有期收益序列和持有指数收益序列的均值，S2p、S2m分别是持有期收益序列和持有指数收益序列的方差。t－检验的自由度按照下面的公式计算:f=［S2p/(120－T－K+1)+S2m/(120－T－K+1)］2［S2p(120－T－K+1)］2120－T－K+1+［S2m/(120－T－K+1)］2120－T－K+1(4)如果f不是整数，则取最接近f的自然数。公式中字母的含义同上。

(二)检验结果及说明

篇（2）

“1999年年初，中国证监会酝酿了一份关于进一步规范和推进证券市场发展的若干政策意见，请示国务院。经过方方面面的协调和修改，1999年5月16日，国务院批准了这份包括改革股票发行体制、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、搞活B股市场、允许部分B股H股公司回购股票的试点等6条主要政策建议的文件，也就是通常说的‘搞活市场六项政策’。由此引发了著名的‘5.19’行情。我在任期间曾两次组织撰写了《人民日报》评论员文章……第二次肯定了股市的恢复性上涨，把握了時机，推动了股市的发展。”

同時，中央政府监管机构负责人和党报破天荒的高调出面直接讲话推动证券市场持续上升。

《人民日报》在6月14日发表的中国证监会副主席陈耀先讲话中提到，“当前股票市场的上升行情是一种恢复性的，是证券市场整顿规范以来，显示市场成长性的一种表现”。第二天，《人民日报》又在头版头条刊出了题为《坚定信心规范发展》的评论文章，肯定了证券市场的作用和地位，对当前行情进行了良好的评价，并公开了市场盛传的几大利好政策。

6月22日。周正庆指出，“目前我国面临的不仅是一轮市场行情，而是中国证券市场的一次重大转折。对这一来之不易的大好局面，市场参与各方都要倍加珍惜，共同推进证券市场稳定、健康发展。”

这些带有强烈宣示性和引导性的言论，是这轮行情被冠以“跨世纪行情”的直接因素。

1999年9月8日，中国证监会《关于法人配售股票有关问题的通知》允许“三类企业”入市（这是在两年前由中央政府明令禁止的）；1999年10月25日，国务院又批准保险公司购买证券投资基金间接进入证券市场。这是2000年和2001年股指创新高的资金面的背景。

这些行为的背后都反映了当時政府监管部门在1997年以来一系列举措的体制轨迹。

1997年，亚洲爆发金融危机，虽然危机被挡在了中国证券市场之外，但危墙不远。因为尽管当時的中国资本市场尚未开放，但在证券市场，全国统一的监管体制也尚未建立起来，存在不少非法的场外交易，证券公司大量挪用保证金，期货市场突发事件频频发生，金融风险随時可能爆发。

在此期间，中国证券市场进行了自建立以来最大的一次清理整顿。这其中最为困难的就是清理场外交易。据统计，当時约有300万股民在这种场外市场进行交易，涉及的股票共有300亿元的市值。如何做到既关闭场外交易又保证这300万人的利益。是很考验智慧的一道难题。

当時的做法是，用正庆和陈耀先一起与各地方政府研究解决办法，除了一定要保证股民的分红权之外，对于关闭这些非法交易场所过程中引起的股价下跌，采取了具有“周正庆特色”的特殊干预方式。

几年以后。周正庆悠然自得地这样回忆：“股票的价格跌呢，就让它缓缓下降，不能让它直线下跌。什么道理呢？这都是我找一些专家研究出来的。比如说这只股票你花5元钱买的，然后4.9元你卖了，你赔一毛。如果我4.9元买，卖出去4.8元，不断地倒手，最后形成一个市场收购价——1元多钱。这時就要求发行这人股票的上市公司拿1块多钱把股票收回来。在这个过程中，股民受损失了吗？受损失了，但是损失大家均摊了。这是一个高招，一般的不是行家不知道啊。”

同样，由于国家审计署在1998年对证券公司做了一次大范围的审计，当時的审计结果表明，证券公司普遍存在违规吸收社会资金、挪用客户保证金以及违规从事同业拆借活动，涉及金额达1000多亿元。当時审计署审计了88家证券公司，所有的证券公司都挪用保证金，没有一家不挪用的。

篇（3）

【关键词】证券公司；盈利模式；创新；转型

证券公司是证券市场在发展过程中形成的产物，并已经成为证券市场中不可缺失的一环。证券公司的盈利与否和股票市场的行情有着正比关系，过于依赖于市场行情，导致公司的盈利收到一定影响。及时的对盈利模式进行转型与创新，将会推动我国的经济发展与金融改革。

一、我国目前盈利模式转型的方法

（一）重构经纪业务版图

在证券市场日新月异的发展过程中，业务版图面临着重构的可能性。根据证监会的新规定，符合条件的证券公司可以在全国开设分支机构，证券公司根据自身的发展重点与未来战略规划自己决定分支机构的数量与开设地点。政策的变更是重构经纪业务版图的一大原因，体系完整、实力雄厚的证券公司可以获得更多的发展机会，有着更为广阔的发展前景。

（二）投行业务的新产业链

投行业务的不断增加，使得产业链也在不断的完善。近年来，我国券商的投行业务体系主要是以客户为中心，向客户提供股票投资、金融管理、债权融资等方面的服务，由此形成一个不断完善的产业链。目前，我国的许多行业都有着进行产业整合的意向，众多企业合并重组，银行在这样的形式下对进行兼并的企业进行信贷的支持，吸引资本。

（三）资管业务的增加

新的资管政策中，产品由过去的审批制度改为备案制度，对原有的产品投资范围与产品结构等进行了重新的划分与规范，使得针对券商设计的各种理财产品不断的增加，新的基金发行规模也随之增加。

（四）政策扶持创新业务

融资融券业务自运行以来，是证券公司重要的业务之一。融资融券的一个特点是证券公司凭借该业务获得的收入与股市的行情没有太大的联系，券商获取的收益相对稳定，不受市场的过多的影响。创新融资融券业务，业务数量增加，利润逐步增长，融资融券未来的发展前景明朗。

股权质押业务是对融资融券业务的一次延伸，大型券商对该业务的需求更高，获取到的利润更多更稳定，是资本中介型业务中一个前景乐观的新业务。

资产证券新规定的。2013年证监会的针对证券公司资产证券化业务的新的管理规定，对证券公司在未来开展资产证券化业务的具体事项做出了具体的规定，点明方向引导证券公司的资产证券化工作迈向正规，使得证券化的资产范围进一步扩大，认可了很多的财产权利，也允许证券公司在资产证券化工作提供更好的双边服务。

新三板业务是资本市场得以发展的一大关键点，新三板公司数量在未来可能会实现很大程度的增长。国内目前的试点地区在不断的增加，配套的相关设施也在逐渐完善。

（五）发挥资本市场的中介作用

证券公司在金融业界有着重要的中介功能，资本市场的诸多交易必须依托证券公司来完成，证券公司在经营管理的过程中，与商业银行、信托公司、基金公司等金融机构有着密切的联系。就当前的情况来看，由于多方面因素的影响，使得我国证券公司在经营过程中无法充分发挥其中介作用，这就导致证券公司在一些目融资、企业并购中不能充分发挥其应有的作用。所以，证券公司必须不断加强资金能力，通过这种方式，不断弱化法律以及公司自身等不利因素对其产生的不利影响。就当前的情况来看，证券公司必须要将其工作的重点放在高流动市场的业务拓展中，并且要结合新型金融产品的开发，这样可以不断增强其资金能力，不断提升其在金融市场中的作用，进而推动其盈利模式的转型与创新。

二、价值链转型策略的具体分析

（一）改变内部价值链

证券公司过去的营销活动主要依靠通道的价值来吸引更多的投资者，通过赚取投资者的佣金来获取利益，证券公司在开展营销工作的时候依靠客户开户并进行实际的交易从而实现真正的价值。近年来通过交易获得的佣金在不断的减少，证券公司需要改变以往的服务方式，向增值服务与产品营销方式转变，这样可以改变企业的收入来源，获取更多的收入。

证券公司不可能永远凭借硬件设施保持在业界内的领先水平，更多情况下，一家证券公司的竞争能力高低取决于其的软实力，这也决定了一家证券公司的服务水平。证券公司需要有强大的内部团队，包括产品创新团队，市场营销团队等，可以提供有参考价值的研究报告，对市场条件做出详细的分析，并设计出有自身特色，使用价值高的产品。

证券公司要重视提高客户服务水平，不断的吸引客户，稳定用户基群，帮助公司设计新产品，分散成本，增加产品种类，提高市场竞争力，使公司的产品更为合理，适应市场需要，有效降低风险。

（二）建立外部价值链

在完成内部价值链的构建之后，还要对外部价值链进行建立。银行与证券公司的合作成为在当前经济发展过程中一件可以实现共赢的事情。与银行等金融机构进行跨平台的合作，改变过去银行与信托公司进行合作的情况，证券公司接受来自银行的资金委托，为银行制定资产管理计划，与过去信托机构的信托政策衔接，提高银行的资金管理能力，从而使银行可以更好的为其的投资用户提供服务工作。证券公司由此获得稳定的合作伙伴，完善了外部价值链。资产证券化经过几年的试点，已经成为一项常规的证券业务。业务的形态不再局限于过去的几类，而更多涉及到不动产等方面的形态。

三、结语

证券公司在证券市场的发展过程中有着重要的地位，推动我国的证券市场向更为完善与国际化的方向迈进，我们应该及时的认识到目前在证券市场中存在的问题，结合国外的先进经验，对我国证券公司盈利模式进行转型与创新。这对我国的市场经济发展有着积极的推动作用。

篇（4）

    特雷诺(Treynor)指数是1965年由特雷诺提出的,它给出了证券组合单位系统超额收益率的算法,用公式表示为:Tp=(Rp-Rf)/βp其中,Tp:特雷诺指数;Rp:考察期内证券组合P的平均收益率;Rf:考察期内平均无风险收益率;βp:证券组合P的β系数。由此可见,某一证券投资组合的特雷诺指数在直观上就是连接证券组合与无风险证券直线的斜率。当这一斜率大于证券市场线的斜率时,证券投资组合的绩效优于证券市场的绩效,此时证券投资组合线位于证券市场线的上方;当这一斜率小于证券市场线的斜率时,证券投资组合的绩效劣于证券市场的绩效,此时证券投资组合线位于证券市场线的下方。虽然詹森指数与特雷诺指数都是以β系数来测定投资风险,但是β系数并不能用来测定证券投资组合的风险分散程度,β值也不会因为证券投资组合中所包含的证券数量的增加而有所降低,因此,当证券投资组合的风险分散程度提高时,特雷诺指数可能并不会由此而变大,所以,特雷诺指数运用的是系统风险而不是全部风险。因此,当一项资产只是某个资产组合中的一个部分时,特雷诺指数就可以作为衡量绩效表现的恰当指标加以应用。

    (二)夏普(Sharpe)指数

    夏普指数是诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普于1966年提出的另一个风险调整衡量指标,它是以证券市场线为基础,指数值等于证券调整组合的风险溢价除以标准差,即:Sp=(Rp-Rf)/σp其中,Sp:夏普指数;Rp:考察期内证券组合P的平均收益率;Rf:考察期内平均无风险收益率;σp:证券投资组合的标准差。从直观上看,夏普指数就是连接证券组合与无风险资产的直线的斜率。当这一斜率大于证券市场线的斜率时,此时证券投资组合位于证券市场线的上方,证券投资组合的绩效优于证券市场的绩效;相反,当这一斜率小于证券市场线的斜率时,此时证券投资组合位于证券市场线的下方,证券投资组合的绩效不如证券市场的绩效好。夏普指数调整的是全部风险,这是它与特雷诺指数的最大不同之处。因此,当某一个组合就是某一投资者的全部投资时,通常可以用夏普指数作为衡量绩效的适宜指标。

    二、经风险调整的测度指标的选择

    在根据投资组合风险来调整收益的方法中,最简单﹑最普遍的方法是与其他类似风险的投资基金进行收益率的相互比较,但是,这种评估管理业绩的方法并不十分准确,这是因为在某些情况下,投资者往往可能会更加注重投资组合中的某一部分资产,而这样的投资组合特征就不再具有可比性。在不同的投资情形下,不同的业绩评估指标具有各自的适用性,投资者在选择投资组合作为自己的投资对象时,不仅要看到收益,而且要区别这种收益的源头在何处,只有这样才能做到公正合理地评估投资组合的业绩。为了准确评估管理者的投资业绩,就需要更为精确的经风险调整的测度指标。使用詹森指数、特雷诺指数以及夏普指数评价组合业绩固然有其合理性,但也不能忽视这些评估方法的不足,主要表现在三个方面:其一,三大指数均是以资本资产定价模型为基础,而后者隐含与现实环境相差较大的理论假设,可能会导致评估结果失真。其二,三大指数都含有用于测度风险的指标,而计算这些风险指标有赖于样本的选择,这可能导致基于不同的样本选择所得到的评估结果不同,因此也不具有可比性。其三,三大指数的计算均与市场组合有着直接或间接的关系,而现实中用于替代市场组合的证券价格指数具有多样性,这同样会导致基于不同市场指数所得到的评估结果不同,因此也不具有可比性。上述三个指标所衡量的风险与收益水平各不相同,这也决定了它们各自适用于不同情形之下的投资组合业绩评估。

    (1)在投资管理者将其全部风险

    投资均投入某一个投资组合时,夏普指数是衡量投资管理者业绩的最佳指标。

    (2)在投资管理者将自己的组合与市场

    组合混合成新的组合时,估价比率是衡量投资管理者业绩的最佳指标。由于投资组合P要与市场组合相互混合,所以投资者最关心的应该是该组合因承担市场风险之外的个别风险所获得多少额外的风险报酬,而估价比率最能反映这一要求。

    (3)在投资管理者自己的组合

    只是一个大型投资基金的众多投资组合之一时,特雷诺指数是一个适合的业绩评估指标。由于大型基金拥有众多的投资组合,从而每一个投资组合的个别风险对整个组合风险的影响可以被忽略不计,这时就要求每一个投资组合实现单位系统风险的高收益率,从而使整个组合的绩效最优,因为特雷诺指数所衡量的就是承担单位系统风险所得到的风险报酬,因此它是最恰当的业绩衡量指标。

    三、证券选择和时机选择能力评估

    (一)证券选择能力的评估

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中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1006－3544（2012）02－0049－05

一、引言

投资连结保险（下文简称为“投连险”）是一种既有保险保障功能，又有投资功能的寿险产品，它将客户的收益与保险基金的投资收益挂钩。 保险公司的投连险产品一般按不同的投资风险设置不同类型的投资账户， 账户的运作方面近似于一般的投资基金，账户的价值随着市场情况上下波动，净值每日公布， 投保人最后获得的投资回报基本取决于账户的市值情况。 投连险最大的优点就是可以将资金在多个账户中灵活转换， 这与基金相对单一的投资结构有很大不同。在投资市场发生变化时，投保人还可以在账户之间进行资产的转换。在牛市行情下，客户可以将资金从债券型账户转换至激进型账户； 而在股市震荡、市场前景不明朗的情况下，投保人也可以将资金转换至混合型或债券型的账户，回避风险。

截至2011年10月，我国已有投连险账户179个。 ① 投连险的规模和数量的不断扩大， 对我国证券市场的稳定发展起到了一定的促进作用， 在为投保人提供寿险服务的同时，也提供了新的投资渠道。在过去的十年里，投连险随着股市的起伏经历了“两起两落”。1999年10月22日， 平安保险公司发售了国内第一个投连险产品“世纪理财”，并一度发展迅猛，到2001年，随着股市行情的下跌，投连险的投资收益下降， 退保事件迅速席卷全国。2003年前后，各保险公司被迫停售部分投连险产品。 而随着2006年牛市的到来，投连险再次迎来了一次迅猛发展，直到2008年股市低迷，投连险又经历了巨大的退保冲击。因此，可以看出投连险是与资本市场的行情紧密相连，投资业绩不稳定，高风险高收益的一种投资品。

从投资的角度来说， 正确评价投连险账户的投资业绩，有利于了解我国投连险的账户运作能力，为投保人对投连险产品的选择提供科学的依据。 本文拟以我国市场已发售的投连险账户为研究对象，借助资产组合绩效评价的T-M模型，分别从牛熊市、账户投资风格和不同寿险公司的角度， 对比研究我国投连险的选股能力和择时能力， 以期研究结果能够对投资者和监管层提供一个借鉴。

二、研究方法与计量模型

评价投资组合绩效有很多种指标和方法， 其中较为成熟的有：收益率指标、三个风险调整指数、T-M模型、H-M模型、C-L模型、 三因素模型和四因素模型等。基于数据的可得性和操作上的可行性，本文选用T-M模型对我国投连险账户的选股、 择时能力进行评价。

（一）T-M模型的基本思路

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证券投资学课程是高校经济管理和财经专业学生的必修科目。与其他学科相比，该课程的理论与实践联系紧密，对实践性和操作性要求很高，学生在学习时常常感到理论和实践的距离非常大。在教学中采用实盘分析教学，可以把现代信息技术手段、互联网、证券投资学内容三者有机融合，能优化教学过程，激发学生兴趣，又能提高教学效果。

一、实盘分析教学的涵义

实盘分析教学：是指在教学过程中，根据教学大纲和教学内容的要求，通过互联网接入交易所的实时行情，在证券公司的分析软件基础上，运用各种投资方法，对证券行情进行动态观察和分析，把课程教学的主要内容中的理论和实际相结合的一种教学方式。

这里所说的实盘，不仅仅指交易所每天交易的、实实在在存在动态行情，而且注重当前运行的整个证券市场。实盘分析不是指实际意义上的交易操作分析，特指教和学双方结合教学内容进行动态行情分析和判断，对证券投资学课程的主要理论进行实际验证，从而达到理论和实际的有效结合，使学生的理论经过系统知识的学习，能够积累起来。

教学方法是一种为实现教学目的、完成教学任务所采用的手段，是教师施教和学生学习知识和技能、学生身心得到发展而共同活动的科学方法。人们常说“教学有法，但无定法，贵在得法”。实盘分析教学是一种适用证券投资学课程内容的特点而采用的教学方式，不同于以往的教学方法，体现了教育思想现代化的特征，充分利用网络、多媒体等信息技术现代化教学手段。既丰富了现有的教学方法体系，又对传统的证券投资课程教学方法进了创新。

二、实盘分析教学的作用

证券分析之父格雷厄姆指出：“我们最关心的主要是概念、方法、标准、原理以及最重要的逻辑推理能力。我们强调理论的重要性并不因为理论本身而在于它在实践中的价值”。证券投资学课程的基本知识固然重要，但是这些知识是在实践中总结出来的，实践比理论更重要。证券投资学课程不可能把每一个学生培养成顶尖的投资者或出色的操盘手，但是在教学过程中，必须按照科学的方法去培养每一个学生。接受过证券投资学课程教育的学生，不仅仅是具备专业知识素养的人，而且是具备运用知识解析复杂市场的人，实现理论在实践中的运用价值的人。证券投资学课程既有丰富的理论，又有非常强的实践性，这就要求教学方法充分体现该课程的特征。实盘分析教学的最主要的作用，就是网络应用于具体的课堂教学中，把传授知识的过程变成知识学习和实践能力形成合二为一。具体来说，作用如下：

实盘分析教学将信息技术有机地应用到证券投资课程教学中，优化了教学过程，丰富了教学内容，提高了教学满意度。如教师在讲授技术分析内容时，涉及大量的指标分析和图形分析——K线图、缺口理论、形态理论、成交量分析、趋势分析等等，利用实时行情系统，学生能直观地认识上述知识内容。通过信息技术，课堂上随时可以浏览世界各地的证券市场行情，提高了证券投资学课程在课堂上的生动效果。实盘分析教学能极大程度地利用多媒体信息技术为教学设计、组织和教学内容服务。

实盘分析教学展现了让学生身临投资现实问题的学习环境，使理论知识教学的目的性更加直观，学习目的明确。学生通过互联网实时看到证券资产价格的实时变化，体会伴随着价涨价跌而来的收益和亏损，从而对证券市场有初步的生理上的体验及感性认识。如可选择上、下午交易时间段进行授课，使学生在完全真实的投资环境中体会证券市场的瞬息万变。学生在实盘分析教学中，比较容易地把自己当做实际市场中的参与者，身临其境地思考问题。由此可以起到两方面的作用：一是巩固和加深了课堂知识的理解，一是实现了理论向实践运用的拓展，理论知识在实践中的价值得到体现。

3、实盘分析教学可以达到以学生为中心，个性化发展的目标。很多人对捷克教育家夸美纽斯的班级授课制提出异议，认为这种制度抹杀了学生的个性发展，打压了学生的创新意识。实盘分析教学为学生个性化发展提供了条件，解决了如何实现个别化教学的问题。当学生接受了证券投资学知识后，教师马上让学生分析实盘。面对实盘的证券资产，网络上显示有的投资者买入，有的投资者卖出。按照教科书的理论，是否投资的决定是唯一的，要么买入，要么卖出。但是实盘却与理论不一样。教师必须明确地告诉学生，在相同理论的作用下，投资者发挥了自己的主观能动性，对是否投资进行独立的分析。实盘分析教学思考问题的方法是开放性的方法。进行判断时，答案是开放的。如果某一证券资产某一交易日收盘价低于开盘价，是否就意味着当天所有做多者都是错误的呢？答案显然是做多者不一定是错误的。实盘分析教学注重学生自我能力的提高，提供的真实的投资环境有利于进行学生个性化培养。

4、实盘分析教学有利于课堂教学知识与相关岗位具体要求的对接。证券公司能够为毕业生提供的职位有证券经纪人（客户经理）和证券投资顾问，期货公司能够提供的职位有期货经纪人和期货投资顾问，资产管理公司的就业岗位更加灵活多样，可以提供的职位主要有理财经理、投资顾问等等。这些工作岗位的具体要求，就是求职者要有行情介绍分析、交易咨询服务、操作建议、风险控制咨询等能力。实盘分析教学能为学生提供培养这些能力的机会，在他们参加工作时就已经具备了这些能力。

三、实盘分析教学的基本思路

在教学方法的发展过程中，围绕教学对象的问题，存在着各種理论，主要的观点有：教师主体论和学生主体论两种。这两种观点各有千秋、各具特色、各有侧重，适合于不同的教育层次、课程和教学要求。教师主体论注重教学的规范性、系统性，但是忽视学生个性化的兴趣和要求。学生主体论强调学生个性化和差异性，而忽略知识的系统性。根据证券投资课程的特点，在教学中两者不应偏废，应该把教师主体论和学生主体论结合起来，只有扬长避短，才能相得益彰。

高校证券投资学课程的教学目标有：一是要求学生掌握证券投资的基本理论和分析方法；二是要求学生能够熟练地运用基本理论和方法分析现实中的证券市场。很显然，实现目标一的教学方法应该以教师为主，目标二以学生为主。这就是“以谁为主体”的问题在证券投资课程教学中具体的反映，实盘分析教学可以很好地解决这个问题。

1、由于证券投资学课程的理论性、技术性、操作性和现实性的特征，决定了证券投资学课程必须采用多种教学方法。讲授基础理论和方法时，遵循教师主体论的教学思想。教师应该全面、系统地介绍证券投资学课程的基本理论和各种分析方法，要求学生对基本原理、分析方法的涵义、特点、计算方法等基本掌握。此教学过程中，同时辅之以实盘分析教学对基础理论和方法进行验证，以体现该课程的技术性、操作性和现实性。

2、证券投资学课程的基本理论和方法产生于证券市场，又服务于证券市场，体现了实践论的哲学思想。教师要注重引导学生通过实盘分析，初步形成感性认知，这是由已知到新知的变化过程。运用基础理论和方法进行实盘分析时，注重基础理论和方法在实盘分析时的运用，对实盘行情进行解释说明为主。如果证券投资学理论不和实践结合，就表现不出其应有的价值。实盘分析教学突出了了“实践——理论——实践”哲学思想在证券投资学课程中的教学思路。

3、实盘分析教学要设计好实盘分析对象的不变和可变因素。如股票市场，一般以大盘指数作为不变对象进行实盘分析，保证实盘分析的连续性和联系实际活学活用的问题。不同的教学时间，根据教学内容的要求选择不同的实盘对象作为可变对象进行实盘分析，如在讲单根K线理论时，尽量不涉及均线的实盘分析；在学习均线理论时，就要重点对K线组合的实盘进行分析，比较少地涉及单根K线的实盘讲解，这样有利于学生有的放矢地学习和巩固知识，把握实盘分析的重点，再如：学习行情在板块之间的切换知识时，学生可以清晰地看到在实盘中，不同的股票的涨跌并不和大盘同步。之所以在实盘中分析不同的对象，是因为教师要找到与教学内容相对应的因素，不要把教学变成股评。

4、实盘分析教学中，要合理使用动态分析和静态分析的方法。一般的大学证券投资学课程包括基础知识、基本分析、技术分析和风险投资组合等内容。实盘分析的整体虽然是资本市场，但是国际国内经济环境、产业状况和国家的经济政策变化都会引起证券市场的波动，而基本分析中的一部分属于价值分析的范畴，分析的因素包括宏观经济因素、行业因素和公司因素。价值分析是判断市场方向，以静态分析为主。技术分析以具体的证券市场价格为对象进行的，同时考虑成交量。应该以动态分析为主。合理使用动态和静态分析方法，可以促使学生对于影响证券价值的内外因素进行有针对性的分析，从而理解证券理论价值和市场行情之间的关系。

另外，对市场热点的讲评是实盘分析教学比较重要的一环，学生可以运用基本原理和基本原则进行分析，是所学知识的综合运用。

四、实盘分析教学注意事项

实盘分析教学在证券投资学课程中的应用，不是对传统教学方法的否定。教师每每完成一堂课的教学任务，需要用到多种教学方法。实盘分析教学既不是案例教学法，也不是模拟教学法。教学过程中，教师要注意以下事项：

1、教学主体互换。此处，教学主体互换是有侧重的互换，实盘分析教学的主体可以是教师，也可以是学生，如：系统知识的讲授和基本知识在实践中价值的体现，其主体分别是教师和学生。当以任课教师为主体教学时，要注意学生和老师的互动；当以学生为主体进行实盘分析教学时，教师要注意引导学生，不是完全放弃不管。

2、教学环境真实性。通过现代信息技术，实盘分析教学把资本市场真实地再现在课堂上。模拟教学法有非常多的优点，但是在证券投资中，模拟投资独立于真实市场，成交价或是多空力量都不会对真实市场价格产生影响。实际上，市場交易价格是供求关系的结果。在模拟教学中可能使学生对市场价格的构成机制产生歪曲，了解不了影响股票格波动的理由，达不到课程要求的教学目的。实盘分析教学的课堂中可以克服上述不足。

3、教学内容拓展性原则。我国高校证券投资学课程的内容几乎都是规范的，这些基本原理和分析方法的前提条件或者假设在理论上可以存在，但是在现实的资本市场上这些规范的基本原理和分析方法能否用的上？答案显然是很难直接用上，因为很多学生课后都认为学到的知识在实践中用不上，理论和实践脱节。可这些基本原理和分析方法正确性不容置疑。教师在教完定价模型后，进行实盘分析教学，就可以拓展教学内容。学生能自然地理解证券理论价值和市场价格的辩证关系。

4、教学目标现实性。证券投资理论知识来源证券市场，是证券市场交易经验的升华，可是证券市场是一个充满诱惑和风险的市场，也是现实存在的客观事物。正是由于证券投资学课程内容的现实性非常强，任何脱离现实的教学，其结果都是纸上谈兵，导致学生难以掌握该课程知识的局面。实盘分析教学要注意教学目标现实性，把知识运用在实践中作为教学的落脚点。

5、教学评价开放性。在实盘分析教学过程中，教师要注意实行教学评价的开放性。评价之前要求教学主体在面临真实的投资情境时、开放思维的空间，利用所学的知识，使其或独立思考，或互相质疑，或大胆想象，或相互争议。如对股市行情的判断，因分析所选择的时间长短不同，短期内的上涨行情也许是较长时间内的反弹。这里的“上涨”和“反弹”就是采用开放性原则判断的结果。开放性评价的实盘分析教学课堂特别鼓励学生不断生疑，大胆发问，培养学生自己对问题主动思考的质疑态度和批判精神。教师对有独到见解的学生要给予赏识和鼓励，对错误的看法要及时纠正，对不完善的提法要引导和补充。

参考文献： 

[1]本杰明·格雷厄姆.证券分析[M].海口：海南出版社，2000. 

[2]吴晓求.证券投资学[M].北京：中国人民大学出版社，2000. 

[3]教育部人事司组编.高等教育学[M].北京：高等教育出版社，2004. 

[4]李旭日.《证券投资学》课程改革探索与实践[J].广东技术师范学院学报，2007（2）. 

[5]莫小东.证券投资学实践教学改革设想[J].广西财经学院学院学报，2009（10）. 

[6]李晓娟.关于独立学院教材选用现状及对策[J].长春理工大学学报，2011（12）. 

篇（7）

一、开放B股市场带来的风险

开放B股市场是我国振兴和发展B股市场的重大举措，也是我国B股市场定位由“利用国际间接投资”向“利用国内外外汇资金”转变的重要标志，可有效地促进整个证券市场不断完善和健康、稳定发展，加速我国资本市场与国际资本市场接轨的进程，对我国经济的长远发展具有重要的现实意义和战略意义。

开放B股市场对于我国长远发展的作用是显然的，但还应清楚地认识到开放B股市场所带来的风险。

1、股市“泡沫”风险。据统计，2000年中期B股股票平均每股收益为0．0820元／股，而深沪两市上市公司平均每股收益为0．1037元／股，显然B股上市公司整体业绩比整个证券市场上市公司业绩要差26％。从业绩亏损股票的隶属关系看，它们多数出自含B股的上市公司之中；从行业角度看，B股上市公司主要集中分布在纺织、钢铁冶金、五金家电、轻工等传统产业中；从B股市场投资者队伍看，国内投资者占大多数，他们虽然经历多次股市波动的洗礼，但许多投资者的依赖意识仍很严重，“赚了钱归自己，输了钱找政府”的观念依然存在。面对开放B股市场政策的出台，许多国内投资者不是寻找风险——收益的最佳结合点，而是“一哄而上”，使B股市场股价不断被炒高，没有业绩支撑的股市的泡沫成分不断增大。因此，B股市场的繁荣现象并不意味着B股市场风险的弱化，快速技升后的巨大获利将会对B股市场的未来走势造成巨大压力。一旦“泡沫”破灭，不仅伤害到投资者，而且直接危及B股市场的健康、安全运行，引起经济波动。

2、市场风险。开放B股市场前，按我国《证券法》规定，“禁止境内投资者参与B股交易”，然而实际上违规投资者始终禁而不止。到1999年，B股市场上前十强中只剩下位列第九的唯一境外券商里昂证券；2000年境外券商对B股市场更为缺乏兴趣。据有关部门测算，在开放B股市场前，非法参与B股市场交易的开户数已经超过了合法的开户数。因此，B股投资者队伍已从最初设市时国外投资者一统天下变为国内人共同操割，B股市场偏离了当初吸引国外外汇资金投资的设计思路。

开放B股市场后，由于对大量存在的先期违规入市资金加以认真清理的难度较大，因而很难确保国内居民能在同一环境下平等地投资B股市场。随着B股市场行情的上扬，先期违规入市者将从中获利。更为糟糕的是一旦B股市场行情出现大幅上扬，大量先期违规入市者的获利回吐会造成B股市场的剧烈震荡。因此，目前B股市场“有价无市”、“无量空涨”的现状一方面给先或违规入市者提供获取暴利的机会，另一方面为B股市场增添了诸多不确定性因素，使B股市场潜伏着震荡风险，短期上扬后仍面临着较大的变数。这将直接破坏证券市场的公平原则和基础，影响证券市场稳定、安全、健康发展。

3、人民币汇率风险。按照国家有关规定，国内居民只允许使用在2001年2月19日前存入国内商业银行的现汇存款和外币现期存款投资B股，只有到6月1日以后，才可以使用2001年2月19日后存入国内商业银行的现汇存款和外币现钞存款以及从境外汇入的外汇资金从事B股交易。

受B股市场投机性和利好的诱感，在国内合法获取外汇的渠道很少的情况下，不法投资者会以违规的手段通过各种渠道买入外汇进行投资，这将使得外汇黑市变得活跃，逃汇、套汇现象变得频繁，人民币汇率将直接受到冲击（如6月1日以后现钞可自由进入B股市场进行投资的政策已经使人民币兑美元的黑市价格在不到一个星期内下跌了将近10％，对黑市美元急剧高涨的需求将使人民币汇率面临着贬值压力），其稳定性难以预料。而人民币的汇率变动，又将直接影响到我国的对外贸易和国际收支状况。

4、融资风险。开放B股市场后，由于B股市场拥有巨大的投机价值，许多投资者对未来B股市场的走势预期良好，造成持股者为获取更大的利润而惜售，引起B股市场行情不断高涨。因此能够真正引发B股市场容量扩大的增量资金流入非常有限。而且目前B股市场主体（持股者）主要是国内投资者，因而真正流入的国外资金则更为有限。

根据2000年9月证监会下发的有关规定，“原来不能流通的境外法人持有的B股股票可以申请上市流通”。这将为国外外汇资资金的撤出提供机会。如果B股市场行情强劲上扬，国外资本将会撤离。由于过去我国发行B股股票基本上采取私募，筹码相对集中，量也较大，因此国外资本的撤离将直接影响B股个股和指数走势，引起证券市场的强烈震荡，甚至会引发其他方面资本的外流，从而加大我国外汇资金的缺口，带来我国储备资产和人民币汇率的变化，直接影响我国国际收支平衡。

5、商业银行风险。开放B股市场以来，外汇市场一片生机盎然。但对商业银行讲，却不得不面对潜在的外币经营业务风险：商业银行外汇负债的资金来源明显减少，相应外汇业务利润可能降低；商业银行外汇资金的获利能力直接面临着国际外汇市场的考验；证券公司在商业银行开立保证金划转帐户，商业银行将因B股的增发与在二级市场上不确定性买卖而难以把握资金头寸，增加了商业银行资金调拨的不可预测性风险；B股市场交易币种的单一性和国内居民在商业银行的外币存款币种的多样性之间的矛盾导致了频繁的币种转换，增加了商业银行的外币币种储备的支付性和流动性风险等。

二、今后的对策

1、准确定位B股市场。以前，B股市场长期低迷，根源是由于对B股市场定位不合理。因此，在B股市场一片繁荣的大好形势下，更需要对B股市场重新定位。首先，要把B股市场看作一个长期的市场而不能看作一个过渡性的市场，否则，将会强化B股市场的短期性和不确定性，只会增加投资和投机风险，市场运作与发展；其次，要把B股市场看作我国证券市场不可分割的一部分，而不能仅仅看作一条利用外资的渠道，否则只能弱化B股市场功能。也就是说，应把立足点放在培育B股市场上，促其不断发展增大，使其快速地融合到国际资本市场中去，并在战略上把A股市场和B股市场看作我国股市发展的“双翼”，一个对内，一个对外。只有这样才能使投资者形成对B股市场久远的良好预期，才能更好地减少B股市场中的投机成分和风险颗粒。

2、合理规范B股市场的有关制度。规范、合理的制度是实现B股市场健康、稳定发展的需要。因此，在开放B股市场后，为规避风险，促进B股市场快速发展，必须进行制度创新。第一，鼓励更多地采用公募的发行方式发行B股，以扩大B股的市场影响；第二，采取多种形式（如鼓励国内大券商直接到海外设点，实现B股在境外的直接委托买卖）更直接、广泛地为投资者服务；第三，放宽对投资主体的限制，减少对境外投资者投资B股的束缚，按照国有“有所为，有所不为”的原则允许其在资本市场上对B股公司进行资产重组；第四，鼓励A、B股公司分离，塑造纯粹的B股公司；第五，按国际惯例对我国、审计制度进行改革，正确、、合理地评价上市公司的经营业绩，建立具有国际水平的信息披露制度；第六，大力提倡创新，逐步消除同股不同权的现象，为投资者提供更多更好的可规避风险的金融产品。

篇（8）

融资融券交易是境外证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度，是证券市场基本职能发挥作用的重要基础。融资融券交易机制具有提高市场流动性、缓冲市场波动、发现市场合理价格的积极作用，是完善证券市场机制，优化金融市场资源配置的重要手段和途径。我国融资融券业务的逐步开展，对推动我国资本市场向更高层次的发展、提高投资者参与市场的积极性并促成券商经营模式的转变、增强证券公司盈利能力具有显著意义。

一、融资融券的含义及特征

根据《证券公司监督管理条例》中的定义，融资融券业务，是指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的证券交易中，证券公司向客户出借资金供其买人证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。根据上海和深圳证券交易所融资融券交易试点实施细则中的规定，融资融券交易，是指投资者向具有上海或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。融资融券交易的特征有：双向交易、保证金与杠杆。融资融券结束了我国A股市场只能进行单边交易的格局，为投资者提供了卖空渠道，改变现有盈利模式和市场结构。同时保证金模式为投资带来杠杆效应，当然也带来相应的风险暴露。

二、发达国家或地区融资融券市场发展状况

(一)美国融资融券市场发展状况。20世纪60年代，在美国证券卖空交易开始发展成为大量日间交易的、由专业机构服务的市场。华尔街上许多龙头公司不仅获得了跨越式的利润增长，而且激起了1929年崩盘及以后一系列的萧条之后大量极佳的投资机会。飞速发展的经济燃起了华尔街上的证券投资热情，大量的个人投资者和退休基金冲进了市场，许多公司利用股价的上涨而发行混合型证券，如可转换债券，有的公司利用上涨的股价作为资金而参与市场并购浪潮，也带动了套利交易的发展和AmericanDepositaryReceipts(ADRs)的流行。

20世纪70年代早期，由于期权交易的繁荣和B－S期权定价公式在资本市场上的广泛运用，以及基于期权的股票借贷行为管理，使得卖空交易得以进一步发展。另外，在供给面上，70年代美国证券托管银行开始为保险、公司投资组合和慈善基金提供证券出借服务，很快法律也允许养老金参与证券卖空来获得更高的收益。到了80年代中期，美国大部分的机构投资者都使用卖空交易，证券卖空也已经完全制度化。1980～2007年纽约交易所客户信用交易融资余额由1470亿美元增长到39787亿美元，年均复合增长率12.5％。美国采用的是分散化的信用交易模式，也是典型的市场化融资融券模式。由于美国有发达的金融市场、货币市场和回购市场，因此美国对信用交易主要依靠市场因素，对券商的借贷关系并不积极主动地干预，采取了市场化的授信模式。美国《1933年证券交易法》规定了市场化的授信模式，券商可以向任何一家合法的联邦银行借款借券。纵观美国融资融券的悠久历史，融资融券制度为完善美国金融市场、长期稳定市场波动起到重要的作用；在市场化的分散信用交易制度下，金融机构间的合作优势也得到了很好的体现；从证券公司的角度来看，融资融券业务的稳定发展给证券公司提供重要的利润来源；但是关于卖空交易，仍然存在着很多的问题待于完善。

(二)日本融资融券市场发展状况。日本于1951年推出保证金交易制度，保证金率及相关的管理由大藏省进行。1954年日本通过了《证券交易法》，在规范了之前的买空交易的同时，又推出融券卖空制度。很快又成立了日本证券金融公司，专门负责提供信用交易的资金。这标志着日本的卖空机制正式确立。1960年，日本规定允许证券金融公司向客户提供债券交易融资，这成为证券金融公司发展的一个新的里程碑。70年代中期以后，随着债券市场的发展，债券交易融资规模一直不断上升，使原本占主导地位的股票融资交易发展呈下降趋势，80年代末跌至最低。90年代后融资融券交易占市场总交易额的比例一直在20％左右。在1997年、1998年和2001年，日本又分别对信用交易规则进行了大量的修改，虽然日本股市一直低迷，但是融资融券的比重一直比较稳定，而且个人投资者占信用交易的比重呈不断上升之势。

日本是典型的集中授信模式，由于日本金融体系上的主银行制度，为防止银行资金在证券市场中可能的渗透性，日本实行了以证券金融公司为主的专业化授信模式，日本《证券交易法》专门规定了集中的授信模式，日本现在主要有三家证券金融公司，即日本证券金融公司、大阪证券金融公司和中部证券金融公司，这三家公司在日本信用交易市场中处于完全垄断的地位，他们提供股票抵押贷款、股票融资和债券融资等方面的融资融券服务，而券商在信用交易中的主要功能是作为中介客户融资融券，并且可以从证券金融公司得到融券资金或借款。日本融资融券发展历史也较为悠久，由于采取了政府专门监管下的专业证券金融公司经营，从而避免日本主银行体制可能带来的过分渗透。另外，债券的融资融券交易是日本的一个特色。

(三)香港融资融券市场发展状况。1994年1月，香港的融资融券机制正式出台，联交所推出受监管的股票卖空试验计划，选择了17家总市值不少于100亿港元及流通量不少于50亿港元的股票进行卖空，采取类似美国的报升规则，规定其只能以不低于当前最优价的价格卖空。1996年3月，联交所推出一项修订计划，增加可卖空股票的数目至113只，并取消卖空的报升规则限制。1998年9月，限制卖空规则又被恢复，同时规定豁免此规则限制的情况。香港证券市场的成熟度较高，其融资融券的主要模式是分散的信用模式，具有信用交易办理的券商可以利用自有资金或银行抵押贷款为客户提供借贷资金。香港的授信中介是中央结算公司，它提供自动对盘系统对卖空交易进行撮合成交。中央结算公司建立了股票借贷机制，首先选择可供借贷的证券，建立借贷组合，然后提供给信用交易办理券商，再由券商提供给投资者融券服务。中央结算公司在融资融券交易中具有较强的中介和管理作用，但并不直接向投资者服务，而是由券商向投资者提供服务，所以，香港市场是一种分散化的市场授信模式。

三、融资融券业务的推出对证券公司的影响

(一)融资融券业务推出的积极影响。一是信用交易的推开将增加证券公司的利息收入。在融资融券业务推出的初始阶段，证券公司利用自有的资金及证券，通过为客户提供融资融券服务直接从中收取利息；而在此后，随着证券金融公司的介入和“分散信用”模式的推进，证券公司可以从更大规模的交易中赚取利差。因而，融资融券业务的信用交易为证券公司增加了新的盈利渠道。据相关资料显示，美国融资融券业务所带来的利息收入约占证券公司全部营收的15％左右，日本、台湾等国或地区的融资融券业务所带来的利息收入也占到全部营收的10％左右。从我国内地开展试点以来的情况看，若以8％作为融资融券的统一利率水平，日交易额为1000万元，每年250个交易日，则融资融券业务每年可带来2亿元的利润，若以6家试点证券公司及另外5家参与试点联网的证券公司净资本的20％为融资融券年交易规模计，则每年可带来约30亿元的利息收入。

二是融资融券业务促进了证券交易活跃，将增加证券公司经纪业务佣金收入。在融资融券业务推出之前，我国证券市场一直都是“单边市场”，缺乏有效的做空机制。当行情出现持续下跌时，投资者则纷纷远离市场，证券公司佣金收入也随之大减。融资融券业务的推出，在为市场提供做空机制的同时，还可与股指期货相配合，为投资者提供更为完备的套期保值渠道，能够降低投资者参与市场的风险，提升投资者参与市场的积极性，极大地吸引了场外资金进入市场交易。因此，证券公司经纪业务的佣金收入也必然增加。特别地，在行情看跌时，若没有融资融券这一做空机制，交易活跃程度将受到较大冲击，但利用融资融券工具，投资者可以将融入的证券先卖出，在价格下跌后再买人证券用于偿还以实现盈利。因此，交易的活跃程度将不会受到显著影响，从而证券公司的佣金收入也将得到较大保障。

三是融资融券业务推动投资者专业性程度的上升，将增加证券公司的中间业务收入。由于融资融券业务要求投资者对市场行情能有较为准确、全面的把握。因此，投资者在作出并执行融资或融券决策前必然会寻求相关专业建议，这将给证券公司为投资者提供更专业、优质的咨询服务创造新的契机。同时，证券公司在融资融券业务中还可提供专业的财务顾问服务、资产管理服务等，这些中间业务的提供也将在一定程度上增加证券公司的中间业务收入。

(二)融资融券业务推出的潜在风险。融资融券业务对证券公司带来的潜在风险主要有三个方面：一是融资融券业务的操作风险。主要指证券公司在动用自有资金或者证券为投资者融资融券过程中由于市场行情判断措施所引起的风险，例如股票上涨误判为下跌时，错误融出资金。这种风险主要是由于证券公司对此业务的研究不够深入以及相关人员对市场行情判断出现较大偏差产生的，是一种或有损失。理论上讲，如果证券公司的融资融券业务量充足，则其资金的融入融出和股票的融入融出可以实现动态平衡，因此在整个业务的发展过程中实现股票风险和资金风险的自我对冲。但在我国开展融资融券业务的试点期间，由于只允许证券公司利用其自有资金和证券从事融资融券业务，因此，证券公司很难具有充足的资金和股票规模，同时其研发能力和研发素质较发达国家相关机构相差甚远，因此潜在的操作风险较大。

二是证券公司的流动性风险。融资融券的信用交易特征具有放大证券交易量的效应，证券公司开展融资融券业务所需资金主要是自有资金和依法筹集的资金，当资金向客户融出时，在一定时期内就被客户所占用，在现阶段，由于证券公司从外部获取的资金规模有限，且期限有严格限定，因此随着融资融券业务规模的不断扩大，如果到期资金被客户大量占用，而证券公司无法扩展其他有效的筹资渠道，将会造成资金流动性风险。

三是客户的信用风险。信用风险的发生主要是由于客户在其账面损失超过缴纳的保证金后由于实施违约行为而产生的风险。在融资交易中，证券公司以自有或筹措的资金提供给客户使用，希望获得相关的利息和手续费收入，客户则希望通过融入的资金获取股票市场中的收益，证券公司和客户是在承担巨大风险的前提下获得这种利益的。如果证券市场出现大规模的下跌或投资者操作出现失误，通过信用融入资金的投资者将会遭受超过保证金数额的亏损而不履行还款协议，因此证券公司将存在可能无法追回巨额款项的可能。

除此之外，融资融券交易对证券公司的内部风险管理是一次考验。作为一项新业务，其推出必然会对证券公司内部风险管理体系形成冲击。若证券公司不能对内部风险管理体系进行及时有效的完善，则可能对证券业的健康发展造成不利影响。

四、完善证券公司融资融券业务的对策建议

一是战略上要充分重视融资融券业务。由于融资融券业务无论是对整个资本市场，还是对证券公司的经营模式、经纪业务竞争格局和投资业务、营业收入等都有相当的正面影响，因而，证券公司必须在准确把握其风险的基础上，从战略高度对此业务予以重视。

篇（9）

【关键词】

证券投资；投资风险；风险防范

一、证券投资的风险分析

证券投资风险就是投资者在投资期内不能获得预期收益或遭受损失的可能性。证券投资的风险就其性质而言，可分为系统性风险和非系统性风险。

1.系统性风险。系统性风险是指由于全局性事件引起的投资收益率变动的可能性。系统性风险的来源主要由政治、经济及社会环境等宏观因素。(1)政策风险。政策性风险是指由于宏观经济政策调整而对投资收益带来的风险。如2007年5月30日，财政部将证券交易印花税税率由0.1%调整为0.3%，两市股指跌幅均超过6%。同时一些间接的政策变化也会产生一系列风险，如房地产市场调空政策的出台会影响两市房地产股票的波动。(2)利率风险。利率风险是指因利率变动使货币供应量发生变化，影响证券的供给和需求关系从而导致证券价格波动造成的风险。利率的调整与股价的波动有着密切的关系，给股市带来了很大的利率风险。(3)购买力风险。物价变化导致资金实际购买力的不确定性，称为购买力风险，或通货膨胀风险。通货膨胀较高且持续一段时间后，会使整个经济形势变得不稳定，风险增大。通胀还会直接降低投资者的实际收益。(4)市场风险。市场风险是证券投资活动中最普遍、最常见的风险。市场风险指由于市场行情势头的变化而引起损失的可能性。市场周期循环、资金的供求变化、市场的季节变化、市场预期等都影响市场行情走势。

2.非系统性风险。非系统性风险，指由非全局事件引起的投资收益率变动的可能性。公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素的变化都会影响公司的股价走势。(1)经营风险。企业内部项目投资决策失误，不注重技术更新，竞争实力下降；不注重市场调查，不注重开发新产品，满足现状；销售决策失误等，引起公司经营管理水平的相对下降，使企业产生经营失败的可能性，这种风险是个别的、可以规避的风险。(2)财务风险。公司的财务风险主要表现为：无力偿还到期的债务，利率变动风险，利率变动增加成本风险，再筹资风险等影响企业现金流量，影响到企业的收益。(3)信用道德风险。上市公司出于维护自身利益的需要，隐瞒公司经营状况或故意散布虚假信息尤其是虚假财务数据的编报等，来达到发行上市或骗取投资者投资的目的。

二、防范证券投资风险的对策

根据上述证券投资风险及其成因分析，系统性风险对所有公司企业、证券投资者和证券种类产生影响，不能进行回避和分散，而非系统性风险是某个产业或企业独有的风险，可以通过有效的措施分散这类风险。下面主要针对非系统性风险提出相应的防范措施。

1.个人投资风险防范。在证券市场上，庄家如大鲨，散户如鱼虾，稍不小心就会被庄家吃掉，个人投资者经常处于十分危险的境地。因此，在防范风险上，个体投资者(即散户)尤应警戒，不断充实自己。(1)要量力而行，理性看待高风险。在进行证券投资时要量力而行，切忌借入资金进行投资。另外还应理性看待高风险。当一些个股在短期内以涨停板跳跃式上涨时，投资者就一定要注意风险，若有投资者在高位追涨，定会被套牢。(2)运用证券投资组合，分散风险。进行证券组合投资应遵循如下分散风险原则：a.所购证券的发行单位要分散；b.公司所属行业要分散；c.证券种类要分散；d.证券投资期限要分散。对于投资者而言，应根据证券组合投资分散风险的原则，做到四个“分散”，定能降低证券投资的风险，保障投资利益。

2.加强上市公司的监管。规范上市公司及其关联人在股票发行与交易中的行为，督促其按照法规要求，及时、准确、完整地批露公司的定期报告和临时报告。定期报告包括年度报告和中期报告，主要内容是期内公司经营情况和财务会计资料，是投资者分析的主要依据。临时报告包括常规公告，重大事件公告，收购合并公告，股东持股变动公告等，主要是在上市公司发生可能对公司股票价格产生重大影响的事件时，向公众投资者批露相关信息。

3.完善我国证券市场立法、执法。要规范证券投资市场，从客观上说，必须建立一套完备的、严格的监管法规，规范上市公司、监督过度投机和保护中小投资者的合法利益。根据国外成熟市场的经验，我国立法应从以下几个方面出发：(1)法律体系比较健全，各法之间衔接性很强，且奖罚分明，既体现了对经营者的监管，也体现了对监管者的行为进行约束；(2)突出了保护中小投资者的利益，增强他们对证券市场的信心；(3)针对性强，突出了对上市公司、证券公司、证券交易所和证券市场服务机构等进行分行业监管的原则；(4)证券法规的形成超前于证券市场的形成，防患于未然；(5)法规的内容既保持相对的稳定性、严肃性，又能随着证券市场的发展变化而不断完善，增强其适应性。

三、总结：

通过对证券投资风险的剖析，我们对投资中所要面临的风险有了具体深人的了解。在投资中我们将这些防范风险的基本方法运用到实践中去，在实践中积累经验，在未来的投资活动中摸索出一套更加完善行之有效的方法，不断提高防范风险的能力，一定会达到投资收益最大化，投资风险最小化的最终目标。

参考文献：

[1]胡子云,费秀婧.证券投资如何做好风险控制[J].经营管理者,2014(4).

篇（10）

[作者简介]黄少娜，兴业证券股份有限公司深圳景田路证券营业部存管部经理，广东深圳518034

[中图分类号]F830.91　[文献标识码]A　[文章编号]1672－2728(2010)08－0026－03

融资融券交易是境外证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度，是证券市场基本职能发挥作用的重要基础。融资融券交易机制具有提高市场流动性、缓冲市场波动、发现市场合理价格的积极作用，是完善证券市场机制，优化金融市场资源配置的重要手段和途径。我国融资融券业务的逐步开展，对推动我国资本市场向更高层次的发展、提高投资者参与市场的积极性并促成券商经营模式的转变、增强证券公司盈利能力具有显著意义。

一、融资融券的含义及特征

根据《证券公司监督管理条例》中的定义，融资融券业务，是指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的证券交易中，证券公司向客户出借资金供其买人证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。根据上海和深圳证券交易所融资融券交易试点实施细则中的规定，融资融券交易，是指投资者向具有上海或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。融资融券交易的特征有：双向交易、保证金与杠杆。融资融券结束了我国A股市场只能进行单边交易的格局，为投资者提供了卖空渠道，改变现有盈利模式和市场结构。同时保证金模式为投资带来杠杆效应，当然也带来相应的风险暴露。

二、发达国家或地区融资融券市场发展状况

(一)美国融资融券市场发展状况。20世纪60年代，在美国证券卖空交易开始发展成为大量日间交易的、由专业机构服务的市场。华尔街上许多龙头公司不仅获得了跨越式的利润增长，而且激起了1929年崩盘及以后一系列的萧条之后大量极佳的投资机会。飞速发展的经济燃起了华尔街上的证券投资热情，大量的个人投资者和退休基金冲进了市场，许多公司利用股价的上涨而发行混合型证券，如可转换债券，有的公司利用上涨的股价作为资金而参与市场并购浪潮，也带动了套利交易的发展和American Depositary Receipts(ADRs)的流行。

20世纪70年代早期，由于期权交易的繁荣和B－S期权定价公式在资本市场上的广泛运用，以及基于期权的股票借贷行为管理，使得卖空交易得以进一步发展。另外，在供给面上，70年代美国证券托管银行开始为保险、公司投资组合和慈善基金提供证券出借服务，很快法律也允许养老金参与证券卖空来获得更高的收益。到了80年代中期，美国大部分的机构投资者都使用卖空交易，证券卖空也已经完全制度化。1980～2007年纽约交易所客户信用交易融资余额由1470亿美元增长到39787亿美元，年均复合增长率12.5％。美国采用的是分散化的信用交易模式，也是典型的市场化融资融券模式。由于美国有发达的金融市场、货币市场和回购市场，因此美国对信用交易主要依靠市场因素，对券商的借贷关系并不积极主动地干预，采取了市场化的授信模式。美国《1933年证券交易法》规定了市场化的授信模式，券商可以向任何一家合法的联邦银行借款借券。纵观美国融资融券的悠久历史，融资融券制度为完善美国金融市场、长期稳定市场波动起到重要的作用；在市场化的分散信用交易制度下，金融机构间的合作优势也得到了很好的体现；从证券公司的角度来看，融资融券业务的稳定发展给证券公司提供重要的利润来源；但是关于卖空交易，仍然存在着很多的问题待于完善。

(二)日本融资融券市场发展状况。日本于1951年推出保证金交易制度，保证金率及相关的管理由大藏省进行。1954年日本通过了《证券交易法》，在规范了之前的买空交易的同时，又推出融券卖空制度。很快又成立了日本证券金融公司，专门负责提供信用交易的资金。这标志着日本的卖空机制正式确立。1960年，日本规定允许证券金融公司向客户提供债券交易融资，这成为证券金融公司发展的一个新的里程碑。70年代中期以后，随着债券市场的发展，债券交易融资规模一直不断上升，使原本占主导地位的股票融资交易发展呈下降趋势，80年代末跌至最低。90年代后融资融券交易占市场总交易额的比例一直在20％左右。在1997年、1998年和2001年，日本又分别对信用交易规则进行了大量的修改，虽然日本股市一直低迷，但是融资融券的比重一直比较稳定，而且个人投资者占信用交易的比重呈不断上升之势。

日本是典型的集中授信模式，由于日本金融体系上的主银行制度，为防止银行资金在证券市场中可能的渗透性，日本实行了以证券金融公司为主的专业化授信模式，日本《证券交易法》专门规定了集中的授信模式，日本现在主要有三家证券金融公司，即日本证券金融公司、大阪证券金融公司和中部证券金融公司，这三家公司在日本信用交易市场中处于完全垄断的地位，他们提供股票抵押贷款、股票融资和债券融资等方面的融资融券服务，而券商在信用交易中的主要功能是作为中介客户融资融券，并且可以从证券金融公司得到融券资金或借款。日本融资融券发展历史也较为悠久，由于采取了政府专门监管下的专业证券金融公司经营，从而避免日本主银行体制可能带来的过分渗透。另外，债券的融资融券交易是日本的一个特色。

(三)香港融资融券市场发展状况。1994年1月，香港的融资融券机制正式出台，联交所推出受监管的股票卖空试验计划，选择了17家总市值不少于100亿港元及流通量不少于50亿港元的股票进行卖空，采取类似美国的报升规则，规定其只能以不低于当前最优价的价格卖空。1996年3月，联交所推出一项修订计划，增加可卖空股票的数目至113只，并取消卖空的报升规则限制。1998年9月，限制卖空规则又被恢复，同时规定豁免此规则限制的情况。香港证券市场的成熟度较高，其融资融券的主要模式是分散的信用模式，具有信用交易办理的券商可以利用自有资金或银行抵押贷款为客户提供借贷资金。香港的授信中介是中央结算公司，它提供自动对盘系统对卖空交易进行撮合成交。中央结算公司建立了股票借贷机制，首先选择可供借贷的证券，建立借贷组合，然后提供给信用交易办理券商，再由券商提供给投资者融券服务。中央结算公司在融资融券交易中具有较强的中介和管理作用，但并不直接向投资者服务，而是由券商向投资者提供服务，所以，香港市场是一种分散化的市场授信模式。

三、融资融券业务的推出对证券公司的影响

(一)融资融券业务推出的积极影响。一是信用交易的推开将增加证券公司的利息收入。在融资融券业务推出的初始阶段，证券公司利用自有的资金及证券，通过为客户提供融资融券服务直接从中收取利息；而在此后，随着证券金融公司的介入和“分散信用”模式的推进，证券公司可以从更大规模的交易中赚取利差。因而，融资融券业务的信用交易为证券公司增加了新的盈利渠道。据相关资料显示，美国融资融券业务所带来的利息收入约占证券公司全部营收的15％左右，日本、台湾等国或地区的融资融券业务所带来的利息收入也占到全部营收的10％左右。从我国内地开展试点以来的情况看，若以8％作为融资融券的统一利率水平，日交易额为1000万元，每年250个交易日，则融资融券业务每年可带来2亿元的利润，若以6家试点证券公司及另外5家参与试点联网的证券公司净资本的20％为融资融券年交易规模计，则每年可带来约30亿元的利息收入。

二是融资融券业务促进了证券交易活跃，将增加证券公司经纪业务佣金收入。在融资融券业务推出之前，我国证券市场一直都是“单边市场”，缺乏有效的做空机制。当行情出现持续下跌时，投资者则纷纷远离市场，证券公司佣金收入也随之大减。融资融券业务的推出，在为市场提供做空机制的同时，还可与股指期货相配合，为投资者提供更为完备的套期保值渠道，能够降低投资者参与市场的风险，提升投资者参与市场的积极性，极大地吸引了场外资金进入市场交易。因此，证券公司经纪业务的佣金收入也必然增加。特别地，在行情看跌时，若没有融资融券这一做空机制，交易活跃程度将受到较大冲击，但利用融资融券工具，投资者可以将融入的证券先卖出，在价格下跌后再买人证券用于偿还以实现盈利。因此，交易的活跃程度将不会受到显著影响，从而证券公司的佣金收入也将得到较大保障。

三是融资融券业务推动投资者专业性程度的上升，将增加证券公司的中间业务收入。由于融资融券业务要求投资者对市场行情能有较为准确、全面的把握。因此，投资者在作出并执行融资或融券决策前必然会寻求相关专业建议，这将给证券公司为投资者提供更专业、优质的咨询服务创造新的契机。同时，证券公司在融资融券业务中还可提供专业的财务顾问服务、资产管理服务等，这些中间业务的提供也将在一定程度上增加证券公司的中间业务收入。

(二)融资融券业务推出的潜在风险。融资融券业务对证券公司带来的潜在风险主要有三个方面：一是融资融券业务的操作风险。主要指证券公司在动用自有资金或者证券为投资者融资融券过程中由于市场行情判断措施所引起的风险，例如股票上涨误判为下跌时，错误融出资金。这种风险主要是由于证券公司对此业务的研究不够深入以及相关人员对市场行情判断出现较大偏差产生的，是一种或有损失。理论上讲，如果证券公司的融资融券业务量充足，则其资金的融入融出和股票的融入融出可以实现动态平衡，因此在整个业务的发展过程中实现股票风险和资金风险的自我对冲。但在我国开展融资融券业务的试点期间，由于只允许证券公司利用其自有资金和证券从事融资融券业务，因此，证券公司很难具有充足的资金和股票规模，同时其研发能力和研发素质较发达国家相关机构相差甚远，因此潜在的操作风险较大。

二是证券公司的流动性风险。融资融券的信用交易特征具有放大证券交易量的效应，证券公司开展融资融券业务所需资金主要是自有资金和依法筹集的资金，当资金向客户融出时，在一定时期内就被客户所占用，在现阶段，由于证券公司从外部获取的资金规模有限，且期限有严格限定，因此随着融资融券业务规模的不断扩大，如果到期资金被客户大量占用，而证券公司无法扩展其他有效的筹资渠道，将会造成资金流动性风险。

三是客户的信用风险。信用风险的发生主要是由于客户在其账面损失超过缴纳的保证金后由于实施违约行为而产生的风险。在融资交易中，证券公司以自有或筹措的资金提供给客户使用，希望获得相关的利息和手续费收入，客户则希望通过融入的资金获取股票市场中的收益，证券公司和客户是在承担巨大风险的前提下获得这种利益的。如果证券市场出现大规模的下跌或投资者操作出现失误，通过信用融入资金的投资者将会遭受超过保证金数额的亏损而不履行还款协议，因此证券公司将存在可能无法追回巨额款项的可能。

除此之外，融资融券交易对证券公司的内部风险管理是一次考验。作为一项新业务，其推出必然会对证券公司内部风险管理体系形成冲击。若证券公司不能对内部风险管理体系进行及时有效的完善，则可能对证券业的健康发展造成不利影响。

四、完善证券公司融资融券业务的对策建议

一是战略上要充分重视融资融券业务。由于融资融券业务无论是对整个资本市场，还是对证券公司的经营模式、经纪业务竞争格局和投资业务、营业收入等都有相当的正面影响，因而，证券公司必须在准确把握其风险的基础上，从战略高度对此业务予以重视。