投资管理公司市场汇总十篇

序论：好文章的创作是一个不断探索和完善的过程，我们为您推荐十篇投资管理公司市场范例，希望它们能助您一臂之力，提升您的阅读品质，带来更深刻的阅读感受。

篇（1）

韬睿惠悦中国区投资咨询总经理毛晓佟表示：“考虑到量化宽松退出、财政支出自动减赤、沃尔克法则等新近发展动态对国际市场造成的影响，管理公司纷纷表达对发达市场上政府干预（包括货币、财政、立法和监管措施）的隐忧，对此我们毫不吃惊。这些新动态造成的连锁反应，尤其是量化宽松退出对一些脆弱的新兴市场造成的连锁反应，以及沃尔克规则对某些场外交易市场（如企业债券市场）的影响已经极为显著。”

最大经济体温和增长

此次环球调查共收到128家投资管理公司（多数公司的机构资产管理规模逾50亿美元，零售资产管理规模逾10亿美元）的响应，结果显示，近五成（44%）管理公司认为机构客户的投资战略来年将更加主动，而在2013年仅三成投资管理公司这么认为。未来五年，多数投资管理公司预计，除欧元区外，世界上一些最大的经济体将会经历温和增长，他们预计欧元区的失业率短期内将维持在较低的双位数，中期则达9.5%。

毛晓佟说道：“调查于2013年最后一个季度展开，当时发达市场股票表现相当出色，使消费者信心高涨。年底以前，美国出现增长复苏，中国经济实现些许稳定，英国和日本则经历了加速增长。然而，虽然出现了这些将会影响投资管理公司对2014年前景看法的积极信号，但全球经济复苏仍显脆弱，须朝更可持续的方向发展。”

股票回报将会表现良好

投资管理公司预计，同去年相比，多数市场上的股票回报将会表现良好，但美国和中国除外。他们预计2014年美国、英国、欧元区、澳大利亚、日本和中国股票市场的回报率将分别达到6.9%、7.0%、8.1%、6.4%、7.3%和8.4%；而在2013年，这些数字还分别是7.0%、6.0%、7.0%、6.0%、6.0%和10.0%。

调查中，多数投资管理公司对未来五年股票市场整体看涨，其中有76%的投资管理公司看好新兴市场股票（2013年为83%）、76%的投资管理公司看好上市股票（2013年为78%）、59%的投资管理公司看好私募股权（2013年为53%）。而在同期，大部分投资管理公司对债券市场整体看跌，其中有81%的投资管理公司看跌名目政府债券（2013年为80%）、58%的投资管理公司看跌投资级债券（2013年为47%）、42%的投资管理公司看跌高收益债券（2013年为39%）、42%的投资管理公司看跌通货膨胀指数债券（2013年为47%）。

毛晓佟说道：“一个有趣的现象让我们很惊讶，那就是认为机构客户的投资战略在来年会变得愈加激进的受访者从去年的34%升高到了44%。这引起了我们的注意，因为截止2014年1月，我们对股票的评级是“中性”，而在一年前，这一评级还是“适度吸引”，反映出我们对估值水平所持观点的年度变化。更不用说我们在某些地区看到为应对美联储退出政策转变预期发生的资本外逃（如土耳其和南非）。所以，某些人士所预期的这种认同‘追逐风险’的态度，在我们看来，须具有高选择性。”

GDP增长预期呈现上升趋势

同去年研究相比出现的显著差异是，2014年实际GDP增长预期呈现上升趋势，范围从欧元区的仅1%（2013年为0%）至中国的7.0%（7.5%），紧随中国的是澳大利亚（2013年为2.5%）2.4%、美国（2013年为2.0%）2.4%、英国（2013年为1.0%）2.2%和日本（2013年为0.9%）1.6%。除中国和日本外，投资管理公司的中期GDP增长预期略高于上年预期，而在未来几年，他们预计，中国的增长将会放缓，日本和欧元区则会滞后。大多数受访者认为未来数年美国可能会出现疲软但可控的财政状况，伴随经济的温和增长；总体而言，美国的经济竞争力预计将会增强。

调查显示，投资管理公司预计，对于一些西方经济体，特别是施行财政紧缩措施的欧元区国家而言，失业率仍然是一大严峻挑战。这些投资管理公司认为，2014年预计将实施扩张性的货币政策，某些西方国家可能会出现极低的利率，但在未来几年会逐步收紧。通胀被视为是温和的近期风险，一些投资管理公司非常担忧美国和欧洲的长期通胀风险。

篇（2）

中图分类号：F279.23 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）06-0-02

一、投资管理公司内部控制的重要性

自从安然、世通等财务舞弊和会计造假案件发生后，世界各国都充分认识到企业内控的重要性。以萨班斯法案为代表，许多国家开始通过立法强化企业内部控制，使得内部控制日益成为企业进入资本市场的“通行证”。

在投资管理公司组织机构中内部控制属于较高层次，而内部控制作为现代企业管理的重要手段和工具，在规范企业经营管理和提升风险应对能力方面，越来越显示出举足轻重的作用。在管理控制、资源分配、业绩评价中起核心主导作用，能够对与决策有关的诸多要素进行平衡，从而在经营决策中起着重要作用，具体如下：

(一)利于提高投资管理经营效果和效率

投资管理公司虽然是为其它公司提供战略策划以及资金引进等一些限制其公司发展的不利因素，从而推动企业的持续发展，但是也同样要受到市场经济规律的约束，受其影响。而自从我国加入WTO之后，众多的外资金融企业或机构涌入我国，在未来很长一段时间将对我国市场经济产生较为深远的影响。而投资管理公司作为为其他企业提供服务的企业而言，面临的风险也就更大，而且随着市场竞争的日益激烈又将使报酬率趋于平均化，企业要想获得较高的投资报酬就必须努力降低投资成本和风险损失。对于投资管理公司而言，为在管理上或者是资金上有困难的公司提供策略与方针并为其引入投资与合作伙伴以获取回报时，这种服务的成本也是影响其效益的重要因素，因而有效的财务管理将利于控制企业成本，进而提高经济效益和效率。

(二)利于推动企业的发展壮大与健康成长

由于投资管理公司自身的特殊性使得其必须要在未来长远发展过程中注重内部管理与控制，而企业内部控制的主要职能之一是维护企业资产安全完整，保证企业经济业务纪录的完整与准确、促进企业经营合理化。因此投资管理公司作为市场经济的主体之一，必然要面对着经济业务纪录完整准确、资产安全完整、经营合理有效的问题，也需要实现自身价值最大化，所以，加强和完善内部控制是投资管理公司实现自身目标的基本要求。

(三)利于促进企业资产的完整和安全

企业资产的安全与完整是企业发展的重要基础和前提，在投资管理公司而言也同样受用，因此在投资管理公司内部控制工作中就需要其工作人员对企业的资产进行定期的账务核对、合理的授权、实物的盘点等等，这些定期进行的管理工作，也就构成了投资管理公司内部控制管理的具体活动。对投资管理公司定期的账务核对、合理的授权、实物的盘点等具体活动不仅能够防止投资管理公司的财产被破坏等情况的发生，还能够有效的防止投资管理公司内部工作人员贪污、受贿等行为的出现，同样降低了盗窃的可能性。这就表示投资管理公司的内部控制在一定程度上保证了公司资产的完整和安全，内部控制是保证公司资产的完整和安全的重要渠道。

二、投资管理公司内部控制中的问题

(一)对财务内部控制认识不够明确

内部控制包含的三个层次目标，其中合理保证企业经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整以及提高经营效率和效果，是所有企业获得生存、发展，满足监管的基本目标。但是我国不少投资管理公司由于自身的特殊性，在人员的任用、专业特点、资金实力以及管理状况等环节中还没有形成一个明确的认识，对公司未来的发展缺乏一个科学和明确的规划，其财务内部控制目标也就难以实现。

(二)控制制度不完善

在实际中公司内部财务部门存在应付公司高管检查而进行作弊的现象，造成了财务控制管理的实效或效果不理想，这些都是内控制度不完善、不健全所致的。

(三)缺乏有效的风险管理机制

财务风险管理是指如何在一个有风险的环境里把风险减至最低的管理过程，这其中包括风险因素的界定、制定量度方式，对风险进行评估、依风险评估的不同结果预定不同的应变策略，是保证企业稳定发展的一个重要工作。当前我国部分投资管理公司中就缺乏有效的财务风险管理机制，加上长期以来，重理论，轻实践，缺乏实践能力，导致一些投资管理公司内控制度虽然建立，但并未有效执行。

(四)监督机制不健全

监督是指评价内部控制质量的进程，即对内部控制改革、运行及改进活动评价。目前，有很多投资管理公司监督评审主要依靠内审部门来实现，而我们知道很多公司的内审部门隶属于企业管理层，与财务部同属一人领导，而内部审计作为内部控制的再控制，本身就应从第三者的立场上客观公正地对企业的经济监督进行再监督，它的地位应该是独立的。

三、完善投资管理公司内部控制的对策构想

篇（3）

投资标的管理人三次“换手”

2007年11月初，农行推出“金砖四国”股票基金QDII产品。产品说明书显示，初始投资日，按比例直接投资于4只基金，即荷银中国股票基金4 0%、荷银印度股票基金20%、荷银巴西股票基金20%、荷银俄罗斯股票基金20%。自初始投资日之后，不再主动调整该组合比例。

随着荷银投资管理公司与富通投资管理公司完成合并，“金砖四国”股票基金组合中，4只基金的管理人变更为富通投资管理公司。后来，法国巴黎投资管理公司与富通投资管理公司完成合并，“金砖四国”股票基金组合中，4只基金的管理人又逐步变更为法国巴黎投资管理公司。

经过一系列的管理人“换手”后，2010年10月20日，它的人民币QDI I产品净值为0.7918元，美元QDII产品净值为0.8796元，相比1元的净值，这两款产品仍分别亏损20.8%和12%。农行公告称，为保障客户收益，满足客户的再投资需求，将为投资者提品延期的投资机会，产品将转为无固定期限的开放式产品。截至2012年12月21日，该产品净值仅为0. 6315元，累计亏损36.7%，不幸名列某网站排出的“2012年十大理财产品亏损王”榜单。

“金砖四国”股市暗淡 QDII补损难

有银行分析师表示，以目前市场情况，该产品即使选择延期几年，也很难一下子把亏损的净值补回来。

根据新兴市场投资基金研究公司公布的最新数据，在截至6月5日的一周内，有超过50亿美元从新兴市场股票基金中撤出，尤以从“金砖四国”流出的规模最大。“国际资本逆转的根本性内生动能，使新兴市场经济体经济显著减速。”有研究专家指出。

篇（4）

中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1006-1428（2007）10-0056-02

一、PE在我国的概况与运行模式选择

（一）PE在我国的概况

当前，在我国资本市场快速发展、产业和消费结构不断升级的宏观经济背景下，国内具有高增长潜力的中小企业备受投资机构青睐，从而诱发了私人股权投资的持续升温。根据清科研究中心的统计显示，2006年海内外私人股权投资机构在我国共投资了129个项目，投资总额高达129.73亿美元，2007年以后，海外私人股权投资基金在我国内地投资继续保持着良好的发展势头。2007年一、二季度可投资于中国大陆地区的亚洲私人股权基金最新募集了75.94亿和57.90亿美元的投资基金，分别比去年同期增加了329.5%和102.2%。但清科研究中心统计数据同时显示，2006年外资机构、本土机构以及中外联合机构在内地PE市场的投资占比分别为73.3%、18.4%和8.3%，本土私人股权投资规模与海外机构相比，明显处于弱势。

（二）PE运行模式的比较与选择

在我国现有法律框架下，PE大致有以下三种运行模式：

1、信托型PE。

信托型PE由信托公司与投资管理公司共同合作，通过设立“私人股权投资信托”的形式面向投资者募集资金。其中，信托公司和投资管理公司之间设有明确分工：前者负责信托资金的募集、信托财产的监管与风险隔离；后者主要从事项目投资、管理与退出变现。

2、公司型产业投资基金。

目前，公司型产业投资基金必须通过发改委特批的形式设立。产业投资基金首先注册成立股份制或有限责任制公司，但公司不设经营团队，而把基金整体委托给关联公司专业运营。2006年底，渤海产业投资基金正式挂牌，成为我国第一家获准成立的全中资产业投资基金。但由于国家还未正式出台《产业投资基金法》，公司型产业投资基金的审批、核准或备案程序以及产业投资基金如何通过杠杆融资、可否上市以及税收等诸多政策尚未完全明朗，致使渤海产业投资基金挂牌至今，投资进展异常缓慢。另外，依靠国家试点特批成立的产业投资基金，对目前大多数投资管理公司来说并不具备太多的借鉴意义。

3、合伙制私人股权投资基金。

正如前文所述，合伙制私人股权投资基金是目前国际PE市场主流的投资模式。在合伙制私人股权投资基金中，基金发起人同时作为基金管理人，以普通合伙人身份对基金的债务承担无限责任；而其他投资者作为有限合伙人仅以自身在基金中的投入为限承担有限责任。这种方式不仅同化了基金投资人和管理人的价值追求，而且可以通过契约形式灵活地对普通合伙人实施奖惩激励，因此具有较强的生命力。当前，我国推行合伙制私人股权投资基金的市场条件尚未成熟，在监管上也处于真空地带，致使成立合伙制私人股权投资基金可能存在以下问题：

首先，谁有资格充当最后的“普通合伙人”。由于《合伙企业法》规定凡符合条件的法人和自然人都有资格充当普通合伙人，所以投资管理公司或公司内部负责单一投资项目的各个投资管理团队理论上均可对投资亏损承担无限责任。在企业普通合伙人须对投资基金承担无限责任的情况下，如果其还担任其他合伙企业普通合伙人，那么就存有侵犯投资基金中其他有限合伙人利益的隐患。而我国投资经理“富人”团体尚未成形，要求投资管理团队对其负责的项目承担无限责任从现阶段看不具备实际操作的可能性。

其次，我国私募市场尚处于起步阶段，很多监管措施尚未到位。机构投资者在对PE投资不具备专业知识背景的条件下，无法有效监控投资管理公司是否以牺牲投资者利益为代价中饱私囊。此外，合伙制目前在我国仍是新生事物，投资者从认识、熟悉，最后再以普通合伙人身份参与私人股权投资基金应是一个逐步演进的过程。

再次，新修订的《合伙企业法》尽管已于2007年6月正式生效，但与私人股权投资基金相配套的注册登记、资金托管等制度仍然缺失，投资人进入、退出机制还有待于进一步探索，因此合伙制私人股权投资基金在短期内快速推出的可能性不大。

4、信托模式是现阶段我国推广PE的现实选择。

通过上文分析可见，采用信托方式开展私人股权投资目前在我国最具有法律依据和可操作性。

首先，信托公司专业化管理可以最大程度地保护投资者利益不受侵犯。在信托关系中，信托公司将充分发挥其专业知识和管理能力，本着“受人之托，代人理财”的宗旨，勤勉、审慎地为投资者实现投资收益。

其次，信托实行委托人、受托人和托管人三方分离的制度安排。受托人负责信托财产的投资管理，托管人侧重信托财产的保管，两者相互制约，从而确保信托资金高度安全。1

再次，信托收益能够避免双重征税。由于信托计划本身不构成纳税实体，因此信托型PE可以避免双重征税，继而降低了投资者税赋。

最后，信托制度特有的破产隔离机制能够保证PE投资的连续性。信托特有的破产隔离特点，保证信托财产不受投资管理人、受托人信用风险的影响，从而确保PE投资具有连续性和稳定性。

值得一提的是，2007年3月最新修订实施的《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》（以下简称新“两规”），要求参与信托产品的合格投资者必须具有较强的专业判断和风险承担能力，并对投资者实际拥有的最低财富数量进行了限定。新“两规”提高了投资者进入信托投资领域的门槛，把信托定位于高端理财市场，这刚好与PE市场投资者特征基本吻合。

二、信托型PE的运行模式

当前，信托公司开发PE产品，按角色不同可分为以下两类：

（一）“融资”类PE

国内绝大多数信托公司在不具备投资管理能力的情况下，可考虑发挥融资平台作用，开发“融资”类PE。在“融资”类PE中，信托公司与投资管理管理公司依照专业化进行分工：前者负责信托资金的募集与清算、信托财产的监管；后者负责寻找投资项目、融资企业管理与变现退出。例如，湖南信托推出的“深圳达晨信托产品系列之创业投资一号集合资金信托产品”即采用上述模式。该信托资金由湖南信托负责募集，然后交予投资管理公司（深圳达晨创投）统一管理，信托资金将主要投资于拟上市公司、拥有核心技术或具备创新型经营模式的高成长型企业，以获取超额的股权投资收益。

篇（5）

1、抓住中小企业融资主线，不断出击：业务开拓是重点，而中小企业融资业务是我工作的主线，通过不断出击，寻找业务突破点，在中小企业融资过程中结交企业界朋友。无论是担保公司工作，还是协会工作，还是创业投资管理，离不开中小企业融资这条主线。

2、不断创新，创新是生命。2011年是创新的一年，担保的创新，协会的创新，创业投资管理公司的创新，网站的创新，创新是2011年的主旋律。

3、广泛布点，形成业务网络：银行是中小企业融资业务的主战场，当前中小企业融资仍以银行中小企业融资为主策划案，取得了较好的成绩。积极参与省金融博览会的会务组织。

3、创业投资管理公司：组建一家创业投资管理公司，并担任法人代表。在无资金、无品牌、市场低述的情况下，相继筹划省招商会展中心，开拓股权中小企业融资市场，开展土地转让交易中介业务，虽然尚没有显著业绩，但摸索出可贵的经验。

4、“xxx”网站方案：探索中小企业融资网站新模式，筹划“xxx”网站，网站模式和方案逐渐成形，为开拓中小企业融资工作闯出一条新路。以此为契机，推出系列行业或产品网络营销方案，为2011年的发展打下了坚实的基础。

三、明年的工作：

1、做好“xxx”的开发和运营。争取“xxx”成为主要业务收入来源;

2、开发网络营销软件，作为新的利润来源;

3、项目中小企业融资抓重点，提高成功率;

4、拓展政府招商引资业务，为政府各方位招商引资，特别是将担保公司、基金作为招商引资的突破口;策划案，取得了较好的成绩。积极参与省金融博览会的会务组织。

3、创业投资管理公司：组建一家创业投资管理公司，并担任法人代表。在无资金、无品牌、市场低述的情况下，相继筹划省招商会展中心，开拓股权中小企业融资市场，开展土地转让交易中介业务，虽然尚没有显著业绩，但摸索出可贵的经验。

4、“xxx”网站方案：探索中小企业融资网站新模式，筹划“xxx”网站，网站模式和方案逐渐成形，为开拓中小企业融资工作闯出一条新路。以此为契机，推出系列行业或产品网络营销方案，为2011年的发展打下了坚实的基础。

三、明年的工作：

1、做好“xxx”的开发和运营。争取“xxx”成为主要业务收入来源;

篇（6）

出海连遭不测

2007年11月初，农行推出的境外宝QDII产品有2个品种，分别是金砖四国股票基金（产品代码为：QDII07055、QDII07056）和金砖四国保本票据。其中，金砖四国股票基金为基金产品，在初始投资日按比例直接投资于4只基金，即荷银中国股票基金40%，荷银印度股票基金20%，荷银巴西股票基金20%，荷银俄罗斯股票基金20%。当时的公告还显示，境内居民投资金额起点为个人8万元人民币或1万美元，境内公司机构等值50万元人民币。当时该产品承诺的最长期限为3年，且发行1年后每周开放赎回，无赎回费。

2008年4月1日，荷银投资管理公司与富通投资管理公司完成合并，“金砖四国”股票基金组合中的4只基金的管理人变更为富通投资管理公司。2010年4月1日，法国巴黎投资管理公司与富通投资管理公司完成合并，金砖四国股票基金组合中的4只基金的管理人又逐步变更为法国巴黎投资管理公司。经过一系列的管理人换手后，2010年10月20日，农行公告称，在金砖四国股票基金到期日（2010年11月21日）前，向投资者提品延期的投资机会，当天的人民币产品净值为0.7918，依然还是被套状态。截至2012年12月21日，该产品净值仅为0.6315元（数据来源：农行网站），累计跌幅为-36.7%，最终不幸名列某网站排出的“2012年十大理财产品亏损王”榜单。

很多QDII产品都是挂钩股票、期货、期权等海外高风险金融衍生品市场。一旦与其挂钩的投资标的市场表现不好，连锁效益会导致该理财产品净值出现亏损。QDII产品亏损的另一个重要原因是海外投资时机选择不当。第一次出海遇上了2008年金融海啸，直到2010年和2011年，QDII产品重整旗鼓，以主打创新为主，主要发行油气类、黄金类、大宗商品、不动产及债券类，但这次出海不久又遇上了欧债危机，多处于亏损状态。

金砖四国淘金难

中国农业银行网站提供的《“金砖四国”股票基金到期报告》中可发现，金砖四国绝非遍地是黄金，淘金之旅着实非常之难。在2008年的全球下跌潮中，巴西基金相对比较基准更为抗跌，金砖四国股票基金采取了防御性的策略。尽管2008年9月的雷曼破产事件使投资者盲目抛售所有股票，但仍倾向于投资那些具有持续增长潜力的优质公司股票。在2009年二季度，当时市场出现非正常情况，某些流动性低的小盘股狂涨超过100%，影响了基金的整体相对表现。2010年，基金表现稍逊于基准，尤其在5月面对巴西股市的波动，在金融股和消费必需品的选股上表现不佳。2010年三季度，随着对于欧洲经济、中国增长以及美国衰退的不确定性逐渐明朗，投资者风险偏好改善，巴西股市开始拉升，该基金则受益于本地行业的增长（房地产开发、航空、保健），以及在原材料板块的合理资产配置帮助基金获取收益，而低配消费必需品拖累了基金表现。

在俄罗斯，金砖四国股票基金产品2008年的表现稍逊于基准。2009年，通过超配钢铁制造商和低配石油和天然气公司，迅速缩小了与基准的绩效差距并接近于基准。截至2010年9月，该基金的表现始终优于基准，但受累于2010年第二、三季度市场流动性普遍收紧，阻碍了基金新增资金的建仓步伐。在印度，2007年11月～2010年9月，“金砖四国”股票基金的整体表现接近于基准，但由于谨慎和对经济复苏速度的估计不足，一直持有较高现金比例，使其表现弱于基准。2010年，该基金相对基准表现平稳。2010年4月以来，印度股市攀升，通过在金融业和能源业的积极选股，基金的表现超越了基准。

谨慎参与

篇（7）

我们相信，为了成功地建立高人一筹的投资组合，投资者在行动之前需要花足够的时间和精力，对投资管理人的基本面、投资风格以及业绩规律进行深入的了解和掌握。如果投资者依靠业绩指标作为主要的决策依据来建立基金组合，不仅不会得到显著的超额回报，还往往会导致频繁而不必要的转手和随之而来的交易成本。

检验业绩指标的参考性

我们可以用一个历史实证来检验一下这个观点。

假设我们是一般的投资者，想要使用股票基金来建立一个股票投资组合。我们的投资目标是超越沪深300。我们决定按同业一年期的夏普比率排名把市场上的股票基金分为四组，形成四个“模型组合”。

其中， 构成模型组合甲的基金在之前的12个月里创造出了相对最好的单位风险回报。组合乙、丙和丁中的基金逐一次之。每一个模型组合将资金平均分配到旗下的单只基金。

在模型组合开始运作后，每隔一个月我们就按照该月底更新后的夏普比率对所有可用的基金再次进行排名，根据这一更新后的排名结果重新调整各个模型组合。图1用不同的颜色显示了各个模型组合在每个季度的回报排序。显然，没有一个组合可以持续地保持领先。

造成上述回报随机性的具体原因多种多样。首先，以过往业绩为基础建造的投资组合，即使考虑了风险因素，也不一定能持续过去的好业绩。业绩指标不能预测未来业绩的根本原因，在于它们无法区分业绩中的技能和运气的成分。运气可以在短期内制造出很多干扰，使最有能力的投资管理人显得表现不佳，而没能力的投资管理人鱼目混珠。单纯以业绩指标为准则建立投资组合，就可能把真正有技能的管理人和那些一时走运的管理人混到了一起，从而摊薄了真正有技能优势支撑的业绩，业绩随机性的产生也就不足为奇了。

其次，单一比率无法反映所有影响绩效的因素。通常，这些指标只能反映过往业绩的某一特定方面。投资者可以使用这些指标来发现针对投资管理人的问题；但是以这些指标作为选择投资管理人的惟一条件就不太合适。

如果说以季度为周期来比较组合的表现过于短期，那么，让我们来看看这四个模拟组合从2005年7月开始的累计回报究竟如何。图2显示了将100元投入到四个组合中在每个月末的净值变化。

我们可以发现，在从2005年7月到2007年6月两年的时间里，四个组合的净值在多数时点上几乎没有什么区别。这一图表似乎告诉我们，仅仅从2007年7月市场开始呈现下行趋势时，四个组合的累计净值走向才发生了变化。但是，组合甲和乙之间仍旧保持了很小的差距。更重要的是，在相对较长的一段时间里，没有一个模型组合可以超越基准。也就是说，以历史业绩为基础构筑的投资组合没有能够达到既定的投资目标。

让我们再换个角度，看看这四个组合的滚动回报是否有明显的差异。投资者可以在每个月的月底计算过往12个月的回报，从而形成以月为频度计算的滚动12个月回报序列。下图（图3）就显示了四个模型组合12个月的滚动回报比较。与累计回报的比较结果类似，我们很难从这幅滚动回报图上区分四个组合的业绩，其中组合甲和乙之间的区别尤其不明显。

以上这些分析，都进一步证明了单靠过往业绩指标，即使考虑了风险因素，按规则有序投资，也并不能给投资者带来显著的回报优势。事实上，这种做法还会产生一个相当严重的副作用，就是高昂的交易成本。

让我们首先来看看各个组合内部的基金周转率。这里，我们将周转率定义为某一周期期末被剔除出组合的基金数除以期初该组合持有的总基金数。下图（图4）就显示了按季度计算得到的四个组合的基金周转率。

很明显，这四个组合每个季度的累计周转率都在30％到190％之间，说明在每个季度中组合的30％到190％的仓位发生了变化。这无论在哪个市场都会被认为是过高了。事实上，投资者在买入基金时需要支付申购费，在卖出时也可能需要支付赎回费用。真正的交易成本，应该综合考虑被剔除出组合的基金数和被加入组合的基金数。

我们假设一般投资者申购股票型基金的费用为1.5％，通过多种打折渠道，实际支付的申购费约为0.6％。而赎回费通常为0.35％到0.5％。为了便于计算，我们暂且假设平均的赎回费用为0.4％。基于我们已经得出的季度交易数据，四个组合在三年间所产生的平均年度交易费用在2.5％到5％之间。如此高昂的交易费用，可以轻而易举地抹去一个组合所能取得的超额回报。因此，在实践中要超越沪深300，投资者单凭这些模拟组合的规则进行投资将会难上加难。

美国的一项实证研究佐证了我们的观点。这项研究显示，投资管理人在被聘用之前三年往往有着相当好的过往业绩；然而，在被聘用后的任期中，这些管理人取得的费前超额回报仅略高于零，约为0.5％。研究还显示，因过往业绩表现较差而被解聘的投资管理人，在被解聘后三年中取得了约为每年1.4％的超额回报。这一进一出，机构投资者的更换决策就导致了每年1％的机会损失。

回归基本面分析

我们承认，过往业绩指标排名的基金经理中有一些（但不是全部）的确是具备了高人一等的技能，但是我们也要强调，有能力的基金管理人也会时不时地得到较低的排名。这一现象背后的推动者就是概率的力量，也可称为运气。

从投资管理行业诞生之日起，基金经理们就一直努力凭借自己的技能来战胜运气（主要是针对坏运气）。而基金的投资者和他们的投资顾问，也努力地去发掘和获得具备技能的投资管理人。运气在短期内可能会取得一时的领先，可是在长期要战胜市场上的其他对手需要的还是技能。过往业绩指标之所以缺乏功效，是因为单凭它们无法有效区分运气和技能；用它们来构筑组合，会混杂技能和运气的成分。要这样的组合来战胜基准自然不易。

要选择优秀的投资管理人，投资者就必须进行“定性为主、定量为辅、两者结合”的基本面分析。

首先，投资管理公司是否具备一个“理想”的业务模式，其内部的自我约束机制是否符合旗下投资经理的投资理念，并在很大程度上得到有效执行，应该是投资者关注的一个重要问题。

一些银行和保险公司之所以积极建立自己的投资管理公司，是因为后者不需要大量的资金投入，却可以加大业务的多样化。但是，一个常常被忽略的问题是，在投资管理公司中管理人力资本的重要性不亚于银行对于财务资本的管理；两者都要求非常高超的智慧，但是运用的工具和方法却截然不同。

要成功地发展投资管理公司，股东和高管就必须要深刻理解这个行业的周期性特性，对旗下的投研人员提出合理的要求，并且提供良好的运营环境。当母公司在投资管理领域套用其他金融运作思路，或者母公司本身的财务状况发生动荡时，投资管理公司的发展和稳定就可能增添不少变数。

第二，投资管理人是否具备一个高质量的投资团队，与其最终的业绩是紧密联系的。我们发现，优秀的管理人和拙劣的管理人往往具有一些共同的特点。比如，这两种人常常都是非常自信的。要识别谁是真正有能力的投资专家，我们需要系统地了解他们在自我激励、信息处理和决策三个方面的行为表现。同样重要的是，我们不仅要评估投资团队中的个人，还要判断团队成员作为一个整体运作的效率。

第三，投资管理人的投研流程是否体现其竞争优势，是保持其长期业绩的关键之一。过于频繁的相对业绩评估（短期业绩压力），往往使得投资管理人在思考基本面的同时采取非常短期的分析视角。这最终导致投资管理人在长期和短期两种不同的投资理念之间难以准确地自我定位。

事实上，基金的基本面分析涵盖一家基金公司运作的多个方面，并且从公司层面一直深入到团队和产品层面。而构筑一个有效的多样化的投资组合，是基本面分析的另一个重要功能。

设想投资者成功地找到了两个投资技能出众的投资管理人。从长期来说，这两个投资管理人都能够战胜投资基准，并且表现出类似的波动水平。如果两个投资管理人的风格非常类似，那就意味着在同一市场环境下，两者倾向于同时跑赢或者跑输基准。由这两个投资管理人构成的组合仍旧可以在长期战胜投资基准，但是无法获得明显低于单个投资管理人的波动水平。

现在假设这两个投资管理人有着截然不同的投资风格，这导致他们在同一市场环境下会产生不同的回报：一个在跑赢基准的同时，另一个可能会跑输基准。将这两个投资管理人组合在一起，我们仍旧可以预期在长期战胜基准；不过一个额外的好处是，由于两者的投资风格不同，我们可以利用两者在短期的业绩差异，一定程度上达成回报波动的互补，有效降低组合回报的波动性，从而提高投资效率。

那么，如何识别不同的投资风格，就是达成这一投资有效性的关键步骤。基本面研究可以深入到投资理念和流程的层面，因而能够帮助投资者界定投资风格的差异。如果投资者仅仅依赖过往业绩指标（尤其是短期的指标）来筛选投资管理人，那么很有可能筛选出一群风格相近的管理人。这是因为，在一定的评估周期内某一类型的投资风格可能会更多获益于市场环境，获得比其他投资风格相对更佳的回报。这样，投资者就无法在其组合中分散投资风格，提高投资效率了。

在选择投资管理人、构筑组合的过程中，定量分析仍是一个重要的组成部分。我们不指望通过过往业绩的计算来发掘一个万能的决策指标，而是使用这些分析来识别问题、核实我们的判断。

篇（8）

Wind统计显示，有95%的私募5月发生了亏损，仅有11只产品涨幅超过了1%。

面对6月行情，本月亚军深圳景良投资公司总经理廖黎辉、第三名广东西域投资管理公司董事长周水江，在接受《投资者报》采访时均认为，A股还没有企稳，目前最好的操作是观望等待。

95%私募亏损

Wind统计显示，截至6月7日，纳入统计的893只非结构化私募产品5月平均跌幅达到3.97%，有高达95%的私募亏损，有37只产品单月亏损超过了10%。

在大跌面前，力挽狂澜逆势走强的私募仅有50只，占总数的5%。排名第一的润丰6号由重庆信托发行，月度涨幅4.31%。其他业绩涨幅超过1%的还有10只产品。

不过也要承认，如果将整体业绩与公募、大盘相比，私募还是好得多。

老面孔抗压能力强

5月中旬，一位今年排名前十的私募告诉《投资者报》记者，现在市场大跌，在这样的市场中，不期望能赚钱，不赔已经很厉害了。

不过，即便如此，也仍然有几位佼佼者，而且还都是一些老面孔，例如廖黎辉、曾昭雄、夏晓辉、段焰伟等人。

本月亚军由景良能量蓝海中国3期获得，月度投资回报率为3.11%。该只产品的投资经理为深圳市景良投资管理有限公司总经理廖黎辉。

廖黎辉在接受《投资者报》记者采访时表示，5月份之所以实现了正收益，在于5月初他们就清仓了，避免了系统性风险。

他预测，未来A股市场沪指仍会下跌，低点大约到2650点左右。6月9日收盘时，沪指收于2703点。

尽管短期市场仍有下跌的动能，但是在他看来，目前可以关注一些股票，例如蓝筹股和重组股。蓝筹股，是由于国际板要推出的带动作用，整个板块会上涨。重组股，炒的是乌鸡变凤凰概念。

本月排名第四的是合赢精选1期。截至6月3日，该产品月度上涨了1.58%。其投资经理是来自深圳市合赢投资管理有限公司的曾昭雄、刘鹰。

曾昭雄告诉《投资者报》记者，就市场本身而言，可能还会有下行压力，但下跌空间不是很大了。按照最极端的情况，底部区域应该在2400点左右。

曾认为，今年的情况特别复杂。在这个复杂的过程中，市场的供给和需求将慢慢匹配，或许会有波动性的机会，但不是趋势性上涨的机会。目前这第一波的下跌是好坏公司一起跌，到第二轮下跌，有些股票可能就会止跌反弹。

在他看来，今年的机会还在成长股，尤其是一些质量好的、今明两年成长率能达到30%的公司，但是不一定在创业板或者中小板。

周水江初露“黑马”相

在逆势增长的前五名单里，周水江是一个新面孔。

他管理的光华59号，5月份上涨了1.83%。在接受《投资者报》记者采访时，周水江回忆说，一个半月前，他就把仓位降到了两成，当时没有挣到什么钱，感觉情况不对，就想等等再看。可以说，他是较早地躲开了大跌。

此次及时从A股撤出，并不是周有多少幸运，而是源于他长期投资经验的积累。去年8月，光华59号成立，到年底净值狂飙了50%。

截至目前，A股已经又跌了一个多月，很多股票市盈率已经降至很低的位置了。很多人认为，已经到了可以买进的时候了。

而周水江却认为，中国就是一个政策市，投资要跟着国家政策走。此次市场大跌，是由于房价、CPI高企，政府出台紧缩政策所致。只有等到房价、CPI开始掉头或者预期明确时，政策才有可能放松，股市才有可能企稳。这个时间大约要等到7月份左右。

“前期尽管有百亿社保投入股市，但是‘市场行为’从来都不是所谓‘国家行为’能控制的。目前反弹没有力，新的机构资金没有兴趣在这个点位入市。”周水江说，目前最好的操作方式就是观望等待。他认为，去年的热点大消费、新兴产业，仍会再次成为市场关注的焦点。

明星经理陷落

明星基金经理业绩一落千丈早已经不是什么新闻。

上月中，表现最差的是已经连续多月上榜的罗伟广和常士杉。

排名倒数前十的产品中，就有7只由罗伟广管理，分别是黄金优选2期1号、2号、7号、5号、6号、4号以及11号，平均跌幅达到12.37%。

罗伟广2011年运气不佳，上述的7只产品今年以来跌幅已经超过23%，净值都下降到0.8元左右。

篇（9）

一、有限合伙模式

此种方式是国际上普遍流行的模式。但是，由于中国还没有《有限合伙法》，中国资本设立的该类基金基本通过BVI、香港等设立的有限合伙企业运行，而且该模式是目前通行的做法，其运作模式可以概括为：

•以境外控股公司作为投资和退出主体，寻求境外上市或购并等退出途径

•境内的WOFE为所投资企业真正的业务经营实体

•针对一些外资，如ICP等，以设立境内本地企业，通过商业条款来达到参与经营的目的，并合并境内的收入和利润

•信托安排/商业条款是为了对境内本地企业的投资进行更多、更好的保护有限合伙模式的框架为：

1、普通合伙人

普通合伙人发起设立有限合伙企业，其出资一般为总资金的1%。普通合伙人的权利包括（1）全权负责基金的使用、经营和管理；（2）管理费收取权，每年从基金经营收入中提取相当于基金总额约2%的管理费；和（3）收益分配权，普通合伙人可以从收益中分得20%，其余出资者分得80%。

2、有限合伙人

有限合伙人一般要出资99%。通常普通合伙人将出资额分成等额的一定数量的份数（例如50份），通过路演将该等份额卖给感兴趣的机构投资者。有限合伙人不参与有限合伙企业的经营管理，其主要权利就是参与分红。

3、有限合伙协议

该文件规定了有限合伙的宗旨、资本以及普通合伙人和有限合伙人权利和义务，为有限合伙最重要的文件。

4、产业投资

此类基金通过投资中国境内精心选择的一些行业，最终实现海外上市的目的。由于红筹方式不必经过中国政府有关部门的批准，所以基金偏爱以红筹方式上市。因此基金在投资时并不直接投资国内产业，而是基金先设立一境外控股公司，再通过该境外控股公司直接投资国内产业。根据经营的具体情况，基金将以境外控股公司为载体实现海外上市的目的。

5、外商投资

对于遇到诸如ICP（电信法：增殖电信业务领域外资比例最高可达50%）等一些外商投资的，通常的做法（1）设立内资企业；（2）境外控股企业在国内设立WOFE；（3）WOFE与内资企业以合同捆绑的形式实现利益转移。该模式最大缺点是给企业造成不必要的税收负担。

6、境内企业的引资和上市

为了吸引海外风险投资基金并最终红筹上市，国内企业应首先要做的是将自己的股权转由一海外控股公司持有。从法律上说，该等转变最方便的模式就是采取换股并购的方式。根据《外国投资者并购境内企业暂行规定》，“境内居民为换取境外公司股权凭证及其他财产权利而出让境内资产和股权的，应取得外汇管理部门的核准。”该规定可以说是政府有关部门对采用红筹方式上市从源头上的控制。根据该规定，换股显然要经过外汇管理部门的核准，然后方能通过外经贸委的审批。笔者了解到，目前外汇管理部门还没有批准过一家。当然可以采取其他的方式实现上述目标。由于国家对投资目的地为维京、开曼等地的管制趋严，笔者建议境外控股公司最好在香港设立。

二、境内“有限合伙”模式

2003年对外贸易经济合作部（即商务部）、科学技术部、国家工商行政管理总局、国家税务总局和外汇管理局联合颁布了《外商投资创业投资企业管理规定》，其中规定创投企业可以采取公司制组织形式，也可以采取非法人制组织形式。规定对投资者划分为必备投资者和其他投资者。对企业采用非法人制组织形式的，必备投资者“对创投企业的认缴出资及实际出资分别不低于投资者认缴出资总额及实际出资总额的1%，且应对创投企业的债务承担连带责任”，其他投资者以其出资对企业承担有限责任。虽然该法规没有明确指出非法人制组织形式具体是什么形式，法规有关的条文显示出其跟有限合伙性质上基本一样。所以在中国境内设立外商独资或中外合资的创业投资企业，可以依据该法规设立于有限合伙的企业基本类似的企业。

三、公司模式

公司模式流行于台湾的创业投资企业中。也比较符合目前中国的国情和法律现状。主要的思路是通过合同捆绑的方式来规范投资行为和保障资金的安全。其运作模式为：

1.投资管理公司

私募产业基金管理人出资设立一投资管理公司。

2.投资公司

投资人出资设立一投资公司。

3.投资管理合同

投资公司与投资管理公司签订《投资管理合同》。根据该合同投资管理公司的责任为：

(1)为投资公司寻求、甄别并评估适当的投资；

(2)代表投资公司对确认的项目进行投资；

(3)管理已有投资项目；

(4)制作有关的报告等。

4.投资账户托管协议

投资公司、投资管理公司和银行需要签订《投资账户托管协议》。该协议的目的是通过银行对投资管理公司资金运用的监督来保证投资资金的安全。

5.有关法律问题

根据公司法，除经授权的国有投资公司外，中国个人、内资企业设立的投资公司，其对外投资额不能超过公司净资产的50%，这就极大的限制了公司的对外投资能力。另外，商务部于2004年颁布了《关于外商举办投资性公司的规定》。根据该规定设立的外商独资或中外合资的的投资公司对外投资可以突破公司净资产50%的比例。目前无论个人、内资企业和外商设立投资管理公司都不存在法律上的障碍。

篇（10）

3、广泛布点，形成业务网络：银行是融资业务的主战场，当前融资仍以银行融资为主；协会、典当行、担保公司是融资业务的重要来源；网络推广对树立品牌有很好作用。相当一部分业务来自于网络。

4、策划是关键，是制胜的法宝。始终坚持策划为先，抓战略策划、融资策划、营销策划、网络策划，为客户提供一流的策划。

5、抓项目不放松。深入企业内部，深入调查，与项目负责人搞好关系；选择优质项目，推进项目策划，全方位营销。

二、主要工作业绩：

1、担保公司：负责一家担保公司的组建及担保业务管理，制订担保公司的制度和业务流程，带领业务人员开拓担保市场，与多家银行进行合作，并与各行业协会、省企业家协会、省民营企业家协会等建立了协作关系，形成了广泛的业务网络，为担保公司的发展奠定了基础。创造性地开办赎楼和临时过桥贷款，为担保公司前期的收益做了贡献。

2、协会工作：培训工作人员，开通金融网站，千方百计开展业务，积极宣传协会，为会员提供投资咨询和融资顾问服务。全程主持“橄榄产业化经营”策划案，取得了较好的成绩。积极参与省金融博览会的会务组织。

3、创业投资管理公司：组建一家创业投资管理公司，并担任法人代表。在无资金、无品牌、市场低述的情况下，相继筹划省招商会展中心，开拓股权融资市场，开展土地转让交易中介业务，虽然尚没有显著业绩，但摸索出可贵的经验。

4、“融资宝”网站方案：探索融资网站新模式，筹划“融资宝”网站，网站模式和方案逐渐成形，为开拓融资工作闯出一条新路。以此为契机，推出系列行业或产品网络营销方案，为XX年的发展打下了坚实的基础。

三、明年的工作：

1、做好“融资宝”的开发和运营。争取“融资宝”成为主要业务收入来源；

2、开发网络营销软件，作为新的利润来源；

3、项目融资抓重点，提高成功率；

4、拓展政府招商引资业务，为政府各方位招商引资，特别是将担保公司、基金作为招商引资的突破口；

5、抓策划，以培训促策划。开办“商业计划书策划与融资实战培训班”。

四、存在的问题：

1、经济效益不好。前期投入多，产出少。

2、做的事不少，但常吃力不讨好。

3、热点变换快，未形成现金流量。