对资本市场的看法汇总十篇

序论：好文章的创作是一个不断探索和完善的过程，我们为您推荐十篇对资本市场的看法范例，希望它们能助您一臂之力，提升您的阅读品质，带来更深刻的阅读感受。

篇（1）

一、资本市场的概念

在西方经济学中，资本市场理论是最有争议的一个领域。由于资本工具的复杂性、实践性和多变性，导致人们对资本市场的认识很不一致。于是对资本市场概念的界定有着很大的差异，人们几乎可以在任何角度使用它们，并且在不同的场合赋予它们不同的内涵。根据多数人的理解，资本市场，是指长期资金市场，经营一年以上中长期资金的借贷业务，它是长期资金融通的场所，在我国称作长期资金市场。它由中长期银行信贷市场、股票市场、债券市场、基金市场、保险市场、融资租赁市场等共同组成。股票市场和债券市场又统称为证券市场，证券市场是资本市场中最活跃、最具创新性与影响力的组成部分是金融市场的重要组成部分。

国内学术界一般认为，资本市场是转让资本财产（以货币形式表现的资本物品）的市场，实际上就是资本生产要素市场，显然，资本市场是期限在一年以上的各种资金交易关系或融通活动的总和。关于资本市场的内涵与外延，学术界还有以下几种观点一种观点认为，资本市场是以融通长期资金为目的的有价证券发行和交易关系的总和。与此相适应，资本市场不仅包括股票市场和债券市场，而且还包括非证券化的产权交易市场及其他一切筹措和运用中长期资金的市场和中介机构。另一种观点认为，资本市场主要由股票市场、债券市场和产权市场三大子市场所组成。还有一种观点认为，资本市场不仅包括短期资本市场，而且要发展长期资本市场（主要是证券市场）不仅包括商品资本市场，而且要发展人才智力资本市场（主要是劳动力市场和企业家市场）不仅包括有形资本市场，而且要发展无形资本市场主要是高科技和专利市场）特别是要发展产权市场，这是进行资本经营的关键。最后，还有学者指出，资本市场属于金融市场的别称，货币市场以及银行信贷市场也应包括在其中，笔者倾向于多数人的看法，认为超过一年以上的融资和投资活动都属于资本市场范畴。

具体来说，资本市场可分为广义的资本市场和狭义的资本市场，广义的资本市场可分为储蓄市场、股票市场、长期信贷市场、保险市场、融资租赁市场、债券市场、其他金融衍生品种市场等。狭义的资本市场又称证券市场是政府公债、公司债券、股票及其衍生产品等有价证券发行与流通的场所。其中股票市场与债券市场又形成了资本市场的核心。

笔者为了更好的阐述本文观点，对资本市场采用了狭义的概念，即将资本市场的内涵界定于长期产权市场：股票市场和债券市场。

二、资本市场的特征

目前，虽然各个资本市场由于受各国和各地区的历史传统、社会制度和经济结构的影响彼此存在很大差异，但同时由于各资本市场在动作过程中，为了增强自身的竞争能力，必须不断提高管理水平、借鉴别国成功的运作和管理经验，遵循国际惯例等，所以又具备了一些共同的基本特征。对这些重要的特征加以认识和了解，是目前发展中资本市场理论研究中的重大课题，对于培育发展中国家的资本市场，具有很大的理论和实际的意义。

资本市场同一般的商品市场相比，具有以下特征：

1.市场参与主体的广泛。无论是股票市场还是债券市场，市场参与主体众多，包括证券发行人、投资者、证券交易所、证券公司等证券交易中介机构、证券咨询服务机构、证券市场监管机构等。

2.市场交易对象的特殊性。资本市场交易的对象是特殊的商品，是一种由股票、债券及其衍生品在内的金融商品。人们购买证券的目的在于获得超过当初投入资金的额外利益，即证券的价值在于能够带来投资利益。

3.市场投资种类的多样性。为了繁荣资本市场，增强资本市场的投资功能，资本市场的投资方式是多样化、灵活化的，既可以进行现货交易，也可以进行期货交易、期权交易、股票指数交易等。

4.资本市场的国际化趋势。随着资本在国际间流动趋势逐步加大，资本市场的国际化趋势越来越明显。如证券市场，无论是交易规则、交易对象的趋同性，还是证券市场参与主体范围的对外开放，均表明各国证券市场之间的联系日益密切，资本市场的国际化趋势日益明显。

5.管理严格，运作规范。完善的资本市场都拥有独立、健全的证券管理法规，实行严格的市场管理体制，并借重于政府与法律的力量，创造了一个公平、合理、有序的竞争环境。这主要表现在两个方面：其一，对证券市场的各个环节和方面即从发行市场、流通市场和中介组织都实施严格的管理，达到切实保护投资者的目的。其二，每一个环节都是明确的管理重点。在对发行市场的管理方面，管理的重点是“公开性”，管理当局要求发行公司必须如实公开自己的基本情况以利于公众监督。具体措施是实行证券发行注册制：在对交易市场的管理方面，偏重于强调交易行为的公正。

篇（2）

现状:

无法忽视的“国际性”影响

当前,业界很多呼声认为中国资本市场的“国际化”程度太低,与发达国家资本市场开放相比差距很大,并列举出很多具体的“事实”来证明我国资本市场“国际化”的不足,尤其是各种“数字”,如国内企业在海外发行上市的数量和金额、国内境外机构投资者数量、国内市场上可交易的国际性金融产品种类等。这样的看法似乎不无道理。

实践中,有的人认为,资本市场国际化是资本在运动过程中实现的证券发行、证券投资以及证券流通在国际间的自由化,是资本跨国界流动的必然产物。有的人则认为,资本市场国际化是指资本(证券)市场与国际资本(证券)市场接轨,国内市场成为国际市场的组成部分。还有的人认为,资本市场国际化是指法律法规接受国际通行的概念,接受国际会计准则和信息披露原则,市场间互相开放。

如果按照上述对“国际化”的界定,我国资本市场目前发展水平与之相差甚远,远远无法达到“国际化”的要求,尤其是考察国内企业在海外发行数量金额、国内市场上的国际性金融产品数量等“硬性”指标,国内资本市场离“国际化”程度更是遥远。但现实中的实际情况却并非如此。

自东南亚金融危机以来,几乎所有的国际性金融事件都能影响到国内资本市场尤其是证券市场,国内金融市场尤其是资本市场对国际金融市场上“风吹草动”的反应也几乎同步,如众多分析均认为不会对中国造成影响的迪拜债务危机依然在第一时间引发了中国股市的巨幅震荡。反过来,中国资本市场变动、证券交易市场波动的国际影响力也愈加显著。国际资本市场上越来越多的研究和预测都离不开对中国市场情况的考虑和参照,中国资本市场的变动往往能够引起全球资本市场第一时间的“连锁反应”。2009年8月31日的A股暴跌中,上证指数下跌6.74%,深成指数下跌7.55%,这次国内市场的突发性下跌随即引起全球股市纷纷跳水,恒生指数跌4.84%,其他亚太主要股市也大幅下挫,稍晚,美国道琼斯指数下跌1.74%,纳斯达克指数下跌1.06%,欧洲各主要股指跌幅也在1%左右。A股暴跌的影响不止于此,全球大宗商品价格随后大幅收低,纽约商品期货交易所期铜价格跌幅超过4%。国内市场变动产生如此程度的国际影响力并非个案,中国资本市场尤其是中国股市已经成为国际资本市场体系的重要组成部分,中国资本市场的国际影响力任何人都无法忽视。

国际资本市场间的互动关系如果没有一定程度的互相“渗透”、没有一定的“国际化”是无法实现的。当然,目前我国资本市场对外资进入的领域、额度和程序以及其他很多方面仍存在较多的限制,并没有完全开放。应该说,这些方面更多是对我国资本市场“国际性”水平不高的反映。“国际性”代表一国资本市场自身在制度、规则等各方面建设和完善的程度,它可以衡量一国资本市场“成熟”与否和发展到达的阶段如何。我国目前资本市场仍有很多需要完善和健全的方面,国际性水平和影响力相比发达国家仍显不足。如何在不断改进各种内部设计、完善相关规则方面下大力气,努力提高市场的成熟程度和“国际性”水平更需要引起广泛的关注。

博弈:

“迫切”不能“急切”

“高效”更要“安全”

市场在资源配置中发挥着基础性作用,金融是市场经济的核心,资本市场是现代市场经济的重要内容,建设一个功能完善、高效安全的资本市场既是前面提到的“现代金融体系”的重要组成部分,又是实现全面建设小康社会奋斗目标的重要战略任务。政府和有关部门一直致力于我国现代资本市场的构建和完善。

我国现代资本市场的构建和完善是一项充满难度和挑战,需要稳健推进的综合性“工程”。虽然经济的发展对现代资本市场构建不断提出新的“迫切”要求,但考虑到目前我国资本市场发展仍很不完善、金融中介机构还不成熟、创新工具依然缺乏和汇率波动仍不灵活等实际限制,资本市场的改革和开放不能“急切”,要更加注重“稳健”和“安全”。

韩国资本市场的对外开放始于上世纪80年代,在其《资本市场国际化计划》中制定了4阶段发展步骤,即间接参与(1981～1984年)、有限度直接参与(1985～1987年)、进一步开放(1988～1989年)和完全开放(1990年后),稳步推进本国资本市场的开放进程。台湾的资本市场对外开放历时20年,贯彻先间接投资后直接投资、先机构投资后个人投资,根据市场发展实际情况逐步放宽限制的原则,经过三个发展阶段实现资本市场的对外开放。日本同样采取慎重的渐进式方针,有步骤逐步放松金融监管,引进竞争机制,在长达40年的时间里实现了本国资本市场的全方位对外开放。

上述国家或地区对资本市场对外开放“稳健”与“安全”的重视值得我们思考和借鉴。当然,也有国家对于开放本国资本市场过分“急切”,忽视对风险的分析和控制,导致风险的累积和爆发,致使国内发展受到严重损害。智利在本国资本市场对外开放进程中,忽视本国资本市场实际承受能力,盲目制定过高、过快的发展要求,特别是1974年开始的金融部门改革措施过于激进,与其自身尚不完善的经济基础和金融监管水平极不适应,最终导致国内利率大幅攀升,大量外资涌入,为拉美债务危机的爆发埋下祸根。

可见,资本市场的改革和对外开放必须要与经济系统发展水平相适应,协调好与经济系统和制度间的均衡关系。否则,资本市场脱离实际“国情”的盲目对外开放将面临巨大风险,如所谓的“波动溢出效益”等。这些风险经过“连锁反应”被放大,甚至可能侵犯到国家的经济乃至国家。

当前,随着国际资本流动的日益“顺畅”和金融衍生操作的大肆使用,风险在国际资本市场上“无限”扩大,任何单一资本市场的小波动都有可能引起多国资本市场“风起云涌”。“迪拜世界”在短短几日内“横扫”国际资本市场,造成全球范围内股市暴跌和汇率大幅波动:在亚洲,日经指数下跌1.7%,港股恒生指数重挫2.7%,澳股S&P/ASX 200指数大跌2.4%;在欧洲,英国FTSE 100指数跌3.2%,德国DAX基准股指跌3.2%,法国CAC-40指数跌3.4%;而美元兑日元汇率创下14年来新低。国际资本市场上这种风险传递“牵一发动全身”的特点,使得任何一国在本国资本市场对外开放中所面临的风险和不稳定因素都大大增加,脱离经济系统实际发展水平的“超前”对外开放,必将对一国资本市场造成难以估计的不良影响和冲击。

因此,我国资本市场的改革和对外开放不能过分追求“速度”,要更多注重“稳健”和“安全”。要从间接开放开始,稳步做到国内市场的开放后再“安全”地实现更高层次和程度上的对外开放。要制定详细周密并具有一定灵活性的开放计划和实施措施,把握好对外资进入我国资本市场渠道和手段的控制,从各个层面保障我国资本市场改革和开放进程的有序、高效、稳健和安全。

开放与监管:

双向开放内外交流

资本市场的对外开放早已是不可逆转的历史潮流,任何国家都无法“置身世外”,否则就只能在“闭关锁国”中快速落后,离开国际活跃舞台。理论上,一国的资本市场对外开放完全应该自主决定,即是否开放、如何开放和开放步骤都完全由一国自主决定。但现代市场经济体系在全球普及后,要求单个经济体“开放”和“交流”的国际压力愈来愈大,这在某种程度上对一国资本市场开放的自主决策产生很大影响。

概括来讲,资本市场对外开放包含两个方面:国内资本投到境外和国外资本进入境内,即“走出去”和“引进来”。这两方面的“开放”和“交流”对促进我国资本市场改革和对外开放具有同等重要的作用,必须坚持两者并重。实质上,一国资本市场的开放和“国际化”发展是一个内外部各项制度不断协调适应的过程,是内外部市场运作规则有效对接和转换的过程。国内外资本市场规则对接的难度越小、越容易,越有利于资本在两个市场间的流动,越有助于提高我国参与国际资本市场的深度和广度。在我国资本市场改革和对外开放探索中,要适应国际惯例,与国际要求接轨,坚持“走出去”和“引进来”并重,加强“内外交流”。

但是,在“内外交流”的过程中,一国资本市场将面临更多来自国际资本市场的风险和冲击,正如前文所述,国际资本市场“牵一发动全身”的风险传递特点将使得我国在资本市场对外开放中面临更多的风险和不稳定因素。如何防范和化解这些风险和不稳定因素对资本市场监管提出了严峻考验和要求。

篇（3）

中图分类号：F832 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）027-0000-01

前言

由于中央企业在国民经济发展上有着极为重要的影响，因此，在一定程度上也可以促进我国经济实现健康与稳定的发展。所以在实际中就要对中央企业中的资金以及投资等方面进行科学的管理。中央企业的发展方向已经成为了内部资源市场发展的必然结果。且中央企业与一般的国有企业还存在着本质上的区别，有着规模大与资本雄厚等优势。

一、内外资本市场的资本运作与驱动因素

对于资本运作来说，也可以将其看作是资本运营，通过不断的优化配置来提高运营的效果，增强经济效益。且内部与外部资本市场的交易活动可以扩大或是缩小企业中的内部资本市场便捷，从而实现资源的优化配置。

（一）资本的运作方法

对于中央企业来说，借助发行股票或是抵押贷款等方法来提高长期的资本，促进了集团内部资源市场规模的不断扩大。随着时代的不断发展，国家并购风波的不断扩大，使得内部资本市场已经成为了一起企业实现集团化发展的重要方法之一，同时也是企业实现不断发展的重要途径。中央企业通过资产出售以及彻底算清等方法来减少长期资本，从而缩小了内部资本市场的边界。在长期的发展过程中，企业会出现生产经营以及外部资本市场交易等现象，但是对于这种方法来说，却并没有改变内部资本市场的范围，如委托理财等方法并没有增加或是减少企业集团中的长期资本，但是也给企业的发展带来了技术与专业化的服务等方面，同时也可以实现财富增值[1]。

（二）驱动的因素

中央企业的内外资本市场所进行的交易活动不仅可以转变内部资本市场的实际规模，实现资源的优化配置。中央企业之所以会发生相应的变动，其主动的驱动因素就包含了：第一，为了解决中央企业内部中资金短缺的现象，往往会从外部资本市场上采取募集资金以及选择较好的投资项目来进行投资。第二，从自身优势出发，选择引进先进的设备与技术专利等，实现内外资源上的有效交换，从而提高实际的经营能力。第三，借助延伸产业链条或是采取强强合作等方法来实现对企业集团中的规模进行不断的扩张，从而建立出稳定的关系，增强中央企业的整体竞争能力，避免同行竞争带来的不利影响。

对于中央企业的内外资本市场来说，其中的交易活动直接影响着整个的资本市场，因此，就要引更多的关注。同时，中央企业资本实现扩张与收缩的活动还要坚持从战略发展的层面上出发，运用好人力、物力以此信息等资源来保证后期工作的顺利进行，同时也要对集团中的内外运作的过程以及后果等方面进行全面的监督与控制，从而明确内部资本市场运作的实际效果，为以后的研究与发展提供明确的方向。

二、内部资源市场的内部运作与驱动因素

对于中央企业来说，属于产权组织的联结体，在利益等方面上有着一致性的特点。且从内部资源市场的内部资本运作上来说，通过母公司来实现的，成员之间的相互交易也没有占据主要的地位。但是对于这种说法来说，从另一层面上来说，有着资本调配以及任务分配的重要意义。从内部资本与内部资本市场的运作上来说，有着决定的作用。

（一）资本运作的形式

内部资本运作的活动形式主要包含了：项目的有效投资以及资金的集中分配等方面上。因此，在实际工作中就要明确，内部资本的运作形式有着多样性的特点，但是在母公司的统一管理下，资本的实际流动也是通过内部金融中介来分配的，所以母公司有着一定的优势。且对于中央企业来说，实现资金的集中化管理已经成为了企业长远发展的必然选择，但是也要建立在适度分权的基础上。在适度分权中，主要是从母公司与成员企业之间的控制程度不同以及对集团战略发展的重要性等方面来出发的，所以也就影响着内部资本市场中内部资金的有效流动。从资源的筹集以及交换等方面来说，其交易形式以及价格机制等方面都存在着一定的不同。因此，在实际中就要从不同的层面上出发来做好控制工作[2]。

（二）驱动的因素

作为内部资本市场运作中的重要内容，内部资本的运作有着极为重要的影响，同时也起到了维持资本运作的重要使命。不论是在筹资还是在投资等方面上来说，中央企业的内部资本市场有着极大的优势。因此，母公司就要坚持从企业集团的发展战略上出发，做好投资等工作，实现资源的有效集中，从而提高收益的回报业务，提升资本配置的效果。此外，母公司还要依靠自身的权威性来加强企业之间的合作，真正实现资源共享，从而增强企业的整体竞争能力，降低风险的发生。

三、运作形式之间的对比

在实际中母公司还要真正发挥出企业集团的优势，从整体战略发展的层面上出发，环节融资约束，提高企业中的集团效应，增强自身在行业市场中的竞争力。从中央企业视角上来说，从经营上可以有效提高收入，实现多元化的业务。在财务上也可以实现融通大量资本，避免降低资源的浪费[3]。

四、结语

综上所述可以看出，不论是从内外资本市场交易上来说，还是从内部资本市场的内部资本交易来说，都是从交易收益的层面上来说的。因此，就要明确运作的机制，掌握好交易的动机，提高运作的效果。从盈利的角度上出发来实现经济效益的最大化。

参考文献：

篇（4）

研究资本成本，在企业的日常财务管理中有重大的理论价值和现实意义。由于对理财学的研究起步较晚，还我国目前存在着资本成本的约束性和管理性缺乏等，如流通股股东普遍缺乏投资意识，重投机取利而轻投资增值等理论和实践方面的问题。国有股股东对经营者的约束机制是缺位的，还有资本市场上的战略投资者是缺位的。这些问题限制着我国资本成本的研究和应用。本文以定性的理论研究方法为主，定性与定量结合，会计学科与其它学科相结合对以上做了相关的研究分析。

一、资本成本的内涵及在投资决策中的作用

（一）资本成本的内涵

传统意义上的资本成本是指企业为筹集和使用资金面付出 的代价，但是这种认识单纯地以企业为视角，如果从广义的角度上理解，这种定义有失偏颇。笔者认为，资本成本是投资于某一项目或企业的机会成本，也是投资者所要求的必要报酬率。

通常而言，投资者所期望的必要报酬率会随着所投资企业或项目的投资金额、投资周期和风险水平不同而有所差异，而这种报酬率是企业不能决定的，但其大小可以用投资者所要求的报酬率来衡量。所以，从投资者的的角度去理解资本成本这一概念比站在企业的立场上认识要中肯一些。

（二）资本成本在投资决策中的作用

资本成本是企业投资决策与筹资决策之桥梁。投资者将自身拥有或者筹集到的资金放到资本市场上就是为了获得报酬，投资之前考虑做多的就是资本成本和必要报酬率之间的对比关系。而使用这些资金的企业无论采用哪种回报方案，首先保证它的边际资本成本效应与企业投资决策时所使用的假设资本成本相适应。所以，资本成本在投资决策中是一个必须考虑的因素，在资本市场上发挥着重要作用。

二、目前我国资本成本的现状

（一）我国的资本成本缺乏约束性

首先，我国国有企业或国有控股公司的股东无法对经营者进行有效的监督和约束。这是因为一般国有股份的产权代表都是政府专职机构或政府授权的国有公司法人，股东因持有股票而获得的权利手就是一种典型的“廉价投票权”。基于我国国有企业的管理的管理现状和基本国情，这种权利的代表意义高于实际价值，他们根本无法对经营者的行为进行有效监督和制约。

其次，我国当前资本市场上缺少战略投资者的角色。在市场经济比较成熟的的资本市场上，最有资格充当战略投资者这一角色的应该是券商等法人股东和机构投资者，但是由于我国的资本市场的发育还不成熟，国有产权占控制地位的比例依然很高，股东和控股人的法人产权特征不明显，无法有效发挥“大股东”的正常作用。这种现状的直接后果是投资和经营不能科学分离，资本市场上缺少战略投资者的角色。

（二）我国缺乏资本成本约束的根源

我国缺乏资本成本约束这一问题既是我国长期坚持计划经济的结果也与资本市场的理论研究和实践不足、财务管理理论的转换上存在内在缺陷和我国改革开放以后制度性改革资本市场，对西方市场经济学习不充分有关。

学术界在理论上一般把财务管理分为宏观财政和微观财务两个研究层次，并根据研究重心的变化，以财政职能替代财务职能，把微观财务并入国家宏观财政体系进行研究。有经济学家认为企业微观财务的本质属性是“资金运动”，而在经营活动中，企业对国家的依赖关系又是最主要的，这种主要表现在为资金的无偿调拨、优先使用和必要利润上缴之间的关系。所以，国有企业根本不存在筹资管理问题。

但是长期财政性拨款造成了我国国有企业“政企不分”和政府职能转换不法实现的问题，不仅使国有企业过度依赖财政，生命力和竞争力脆弱不堪，还造成政府和企业的责任划分不清，政府工作沉重，企业效益低下等阻碍市场经济进步的问题。当然，这种经济结构和政企关系下，国有企业既无可能也无必要去考虑资金的机会成本与收益率的问题，自然也根本不存在资本成本的概念。所以，对于中国企业来说，现代财务管理理论发展缓慢的现状是缺乏必要的历史传承和忽略了对外国经验的借鉴双重原因造成的，而他的结果则是致使我国资本市场建设长期滞后。

后来，在特殊资本市场制度的安排下，我国证券市场得以迅速建立，在短时间内实现了传统银行主导融资制度向现代公开资本市场融资制度的切换。但是，正是这种外力主导下的制度变迁，使得我国资本市场出现了外在制度安排与资本市场自主调节和财务理念内生发展规律与外力催生理论等功能缺陷，在资本市场的发展过程中产生了一系列的矛盾与摩擦，为我国资本市场的低效率埋下了隐患。

三、完善资本成本约束的构想

（一）资本成本约束的重要意义

如果把资本市场的基本架构和市场经济体制看作一个系统，那么具有硬约束的资本成本就是一个关乎这个系统安全性和稳定性的关键要素。

首先，从整体性上看，具有硬约束的资本成本是资本市场整体健康运转的保障。虽然在学术和理论研究时，，我们一般从便利性上考虑，把资本市场这一复杂系统按照一定的规则分解成若干要素，然后在专门领域分别对各个要素进行分析和研究。但是，我们不能否认的是资本市场并不是各要素的简单相加，而是一个由多要素统筹共同作用下的系统工程。在这一系统中，资本成本是基本要素。而具有硬约束的资本成本则是可以提高资本市场的安全性，是资本市场整体健康运转的保障。

其次，从动态性上看，具有硬约束的资本成本是资本市场整体健康运转的保障。健康的资本市场是一个由多要素环环相扣组成的动态系统市场，而上市公司则是这一系统中的一个活跃因子，它的系统和非系统风险使得资本市场风云变化、阴晴不定。一般而言，上市公司的非系统性风险会使本公司的股价发生相应调整，但基本不会改变原资本成本的结构。而市场的系统性风险的变化，则导致资本成本结构的变化和资本市场相应的股权变动，并带动资本市场整体价格的上扬或下跌。所以具有硬约束的资本成本决定着资本市场的稳定性，是资本市场健康运转的基础。

（二）完善资本成本约束的主要措施

第一，培育资本市场上战略投资者。现代企业制度建立和发展的经验表明，只有股东成为资本市场是的战略投资者，能够决定公司的发展战略并可以监督和制约公司管理者时，现代企业制度产权分离的优越性才能体现。所以对于目前我国正在发展壮大的机构投资者来说，当前工作的重点的不仅是扩大规模，更重要的是成为资本市场上的战略投资者，提高自身对公司经营的参与和掌控程度，可以在公司治理和管理者的调整方面自由的提出意见。

第二，完善我国的多层次资本市场。资本市场的系统系决定了自身的多层次性，它的组成主体要适应市场的要求。资本市场改革初期，为了安全性考虑，我国资本市场的主体一国内投资者为主。从国外资本市场的发展经历来看，境外投资者的运作体系完善科学，有利于增强国内投资者的资本成本意识，进而规范上市公司的法人治理结构，最终为企业债务融资提供更多机会。所以，我国建立和完善多层次资本市场已是大势所趋、不得不举。

第三，强化公司管理者的资本成本意识。现代企业制度建立的法人治理结构具有很大优越性，但并非无可挑剔。企业的经营者受雇于股东大会，与企业受益的联系稀疏，是资本成本控制的巨大漏洞。如果能从监督约束和利益联结两方面强化公司管理者的资本成本意识，就会从源头上把住上市公司的质量，推动资本市场的发展，

四、结束语

论文的研究结论：本文综合地使用了经济学、分类学等人文学科、理工学科的知识和会计学科的知识相结合来探讨资本成本问题。论文的创新之处：在对资本成本概念辨析的问题上，强调阐述了资本成本和传统定义的不同及它自身具有的特征，注重研究资本成本在财务决策中的作用和目前我国资本成本意识的现状及改善的建议；本文在对资本成本问题的研究过程中，主要地选取了几个关键部分。在研究思路上，论文力求创新突出研究的重点，不强求能对资本成本各个方面的问题能够研究的面面俱到，同时尽量避免重复其他人的研究思路。这是本文的一个重要特色。

参考文献：

[1]张风琴，张仁博.谈资本成本在现代企业理财中的作用[J].理论界，2004，（02）

[2]陈昌权，陈立.企业资本成本与最优资本结构的确定[J].财会月刊（综合版）， 2007，（04）

[3]葛桂芹.关于资本成本的几点看法[J].集团经济研究，2006，（26）

[4]刁伍钧，徐俊杰.资本成本、债务成本与WACC的比较[J].财会月刊（理论版）， 2006，（05）

篇（5）

重阳投资：重阳投资旗下基金持续保持优良的投资业绩，以重阳一期为例，成立至今的5年中年化复合净收益率超过25%。从中长期角度看，重阳投资旗下基金均为投资者带来不错的投资回报，而我们2013年的业绩表现基本与重阳产品的长期趋势是一致的。

“客户利益第一”是重阳的核心经营理念。2013 年，我们进一步将“客户利益第一”明确化并落实到工作每个层面：客户利益的中心是投资业绩，一切工作要紧盯业绩和合规；业绩背后是投研能力，投资以研究为基础，研究为投资服务；单纯追求管理规模的扩张不可持续，规模务必与投研能力相匹配，一个符合适当性原则的稳定客户群对投资业绩会产生积极推动作用—有助于投资组合稳定和仓位管理，为此我们从2013 年开始对产品规模实施主动管理。

记者：对2014年行情判断？对于现在提出的新牛市起点的观点，您有何看法？

重阳投资：我们预计，2014年沪深300等指数存在中级上行的机会。在此过程中，那些引领和受益于经济社会转型的、有核心竞争力的优势企业将成为市场“宠儿”，而以银行、地产为代表的大盘蓝筹股有望得到估值修复。另外，我们判断那些曾因供给不足导致高估的企业将迎来沉重的调整压力。需要特别强调的是，2014年和2015年将是A股迈向成熟的弯道，我们坚信，理性只会来迟，永远不会缺席。

2014年一季度的投资策略与我们对于全年行情的判断是一致的。我们将布局于那些引领和受益于经济社会转型的、有核心竞争力的优势企业，同时回避那些曾因供给不足而导致高估的企业的股票。

创业板内部分化 大盘蓝筹有望得到估值修复

记者：如何看创业板未来的走势？

重阳投资：我们判断创业板内部也会发生较大的分化，那些能够实现业绩成长的公司的股价将得到一定支撑，而业绩无法支持目前高估值的公司将面临估值调整的压力。

记者：如何看蓝筹股在2014年的机会？

重阳投资：总体上看，蓝筹股目前较低的估值水平已经对于未来经济和市场中的不确定因素有了较为充分的体现，因此我们觉得蓝筹股继续下行的空间和概率都较低。但我们判断蓝筹股也会有结构性分化，那些引领和受益于经济社会转型的、有核心竞争力的优势企业将成为市场“宠儿”，而以银行、地产为代表的大盘蓝筹股有望得到估值修复。

新股发行改革将为资本市场打下更坚实基础

记者：对IPO重启后的表现有何看法？公司是否会参与打新或者前期的投资？

重阳投资：IPO重启后市场遇到了一些小的波折，我们觉得这是可以理解的：首先，新股发行体制改革对于中国资本市场长期健康发展的重要性不言而喻。新股发行是实现资金有效配置核心的环节。因此，从证监会出台的一系列新股发行改革措施将为我国资本市场未来长期健康发展打下更加坚实的基础。

其次，在我国资本市场新兴加转轨的现实状况下，任何改革进程无疑将是曲折和复杂的，不可能一蹴而就。作为市场参与者，我们需要对这一问题有充分认识，需要给予改革足够的耐心和信心，更需要对改革者给予应有的理解与支持。

最后，需要指出的是，即使在发达国家要培育一个可以实现资源有效配置、可以与实体经济良性互动、可以促进企业创新发展的高效资本市场也同样是个艰巨的挑战。这既需要自上而下完备的监管体系和制度设计，也需要我们每个市场全体参与者的尽职与自律。

重阳投资会严格按照我们的投资策略和选股标准，对新股进行全面详细的研究。对于符合公司投资标准的投资标的，重阳投资会参与申购。

全面深化改革将使A股走向成熟和繁荣

记者：对目前我国进行的系列改革，特别是制度变革，您有什么看法？

重阳投资：不经意间，我们已站在一个重要历史拐点上，中国经济和资本市场将面临重大制度变革。我国经济发展到目前水平，传统的加杠杆保增长无疑是饮鸩止渴，为确保经济和金融安全，去杠杆促转型成为必然。去杠杆对于处于转型期的中国经济是艰难挑战，休克疗法式的去杠杆显然不是明智选择。去杠杆有两种途径，一是减负债，二是加权益，选择单纯减负债的去杠杆或将严重影响经济增速，选择以加权益为主、减负债为辅的去杠杆则现实可行，而加权益的前提是相对稳定的经济环境和能有效配置资金的权益市场。

我国多层次资本市场正在建设中，在当前和未来，A 股市场都将是我国资本市场体系中最重要的权益市场。无论是证监会去年11月30日新闻会的四文件，还是进一步加强中小投资者权益保护的“新国九条”，无论是企业年金、职业年金税收递延政策的推出，还是QFII 和RQFII的持续扩围，都在为股市复苏及其与国际接轨做制度铺垫。

篇（6）

目前我国理论界对资本市场功能比较一致的看法是：资本市场最主要的功能是筹集资本、优化资源配置和实现体制创新。曹凤歧（2003）认为，资本市场除了以上功能之外，还有产业结构调整功能，资本资产定价功能，地区经济社会发展水平的展示功能，地区知名度的宣传功能。刘义圣（2005）认为，资本市场的宏观调控功能是：资本市场是反经济周期的“避震器”，是通货膨胀的“减压器”，是通货紧缩的“舒张器”，是金融风险的“分化器”以及产业结构的“调节器”。任志宏（2002）认为，资本市场具有价值评价职能和财富再分配职能。

关于资本市场效率的分析，最著名的莫过于资本市场有效性假说（EMH，theefficientmarkethypothesis）。资本市场的有效性理论公认的权威法玛Fama（1970）在其经典文献中将市场有效性定义为：在金融市场上，证券价格总是充分地反映可得到的信息。EMH理论的重要意义在于它为判断资本市场的金融资源配置效率提供了一种方法。金融资源有效配置的关键，要看社会经济生活中是否具备一个有效的资本市场定价机制，以及在其作业下的金融产品的价格能否准确反映与该价格相关的各种信息。如果金融资源配置是有效的，那么，各种金融产品的价格就应当正确地反映其内在价值，并使各交易者的边际投资收益率趋于一致，超额利润现象得以消除。相反，如果金融产品对各种信息反应滞后，就意味着信息传播的低效率和金融交易者对信息反应的迟钝，这种情况下的金融资源配置必然是低效率的。大多数检验结果表明，发达国家的证券市场符合弱型有效和半强有效的资本市场有效理论。国内学者对我国证券市场的效率问题的研究主要集中于是否弱型有效。从实证支持分析，1993年以前是的研究数据得出的结论是非市场有效。此后的研究大多数支持弱型有效，这反映了中国股市存在明显阶段性变化。

二、资本市场功能与效率的现状

1、我国资本市场融资功能出现错位

（1）我国资本市场融资功能得到了超常发挥。融资功能是资本市场最基本的特征和功能。我国深沪两地股市虽然只有10多年的历史，但融资功能得到了超常发挥：截至2002年底，A股市场累计股权筹资额4499.37亿元，B股市场场累计股权筹资额325.11亿元，A、B股配股筹资2215.10亿元，A、B股市场流通市值12484.56亿元，总市值38329.12亿元，占国内GDP的约37.4%。中国资本市场的融资功能在全球资本市场上堪称一支独秀。

然而，我国市场公司融资往往不是为了扩大投资而融资，而是为了融资而融资。据统计2002年在1224家上市公司中，有71家上市公司的资金用于委托理财；217个募股项目被上市公司变更资金用途；上市公司闲置资金合计超过3000亿元（包括募集资金和自有资金），其中资金存入银行超过一亿元的上市公司高达811家。这种单纯为融资而融资的行为具有很大弊端，资本利用效率低下。

（2）我国上市公司存在着与西方公司完全不同的融资偏好。英美等国的公司在选择融资方式时一般都遵循所谓的“啄食顺序理论”(ThePeekingorderTheory)，即公司在进行外部融资时，首先选择债务融资包括银行贷款和发行债券，资金不足时再进行股权融资。上述融资定律在西方发达国家已经得到普遍验证。反观我国上市公司，则普遍具有股权融资偏好，融资首选配股或发行；如果不能如愿，则改为具有延迟股权融资特性的可转换债券，设置宽松的转换条款，促使投资者转换，从而获得股权资本；不得已才是债务，而且首选短期贷款，长期贷款位居最后。显然，我国公司的融资实践不支持现代融资理论，具有强烈的股权融资偏好。

2、我国资本市场的定价功能与资源配置功能失灵

（1）价格信号失灵导致深沪股市资源配置效率低下。浓厚的投机氛围扭曲了我国股市的价格信号：大量的资金涌向垃圾股让劣质企业支配稀缺的资金，形成了对资本市场配置功能最大的扭曲。在国内股市，绩劣股票的最低流通市值也有2亿元左右，平均流通市值为10亿元左右，平均股价为10.6元，而亏损公司的均价更高达4～5元。由于绩优绩劣股票的股价无法拉开，资源配置功能自然无法得到体现。

（2）募集资金在上市公司内部使用效率低下。许多企业通过上市筹集的资金常常转眼就又被注人了股市，它们并没有在实业中发挥作用创造财富，而是以虚拟资本的形式在资本的时空里自我循环制造泡沫。中国国际金融有限公司在2001年末的一份报告中说，“A股市场出现越来越多的体内循环，A股市场吸引的金融资本越来越多，但投入到实际经济运行中的却很少。”资本使用的低效率，直接制约了我国经济的持续发展能力。

（3）上市公司与非上市公司之间的资源配置功能也同样失灵。上市公司的融资便利优势程度和经营环境应是大大高于非上市公司的，但上市公司的业绩持续增长能力甚至还远远低于国有企业的平均水平。1995年以来我国上市公司的净资产收益率由10.5%下降到2001年的5.3%，同期的平均收益增长率为－7.2%。而非上市公司（国有企业）同期的利润平均增长率为42.1％（注：资料来源于《中国证券期货统计年鉴》（2001年），《中国统计年鉴》（1994－2001有关数据））。

我国资本市场的功能缺陷就其本质而言，是与我国转轨时期的社会经济体制、制度及其关系紧密相联的。这些缺陷造成资本市场配置的低效率，使市场无法正常发挥其作用。

三、我国资本市场配置效率的现状

1、资本市场发展畸形，这本身就是资源配置低效率的一种表现。政府过分倚赖和重视股权市场，忽视了债券市场和中长期信贷市场尤其是债券市场在资源配置中的作用，维持着一种畸形的市场制度结构。我们知道，股票融资属于股权融资，而债券和中长期信贷融资则属于债务融资。这两种不同融资方式的金融资源配置特征是不一样的。债务融资是一种偿还性契约协定，借款者要按期还本付息，也就是说，债务合约是一种规定借款人必须定期向贷款者(债券投资者)支付固定金额的契约性合约。而股权融资是筹资者向投资者转让一种权益凭证，即投资者可以此分享企业的净收入和资产权益。从筹资者角度看，通过发行债券融资通常来说较之发行股票融资，其综合成本更低。从投资者的角度来说，购买债券比购买股票收益稳定，风险较小；而投资于股票，收益是不确定的，风险很大。如果资本市场上只有有限的投资工具可供选择，并且缺乏有效的风险规避机制，势必抑制投资者的投资热情。因此，一个完整的资本市场不管对投资者还是筹资者来说，都是十分重要的。这既是分散风险的需要，也是合理配置资源的需要。一个不完善的资本市场本身就是无效率的体现。因为当投资者和筹资者面对现有的资本市场而没有可以自由选择的投、融资途径及金融工具的时候，资本市场就无法有效地发挥聚集资金、扩大有效投资的功能，这个市场至少就是一个低效率的资本市场。

2、上市公司股票价格严重扭曲，股票价格不反映公司基本面。政府行为显著影响股市价格，导致“政策市”现象。在任何一种充分竞争的要素市场上，价格都是要素合理、有效配置的信号，因为价格反映了要素的内在价值。资本市场上也是如此。证券的价格首先应该反映公司的基本状况，也就是说要反映公司的内在价值(公司基本面)；其次，证券的价格也应该反映宏观经济的基本面，也就是说证券价格与宏观经济的景气指数具有相关性．这是证券价格波动的基本基础或者说证券价格的波动不能离开这两项基本内容，否则，就是不正常的。不正常的证券价格波动将导致不合理的、低效率甚至是无效率的资源配置。

3、上市公司结构不能反映产业结构。资本市场的发展为产业结构的调整和重构提供了新型的投融资机制。因为，无论是宏观上产业结构的升级，还是微观上企业的规模扩张，都离不开大量的资金投入，资本市场作为金融资源最主要的配置机制，一方面可以凭借其融资功能，为产业结构调整提供大量的增量资本；另一方面资本市场的监督和约束机制又能保证资本的有效利用。应该说，中国资本市场制度的建立和发展，从根本上突破了原来以国有银行为唯一中介的投融资格局，为提高全社会金融资源的配置效率，实现产业结构的调整和升级换代提供了更好的金融环境。但是，事实并不令人满意。到2002年2月底，在1167家上市公司中，工业类企业最多，为763家，占上市公司比重65.38％，但占独立核算工业企业的比重不到0.01％，占国有工业的比重接近0.5%；综合类企业有177家，占15.16％，商业类企业96家，占8.23％，公用事业类企业96家，占8.23％，地产类企业32家，占2.74％，金融类企业只有3家，占0.26％。这样的上市公司结构，显然不能反映我国经济发展对产业结构优化、调整的要求，资本市场没有真正地发挥通过提高金融资源的配置效率来调整和优化产业结构的作用。

4、信贷政策与公司上市安排不能反映各种所有制企业对国民经济的贡献度。当前中国的股票市场上，1100多家上市公司中，直接上市的民营企业仅10家左右，买壳间接上市的民营企业约20家，非公有制企业在上市公司中所占份额不足3％。银行对民营经济的信贷政策也是如此，这与民营企业在我国经济中的地位是极不相称的，反映了资本市场在融资方面的所有制歧视。另一方面，中小企业的进一步发展正陷入越来越严重的困境，特别是融资难的问题已经成为束缚中小企业发展的最大障碍。

篇（7）

高回报率的股票市场是不是就是好的股票市场呢？答案很可能是针锋相对的。因为，不同的人对于股市的好坏肯定看法迥异。对多数投资人而言，股票市场的回报率似乎是评价股市的主要标准之一，但又绝不是唯一标准。例如，当把回报率纳入风险偏好的限制以后，很多股票市场就不能简单地以回报率来判断其好坏。再比如，当投资人把风险的定义扩大到股市波动幅度以外，回报率的地位会进一步降低。此外，一个长线投资人与一个短线投资人相比，评估回报率和风险的标准与方法也会差别很大。可见，对股票市场评价一定是多元化的，见仁见智。即便都是专家，看法也会千差万别。

那么，股票市场的好坏究竟有没有一个客观标准呢？答案是肯定的。这个标准其实很简单：一个好的股票市场，必然是一个高速且有效的资本市场。这个市场能够有效地配置资本，使资本的效率成倍提高。也就是说，通过股票市场，要让那些急需发展的行业与企业，得到投资人的青睐，以最快的速度获得融资，并把这些资金有效地用于其开发的领域。其结果不仅仅要解决经济发展中的瓶颈或短板，同时还要实现资本的迅速增值，为下一个经济与资本的健康循环奠定坚实的基础。

参与这个市场的投资人，应该能够尽量减少投机性与盲目性，对所投资的行业和企业有着较为准确的客观判断；并能够尽量避免由于资本错配而造成一些行业的产能过剩、资本回报的下降或本金的损失。

监管机构――有所为有所不为

篇（8）

几年的时间里，海富通的品牌形象已初步建立，并多次获得境内外各种殊荣，而田仁灿见证了这种成长。

资本与商人同行

《中国联合商报》：资本市场对于商业企业来说有何重要的意义？

田仁灿：在资本市场不断发展和变化的今天，和前辈们相比，现在的优秀商业企业家面临的环境已经不可同日而语，对企业家来说，如何利用资本市场来推动企业的发展、进行财富管理，或者如何善用企业年金制度来提升企业文化，都具有十分重要的意义。

商业企业家选择诚信透明的资产管理人是实现“资本推动”的第一步，而作为一家专业的资产管理企业，海富通连续四年坚持聘请全球三大评级公司之一的惠誉国际信用评级公司进行独立评级，并在去年获得了中国金融机构迄今为止最高的评级“M2+（中国）”。

《中国联合商报》：在这次大会上你做了“资本推动商人前行”的发言，目前让资本为商业企业家服务、实现双方的有效结合还存在哪些有待解决的问题？

田仁灿：资本和商人无法建立合作的桥梁，关键是始终没有建立诚信。如果说现在完全是现代的商业文明、金融文明那还为时过早，如今的法律法规也比较完备，就是看执行的问题。在其他一些国家，银行即使亏损了也会保证赔付给客户，而我们目前离这一点还相差比较远。为什么不讲诚信？这是因为社会体制方面缺少社会化的概念，社会化的诚信是跨越血缘、义气的，而这种义气就是对社会的不诚信。

《中国联合商报》：除了这种社会化的诚信之外，二者之间还有什么障碍呢？

田仁灿：我想大概都可以归结为这个问题，例如上市公司是不是精确地数据，展示它的财务情况。所以在国外越是诚信的公司别人给出的评价越高，我们国内这方面最近也有了很大的改善，诸如此类，还有我们对投资者的诚信。

《中国联合商报》：如果一百分满分的话，在诚信方面你给海富通打多少分？

田仁灿：这种诚信就在于我是不是诚信地对待与客户之间的约定，所以说基金经理应该去兑现他的承诺，按照约定去做，这是关键。我可以给海富通打80分，其他的20分就是属于技术层面了。我们非常坦诚的对待外部，做到透明，我们不会关起门来。

坚持长期持有策略

《中国联合商报》：作为首批成立的中外合资基金公司之一，你对于今年基金的形势有什么样的看法？

田仁灿：对于今年的形势我不认为不合理，处于转轨的状态，这是资本市场无法回避的阶段，也涉及到企业、行业的周期性，资本市场是永远无法预测的。过多的市场被气氛左右，基本面还是很好的，需要场外的交易，应该让投资者看到对于大势的判断，看到基本面。

我始终是这样的一个观点，买基金就是买公司，是为了长期的收益，不是短期。

《中国联合商报》：面对资本市场的日常波动，你建议投资者该怎样应对这种变动？

田仁灿：如果想战胜市场，必须摒弃波段操作的思想，坚持长期、分散投资的策略，通过资产要素和合理的资产配置来赢得收益。从短期来看，投资者获得的绝对收益是一个变量，会随着市场波动而不断变化，但是从长期来看，投资者持有的各类资产在一定期限内所体现的平均年回报率却是一个定量，也就是说，投资者如果坚持长期持有，那么得到的回报将会是比较稳定而且有保障的。聪明的投资者不应当去追求短期的变量，而应当致力于发掘长期的定量。因此在资本市场上，往往是长期持有的投资者能获得最丰厚的收益。

《中国联合商报》：总结你的观点就是投资者应该长期投资？

田仁灿：在坚持长期投资理念的同时，另一个重点是分散投资，通过资产类别的分散、跨市场投资的分散来进行资产组合配置，从而尽量分散风险乃至回避掉不该有的风险，对于商业企业家来说，通过资本市场，分散单一实业资本的风险就具有较强的现实意义。

《中国联合商报》：海富通的海外业务不断发展，如何看待海外新兴市场？

田仁灿：我觉得全球流动性过剩，钞票太多了，钱不值钱了，这些钱很大一部分到了新兴市场，例如金砖四国。但是从某种意义上讲今天的确给新兴市场带来了一定的压力，在高成长的同时也带动了原料、燃油等的上涨，这些通胀的压力给一些中小国家带来压力，例如越南也是高通胀。所以我的观点就是新兴市场的收益率永远会高于发达国家，但是新兴市场的波动率也远远高于发达国家。

由于油价高涨和部分小国家通胀形势的急剧恶化，国际资本对新兴股票市场的投资目前仍然比较谨慎。

A股未来下跌有限

《中国联合商报》：海富通是首批获得国家劳动和社会保障部颁发的企业年金基金投资管理人，那么这项业务最近有哪些进展？

田仁灿：海富通目前是国内40多家著名企业的年金基金投资管理人，其中包括中国石油天然气集团、淮北矿业集团、光大银行、兴业银行等。企业年金业务规模达到65亿元，为全国超过200万企业职工提供年金投资管理服务，成为中国企业年金市场的领先者。

海富通致力于为企业年金基金提供优质的全程、多元化、多层次的投资管理及相关服务。

《中国联合商报》：对于今年A股市场投资有什么样的看法？

田仁灿：总的来说，估值回归合理，信心有待恢复。我们看到一些积极的信号包括CPI回落、政策救市、北京奥运会、央企重组等，对于未来国际商品价格高涨、国内价格管制和货币持续收缩将对实体经济产生广泛而深刻的影响。我认为，A股市场的合理动态市盈率中枢在19~20倍左右（较H股溢价30%左右），未来市场空间下跌有限。

《中国联合商报》：那么你建议投资者投入到哪些领域？

田仁灿：建议超配收益于涨价的上游资源类股和需求相对稳定的下游消费服务类股，如煤炭、化肥、医药、金融、百货、电信设备等。当然A股市场还存在一些负面的因素，包括国际商品价格高涨、货币紧缩和价格管制、经济和盈利增长回落、大小非减持压力等。

《中国联合商报》：你刚才提到了资产重组，那么资产重组能否再掀呢？

篇（9）

一、引言

随着经济全球化的发展与资本市场的发达，上市公司对投资性资本的竞争成为公司获取竞争优势的关键。公司要想构建竞争优势，实现持续经营，培育新的利润增长点，不仅需要满足下游产品市场上顾客“上帝”的需求，而且需要在资本市场上构建与投资者“上帝”之间信任、共赢的关系，形成企业的竞争优势。因此，资本市场上的公司营销成为实践的需要。资本市场中的公司控制权市场、公司并购市场以及董事和经理人市场的公司营销行为均具有相同的特点:向目标客户传递公司层战略与价值，引导他们发现公司的整体性价值，形成有效预期，与上市公司建立长期共赢的关系。因此，与传统的以客户为导向的营销行为不同，公司需要在资本市场上营销自身未来可能实现的整体价值。

许多学者从不同视角研究了以投资者为核心的营销战略，如Kotler， Kartajaya 和Young (2004)提出的吸引投资者的营销战略[1] ， Simon， Ebel和Hofer(2004)提出的“投资者营销”[2] ，还有资本营销、金融营销等诸多概念。也有学者反对向投资者进行营销，因为投资者会主动挖掘适合自己的股票，由于投资者采取的“市场分割”态度，公司基本价值是无法改变的，因此公司维持合理股价的策略不是寻找合适的投资者，而是明确投资者缺乏哪些股票合理定价所需的信息[3]。公司营销在实践中已经出现，资本市场公司营销包含了更多的学科交叉，而现有文献对公司营销的论断存在诸多混杂与疑惑，这不仅反映了公司营销理念的新兴，而且体现了公司营销缘于交叉学科的综合性、复杂性和重要性。本文将在现有学者研究的基础上，提出基于预期的资本市场公司营销概念，并对其内涵和应用模式进行阐述，最后建立资本市场公司营销的战略框架，以期弥补现有理论探索的不足，为公司营销理念的应用和推广做出一定贡献。

二、资本市场公司营销观点综述

资本市场公司营销的相关概念较多，有公司营销、投资者营销、股权营销和金融营销等，其中以菲利普·科特勒等人的吸引投资者模型和赫尔曼·西蒙等人的投资者营销模型较为经典，本文将对这两种模型加以介绍，同时也对其他学者观点进行阐述。

1. 科特勒等的吸引投资者营销模型

Kotler， Kartajaya和Young(2004)介绍了吸引投资者的营销模型，吸引和维持投资性资本的方法包括战略、战术和价值三个方面。战略是指如何赢得投资者的思维份额(Mind Share) ，包括公司的市场定位、目标客户和目标市场细分;战术则关注如何赢得投资者的市场份额(Market Share) ，由差异化战术支持的战略定位有助于公司获得目标投资者更多的思维份额和情感份额。战术包括差异化、营销组合和推销;价值是指如何赢得投资者的情感份额(Heart Share) ，通过战略和战术的运用，开发公司品牌、服务和流程。战略、战术和价值三者的相互关系见图1。

2. 西蒙等的投资者营销模型

Simon， Ebel和Hofer(2004)认为资本市场竞争的加剧使得公司需要向投资者更有效地营销自己，取得最优的定位。投资者营销通过关注投资者的需求支持公司的投资者关系活动，包括关注投资者长期利益的战略导向和有效的营销战略。作者通过基本营销概念和工具的运用，分析了投资者营销的目标群体选择、“推、拉”战略、定位和股权故事等方面。对应不同的目标群体采取不同的“推、拉”战略，如对机构投资者应采取“推”战略，对个体投资者和分析师应采取“拉”战略，媒体是影响所有目标群体的中介。投资者营销战略的核心内容是股权故事( Equity Story，即公司战略) ，股权故事是投资者营销矩阵中的产品，股票市场价格不是直接与公司价值相吻合，而是市场供求的平衡。股权故事(公司战略)的目的是用投资者、分析师、业务合作者和媒体的语言沟通公司战略。股权故事的内容包括:公司的行业定位和建立行业竞争优势(可被投资者和分析师所感知的重要的、清晰的定位和持续的竞争优势) 。投资者营销的战略实施工具包括产品、价格、渠道、沟通四个方面(见图2) 。

3. 资本市场的非营销观

Copeland和Dolgoff (2005) [5]认为管理层向投资者兜售股票的投资者关系营销做法是不合适的。这一做法是管理层把投资者看作客户，不同的投资者有不同的偏好，管理层需要提供信息以使投资者找到最适合他们的股票，如果公司的价值等式在某些方面发生改变，公司就需要寻找合适的投资者来购买股票。但这种认识没有考虑投资者会自己发掘适合自己的股票。对投资者采取的“市场分割”态度———无论是机构投资者还是个体投资者不能改变公司的基本价值。如果管理层认为股票价格不正常，解决问题的办法不是去寻找合适的投资者，而是要弄明白投资者缺乏哪些股票合理定价所需的信息。

无论是资本市场的非营销观，还是科特勒、西蒙等的投资者营销模型，其理论出发点都是传统的营销观念，诸如市场定位、市场细分基础上的营销战略和战术选择，却忽视了环境与对象的变化所带来的理论解释力的不足。马连福等(2008)在综合公司营销相关文献的基础上，提出了基于预期的公司营销战略模型，突破了现有研究的理论局限。公司营销的实质是公司治理机制，多变和不确定的市场环境决定了公司营销不仅仅是公司的一项管理职能，而且是在公司治理框架下进行决策的公司层战略，是在竞争性市场上传递公司层价值，引导利益相关者的未来预期，促进公司与关键利益相关者的互动沟通，降低信息不对称，提升公司价值的战略行为。在以利益相关者为营销对象的公司营销战略中，股东是最重要的利益相关者，股东营销是公司营销的核心内容。本文将以此核心内容为切入点，深入研究以投资者为对象的资本市场公司营销内涵及战略模型，作为公司营销理论研究的深化。[ Www.]

三、资本市场公司营销战略

资本市场公司营销是在资本市场上向投资者等利益相关者营销公司层价值，引导投资者的市场预期，降低公司与投资者之间的信息不对称，提高公司价值的战略行为。公司营销不同于资本营销(又称股权营销、权益营销)和金融营销，其目的是增加投资者对公司层价值的认知① ，提高公司的可见度、透明度和声誉。公司营销是在资本市场上营销代表公司整体价值的声誉、形象、标识等无形资产，不以有形的产品为依托，而将公司外化为一种符号，营销价值的最终表现体现在股票价格上。成功的公司营销体现为投资者对公司的了解、信任和忠诚，公司声誉不断提升，最终提高公司在资本市场的可见度、透明度和声誉。

1. 公司营销的对象:投资者、分析师、媒体和第三方机构

投资者是公司营销的最终对象，包括机构投资者和个体投资者。机构投资者是公司重要的治理主体，从“用脚投票”到积极参与公司治理，机构投资者发挥着越来越重要的作用。个体投资者面临的信息不对称程度较大，对个体投资者充分的信息披露和权益保护是公司营销的重点，充分保障其知情权是公司营销的目的所在。

分析师作为信息中介，通过为目标投资者提供专业分析，可以减少被分析公司的信息不对称，从而减少公司的资本成本，提高整个资本市场的有效性[4]。媒体是沟通上市公司和投资者的又一大桥梁，也是公司行为的“放大器”，对公司的形象宣传和声誉起到正反馈作用。第三方评级机构的信息对机构投资者、分析师和媒体对公司的态度都有影响，是资本市场重要的信息中介。

2. 公司营销的渠道:投资者关系(IR)

投资者关系一方面注重可靠的向投资者和金融界传播信息的方式;另一方面关注找出将潜在投资者和影响其投资决策的需求、看法、关注点等信息有效地反馈给管理层的方式。即包括对外信息沟通和对内信息沟通两方面[5] ，既要让投资者了解公司的投资价值，又要降低投资者对上市公司的过度乐观预期，同时与公司高层和普通员工进行信息沟通。在公司组织内部树立起这样一种意识，即公司所有员工都有责任提高外界对公司的认同度，让员工充分了解公司的经营状况和投资者关系工作的重要性，提高责任感和使命感。

3. 公司营销的实质:公司治理行为

篇（10）

看待中国的事情，一定不要被官方的“法”左右，相反，要相信在那些“法”后面其实有更确实的“需求”。一旦你发现了那个“需求”，你就会理解官方试图要做的事情，以及做这个事情的迫切程度。

近来资本市场中越来越热的“国际板”话题就需要我们认真研究一下。实际上，本报早在去年底就指出国际板一定会是2011年中国资本市场最大的事情，并有可能成为多方推动股指上行的最大限制性因素。当然了，如我们一贯保持的乐观看法，我们还相信，一旦国际板顺利降生，将会给国内股票市场带来非常积极的变化。

在“国际板将使中国的资本市场更加完善、并进一步与国际资本市场接轨”的光环表述背后，确实有着当下中国政治、经济活动的一个极其现实的“需求”，那就是越来越高的“物价”和推动物价上升的“通货(外汇)难题”。

我从一段时间以来推动国际板成型的政府力量中得出的判断是，央行要比证监会积极得多。其实，去年央行行长周小川抛出他那名噪一时的“池子论”时，就引发了我对央行寄望国际板化解央行背负压力的看法。

时至今年年初，央行又做了一件事情，不知现在还有多少人记得――央行把多年管理货币的数字指标从信贷总量改为“社会融资总量”。这一变化是具有标志意义的事情，它意味着中国的资本市场已经由过去银行业资金池为主、证券业资金池为辅的格局转为两个池子并重的格局。

这两个池子的准确表述分别是银行业为主的“间接融资”和证券业为主的“直接融资”。央行在承认直接融资地位上升的同时，希望用这个池子做点什么呢?

答案是，央行想处理掉手中越来越多的外汇储备，同时又能收回人民币流动性。

真是这样吗?我们先来看一下央行时下面临什么样的困局。过去十年，央行累计的外汇储备已经从一千多亿美元增加到当前的三万多亿美元，如果按照此前的势头今年会超过四万亿。相应的，截至2011年3月，中国的广义货币总量M，也已达75万亿元，是全国GDP的2.5倍。尽管没有人能清楚外汇储备带来的人民币投放到底增加了多少M2，但是，它增加了M2大概是没有人能否认的事情。

在当前越发严重的通货膨胀背景下，央行一方面连续提高利率、高频次提高银行业存款准备金率并反复使用大额央票来回收流动性，一方面又不得不向市场投放基础货币以实现外汇管制的目标。这种对冲关系实际上已经使货币政策如果不能完全失去作用的话、效果也早已大打折扣。

同时，一个非常令人尴尬的事情发生了――巨额的外汇储备已让央行的管理效率受到公众质疑。强制收汇在必须支付利息的同时，央行还兼有投资管理这笔巨额财富的责任。因为，这三万多亿美元在央行的账上是它对国民的负债，如果收益不高甚至贬值，这岂不罪莫大焉。当然了，巨额外汇储备带来的最大问题还是货币政策工具的效用失灵，外汇储备一天不减少，央行就要一天不停地向市场投放人民币。

因此，我们就不难理解央行对资本市场的热望了，这中间，国际板当然也就成为央行最近迫切要推进的事情。

尽管我们知道国际板难以立竿见影地解决央行手中巨额外汇储备的难题，因为，过度的外汇储备其形成的原因非常复杂，其数量也是相当巨大，但是，它确实可以相当程度上起到这个作用。只要在国际板上市的企业把融资得到的人民币向央行兑换成美元，央行减少外储、回收人民币的目的就可以实现。

基于这样的看法，我对国际板持有相当积极的预期。首先，央行外汇储备不再是一个制造通货膨胀的原因，相反有可能成为回收货币的工具；其次，对银行业的信贷管理会回归正常(而不至于过于变态)；第三，过于大量的广义货币总量有机会逐步减少(实话，这个数字太难看了，央行的官员一定很不好意思，也解释不好)。

其实，国际板推出的更加实质和深远的意义远不只如此。对于中国的资本市场上太大量的质量不高的上市公司，更加优质的投资标的才是实质的利好。在中国的投资者数量显著地、持续增加的同时，投资的地域、国别、意识形态等限制也应该相应减少直到消除。

如果当下国际板还需要过关的话，最刺眼的还是“圈钱论”和“洋人圈钱论”。限于篇幅，我只想，怕人“圈钱”就不要投资，你不投资何以当股东、何以分享股东收益?投资者投入、被投资者“圈钱”并给予回报天经地义。至于结果，各自承担、各得其所，此乃市场经济。

每周一股

双鹭药业：国退民进

作为中国基因工程药物行业重要参与者，双鹭药业主营业务为肿瘤、心脑血管疾病、肝炎、器官移植领域的基因工程药、化学、生化药的研发生产，在过去5年中，公司业绩保持连续大幅度增长。